Tiger Research: อุตสาหกรรมที่เติบโตสี่เท่าในหนึ่งปี แนวโน้มต่อไปของคริปโตคืออะไร?

ประเด็นสำคัญ

• บทความนี้มาจาก Tiger Research ตลาดการดูแลทรัพย์สินดิจิทัล (digital asset custody) เติบโตอย่างก้าวกระโดดในปีที่ผ่านมา จำนวนผู้ให้บริการดูแลทรัพย์สินที่ได้รับอนุญาตภายใต้กรอบ MiCA ของยุโรปเพิ่มขึ้นกว่าสี่เท่า จาก 50 รายพุ่งขึ้นเป็น 230 ราย
• ธุรกิจการดูแลทรัพย์สินเรียกเก็บค่าบริการตามสัดส่วนของมูลค่าทรัพย์สินที่ถือครอง ซึ่งเป็นโมเดลที่จำกัดเพดานรายได้ ขณะที่บริการทรัสต์ (trust services) ซึ่งให้สิทธิสถาบันในการบริหารและลงทุนในทรัพย์สินประเภทนั้นโดยตรง กำลังกลายเป็นทิศทางหลักของการพัฒนาขั้นต่อไป
• เมื่อมองย้อนประวัติศาสตร์การเงิน tradicional บริษัทเซฟดิพพอลิตบ็อกซ์เริ่มต้นจากการเก็บรักษาอย่างปลอดภัยเพียงอย่างเดียว แล้วค่อยๆ ขยายสู่การจัดการมรดกและการจัดการหลักประกันหุ้นกู้ ต่อมาธนาคารสเตทสตรีทก็ยกระดับจากการดูแลทรัพย์สินกองทุนสู่การบริหารการลงทุนเชิงรุก เส้นทางการพัฒนาคลาสสิกนี้กำลังเกิดขึ้นซ้ำอย่างสมบูรณ์ในภาคทรัพย์สินดิจิทัล
• Anchorage และ BitGo กำลังขยายสู่ธุรกิจการออกและชำระบัญชี stablecoin ขณะที่ Agora และ Catena ทุ่มเต็มที่กับการให้คำปรึกษาการลงทุนและการบริหารทรัพย์สิน ทั้งสี่สถาบันต่างอาศัยหรือกำลังยื่นขอใบอนุญาตธนาคารทรัสต์ระดับชาติของสหรัฐฯ เพื่อขยายขอบเขตธุรกิจ
• ความสามารถในการแข่งขันหลักของผู้ให้บริการดูแลทรัพย์สินในอนาคต จะไม่ได้ขึ้นอยู่กับขนาดทรัพย์สินที่ดูแลเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่จะขึ้นอยู่กับความลึกของบริการทางการเงินเชิงมูลค่าเพิ่มที่สามารถมอบให้ลูกค้าได้มากขึ้น

การเติบโตอย่างก้าวกระโดดของอุตสาหกรรมการดูแลทรัพย์สินคริปโตในปีที่ผ่านมา

หนึ่งปีที่แล้ว Tiger Research ระบุในรายงานวิจัย《การเติบโตของอุตสาหกรรมการดูแลทรัพย์สินที่คุณอาจมองข้าม》ว่าบริการดูแลทรัพย์สินเป็นรากฐานสำคัญของอุตสาหกรรมทรัพย์สินดิจิทัลทั้งหมด อย่างไรก็ตาม ในขณะนั้นบริการดูแลทรัพย์สินที่มุ่งเน้นการถือครองและการจัดการทรัพย์สินอย่างปลอดภัยยังไม่ได้รับความสนใจจากตลาดมากนัก

ในปีที่ผ่านมา จำนวนบริษัทที่หลั่งไหลเข้าสู่ตลาดการดูแลทรัพย์สินคริปโตเพิ่มขึ้นอย่างท่วมท้น ในยุโรป จำนวนผู้ให้บริการดูแลทรัพย์สินที่ได้รับอนุญาตภายใต้ MiCA ( Markets in Crypto-Assets Regulation) ซึ่งเป็นกรอบการกำกับดูแลคริปโตแบบครอบคลุมของสหภาพยุโรป เพิ่มขึ้นกว่าสี่เท่า จาก 50 รายในตอนแรกพุ่งขึ้นเป็น 230 ราย

ในขณะเดียวกัน สถาบันการเงิน tradisional ขนาดใหญ่ทั่วโลกก็เร่งวางกำลังอย่างหนัก ธนาคารสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดบุกเข้าสู่ตลาดอย่างเต็มรูปแบบผ่านการเข้าซื้อกิจการผู้ให้บริการดูแลทรัพย์สินเฉพาะทาง ขณะที่ซิตี้กรุ๊ปก็ประกาศต่อสาธารณะว่าจะเปิดตัวธุรกิจดูแลทรัพย์สินเฉพาะทางอย่างเป็นทางการภายในปีนี้

การเปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรงนี้สะท้อนโดยตรงถึงการขยายตัวต่อเนื่องของขนาดทรัพย์สินบนเชน ตามสถิติของ RWA.xyz เฉพาะปีนี้ปีเดียว ขนาดของสินทรัพย์โลกจริงที่ถูกแปลงเป็นโทเคน (RWA) เพิ่มขึ้นถึง 85% พุ่งขึ้นสู่ระดับประมาณ 39.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

มูลค่าตลาดรวมของ stablecoin เติบโตเกิน 50% ภายในปี 2025 ปีเดียว ทะยานข้ามเส้น 300 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และยังคง维持在ระดับนั้นเรื่อยมา เนื่องจากทั้งสินทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเคนและ stablecoin ต่างบังคับให้ต้องนำสินทรัพย์พื้นฐานไปอยู่ภายใต้การดูแลทรัพย์สินที่ได้มาตรฐาน ความต้องการดูแลทรัพย์สินจึงเพิ่มสูงขึ้นตามธรรมชาติ

อย่างไรก็ตาม การที่สถาบันต่างๆ แข่งขันกันหลั่งไหลเข้ามาไม่ได้เพื่อแบ่งส่วนแบ่งธุรกิจดูแลทรัพย์สินพื้นฐานเท่านั้น รายได้จากการดูแลทรัพย์สินล้วนๆ มาจากค่าธรรมเนียมตามสัดส่วนที่เรียกเก็บจากขนาดทรัพย์สินที่ได้รับมอบหมาย ซึ่งทำให้เพดานธุรกิจถูกจำกัดอย่างมาก

ดังนั้น สถาบันที่มีวิสัยทัศน์จึงใช้ความสัมพันธ์กับลูกค้าดูแลทรัพย์สินที่มีอยู่เป็นบันได ในการเร่งขยายสู่บริการทรัสต์เพื่อยกระดับความสามารถในการทำกำไรอย่างมีนัยสำคัญ

สถาบันต่างๆ มุ่งเน้นการดูแลทรัพย์สินในระยะสั้นเพื่อคว้าความต้องการด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่พุ่งสูงขึ้น แต่ในระยะกลางและระยะยาว พวกเขาใช้มันเป็นฐานรากเพื่อก้าวกระโดดข้ามพรมแดนไปสู่ธุรกิจมูลค่าเพิ่มสูงอย่างทรัสต์

การดูแลทรัพย์สินกับบริการทรัสต์: จากการเก็บรักษาทรัพย์สินสู่การบริหารทรัพย์สิน

ภาพ: การเปรียบเทียบมิติ核心ของบริการดูแลทรัพย์สินและบริการทรัสต์อย่างรอบด้าน

บริการดูแลทรัพย์สินและบริการทรัสต์มักถูกเข้าใจสับสนว่าเป็นสิ่งเดียวกัน แม้ว่าทั้งสองจะเกี่ยวข้องกับการถือครองทรัพย์สินของลูกค้า แต่หน้าที่ตามกฎหมายและเนื้อหาธุรกิจที่ผู้ให้บริการต้องรับผิดชอบนั้นแตกต่างกันอย่างมาก

การดูแลทรัพย์สินเป็นบริการพื้นฐานในการถือครองทรัพย์สินอย่างปลอดภัยแทนลูกค้า ลูกค้ายังคงรักษากรรมสิทธิ์ตามกฎหมายในทรัพย์สินไว้เสมอ บทบาทของผู้ดูแลทรัพย์สินจำกัดอย่างเคร่งครัดอยู่ที่การเก็บรักษาอย่างปลอดภัยและการโอนตามคำสั่ง

ในทางตรงกันข้าม ในโครงสร้างทรัสต์ ผู้ตั้งทรัสต์ (ลูกค้า) โอนกรรมสิทธิ์ในทรัพย์สินให้แก่ผู้รับทรัสต์ (บริษัททรัสต์) โดยบริษัททรัสต์จะบริหารจัดการ ลงทุนดำเนินการ และจำหน่ายจ่ายแจกทรัพย์สินอย่างอิสระตามวัตถุประสงค์เฉพาะของการจัดตั้งทรัสต์

ผลประโยชน์ใดๆ ที่เกิดขึ้นจากทรัพย์สินเหล่านี้ จะตกเป็นของผู้รับประโยชน์ที่ผู้ตั้งทรัสต์กำหนดไว้ทั้งหมด วิธีการดำเนินงานของบริษัททรัสต์นั้นคล้ายคลึงกับผู้รับทรัสต์ที่บริหารจัดการความมั่งคั่งของครอบครัวอย่างมาก โดยรับผิดชอบการลงทุนเพื่อเพิ่มมูลค่าและการจ่ายผลประโยชน์ให้สมาชิกครอบครัวตามเวลาที่กำหนด

เนื่องจากบริษัททรัสต์สามารถตัดสินใจบริหารและลงทุนในทรัพย์สินพื้นฐานได้อย่างอิสระ จึงมีหน้าที่ตามกฎหมายในฐานะผู้รับทรัสต์ (fiduciary duty) ที่ต้องถือผลประโยชน์ของผู้รับประโยชน์เป็นสำคัญสูงสุด

กล่าวโดยสรุป แม้ว่าทั้งสองจะเกี่ยวข้องกับการถือครองทรัพย์สินของลูกค้า แต่การดูแลทรัพย์สินเน้นการเก็บรักษาอย่างปลอดภัยเชิงรับ ส่วนบริการทรัสต์เน้นการบริหารทรัพย์สินและการลงทุนเชิงรุก

การย้อนรอยวัฏจักรประวัติศาสตร์: จากการเก็บรักษาทรัพย์สินสู่บริการทรัสต์

จนถึงปัจจุบัน บริการดูแลทรัพย์สินดิจิทัลส่วนใหญ่ยังคงมุ่งเน้นหลักอยู่ที่การจัดเก็บทรัพย์สินอย่างปลอดภัย ในช่วงเริ่มต้นของอุตสาหกรรม ความต้องการดูแลทรัพย์สินส่วนใหญ่มาจากการซื้อขายสปอตและสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ซึ่งสถานการณ์เหล่านี้ไม่ต้องการโครงสร้างการบริหารทรัพย์สินที่ซับซ้อน

อย่างไรก็ตาม เมื่อผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่อ้างอิงสินทรัพย์โลกจริง (RWA) แพร่หลายมากขึ้น การจัดเก็บอย่างปลอดภัยเพียงอย่างเดียวไม่สามารถตอบสนองความต้องการเร่งด่วนของตลาดต่อฟังก์ชันทรัสต์ที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น (เช่น การสร้างผลตอบแทน การชำระบัญชีหลักประกัน เป็นต้น) ได้อีกต่อไป

กระบวนการพัฒนานี้สอดคล้องอย่างสูงกับเส้นทางการพัฒนาของประวัติศาสตร์การเงิน tradisional ในช่วงสงครามกลางเมืองอเมริกา รัฐบาลสหรัฐฯ เริ่มออกพันธบัตรรัฐบาลจำนวนมาก ซึ่งผลักดันให้จำนวนนักลงทุนรายย่อยทั่วไปที่ถือครองหลักทรัพย์เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

เพื่อจัดเก็บพันธบัตรเหล่านี้อย่างปลอดภัย นักลงทุนเริ่มเช่าตู้เซฟนิรภัย ซึ่งก่อให้เกิดความเจริญรุ่งเรืองในช่วงแรกของบริษัทเซฟดิพพอลิตบ็อกซ์เฉพาะทาง อย่างไรก็ตาม เมื่อขนาดทรัพย์สินและความต้องการของลูกค้ามีความหลากหลายมากขึ้น การเก็บรักษาทางกายภาพเพียงอย่างเดียวก็แตะเพดานอย่างรวดเร็ว ผลักดันให้บริษัทเหล่านี้ขยายสู่ธุรกิจทรัสต์อย่างครอบคลุม

การพัฒนาของบริษัทเซฟดิพพอลิตบ็อกซ์: จากการเก็บรักษาทางกายภาพสู่การจัดการมรดกและหลักประกัน

ภาพ: เส้นทางการขยายบริการลูกค้าบุคคลและองค์กรของบริษัทเซฟดิพพอลิตบ็อกซ์แบบดั้งเดิมโดยอาศัยฟังก์ชันทรัสต์

บริษัทเซฟดิพพอลิตบ็อกซ์ในบอสตันและโรเชสเตอร์เป็นตัวแทน典型ของการเข้าสู่ขอบเขตทรัสต์อย่างประสบความสำเร็จจากการเก็บรักษาอย่างปลอดภัยในการเงิน tradisional เมื่อจุดเจ็บปวดด้านความมั่งคั่งที่ลูกค้าเผชิญนั้น超出了ขอบเขตของการเก็บรักษาเพียงอย่างเดียว บริษัทเหล่านี้จึงขยายขอบเขตบริการอย่างเป็นธรรมชาติ

สำหรับลูกค้าบุคคล จุดเจ็บปวดที่สำคัญที่สุดคือการสืบทอดทรัพย์สิน เมื่อลูกค้าเสียชีวิต หลักทรัพย์ที่เก็บไว้ในตู้เซฟมักเผชิญกับข้อพิพาทด้านมรดกที่ยืดเยื้อหรือสุญญากาศในการบริหารจัดการ

เพื่อแก้ไขปัญหานี้ บริษัทเซฟดิพพอลิตบ็อกซ์ได้จัดตั้งโครงสร้างทรัสต์ รับหน้าที่บริหารมรดกของผู้ตาย จ่ายผลประโยชน์ให้คู่สมรสที่ยังมีชีวิตเป็นรายงวดตลอดชีพผ่านการดำเนินการลงทุน และโอนเงินต้นทั้งหมดให้แก่บุตรหลานรุ่นต่อไปเมื่อคู่สมรสเสียชีวิต

สำหรับลูกค้าองค์กร จุดเจ็บปวดหลักคือการจัดการหลักประกันหุ้นกู้ เมื่อองค์กรออกหุ้นกู้เพื่อระดมทุน จำเป็นต้องฝากทรัพย์สินหลักประกันที่เกี่ยวข้องไว้กับบุคคลที่สามที่เป็นกลาง และปกป้องสิทธิตามกฎหมายของผู้ถือหุ้นกู้เมื่อเกิดการผิดนัดชำระหนี้

ในปี 1883 บริษัทเซฟดิพพอลิตบ็อกซ์บอสตันเข้ารับตำแหน่งผู้รับทรัสต์อย่างเป็นทางการ รับผิดชอบบริหารหลักประกันหุ้นกู้ของบริษัท American Rapid Telegraph นี่ถือเป็นหมุดหมายสำคัญในการขยายฟังก์ชันทรัสต์องค์กรของบริษัทเซฟดิพพอลิตบ็อกซ์ในประวัติศาสตร์การเงิน tradisional

กรณีศึกษาเชิงประวัติศาสตร์เหล่านี้แสดงให้เห็นว่า บริษัทเซฟดิพพอลิตบ็อกซ์ค่อยๆ หล่อหลอมตัวเองให้เป็นธนาคารทรัสต์สมัยใหม่ผ่านการมอบฟังก์ชันทรัสต์ตามกฎหมายบนพื้นฐานธุรกิจเก็บรักษาที่มีอยู่

ในเมื่อลูกค้าไว้วางใจสถาบันเหล่านี้อย่างสูงและยินดีมอบหมายทรัพย์สินให้เก็บรักษาแล้ว ย่อมมีแนวโน้มที่จะอนุญาตให้它们บริหารทรัพย์สินส่วนนี้ต่อไปด้วย สิ่งนี้ชี้เส้นทางการฝ่าวิกฤตให้แก่ผู้ให้บริการดูแลทรัพย์สินดิจิทัลในปัจจุบันเช่นกัน นั่นคือการแก้ไขความต้องการทางการเงินเชิงลึกที่ลูกค้ายังไม่ได้รับการตอบสนอง

กระบวนทัศน์ของธนาคารสเตทสตรีท: จากการดูแลทรัพย์สินกองทุนสู่การบริหารทรัพย์สินเชิงรุก

ภาพ: เส้นทางการพัฒนาของธนาคารสเตทสตรีทจากการดูแลทรัพย์สินกองทุนสู่การจัดการดัชนีและธุรกิจผู้รับทรัสต์ ETF

ธนาคารสเตทสตรีท (State Street) เป็นต้นแบบของอุตสาหกรรมที่ก้าวจากการดูแลทรัพย์สินกองทุนเพียงอย่างเดียวสู่การบริหารการลงทุนเชิงรุกโดยตรง

ด้วยการรวมการดูแลทรัพย์สินและการบริหารทรัพย์สินเข้าเป็นหนึ่งเดียว ธนาคารสเตทสตรีทสามารถมอบบริการทางการเงินแบบครบวงจรให้แก่ลูกค้า ลูกค้าสถาบันที่เดิมเพียงมอบหมายให้เก็บรักษาเงินทุน เริ่มไว้วางใจมอบทรัพย์สินให้สเตทสตรีทดำเนินการลงทุนอย่างมืออาชีพ

ธุรกิจบริหารทรัพย์สินในช่วงแรกของธนาคารสเตทสตรีทก็เกิดจากความสามารถหลักที่ตกผลึกในการดำเนินงานดูแลทรัพย์สินประจำวันเช่นกัน เนื่องจากรับผิดชอบการประเมินมูลค่าและการบัญชีของกองทุนมาเป็นเวลานาน สเตทสตรีทจึงสั่งสมประสบการณ์ปฏิบัติการที่แม่นยำอย่างยิ่งในการจัดการพอร์ตทรัพย์สินที่ติดตามดัชนีตลาด

อาศัยข้อได้เปรียบนี้ ในปี 1978 ธนาคารสเตทสตรีทได้จัดตั้งแผนกจัดการดัชนีที่มุ่งเน้นนักลงทุนสถาบันโดยเฉพาะ ซึ่งเป็นจุดเริ่มต้นอย่างเป็นทางการของธุรกิจบริหารทรัพย์สินเชิงรุก

หลังจากนั้น ธนาคารสเตทสตรีทได้ขยายกลุ่มเป้าหมายของผลิตภัณฑ์อย่างต่อเนื่อง ในปี 1993 สเตทสตรีทร่วมมือกับตลาดหลักทรัพย์อเมริกันเปิดตัว SPY ซึ่งเป็นกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETF) แห่งแรกของโลกที่ติดตามดัชนี S&P 500 และเข้ารับตำแหน่งผู้รับทรัสต์ด้วยตนเอง

ธนาคารสเตทสตรีทใช้ประโยชน์อย่างเต็มที่จากกำแพงเทคโนโลยีที่ลึกซึ้งซึ่งสั่งสมจากการดำเนินงานดูแลทรัพย์สินประจำวัน เช่น การชำระบัญชีการซื้อขาย การชำระ