ต้นฉบับ｜Odaily

ผู้เขียน|เจเค

เนื่องจาก ก.ล.ต. อนุมัติ Bitcoin Spot ETF ในสัปดาห์นี้ ราคาของ Bitcoin จึงผันผวน โดยทันทีหลังจากการอนุมัติ จุดสูงสุดแตะมากกว่า 48,000 ดอลลาร์สหรัฐ จากนั้นร่วงลงตลอดทาง โดยประสบกับช่วงที่ราบสูงประมาณ 46,000 ดอลลาร์สหรัฐ ต่อมาร่วงลงสู่จุดต่ำสุดต่ำกว่า 42,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ และตอนนี้ทรงตัวที่ประมาณ 43,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ โดยลดลง 1.69% ใน 7 วัน

ก่อนหน้านี้ Odaily รายงานว่าตามข้อมูลจาก Yahoo Finance ปริมาณการซื้อขายสปอต Bitcoin ETF ในวันแรกของการซื้อขายอยู่ที่ 4.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีปริมาณการซื้อขายรวม 3.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในวันที่สอง และปริมาณการซื้อขายรวมสะสมเกือบ 7.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในบรรดาผู้ออกกองทุน Spot Bitcoin ที่เพิ่งเปิดตัว BlackRock เป็นผู้นำด้วยปริมาณ 564 ล้านดอลลาร์ในวันศุกร์ ขณะที่ Fidelity มี 431 ล้านดอลลาร์

ไม่มีปริมาณใดที่ใกล้เคียงกับปริมาณของ GBTC ของ Grayscale โดย ETF คิดเป็นสัดส่วนมากกว่าครึ่งหนึ่งของปริมาณทั้งหมดที่ 2.29 พันล้านดอลลาร์ในวันพฤหัสบดี และ 1.83 พันล้านดอลลาร์ในวันศุกร์

ตามสถิติการวิจัยของ BitMEX ในวันที่สองของการจดทะเบียนและการซื้อขายสปอต Bitcoin ETF การไหลออกของ GBTC อยู่ที่ 484 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และการไหลออกของ GBTC ทั้งหมดในช่วงสองวันแรกอยู่ที่ 579 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

พรีเมี่ยมติดลบของระดับสีเทาเกี่ยวข้องกันอย่างไร?

ตามสถิติ ค่าเบี้ยประกันภัยติดลบที่ครั้งหนึ่งเคยมีได้หายไปหมดแล้วหลังจากเปลี่ยนความไว้วางใจเป็น ETFในเดือนธันวาคม 2022 เบี้ยประกันภัยติดลบในช่วงสั้นๆ ถึง 50% จากนั้นยังคงหดตัวต่อไปในขณะที่ตลาดฟื้นตัวและความคาดหวังของ ETF ยังคงดำเนินต่อไป ในวันจันทร์ เบี้ยประกันภัยติดลบลดลงเหลือ 5.6%

ทำไม สิ่งนี้ต้องพูดถึงความแตกต่างในโครงสร้างของความไว้วางใจและ ETF

ทรัสต์ เช่น ที่ครั้งหนึ่งเคยเป็น GBTC เป็นแบบปิด ซึ่งหมายความว่าพวกเขาจะออกหุ้นในจำนวนคงที่ในการเสนอขายหุ้น IPO ซึ่งจะมีการซื้อขายในตลาดรอง เมื่อออกแล้ว จำนวนหุ้นทรัสต์ไม่สามารถเพิ่มหรือลดได้ตามความต้องการของตลาด ดังนั้น ราคาตลาดของกองทรัสต์จึงถูกกำหนดโดยความสัมพันธ์ระหว่างอุปสงค์และอุปทานระหว่างผู้ซื้อและผู้ขายเป็นหลัก ซึ่งอาจทำให้ราคาตลาดแตกต่างไปจากมูลค่าที่แท้จริงของทรัพย์สินที่กองทรัสต์ถืออยู่อย่างมีนัยสำคัญ (เช่น มูลค่าทรัพย์สินสุทธิ, NAV) . หากความต้องการของตลาดสำหรับกองทรัสต์ลดลง ราคาตลาดอาจต่ำกว่า NAV ส่งผลให้มีส่วนลด

ETF เป็นแบบปลายเปิด อนุญาตให้เรียกว่า Authorized Participants (APs) สามารถสร้างหรือแลกหุ้น ETF ได้เมื่อต้องการ ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตเหล่านี้สามารถสร้างหุ้น ETF ใหม่ได้โดยการแลกเปลี่ยนเงินสดหรือสินทรัพย์ในมูลค่าที่สอดคล้องกันให้กับผู้จัดการ ETF ตามความต้องการของตลาดสำหรับหุ้น ETF หรือแลกหุ้น ETF เป็นเงินสดหรือสินทรัพย์ที่มีมูลค่าที่สอดคล้องกัน กลไกการสร้างหุ้นและการไถ่ถอนที่ยืดหยุ่นนี้ช่วยให้มั่นใจได้ว่าราคาตลาดของ ETF โดยทั่วไปยังคงเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) ตัวอย่างเช่น หากหุ้น ETF ซื้อขายในตลาดที่ต่ำกว่า NAV ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตสามารถซื้อหุ้นที่มีมูลค่าต่ำกว่ามูลค่าเหล่านี้และแลกเป็นสินทรัพย์ที่มีมูลค่าที่สอดคล้องกัน การดำเนินการนี้ไม่เพียงสร้างผลกำไรให้กับผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตเท่านั้น แต่ยังช่วยผลักดันราคาตลาดของหุ้น ETF ให้สูงขึ้น ส่งผลให้ NAV เข้าใกล้มากขึ้น

ดังนั้น,จากมุมมองราคาล้วนๆ หากนักลงทุนที่ติดตามผลตอบแทนทางการเงินซื้อในราคาต่ำ พวกเขามีแนวโน้มที่จะขายเมื่อพรีเมี่ยมติดลบหายไป ซึ่งจะทำให้ Grayscale ขาย Bitcoin เพื่อชำระเงินสดให้กับผู้ที่ขาย นักลงทุนในหุ้น GBTC

Grayscale เข้าสู่ตลาดจริงหรือ?

เมื่อพิจารณาจากข้อมูลของ Arkham พฤติกรรมการทุบตลาดจะไม่ปรากฏปัจจุบัน เมื่อพิจารณาจากที่อยู่ Grayscale ที่ทำเครื่องหมายไว้ การถือครองของ Grayscale มีมูลค่าประมาณ 617,000 Bitcoins มูลค่าประมาณ 26.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และการไหลออกในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมาอยู่ที่ประมาณ 1.67 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ กล่าวอีกนัยหนึ่ง Grayscale ไม่ได้ถูกบังคับให้ขาย Bitcoins ส่วนใหญ่ เนื่องจากลูกค้ายังคงขายหุ้น GBTC ต่อไปปริมาณการขายยังเป็นเพียงเศษเสี้ยวเล็กน้อยเท่านั้น

ข้อมูลตำแหน่งปัจจุบันของระดับสีเทา ที่มา: อาร์คัม

อย่างไรก็ตาม ความเชื่อมั่นของตลาดยังไม่ผ่อนคลายลง ข้อโต้แย้งที่เป็นไปได้ประการหนึ่งคือที่อยู่ระดับสีเทาไม่ได้ถูกบันทึกไว้ใน Arkham และที่อยู่ระดับสีเทาที่บันทึกไว้อาจไม่ถูกต้อง สถิตินี้อาจพลาดการขายและธุรกรรม BTC บางส่วน ดังนั้นการขายออกมูลค่า 1.67 พันล้านดอลลาร์จึงอาจไม่ถูกต้อง ไม่แม่นยำ

มีข้อโต้แย้งที่น่ากลัวยิ่งกว่านั้น เกี่ยวข้องกับค่าธรรมเนียมสำหรับ Bitcoin Spot ETFs ทั้งหมด ปัจจุบัน GBTC ของ Grayscale เป็น ETF ที่มีค่าธรรมเนียมการจัดการสูงสุด ตามที่นักวิเคราะห์ของ Bloomberg กล่าวไว้:

อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการจัดการปัจจุบันของ ETF ที่มา: บลูมเบิร์ก

จะเห็นได้ว่าอัตราที่เผยแพร่โดยผู้ออกเช่น Franklin และ Bitwise นั้นค่อนข้างต่ำ ในขณะที่ค่าธรรมเนียมของ Grayscale อยู่ในกลุ่มที่สูงที่สุดประมาณ 1.5%หากนักลงทุนไม่เต็มใจที่จะส่งค่าธรรมเนียมการจัดการ 1.5% พวกเขาสามารถเลือกขายหุ้น GBTC และเปลี่ยนไปใช้ ETF อื่น ๆ ได้ เนื่องจาก ETF ทั้งหมดถูกแลกเป็นเงินสด เมื่อขายหุ้น GBTC คุณไม่สามารถเลือกที่จะขายเป็น Bitcoin ได้ แต่ขายได้เพียงดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น ซึ่งจะทำให้เกิดแรงกดดันในการขายและลดราคาอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้

สิ่งนี้นำไปสู่ความรู้สึกที่หลายคนแบ่งปันบน Twitter:ความจริงที่ว่าตอนนี้ไม่มีการขายไม่ได้หมายความว่าจะไม่มีการขายในอนาคต หากมีคนขายหุ้น GBTC มากขึ้นในอนาคตเนื่องจากปัญหาค่าธรรมเนียมและเปลี่ยนไปซื้อหุ้น BTC อื่น ๆ และเนื่องจากพฤติกรรมการขายมากขึ้น ผู้คนจะขายหลังจากการขายเพราะราคายังคงลดลง หากคุณเลือกที่จะถือเงินสดและรอดู คุณจะไม่สามารถตัดความเป็นไปได้ที่ BTC อาจร่วงลงจนต่ำกว่า 40,000 ดอลลาร์ได้

Crypto KOL Neuner กล่าวว่า Bitcoin “อาจเผชิญกับแรงกดดันในการขายเป็นระยะเวลาหนึ่ง” เพราะ “25 พันล้านเหรียญสหรัฐเป็นตัวเลขที่ค่อนข้างมากและแม้ว่าจะมีการไถ่ถอนเพียง 20% เท่านั้น นั่นหมายความว่าจะมียอดขาย 5 พันล้านเหรียญสหรัฐในตลาด”