LD Capital: การวิเคราะห์ตรรกะการลงทุนของ Coinbase และศักยภาพในการเติบโต (อัปเดต 23Q3)

特邀专栏作者

2023-11-12 04:00

บทความนี้มีประมาณ 9987 คำ การอ่านทั้งหมดใช้เวลาประมาณ 15 นาที

ปัจจุบันเชื่อว่าการคาดการณ์กำไรของ Coinbase จะดีกว่าในช่วงครึ่งแรกของปี 2566 แต่ผลกำไรจะยังคงถูกระงับเนื่องจากตลาด crypto ยังไม่เข้าสู่ตลาดกระทิงอย่างแท้จริง อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการพัฒนา on-chain และอนุพันธ์ที่ถูกต้อง กลยุทธ์ ศักยภาพการเติบโตของรายได้และกำไรจะถูกเปิดเผย

สรุปโดย AI

ขยาย

ผู้เขียนต้นฉบับ: Yilan, LD Capital

หนึ่ง. ตรรกะการลงทุน

1. เป้าหมายการเปิดเผยตลาด Crypto ตามการปฏิบัติตามระดับสินทรัพย์-หุ้นของสหรัฐอเมริกา

หุ้น Coinbase เพิ่มขึ้นมากกว่า 173% ในปีนี้ โดยมีกำไรมาจากการเพิ่มขึ้น 122% ของ Bitcoin ตั้งแต่ต้นปีและเพิ่มขึ้น 40% ในหุ้นเทคโนโลยี ตามตลาดหุ้นสหรัฐฯ และตลาด crypto ไปพร้อมๆ กัน ความสัมพันธ์แบบสองตลาดนี้จะนำมาซึ่งผลประโยชน์นอกเหนือจากทั้งสองตลาดเมื่อมีแนวโน้มสูงขึ้น

รูปภาพแสดงความสัมพันธ์ระหว่าง COIN และ ETH และสินทรัพย์อื่นๆ ที่เกี่ยวข้อง (MARA, HUT, GLXYCOIN, MSTR ฯลฯ) ซึ่งเป็นเป้าหมายทั้งหมดที่ติดตามแนวโน้มของ ETH อย่างใกล้ชิด

Source:LD Capital

2. ศักยภาพในการเติบโตของธุรกิจหลักยังไม่ได้รับการเปิดเผย

ธุรกิจหลักของ Coinbase คือรายได้จากการซื้อขาย เมื่อเร็ว ๆ นี้ เนื่องจากผลกระทบเชิงบวกของการหยุดชะงักทางเศรษฐกิจมหภาคของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยและเหตุการณ์การลดครึ่งหนึ่งของวัฏจักรของอุตสาหกรรม เช่นเดียวกับการเก็งกำไรในตลาดที่เกิดจากเหตุการณ์ต่าง ๆ เช่น ETF ทันที ความคาดหวังของตลาดค่อนข้างเป็นบวก และหุ้นของ Coinbase ราคามีการดำเนินการอย่างแข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม ความต่อเนื่องของอัตราเงินเฟ้อที่สูงและสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงซึ่งเหมาะสมกับการเติบโตของการเข้ารหัสในอีก 8-12 เดือนข้างหน้า จะยังคงส่งผลเสียต่อธุรกิจหลักของ Coinbase

สำหรับ Coinbase ที่เพิ่งเข้าจดทะเบียนในเดือนพฤษภาคม 2564 และพบกับตลาดหมี การเติบโตเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักของราคาหุ้นที่สูงขึ้น สถานีทั่วโลกและการซื้อขายอนุพันธ์ของ Coinbase เปิดตัวอย่างเป็นทางการในเดือนพฤษภาคมปีนี้เท่านั้น โดยสถานีทั่วโลกจะนำ ปริมาณการซื้อขายแบบ Spot มากขึ้น ธุรกิจสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเป็นตัวขับเคลื่อนรายได้การซื้อขายที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก เมื่อวันที่ 14 สิงหาคม Coinbase ได้ประกาศการเข้าสู่แคนาดาอย่างเป็นทางการ โดยเปิดตัวควบคู่ไปกับระบบการชำระเงินของ Interac ความร่วมมืออื่น ๆ การโอนเงิน และ Coinbase One ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความสำคัญของ Coinbase ในการเติบโต (การขยายภูมิภาคและธุรกิจ) ดังนั้นแม้ว่าการเติบโตของธุรกิจในอีก 12 เดือนข้างหน้าจะถูกจำกัดด้วยเงื่อนไขภายนอก ประกอบกับผลประโยชน์ที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงมากมาย แต่ศักยภาพในการเติบโตของรายได้ภายใน 24 เดือนก็มีมหาศาล

3. ปริมาณธุรกรรมทั้งหมดไม่เป็นไปตามความคาดหวัง แต่ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วยังคงเกินความคาดหมาย

Coinbase 2023 มี EBITDA ที่ปรับปรุงแล้ว 180 ล้านในไตรมาส 3 แม้ว่าจะไม่ดีเท่ากับ 194 ล้านในไตรมาส 2 แต่ก็ยังเกินความคาดหมายเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว ปริมาณการซื้อขายที่ลดลงมีสาเหตุหลักมาจาก ความผันผวนของสินทรัพย์ดิจิทัลลดลง 60% ดังนั้นตลาด แม้ว่า Coinbase จะมีการคาดการณ์ผลกำไรที่ไม่ดี แต่ในความเป็นจริงแล้ว Coinbase ก็ทำได้ดีในไตรมาสที่ 3 โดยมีกำไรสุทธิ 81.6 ล้านหยวนจากการซื้อตั๋วเงินคืนพร้อมส่วนลด และเนื่องจากผลกระทบเชิงบวกของสภาพแวดล้อมระดับมหภาคต่อการคาดการณ์เชิงบวกว่าจะไม่มีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกต่อไป Coinbase ประสบกับ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วที่สูงกว่าที่คาดไว้มาก เนื่องจากการรวมกันของผลกำไรจากการซื้อพันธบัตรเชิงกลยุทธ์และปัจจัยพื้นฐานมหภาคที่น่าพอใจ และ คาดว่าจะบรรลุเป้าหมายนี้ในไตรมาสที่สี่ EBITDA เชิงบวก

4. Coinbase พัฒนาธุรกิจในเครืออย่างจริงจังเพื่อนำมาซึ่งการเติบโตของผลการดำเนินงานใหม่

· ธุรกิจการค้าสถานีระหว่างประเทศและอนุพันธ์ - การแลกเปลี่ยนอนุพันธ์ของ Coinbase ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น จริง ๆ แล้วไตรมาสที่ 2-ไตรมาสที่ 3 เปิดตัว API เวอร์ชันเบต้าเท่านั้นและมีลูกค้าเพียงไม่กี่ราย ดังนั้นขั้นตอนต่อไปบางส่วนที่ Coinbase จะดำเนินการ ได้แก่ การบูรณาการเข้ากับแอปพลิเคชันการค้าปลีก ในเดือนสิงหาคม CFM ซึ่งเป็นบริษัทในเครือที่ถือหุ้นทั้งหมดของบริษัทประสบความสำเร็จในการได้รับการอนุมัติด้านกฎระเบียบจาก National Futures Association (NFA) ซึ่งเป็นองค์กรกำกับดูแลตนเองที่กำหนดโดย U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ให้มาเป็นนายหน้าซื้อขายล่วงหน้า (FCM) ได้ เพื่อขายลูกค้าในสหรัฐฯ ที่มีคุณสมบัติเหมาะสม เสนอการซื้อขายล่วงหน้าสกุลเงินดิจิทัลที่ควบคุมโดยรัฐบาลกลาง การเปิดตัวสถานีระหว่างประเทศและผลิตภัณฑ์อนุพันธ์อย่างเป็นทางการจะทำให้รายได้เติบโตอย่างมาก

· ธุรกิจ USDC - Coinbase เข้าถือหุ้นส่วนน้อยใน Circle โดยไม่เปิดเผยตัวเลขเฉพาะเกี่ยวกับการลงทุน ลักษณะของการลงทุนนี้หมายความว่า Coinbase และ Circle จะมีการวางตำแหน่งเชิงกลยุทธ์และเศรษฐกิจที่มากขึ้นในการพัฒนาระบบการเงินในอนาคต บ่งชี้ว่า USDC จะมีโอกาสในการพัฒนาที่กว้างขึ้น และอาจขยายจากการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลไปยังพื้นที่ต่างๆ เช่น การแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ และการโอนข้ามพรมแดน ผู้บริหารระดับสูงของ Coinbase มองข้ามการแข่งขันกับการเข้าสู่ตลาด Stablecoin ของ PayPal (อุปทานมูลค่า 44 ล้านเหรียญสหรัฐยังคงมีส่วนแบ่งการตลาดเพียงเล็กน้อย) การเพิ่มขึ้นของรายได้ Stablecoin ในไตรมาสที่ 3 สาเหตุหลักมาจากอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยที่สูงขึ้นของทุนสำรอง USDC ซึ่งเพิ่มขึ้น 375 จุดพื้นฐานหรือ 420% Coinbase และ Circle จะยังคงสร้างรายได้จากดอกเบี้ยที่ได้รับจากทุนสำรอง USDC

· ธุรกิจออนไลน์ - หลังจากที่ Base เข้าสู่โลกออนไลน์แล้ว รายได้ MEV ที่แยกประเภทเพิ่มเติมจะเป็นกำไรโดยตรงที่ Coinbase สามารถรับได้ นอกเหนือจากโอกาสในการทำกำไรโดยตรงแล้ว Coinbase CFO Alesia กล่าวในการประชุมทางโทรศัพท์ว่าการใช้ Base จะนำทุกสิ่งมาสู่ สิทธิประโยชน์ที่ Coinbase มอบให้ โอกาสของผลิตภัณฑ์และบริการอื่น ๆ เช่น ผู้ใช้ที่ใช้ช่องทางการชำระเงินและผลิตภัณฑ์กระเป๋าเงินของ Coinbase ก็จะสร้างรายได้เสริมเช่นกัน นอกจากนี้ ธุรกิจการวางเดิมพัน ETH ยังสร้างรายได้ให้กับ Coinbase อย่างน้อย 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

5. Coinbase อาจยังคงได้รับส่วนแบ่งการตลาดมากกว่า Binance และกลายเป็นการแลกเปลี่ยนที่ใหญ่ที่สุด

ข้อกล่าวหาของ ก.ล.ต. ต่อ Binance นั้นร้ายแรงกว่า นอกเหนือจากการถูกกล่าวหาว่าดำเนินการตลาดหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียน นายหน้า และตัวแทนหักบัญชีเช่น CB แล้ว ก.ล.ต. ยังกล่าวหาว่ามีส่วนร่วมในกิจกรรมที่คล้ายกับ FTX มากกว่า: การหลอกลวง การผสมผสานสินทรัพย์ข้ามหน่วยงาน และการสื่อสารกับลูกค้า ก.ล.ต. ไม่ได้เรียกเก็บเงินที่คล้ายกันกับ Coinbase ในการดำเนินการซื้อขายคู่สัญญา การปราบปรามคู่แข่งทั่วโลกอย่าง Binance นั้นเป็นผลดีต่อ Coinbase ซึ่งหมายความว่า Coinbase มีแนวโน้มที่จะเข้ามาแทนที่ Binance ในฐานะการแลกเปลี่ยนที่มีอิทธิพลมากที่สุด

6. การมีคุณสมบัติการปฏิบัติตามข้อกำหนดที่จำเป็นทำให้ Coinbase เป็นหนึ่งในผู้รับผลประโยชน์ที่ใหญ่ที่สุดของ Spot ETF

หลังจากที่ใบสมัคร Spot ETF ของสถาบันจัดการสินทรัพย์แบบดั้งเดิมได้รับการอนุมัติแล้ว จะเป็นประโยชน์อย่างมากต่อ Coinbase ในฐานะผู้ดูแลที่มีศักยภาพ Coinbase จะได้รับรายได้หลักจากการโฮสต์ Spot ETF ที่กำลังจะมีขึ้นผ่าน AUCC (ต้นทุนสินทรัพย์เฉลี่ยต่อปีภายใต้การดูแล) ในอนาคตคาดว่าจะมีรายได้เพิ่มขึ้นจากการหักบัญชีและบริการอื่นๆ อีกมาก แต่ยังมีปัญหาอีกมากมายที่ต้องแก้ไขก่อนหน้านั้นและมีกรอบเวลาที่ยาวนาน

7. ความกดดันด้านกฎระเบียบทำให้ต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบเพิ่มขึ้น

ในขณะที่ Coinbase ทำงานได้ดีในช่วงฤดูหนาวของ crypto ที่กำลังดำเนินอยู่ ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบอย่างต่อเนื่องยังคงเป็นพื้นฐานสำหรับแนวโน้มเชิงลบของบริษัท เกี่ยวกับการฟ้องร้องของ ก.ล.ต. ต่อ Coinbase นั้น Coinbase กำลังมองหาที่จะยกฟ้องคดีที่ยื่นโดย ก.ล.ต. ในเดือนมิถุนายน โดยกล่าวหาว่าบริษัทดำเนินการแลกเปลี่ยน นายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ และสำนักหักบัญชีที่ไม่ได้จดทะเบียน ก.ล.ต. อาจไม่ชนะคดีนี้ และมีความเป็นไปได้สูงที่คดีจะยังคงยุติข้อตกลงได้ การปรับข้อตกลงจะมีผลกระทบต่อผลกำไรของบริษัทมากขึ้น (คราเคน 3,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ) มันจะส่งผลกระทบต่อปัจจัยพื้นฐานของบริษัท แต่ตลาดอาจตีความได้ว่าเป็นบวก

เกี่ยวกับการพัฒนาบริการทางการเงิน เช่น เงินฝากธนาคาร/สถาบันการเงิน Coinbase อาจจำเป็นต้องได้รับใบอนุญาตจากระบบ Federal Reserve System, Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), สำนักงานบัญชีกลางสกุลเงิน (OCC) หรือ หน่วยงานกำกับดูแลการธนาคารระดับรัฐรวมถึงในภูมิภาคอื่น ๆ คุณต้องยื่นขอใบอนุญาตที่เกี่ยวข้องซึ่งจะเพิ่มค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เกี่ยวข้อง (ต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบ) และคุณอาจถูกปรับและระงับเมื่อใดก็ได้ก่อนที่จะได้รับใบอนุญาตที่เกี่ยวข้อง สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบที่แตกต่างกันในภูมิภาคต่างๆ ยังจำกัดการขยายธุรกิจระหว่างประเทศของ Coinbase

โดยสรุป ปัจจุบันเชื่อกันว่าการคาดการณ์กำไรของ Coinbase จะดีกว่าในช่วงครึ่งแรกของปี 2566 แต่ผลกำไรจะยังคงถูกระงับต่อไปเนื่องจากตลาดสกุลเงินดิจิทัลยังไม่เข้าสู่ตลาดกระทิงอย่างแท้จริง อย่างไรก็ตาม เนื่องจากระบบออนไลน์ที่ถูกต้อง กลยุทธ์การพัฒนาอนุพันธ์ ฯลฯ ศักยภาพการเติบโตของรายได้และกำไรจะถูกปลดปล่อย การเติบโตของรายได้ที่ยังไม่กำหนดราคาเต็ม: 1) เว็บไซต์ในต่างประเทศและผลิตภัณฑ์อนุพันธ์จะนำมาซึ่งการเติบโตของรายได้อย่างมากหลังจากเปิดตัวอย่างเป็นทางการ 2) การเติบโตอย่างต่อเนื่องของธุรกิจการปักหลัก รวมถึงรายได้จากการเรียงลำดับของห่วงโซ่ฐาน (และห่วงโซ่อื่น ๆ) รายได้ของธุรกิจการปักหลัก การใช้ผลิตภัณฑ์และบริการ coinbase อื่น ๆ (กระเป๋าเงิน ฯลฯ) ที่เพิ่มขึ้นโดยผู้ใช้ ห่วงโซ่ 3) ศักยภาพของ USDC การฟื้นตัวของปริมาณจะนำมาซึ่งการเพิ่มขึ้นของรายได้ดอกเบี้ยสำรองและค่าธรรมเนียมที่เกิดขึ้นในการจัดจำหน่าย อย่างไรก็ตาม เนื่องจากความสัมพันธ์ที่แข็งแกร่งกับตลาด crypto คาดว่าอัตราเงินเฟ้อสูงและดอกเบี้ยสูง สภาพแวดล้อมอัตราที่เหมาะสมสำหรับการเติบโตของ crypto จะยังคงดำเนินต่อไปในช่วง 8-12 เดือนเมื่อมาโครไม่เป็นไปในแง่ดี เมื่อเทียบกับพื้นหลังนี้ รายได้จากธุรกรรมของธุรกิจหลักจะไม่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ แต่อัตราการเติบโตของตลาดกระทิงที่ตามมาจะเกินกว่ากำไร 515% ในปี 2564

การประเมินมูลค่าแสดงให้เห็นว่าในสถานการณ์พื้นฐาน มูลค่ายุติธรรมของ Coinbase อยู่ที่ 89 ดอลลาร์สหรัฐฯ และราคาปัจจุบันที่ 74 ดอลลาร์สหรัฐฯ มีมูลค่าต่ำกว่ามูลค่า 16% อย่างไรก็ตาม เมื่อรวมกับแบบจำลองการประเมินมูลค่า DCF จะมีความไวต่อการเติบโตของธุรกิจในปีงบประมาณและเทอร์มินัลที่คาดการณ์ไว้ EV/EBITDA ทวีคูณ ควรดูร่วมกับวงจรภายนอกของธุรกรรมในตลาด crypto และความเชื่อมั่นของตลาด ราคาหุ้นระยะสั้น ดีดตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญภายใต้สถานการณ์สองเท่าล่าสุดของตลาดหุ้นสหรัฐฯ และตลาด crypto ที่โผล่ออกมาจากลูกวัว คำแนะนำในการดำเนินงานที่เป็นประโยชน์มากกว่าคือซื้อเมื่อมีการกำหนดราคาผลประโยชน์มหภาคระยะสั้น เมื่อ P/B สูงกว่าระดับสูงสุดในเดือนกรกฎาคมปีนี้ จะต้องพิจารณาความเสี่ยงของการประเมินค่าสูงเกินไป ที่ EV/EBITDA 7x มูลค่ายุติธรรมคือ $89 และที่ 14x มูลค่ายุติธรรมคือ $170

สอง. ประวัติบริษัทและการแนะนำธุรกิจ

Coinbase ก่อตั้งขึ้นในปี 2012 และดำเนินธุรกิจสกุลเงินดิจิทัลที่หลากหลายและเป็นแพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์ crypto ที่ใหญ่ที่สุดในสหรัฐอเมริกา ให้บริการลูกค้ามากกว่า 108 ล้านรายและอนุญาตให้ผู้ใช้ซื้อ ขาย และแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ crypto ผ่านแพลตฟอร์ม 2021 ในวันที่ 14 เมษายน , Coinbase จดทะเบียนใน Nasdaq ได้สำเร็จ และกลายเป็น “หุ้นสกุลเงินดิจิตอลตัวแรก”

การดูสายธุรกิจเฉพาะ:

1) แอป Coinbase – สำหรับเทรดเดอร์ทั่วไป

ผู้ใช้สามารถดำเนินธุรกรรมโทเค็นบนแพลตฟอร์มได้ ตัวเลือกแรกสำหรับรายได้ค่าธรรมเนียมคือการชำระค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมภายใต้แผนการกำหนดราคาที่โปร่งใส รวมถึงค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่เพิ่มในการทำธุรกรรมเมื่อผู้บริโภคซื้อ ขาย หรือแปลงสินทรัพย์ crypto ในธุรกรรม fiat-to-crypto หรือ crypto-to-crypto และสเปรด . ค่าธรรมเนียมการซื้อขายเหล่านี้ได้รับการแก้ไขตามเปอร์เซ็นต์ของปริมาณการซื้อขายของผู้ใช้บนแพลตฟอร์มของบริษัท โดยมีปริมาณการซื้อขายที่ง่ายขึ้น (ไม่รวมธุรกรรมขนาดเล็กที่มีค่าธรรมเนียมคงที่) และจัดระดับสำหรับการซื้อขายระดับพรีเมียม ตัวเลือกที่สองคือผ่านผลิตภัณฑ์สมัครสมาชิกของบริษัท Coinbase One ซึ่งผู้บริโภคจ่ายค่าธรรมเนียมรายเดือนแทนค่าธรรมเนียมการซื้อขายจนกว่าจะถึงเกณฑ์ปริมาณการซื้อขายที่กำหนด แต่สำหรับการซื้อขายแบบธรรมดา ค่าสเปรดจะยังคงถูกเรียกเก็บเงินจากการซื้อขาย

แอปพลิเคชัน Coinbase มีประสบการณ์ผลิตภัณฑ์ที่เป็นกรรมสิทธิ์ที่ขยายออกไป ซึ่งให้ลูกค้าสามารถชำระเงินแบบ peer-to-peer การโอนเงิน และการฝากเงินโดยตรงผ่านบัตร Coinbase ซึ่งเป็นบัตรเดบิตที่มีตราสินค้า Coinbase นอกจากนี้ ผู้ใช้ยังสามารถรับรายได้จากสินทรัพย์ crypto ได้หลายวิธี รวมถึงผ่านรางวัลจากการปักหลัก รายได้ DeFi และวิธีการอื่น ๆ ที่เป็นเอกลักษณ์ของสินทรัพย์ crypto บางอย่าง

สำหรับผู้บริโภคส่วนใหญ่ การปักหลักสินทรัพย์ crypto ถือเป็นความท้าทายทางเทคนิค ผู้เข้าร่วมต้องใช้ฮาร์ดแวร์ ซอฟต์แวร์ ของตนเอง และรักษาความพร้อมในการทำงานเกือบ 100% โดยอิสระ บริษัทให้บริการพิสูจน์การเดิมพันแบบออนไลน์ที่แท้จริง ซึ่งช่วยลดความซับซ้อนในการเดิมพัน ช่วยให้ผู้บริโภคได้รับรางวัลจากการปักหลักในขณะที่เป็นเจ้าของสินทรัพย์ crypto อย่างเต็มที่ เพื่อเป็นการตอบแทน บริษัทจะรับค่าคอมมิชชันจากรางวัลเดิมพันทั้งหมด ผลิตภัณฑ์คลาวด์ของบริษัทยังได้รวมเอาโปรโตคอลการปักหลักแบบออนไลน์ Kiln ซึ่งช่วยให้การปักหลัก Ethereum ต่ำกว่าขีดจำกัด 32 ETH

2) ผลิตภัณฑ์กระเป๋าเงินสองรายการ

Web3 Wallet

ผู้บริโภคสามารถเข้าถึงผลิตภัณฑ์ของบุคคลที่สามได้โดยการเพิ่ม web3 wallet ลงในแอป Coinbase กระเป๋าเงิน web3 ช่วยให้ลูกค้าของบริษัทสามารถโต้ตอบกับ DApps บางอย่างได้ รวมถึงการซื้อขายในการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจหรือการเข้าถึงบริการศิลปะและความบันเทิง ผลิตภัณฑ์นี้ให้ความสะดวกสบายแก่ผู้บริโภคในการเข้าถึงและโต้ตอบกับ DApps ได้อย่างง่ายดาย และแบ่งปันความรับผิดชอบในการรู้และจัดเก็บคีย์ความปลอดภัยของลูกค้าระหว่างผู้บริโภคและ Coinbase ทำให้สามารถกู้คืนกระเป๋าเงินได้ บริษัทสร้างรายได้โดยการเรียกเก็บค่าธรรมเนียมสำหรับการทำธุรกรรมบางอย่างในการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ

Coinbase Wallet

Coinbase ยังนำเสนอผลิตภัณฑ์ซอฟต์แวร์ที่เรียกว่า Coinbase Wallet ให้กับผู้บริโภคในตลาดมากกว่า 100 แห่ง ช่วยให้พวกเขาสามารถมีส่วนร่วมและโต้ตอบกับ Dapps และกรณีการใช้งาน crypto โดยไม่ต้องมีคนกลาง ประสบการณ์ผลิตภัณฑ์ Coinbase Wallet มีความคล้ายคลึงกับ Web3 Wallet แต่มีความแตกต่างที่สำคัญ รวมถึงผู้บริโภคที่สามารถควบคุมคีย์ส่วนตัวและวลีเริ่มต้นได้อย่างเต็มที่ และสินทรัพย์และกรณีการใช้งานที่หลากหลายใน web3 บริษัทสร้างรายได้จากธุรกรรมที่ดำเนินการบน DApps บางแห่ง เช่น การเรียกเก็บค่าธรรมเนียมสำหรับการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลผ่านสกุลเงิน fiat และ/หรือการเรียกเก็บค่าธรรมเนียมสำหรับธุรกรรมในการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ

3) ธุรกิจสถาบัน

Coinbase มีผลิตภัณฑ์สองอย่างที่ให้บริการลูกค้าสถาบัน (ไม่จำกัดเฉพาะผู้ดูแลสภาพคล่อง ผู้จัดการสินทรัพย์และเจ้าของสินทรัพย์ กองทุนป้องกันความเสี่ยง ธนาคาร แพลตฟอร์มความมั่งคั่ง ที่ปรึกษาการลงทุนที่ลงทะเบียน แพลตฟอร์มการชำระเงิน บริษัทภาครัฐและเอกชน ฯลฯ)

Coinbase Prime เป็นแพลตฟอร์มที่ครอบคลุมที่ตอบสนองความต้องการ crypto เฉพาะจุดของสถาบันทุกแห่งบนพื้นฐานเอเจนซี่ ให้บริการซื้อขาย จัดเก็บ โอน จำนำ และจัดหาเงินทุนแก่สถาบัน ผ่าน Coinbase Prime สถาบันต่างๆ สามารถเข้าถึงแหล่งรวมสภาพคล่องขั้นสูงในตลาด crypto รวมถึงการดำเนินการตามราคาที่ดีที่สุดด้วยความสามารถของบริษัทในการเข้าถึงสถานที่ซื้อขายที่เชื่อมต่อกันมากมาย รวมถึง Coinbase Spot Market บริษัทเสนอราคาตามปริมาณและเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมสำหรับการซื้อขายแต่ละครั้งที่ตรงกัน

นอกจากนี้ยังจัดเตรียมโครงสร้างพื้นฐานทางการตลาดสำหรับสถานที่ซื้อขายผ่าน Coinbase Spot Market และ Coinbase Derivatives Exchange

ผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ที่ได้รับการควบคุมชุดแรก ได้แก่ สัญญาซื้อขายล่วงหน้า Nano Bitcoin และสัญญาซื้อขายล่วงหน้า Nano Ethereum ได้เปิดตัวบน Coinbase Derivatives Exchange Coinbase เป็นแพลตฟอร์ม crypto-native แรกที่ได้รับการยอมรับในตลาดอนุพันธ์ที่มีการควบคุม ให้โอกาสแก่ตัวกลางอนุพันธ์อื่น ๆ ในการซื้อขายในการแลกเปลี่ยนอนุพันธ์ ภายใต้การอนุมัติตามกฎระเบียบ บริษัทจะเสนออนุพันธ์เหล่านี้ให้กับลูกค้าโดยตรง (ปัจจุบันมีให้บริการเฉพาะสถาบันเท่านั้น)

4) ชุดเครื่องมือสำหรับนักพัฒนา

ชุดนักพัฒนาประกอบด้วยผลิตภัณฑ์ล่าสุดบางส่วน รวมถึง Coinbase Cloud และ Coinbase Pay

Coinbase Cloud ให้บริการการชำระเงินแบบเข้ารหัสลับหรือ API การซื้อขาย การเข้าถึงข้อมูล และโครงสร้างพื้นฐานการวางเดิมพัน เครื่องมือเหล่านี้ช่วยให้บริษัทต่างๆ สร้างผลิตภัณฑ์ crypto ได้เร็วขึ้น และลดความซับซ้อนในการโต้ตอบกับ blockchain Coinbase Pay และ Coinbase Commerce ช่วยให้นักพัฒนาและผู้ค้าสามารถรวมธุรกรรม crypto เข้ากับผลิตภัณฑ์และธุรกิจของตนได้ง่ายขึ้น

สาม. การวิเคราะห์ทางการเงิน

1. รูปแบบธุรกิจและการเติบโตของรายได้

Source: Capital IQ

Coinbase มีรายได้ 674 ล้านในไตรมาส 3 ปี 2566 เมื่อพิจารณาแยกรายได้ตามรายการ รายได้จากธุรกรรม และรายได้จากการสมัครสมาชิก/บริการยังคงเป็นแหล่งที่มาของรายได้หลัก ธุรกิจเสริมเติบโตตามการเติบโตของรายได้จากธุรกรรม อย่างไรก็ตาม จะเห็นได้ว่ารายได้จากธุรกรรมในไตรมาสที่ 3 และไตรมาสที่ 4 ปี 2565 ตามลำดับ คิดเป็น 50% ของรายได้ทั้งหมด 61%, 52%, ไตรมาส 1 ปี 2566 จะคิดเป็น 48% และไตรมาส 3 จะลดลงเหลือ 43% การพัฒนาธุรกิจอื่น ๆ เช่นการสมัครสมาชิกและบริการยังนำรายได้จำนวนมากมาสู่ Coinbase และสัดส่วนก็เพิ่มขึ้น

รายได้จากการซื้อขายจะแสดงการเติบโตอย่างรวดเร็วในตลาดกระทิงและจะแสดงแนวโน้มขาลงในตลาดหมี ในทางกลับกัน บริการสมัครสมาชิกและธุรกิจอื่น ๆ จะเห็นการเติบโตที่มั่นคงในตลาดหมี ตลาดกระทิงจะมาพร้อมกับการเติบโตของ รายได้จากการซื้อขาย

การจำแนกรายได้ธุรกิจ

รายได้จากการซื้อขาย

รายได้จากการซื้อขายครั้งหนึ่งเคยเป็นแหล่งรายได้หลักของ Coinbase โดยสร้างรายได้ 288 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สาม แต่ปัจจุบันแซงหน้าด้วยรายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการ (334 ล้านดอลลาร์): Coinbase สร้างรายได้จากการซื้อและขาย cryptocurrencies มักจะขึ้นอยู่กับมูลค่าการทำธุรกรรมหรืออาจขึ้นอยู่กับรายได้ประจำ สเปรด: นี่คือความแตกต่างระหว่างราคาซื้อและราคาขายของสกุลเงินดิจิทัล ค่าธรรมเนียมการแปลง: ค่าธรรมเนียมเหล่านี้จะแปลงสกุลเงินดิจิทัลหนึ่งไปเป็นอีกสกุลเงินหนึ่งและเกิดขึ้นจากแหล่งรายได้ของบริษัทจากการซื้อขาย การซื้อขาย OTC: บริการนี้มีไว้สำหรับผู้ซื้อและผู้ค้าสถาบันที่มีธุรกรรมจำนวนมากหรือมีปริมาณสูง การซื้อขายแบบเลเวอเรจ: นอกจากนี้ยังอนุญาตให้ผู้ใช้ยืมเงินจากแพลตฟอร์ม มันเกี่ยวข้องกับดอกเบี้ยและค่าธรรมเนียมการกู้ยืมที่จ่ายโดยผู้ใช้ ค่าธรรมเนียมการดำเนินการชำระเงิน: นอกจากนี้ยังอนุญาตให้ผู้ใช้ชำระเงินจากแพลตฟอร์มโดยใช้สกุลเงินดิจิทัล

รายได้จากการสมัครสมาชิกและการบริการ

Coinbase นำเสนอบริการสมัครสมาชิกที่มีการจัดการ รวมถึง Coinbase Pro, Coinbase Prime และ Coinbase Custody

Coinbase Pro เป็นแพลตฟอร์มการซื้อขายขั้นสูงสำหรับนักลงทุนมืออาชีพและนักลงทุนสถาบัน นำเสนอฟีเจอร์ฟรีบางอย่างรวมถึงการสมัครสมาชิกระดับพรีเมียมสำหรับฟีเจอร์พรีเมียม ออกแบบมาโดยเฉพาะสำหรับนักลงทุนสถาบัน Coinbase Prime นำเสนอความสามารถในการซื้อขายที่เพิ่มขึ้น การจัดการบัญชีเฉพาะ และการเข้าถึงโซลูชั่นสภาพคล่อง โดยทั่วไปแล้ว Coinbase Securities จะมอบโซลูชันการดูแลที่ปลอดภัยสำหรับการจัดเก็บสกุลเงินดิจิทัลให้กับลูกค้าสถาบัน นอกจากนี้ยังให้ความคุ้มครองการประกันภัยสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัลอีกด้วย นอกจากนี้ รายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการยังรวมถึงรายได้สกุลเงินที่มั่นคง รางวัลบล็อก รายได้ดอกเบี้ย ฯลฯ

รายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการของ Coinbase ในไตรมาสที่สามของปี 2023 อยู่ที่ 334 ล้านดอลลาร์ และคิดเป็น 49.55% ของรายได้ทั้งหมดในไตรมาสที่สามของปี 2023

รายได้อื่นๆ

รายได้อื่นของ Coinbase มาจากช่องทางต่อไปนี้: Coinbase Commerce; บัตร Coinbase; ดอกเบี้ยรับ; บริการของสถาบัน; สินค้าและบริการอื่น ๆ ไตรมาส 3 ปี 2566 จะคิดเป็น 7.5% ของรายได้รวม และสัดส่วนจะค่อยๆ เพิ่มขึ้น

ในส่วนของรายได้ในระดับภูมิภาค แม้ว่า Coinbase จะมีลูกค้ามากกว่า 100 ประเทศ แต่กลุ่มที่ใหญ่ที่สุดอยู่ที่สหรัฐอเมริกา คิดเป็นประมาณ 40% รองลงมาคือสหราชอาณาจักร/ยุโรป คิดเป็นประมาณ 25% แต่รายได้จาก สหรัฐอเมริกาจะคิดเป็น 20% ของรายได้รวมตั้งแต่ปีงบประมาณ 2019 ถึง 2022 โดยมีสัดส่วนอยู่ที่ 78%, 76%, 81% และ 84% ตามลำดับ ซึ่งมากกว่าภูมิภาคอื่นๆ มาก ในเดือนสิงหาคมของปีนี้ Coinbase ประกาศเข้าสู่ตลาดแคนาดา แต่การเติบโตในภูมิภาคอื่น ๆ จะถูกจำกัดโดยสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบในท้องถิ่นและการแข่งขันจากการแลกเปลี่ยนในท้องถิ่น

2. การแบ่งผลกำไร

อัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมของ Coinbase สูงมากซึ่งเป็นคุณสมบัติหลักของบริษัท SaaS อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาสที่ 3 ปี 2566 อยู่ที่ 85% กำไรหลักยังคงกระจายอยู่ในรายได้จากธุรกรรมและบริการสมัครสมาชิกดังกล่าวข้างต้น รายได้ MEV จากธุรกิจ Stakeing และรายได้จาก USDC สะท้อนให้เห็นในเรื่องนี้ โดยกำไรสุทธิที่เพิ่มขึ้นจากการซื้อพันธบัตรคืนอยู่ที่ 81.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิเพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงที่มีอิทธิพลมากที่สุดในไตรมาสที่สาม

การปักหลักธุรกิจและรายได้ Base MEV

Coinbase เป็นเพียง Sequencer ของ Base ด้วยเหตุนี้ Coinbase จึงสามารถได้รับผลกำไรตามลำดับความสำคัญทั้งหมดที่เกิดจากการเรียงลำดับจาก Base chain

ตามรายได้ L2 = ค่าธรรมเนียมการจัดการ L2 – ค่าธรรมเนียมการจัดเก็บข้อมูล L1 – ต้นทุนการตรวจสอบ L1

จากค่าธรรมเนียมสะสมในปัจจุบันของ Base เพื่อประเมินค่าการเรียงลำดับย้อนหลัง คาดว่าครึ่งหนึ่งของ 546 w ลบ 354 w สามารถมอบให้กับ Coinbase ซึ่งเท่ากับ 100 w ดอลลาร์สหรัฐ (แต่ในความเป็นจริง Coinbase อาศัยการเรียกเก็บเงิน 25% -35% ค่าคอมมิชชัน ETH เดิมพันเป็นรายได้)

รายได้ที่ Base chain นำมาสู่ Coinbase สูงถึง 1 ล้าน (หากคำนวณมูลค่าสัมบูรณ์จริงที่เรียกเก็บโดย Coinbase ก็จะน้อยกว่านี้) เมื่อพิจารณาจากจำนวน ETH ที่ Coinbase เดิมพันไว้ จะครองอันดับหนึ่งในบรรดา CEX ทั้งหมดโดยมีตลาด ส่วนแบ่ง 8.6% และอันดับที่สองรองจาก Lido รายได้ ETH ที่รับรู้คือ 187k ประมาณ 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่ง Coinbase คิดค่าคอมมิชชัน 25% -35% นั่นคือรายได้ประมาณ 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐมาจาก ธุรกิจการปักหลัก

Coinbase EBITDA ยังคงอยู่ที่ประมาณ 40% ของรายได้ ซึ่งเป็นอัตราส่วนที่จะลดลงเมื่อรายได้หลักไม่เติบโตเนื่องจากวงจรและมาโคร และต้นทุนภายนอก เช่น บทลงโทษตามกฎระเบียบที่เพิ่มขึ้น เมื่อตลาดกระทิงเข้าใกล้อัตราส่วน EBITDA/รายได้ก็จะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย

ธุรกิจ USDC

ปัจจุบันแพลตฟอร์ม Coinbase ถือครอง 132 ล้านเหรียญสหรัฐ เนื่องจากวิกฤตการธนาคารในไตรมาสที่ 1 ธนาคาร Silicon Valley ล้มเหลวในการสร้างเหรียญ USDC อย่างมีนัยสำคัญ และ Binance แลกเปลี่ยน USDC เป็นสกุลเงินอื่นที่มีเสถียรภาพ ส่งผลให้มูลค่าตลาดของ USDC ลดลง อย่างไรก็ตาม Bria ซีอีโอของ Coinbase เชื่อว่าความเสี่ยงด้านกฎระเบียบในสหรัฐอเมริกาอาจรุนแรงขึ้น ผู้คนคิดว่า USDC มีความเกี่ยวข้องกับสหรัฐอเมริกามากกว่าเหรียญที่มีเสถียรภาพอื่น ๆ เช่น Tether ซึ่งจะทำให้ USDC เผชิญกับความยากลำบากในระยะสั้น

มูลค่าตลาดโดยรวมของ USDC ลดลง และส่วนแบ่งตลาดของ Stablecoin ในปัจจุบันมีเพียง 21% บางทีนี่อาจเป็นเหตุผลว่าทำไมจึงแนะนำ Coinbase ในฐานะนักลงทุนและวางแผนที่จะเปิดตัว USDC บนบล็อกเชนใหม่ 6 รายการระหว่างเดือนกันยายนถึงตุลาคมเพื่อป้องกันการแบ่งปัน ข้อพิจารณาเชิงกลยุทธ์สำหรับการลดลงอย่างต่อเนื่อง เป็นที่ชัดเจนว่า Coinbase ให้ความสำคัญกับธุรกิจ Stablecoin และจำเป็นต้องรวบรวมรายได้ให้ได้มากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้จากธุรกิจ Stablecoin

3. ต้นทุน

ในเดือนมกราคม พ.ศ. 2566 บริษัทได้ประกาศและเสร็จสิ้นการปรับโครงสร้างองค์กรซึ่งส่งผลกระทบต่อฐานพนักงานของบริษัทประมาณ 21% ณ วันที่ 31 ธันวาคม พ.ศ. 2565 (การปรับโครงสร้างองค์กร พ.ศ. 2566) การปรับโครงสร้างในปี 2023 ได้รับการออกแบบมาเพื่อตอบสนองต่อสภาวะตลาดที่ยังคงส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจ crypto และลำดับความสำคัญทางธุรกิจอย่างต่อเนื่องเพื่อจัดการค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานของบริษัท เป็นผลให้พนักงานประมาณ 950 คนจากแผนกและสถานที่ต่างๆ ถูกเลิกจ้าง พวกเขาได้รับค่าตอบแทนในการเลิกจ้างและสวัสดิการด้านบุคลากรอื่นๆ ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของการเลิกจ้าง

การจ่ายเงินสดที่เกี่ยวข้องกับการปรับโครงสร้างครั้งนี้เสร็จสมบูรณ์อย่างมากในช่วงไตรมาสที่สองของปี 2566 โดยคาดว่าจะชำระส่วนที่เหลือภายในวันที่ 31 ธันวาคม 2566 เอกสารการดำเนินงานที่ลดลง 50% ซึ่งเกิดจากการลดต้นทุนค่าแรงยังเป็นหนึ่งในเหตุผลสำคัญที่ทำให้ Coinbase เกินความคาดหมายเป็นเวลาสามไตรมาสติดต่อกันในไตรมาสที่ 1 ไตรมาสที่ 2 และไตรมาสที่ 3 ของปีนี้

ในส่วนของค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน เมื่อวันที่ 3 มีนาคม 2566 บริษัทได้เสร็จสิ้นการเข้าซื้อกิจการ One River Digital Asset Management, LLC. (ORDAM) โดยการเข้าซื้อผลประโยชน์ของสมาชิกที่ออกและคงค้างทั้งหมดใน ORDAM ORDAM เป็นบริษัทจัดการสินทรัพย์ดิจิทัลระดับสถาบันที่จดทะเบียนเป็นที่ปรึกษาการลงทุนกับสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) บริษัทเชื่อว่าการเข้าซื้อกิจการครั้งนี้สอดคล้องกับกลยุทธ์ระยะยาวของบริษัท และสามารถให้โอกาสแก่สถาบันต่างๆ มากขึ้นในการมีส่วนร่วมในเศรษฐกิจ crypto มูลค่ารวมของสิ่งตอบแทนที่จ่ายในการซื้อกิจการครั้งนี้อยู่ที่ 96.8 ล้านดอลลาร์

Source:Capital IQ

4. ต้นทุนการกู้ยืม

ในเดือนสิงหาคมและกันยายน 2023 Alesia Haas ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงินของ Coinbase ได้นำการซื้อคืนหนี้ของ Coinbase ในปี 2031 ในราคา 263 ล้านดอลลาร์ แต่ใช้เงินไปเพียง 177 ล้านดอลลาร์เท่านั้น นั่นคือ กำไรส่วนใหญ่ถูกใช้เพื่อซื้อคืนธนบัตรไม่ด้อยสิทธิแปลงสภาพ (1 พันล้านที่ออกในเดือนกันยายน 2564 ครบกำหนดในเดือนตุลาคม 2574) และรายได้สุทธิที่เกี่ยวข้องจากการหายไปของหนี้ระยะยาวมีจำนวน 81.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

เมื่อวันที่ 7 สิงหาคม 2023 Coinbase ได้ประกาศข้อเสนอเงินสดเพื่อซื้อในราคา 64.5 เซนต์ (ก่อนวันที่ 18 สิงหาคม) หรือ 61.5 เซนต์ (หลังวันที่ 18 สิงหาคม แต่ก่อนหมดอายุในวันที่ 1 กันยายน) โดยมีธนบัตรไม่มีหลักประกันไม่ด้อยสิทธิไม่ด้อยสิทธิสูงถึง 150 ล้านดอลลาร์ ครบกำหนดในปี 2031 . Coinbase จะจัดหาเงินทุนให้กับข้อตกลงผ่านกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน คำเสนอซื้อคือการซื้อคืนธนบัตรไม่ด้อยสิทธิแปลงสภาพ 0.5% มูลค่า 645 ล้านดอลลาร์ ครบกำหนดในปี 2569 โดยมีส่วนลด 29% ในเดือนมิถุนายน 2566 ด้วยเงินสดประมาณ 45.5 ล้านดอลลาร์ เมื่อพิจารณาจาก Coinbase มีสภาพคล่องเพียงพอและไม่มีความเสี่ยงในการรีไฟแนนซ์ในระยะสั้น เชื่อว่าข้อตกลงดังกล่าวจะสร้างผลกำไรและจะไม่สร้างวิกฤตเงินสดให้กับ Coinbase ข้อตกลงดังกล่าวจะเพิ่มเงินสดสำรองส่วนเกินสำหรับหนี้ผ่านส่วนลดที่ให้ไว้ และจะลดดอกเบี้ยรายปีลงประมาณ 540W

ตามทฤษฎี การใช้ข้อเสนอเงินสดในเชิงรุกของ Coinbase เพื่อซื้อส่วนหนึ่งของหนี้ที่จะครบกำหนดในอนาคต และลดภาระหนี้สามารถช่วยลดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยหนี้ในอนาคตของบริษัท และปรับปรุงเสถียรภาพทางการเงิน เพิ่มความเชื่อมั่นของตลาด: การปรับปรุงความสามารถในการชำระหนี้ของบริษัทและความแข็งแกร่งทางการเงินอาจเพิ่มความเชื่อมั่นของตลาดในบริษัท ช่วยเพิ่มราคาหุ้นและอันดับเครดิต และยังช่วยลดต้นทุนการกู้ยืมด้วย

สี่. การประเมินมูลค่า

การวิเคราะห์ DCF

เพื่อทำการวิเคราะห์กระแสเงินสดคิดลด อัตราส่วน D/V (67%) และ E/V (33%) ในปัจจุบันได้ถูกนำมาใช้ตามโครงสร้างเงินทุนของ Coinbase เบต้าทุนที่มีเลเวอเรจสำหรับ Coinbase คำนวณเป็น 3.15 คำนวณต้นทุนของตราสารทุนโดยใช้แบบจำลอง CAPM โดยสมมติว่ามีค่าความเสี่ยงด้านตลาดอยู่ที่ 7% และอัตราปลอดความเสี่ยงอยู่ที่ 5.5% ใช้ต้นทุนการกู้ยืมของตั๋วเงินอาวุโสของบริษัทและรวมกับอัตราภาษีที่แท้จริงที่ 27% เพื่อให้ได้ต้นทุนเงินกู้หลังหักภาษี ต้นทุนทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของบริษัท (WACC) เท่ากับ 23.58%

เมื่อพิจารณาจากสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่สูงในปัจจุบัน เชื่อว่าระดับที่สูงเหล่านี้อาจดำเนินต่อไปจนกว่าจะมีการถอยกลับในเดือนกรกฎาคมปีหน้า ดังนั้นค่าเทอร์มินัลที่คำนวณในแบบจำลอง DCF จึงมีอคติต่อระดับที่อนุรักษ์นิยมน้อยกว่า ประมาณการอัตราการเติบโตในปีงบประมาณ 2023-2025 อยู่ที่ -5%, 10% และ 500% ตามลำดับ

เหตุผลและข้อเสนอแนะในการประเมินมูลค่า

การประเมินมูลค่าแสดงให้เห็นว่าในสถานการณ์พื้นฐาน มูลค่ายุติธรรมของ Coinbase อยู่ที่ 89 ดอลลาร์สหรัฐฯ และราคาปัจจุบันที่ 74 ดอลลาร์สหรัฐฯ มีมูลค่าต่ำกว่ามูลค่า 16% อย่างไรก็ตาม เมื่อรวมกับแบบจำลองการประเมินมูลค่า DCF จะมีความไวต่อการเติบโตของธุรกิจในปีงบประมาณและเทอร์มินัลที่คาดการณ์ไว้ EV/EBITDA ทวีคูณ ควรพิจารณาตามวงจรภายนอกของธุรกรรมในตลาด crypto และความเชื่อมั่นของตลาด ราคาหุ้นระยะสั้นกำลังถูกละเลยจากทั้งตลาดหุ้นสหรัฐฯ และตลาด crypto และกำลังเผชิญกับแรงกดดันขาลง ยิ่งการดำเนินงานทำได้จริงมากขึ้น คำแนะนำคือขายในรอบ 12 เดือนถัดไปและในอนาคต ซื้อในช่วง 24 เดือน มูลค่ายุติธรรมคือ $89 เมื่อ EV/EBITDA เท่ากับ 7x และมูลค่ายุติธรรมคือ $170 เมื่อ EV/EBITDA เท่ากับ 14x

ห้า. ความเสี่ยง - ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ

Coinbase กำลังพยายามที่จะยกฟ้องคดีที่ยื่นโดย SEC ในเดือนมิถุนายนในศาลรัฐบาลกลางนิวยอร์กต่อแพลตฟอร์มการซื้อขาย crypto ที่สอดคล้องกับสหรัฐอเมริกา Coinbase, Inc. และบริษัทแม่ Coinbase Global, Inc. โดยกล่าวหาว่าบริษัทดำเนินการแลกเปลี่ยนที่ไม่ได้จดทะเบียน นายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ และ กลไกสำนักหักบัญชี

ไฮไลท์คำฟ้อง

ตามกฎหมายตลาดหลักทรัพย์ปี 1934 หน้าที่ของนายหน้า การแลกเปลี่ยน และหน่วยงานหักบัญชีในตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมจะถูกแยกออกจากกัน แต่แพลตฟอร์ม Coinbase ได้รวมฟังก์ชันทั้งสามเข้าด้วยกัน และไม่ได้รับการจดทะเบียนกับสำนักงาน ก.ล.ต. หรือได้รับความคุ้มกันใด ๆ ที่เกี่ยวข้อง เป็นเวลาหลายปีที่ Coinbase ได้ฝ่าฝืนโครงสร้างการกำกับดูแลและหลบเลี่ยงข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูลจากสภาคองเกรสและ ก.ล.ต.

Coinbase ยังเสนอบริการเพิ่มเติมอีกสองบริการแก่นักลงทุนที่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงานในฐานะนายหน้าที่ไม่ได้ลงทะเบียน อย่างแรกคือ Coinbase Prime (Prime) ซึ่งส่งต่อคำสั่งซื้อสำหรับสินทรัพย์ crypto ไปยังแพลตฟอร์ม Coinbase หรือแพลตฟอร์มบุคคลที่สาม อย่างที่สองคือ Coinbase Wallet ซึ่งให้การเข้าถึงสภาพคล่องภายนอกแพลตฟอร์ม Coinbase โดยการกำหนดเส้นทางคำสั่งซื้อไปยังแพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์ crypto บุคคลที่สาม

Coinbase ให้บริการซื้อขายสินทรัพย์ crypto เป็นแหล่งกำไรหลักมาโดยตลอด แต่ก็เพิกเฉยว่าสินทรัพย์เหล่านี้อาจมีคุณสมบัติด้านความปลอดภัย ในความเป็นจริง เริ่มต้นในปี 2559 Coinbase แสดงให้เห็นชัดเจนว่าสินทรัพย์ crypto ควรอยู่ภายใต้กฎระเบียบด้านหลักทรัพย์ และวางตำแหน่งตัวเองเป็นแพลตฟอร์มที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดในการทำการตลาด แม้จะให้บริการด้วยความเต็มใจที่จะปฏิบัติตามกฎหมายที่บังคับใช้ แต่ Coinbase ก็อนุญาตให้มีการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลที่ตรงตามเกณฑ์การทดสอบ Howey อย่างต่อเนื่อง

ตั้งแต่ปี 2019 Coinbase ได้เสนอบริการปักหลักที่ช่วยให้นักลงทุนได้รับรางวัลจากการปักหลักสินทรัพย์ดิจิทัล ในขณะที่ Coinbase ได้รับค่าคอมมิชชัน 25 – 35% อย่างไรก็ตาม Coinbase ไม่เคยลงทะเบียนกับ SEC สำหรับการออกและการขายโครงการ Stake ซึ่งทำให้นักลงทุนขาดข้อมูลสำคัญเกี่ยวกับโครงการ ทำลายสิทธิและผลประโยชน์ของพวกเขา และละเมิดข้อกำหนดการลงทะเบียนของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ปี 1933

ในที่สุดรายได้ที่สร้างโดย Coinbase จะไหลไปยังบริษัทแม่ CGI ซึ่งจริงๆ แล้วเป็นผู้ควบคุมที่แท้จริงของ Coinbase ดังนั้น CGI จึงละเมิดบทบัญญัติกฎหมายการแลกเปลี่ยนเช่นเดียวกับ Coinbase

ก.ล.ต. แสวงหาคำพิพากษาถึงที่สุด: (a) ห้ามมิให้จำเลยละเมิดบทบัญญัติที่เกี่ยวข้องของกฎหมายหลักทรัพย์อย่างถาวร (b) สั่งให้จำเลยเลิกกำไรที่ผิดกฎหมายและจ่ายดอกเบี้ยล่วงหน้า (c) กำหนดโทษทางแพ่งบน Coinbase และกำหนดให้ต้องดำเนินการดังกล่าว เพื่อเป็นนักลงทุนที่เหมาะสมหรือจำเป็นอย่างเท่าเทียมกันเพื่อผลประโยชน์ของฝ่าย (หมายเหตุ: คำตัดสินของ ก.ล.ต. ต่อ Binance ยังห้ามมิให้มีส่วนร่วมในธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับอุตสาหกรรมการเงินอย่างถาวร)

สรุป

ภาคผนวก

สถานะการปฏิบัติตามข้อกำหนด

CEO ของ Coinbase เชื่อว่าใบเรียกเก็บเงิน MiCA ผ่านในยุโรป แต่สหราชอาณาจักร สิงคโปร์ บราซิล ศูนย์การเงินทุกแห่งกำลังทำงานอย่างแข็งขันเพื่อผ่านกฎหมาย และประเทศอื่น ๆ ก็นำหน้าสหรัฐอเมริกาในเรื่องนี้

Coinbase ยังทำงานเพื่อให้ความชัดเจนด้านกฎระเบียบแก่อุตสาหกรรมทั้งหมด ปัญหาใหญ่ที่สุดประการหนึ่งที่ขัดขวางการนำเทคโนโลยีนี้ไปใช้คือการไม่มีกฎเกณฑ์และข้อบังคับในการบังคับใช้ที่ชัดเจนในสหรัฐอเมริกา ในขณะที่ประเทศอื่นๆ ในโลกมีความก้าวหน้าอย่างมากในการนำเทคโนโลยีการเข้ารหัสและ web3 มาใช้ และการออกกฎหมายที่ชัดเจน สหรัฐอเมริกากลับพยายามดิ้นรนที่จะปฏิบัติตาม Coinbase มีบทบาทสำคัญในการเล่นที่นี่ เมื่อ ก.ล.ต. ปฏิเสธที่จะมีส่วนร่วมในการออกกฎ โดยเลือกที่จะดำเนินการตามแนวทางการบังคับใช้กฎหมายแทน Coinbase ก็ใช้ประโยชน์จากศาลเพื่อช่วยนำความชัดเจนด้านกฎระเบียบมาสู่สหรัฐอเมริกา และช่วยสร้างกฎหมายคดี Coinbase ยังมีส่วนร่วมอย่างแข็งขันในสภาคองเกรส ซึ่งได้เห็นการสนับสนุนของทั้งสองฝ่ายสำหรับกฎหมาย crypto ผ่าน

ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา คณะกรรมการบริการทางการเงินของสภาและคณะกรรมการการเกษตรของสภาได้ผ่านกฎหมายโครงสร้างตลาด Crypto (FIT 21) และพระราชบัญญัติ Stablecoin ที่สำคัญโดยได้รับการสนับสนุนจากทั้งสองฝ่าย ร่างกฎหมายดังกล่าวจะถูกนำเสนอต่อสภาผู้แทนราษฎรเพื่อลงคะแนนเสียงในปลายปีนี้ และต่อจากที่นั่นไปยังวุฒิสภา Coinbase ให้คำมั่นที่จะช่วยให้แน่ใจว่าสหรัฐฯ ผ่านกฎหมาย crypto และจะไม่ถูกทิ้งไว้ข้างหลัง การระดมผู้ใช้ crypto ทั่วประเทศได้เริ่มต้นขึ้นแล้วเพื่อให้แน่ใจว่าเสียงของพวกเขาจะได้ยินในระบอบประชาธิปไตยของ Coinbase ขณะนี้ชาวอเมริกันหนึ่งในห้าใช้สกุลเงินดิจิทัล ซึ่งเป็นเปอร์เซ็นต์ที่สูงกว่าการถือบัตรสหภาพแรงงาน จนถึงตอนนี้ การเคลื่อนไหว “Pro-Crypto” ได้ดึงดูดผู้สนับสนุนการเข้ารหัสลับประมาณ 60,000 ราย ครอบคลุม 435 เขตของรัฐสภา อิทธิพลทางการเมืองของ Coinbase ก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน หลังจากการรวมตัวกันในเดือนสิงหาคมโดยมีตัวแทนจากสำนักงานวุฒิสมาชิก Gillibrand สำนักงานนายกเทศมนตรี Adams และสำนักงานของผู้ว่าการ Hokull รวมถึงผู้ที่ชื่นชอบ crypto หลายร้อยคน

Coinbase อยู่ภายใต้กฎหมายต่อต้านการฟอกเงินและการต่อต้านการสนับสนุนทางการเงินแก่การก่อการร้าย รวมถึงกฎหมายว่าด้วยความลับของธนาคารแห่งสหรัฐอเมริกา (BSA) และกฎหมายและข้อบังคับต่างประเทศที่คล้ายคลึงกัน ในสหรัฐอเมริกา ในฐานะธุรกิจบริการทางการเงินที่จดทะเบียนกับ U.S. Fiscal Crime Enforcement Network (FinCEN) BSA กำหนดให้บริษัทพัฒนา นำไปใช้ และบำรุงรักษาโปรแกรมต่อต้านการฟอกเงินตามความเสี่ยง จัดการฝึกอบรมต่อต้านการฟอกเงิน โปรแกรม รายงานกิจกรรมและธุรกรรมที่น่าสงสัยไปยัง FinCEN ปฏิบัติตามข้อกำหนดการรายงานและการเก็บบันทึกบางประการ และรวบรวมและรักษาข้อมูลเกี่ยวกับลูกค้า นอกจากนี้ BSA กำหนดให้ปฏิบัติตามข้อกำหนดการตรวจสอบวิเคราะห์สถานะของลูกค้า โดยเป็นส่วนหนึ่งของพันธกรณีในการป้องกันการฟอกเงิน รวมถึงการพัฒนานโยบายตามความเสี่ยง ขั้นตอน และการควบคุมภายในที่ออกแบบมาอย่างสมเหตุสมผลเพื่อตรวจสอบตัวตนของลูกค้า

Coinbase ได้ใช้โปรแกรมการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ออกแบบมาเพื่อป้องกันไม่ให้มีการใช้แพลตฟอร์มเพื่ออำนวยความสะดวกในการฟอกเงิน การสนับสนุนทางการเงินแก่การก่อการร้าย และกิจกรรมที่ผิดกฎหมายอื่น ๆ ไม่ว่าจะในประเทศหรือกับประเทศในรายชื่อที่ได้รับมอบหมายของสำนักงานควบคุมทรัพย์สินต่างประเทศ (OFAC) บุคคลหรือหน่วยงานในการทำธุรกรรม .

ในสหรัฐอเมริกา Coinbase ได้รับใบอนุญาตที่จำเป็นในการดำเนินการเป็นผู้ส่งเงินหรือผู้ส่งเงินที่เทียบเท่าในรัฐที่ดำเนินการอยู่ รวมถึง District of Columbia และเปอร์โตริโก นอกจากนี้ยังได้รับ BitLicense จากกระทรวงบริการทางการเงินแห่งรัฐนิวยอร์ก (NYDFS)

นอกสหรัฐอเมริกา Coinbase ได้รับใบอนุญาตจากหน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินของรัฐบาลกลางของเยอรมนีเพื่อให้การดูแลและการซื้อขายสินทรัพย์ crypto บริษัทยังได้รับการจดทะเบียนในญี่ปุ่นในฐานะผู้ให้บริการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัล โดยให้บริการสินทรัพย์ดิจิทัลและบริการการชำระเงินของบุคคลที่หนึ่ง ครอบคลุมสินทรัพย์ดิจิทัลและบริการการชำระเงินของบุคคลที่หนึ่ง ตามการลงทะเบียนกับสำนักการเงินท้องถิ่นคันโตของกระทรวง ของกระทรวงการคลังของญี่ปุ่น ในสิงคโปร์ บริษัทดำเนินงานภายใต้พระราชบัญญัติบริการการชำระเงินและอยู่ภายใต้การดูแลของ Monetary Authority of Singapore (MAS) ขณะนี้บริษัทอยู่ในสถานะการอนุมัติเบื้องต้นและต้องได้รับการอนุมัติขั้นสุดท้ายจาก MAS จึงจะกลายเป็นผู้ชำระเงินรายใหญ่ ภายใต้ใบอนุญาตและการลงทะเบียนเหล่านี้ จะอยู่ภายใต้กฎและข้อบังคับที่หลากหลาย รวมถึงการต่อต้านการฟอกเงิน การปกป้องทรัพย์สินและกองทุนของลูกค้า ข้อกำหนดด้านเงินทุนตามกฎระเบียบ ความเหมาะสมและการจัดการตามกำหนด การควบคุมการปฏิบัติงาน การกำกับดูแลกิจการ การเปิดเผยข้อมูลลูกค้า การรายงาน และบันทึกไว้

Coinbase Custody Trust Company, LLC ซึ่งเป็นบริษัทในเครือของ Coinbase เป็นบริษัททรัสต์เพื่อวัตถุประสงค์แบบจำกัดที่ได้รับการอนุมัติจากรัฐนิวยอร์ก โดยอยู่ภายใต้การควบคุม ตรวจสอบ และกำกับดูแลโดย NYDFS กฎระเบียบของ NYDFS กำหนดข้อกำหนดมากมายเกี่ยวกับข้อกำหนดการปฏิบัติตามต่างๆ รวมถึงแต่ไม่จำกัดเพียงข้อจำกัดในการปฏิบัติงานเกี่ยวกับลักษณะของสินทรัพย์ดิจิทัลที่อาจอยู่ภายใต้การดูแล ข้อกำหนดด้านเงินทุน ข้อกำหนดของ BSA และโปรแกรมต่อต้านการฟอกเงิน ข้อจำกัดในการทำธุรกรรมของบุคคลที่เกี่ยวข้อง และการแจ้งเตือน และการรายงานความต้องการ

Coinbase ให้บริการลูกค้าผ่านสถาบันการเงินอิเล็กทรอนิกส์ที่ได้รับอนุญาตจาก UK Financial Conduct Authority และธนาคารกลางแห่งไอร์แลนด์ บริษัทปฏิบัติตามกฎและข้อบังคับที่ใช้บังคับกับอุตสาหกรรมเงินอิเล็กทรอนิกส์ของยุโรป รวมถึงกฎและข้อบังคับที่เกี่ยวข้องกับการดูแลกองทุน การกำกับดูแลกิจการ การต่อต้านการฟอกเงิน การเปิดเผย การรายงาน และการตรวจสอบ

Coinbase ได้กำหนดชุดนโยบายและแนวปฏิบัติสำหรับการประเมินสินทรัพย์ crypto ทุกชิ้นที่บริษัทพิจารณาสำหรับการลงรายการหรือการดูแล และเป็นสมาชิกผู้ก่อตั้งของ Crypto Ratings Council ธุรกิจนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ของ Coinbase ดำเนินการโดย Coinbase Capital Markets และ Coinbase Securities ซึ่งได้รับการจดทะเบียนเป็นตัวแทนจำหน่ายนายหน้ากับสำนักงาน ก.ล.ต. ภายใต้พระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์ปี 1934 ซึ่งแก้ไขเพิ่มเติม (พระราชบัญญัติการแลกเปลี่ยน)

อัปเดตผลประกอบการไตรมาส 3 ของ Coinbase

โดยรวมแล้ว Coinbase เหนือความคาดหมายสำหรับรายได้และรายรับในไตรมาสสาม แต่พลาดความคาดหวังในแง่ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมด ข้อมูลทางการเงินมีความคล้ายคลึงกับไตรมาสที่ 2 มากขึ้น (ขาดทุนต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วในไตรมาสที่ 3 อยู่ที่ 0.01 ดอลลาร์ ซึ่งดีกว่าประมาณการ FactSet ที่ขาดทุน 0.55 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งถือเป็นไตรมาสที่สามติดต่อกันที่ Coinbase ทำได้ดีกว่าประมาณการกำไร) รายรับรวมสำหรับไตรมาสนี้อยู่ที่ 674.1 ล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าประมาณการที่ 650.9 ล้านดอลลาร์

Coinbase มีไตรมาสที่สามที่แข็งแกร่ง แม้ว่าปริมาณการซื้อขายจะลดลงเนื่องจากตลาดที่ย่ำแย่ รวมไปถึง:

1) ซื้อคืนธนบัตรลดราคา มีกำไรสุทธิ 81.6 ล้านหยวน และมีกระแสเงินสดเพียงพอ

Alesia Haas CFO ของ Coinbase นำการซื้อคืนหนี้ของ Coinbase ในปี 2574 มูลค่า 263 ล้านดอลลาร์ แต่ใช้เงินไปเพียง 177 ล้านดอลลาร์เท่านั้น นั่นคือกำไรส่วนใหญ่จะใช้ในการซื้อคืนธนบัตรไม่ด้อยสิทธิแปลงสภาพ (1 พันล้านที่ออกในเดือนกันยายน 2564 ครบกำหนดในเดือนตุลาคม 2574) ธุรกรรมนี้จะเกิดขึ้นตั้งแต่เดือนสิงหาคมถึงกันยายน 2566 และผลขาดทุนสุทธิของหนี้ระยะยาวที่เกี่ยวข้องจะ be รายรับมีจำนวน 81.6 ล้านเหรียญสหรัฐ นี่เป็นกลยุทธ์ที่ดีและแสดงให้เห็นว่า Coinbase ไม่ถูกรบกวนจากกระแสเงินสด

2) เดินหน้าพัฒนาธุรกิจออนไลน์ สถานีระหว่างประเทศ และธุรกิจอนุพันธ์อย่างต่อเนื่อง

การแลกเปลี่ยนอนุพันธ์ของ Coinbase ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น จริง ๆ แล้วไตรมาสที่ 2-ไตรมาสที่ 3 เปิดตัว API เวอร์ชันเบต้าและมีลูกค้าเพียงไม่กี่รายเท่านั้น ดังนั้นขั้นตอนต่อไปบางส่วนที่ Coinbase จะดำเนินการ ได้แก่ การบูรณาการเข้ากับแอปพลิเคชันการค้าปลีก ในเดือนสิงหาคม CFM ซึ่งเป็นบริษัทย่อยที่บริษัทเป็นเจ้าของทั้งหมดประสบความสำเร็จได้รับการอนุมัติด้านกฎระเบียบจาก National Futures Association (NFA) ซึ่งเป็นองค์กรกำกับดูแลตนเองที่กำหนดโดย U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ให้กลายเป็นนายหน้าซื้อขายล่วงหน้า (FCM) เพื่อขายลูกค้าในสหรัฐฯ ที่มีคุณสมบัติเหมาะสม เสนอการซื้อขายล่วงหน้าสกุลเงินดิจิทัลที่ควบคุมโดยรัฐบาลกลาง การเปิดตัวสถานีระหว่างประเทศและผลิตภัณฑ์อนุพันธ์อย่างเป็นทางการจะทำให้รายได้เติบโตอย่างมาก

เมื่อมองไปข้างหน้าถึงไตรมาสที่สี่ ด้วยรายได้จากการซื้อขายประมาณ 105 ล้านดอลลาร์ในเดือนตุลาคม Coinbase คาดว่าจะบรรลุ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วที่ มีความหมาย ในปี 2566 ซึ่งสูงกว่าเป้าหมายก่อนหน้านี้เล็กน้อยที่จะ เพิ่มขึ้น EBITDA ทั้งปี 2566 มีการปรับเปลี่ยน

หมายเหตุ: บทความนี้เป็นเพียงความเห็นส่วนตัวของผู้เขียนเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน

ลงทุน

SEC

Coinbase

LD Capital

ยินดีต้อนรับเข้าร่วมชุมชนทางการของ Odaily