ภูมิทัศน์ Stablecoin หลังจาก MakerDAO EDSR: การเปลี่ยนแปลง การตอบสนอง และโอกาส
ผู้เขียนต้นฉบับ: Jiang Haibo, PANews
ด้วยการเกิดขึ้นของปัจจัยขัดขวาง เช่น Liquidity Collateralized Derivatives Finance (LSDFi) และ MakerDAO Enhanced DAI Deposit Rate (ESDR) ผู้ถือเหรียญ stablecoin จึงมีความต้องการในการสร้างรายได้มากขึ้น เนื่องจาก EDSR ของ MakerDAO จัดสรรรายได้ต่อปี 5% ให้กับผู้ถือ DAI เหรียญ Stablecoin อื่นๆ อาจถูกแลกเปลี่ยนเป็น DAI เพื่อรับรายได้ และดังนั้นจึง ดูดเลือด ส่งผลให้การออกเหรียญลดลง หรือเปลี่ยนพรีเมี่ยมจากบวกไปเป็นลบ เพื่อรับมือกับภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกนี้ ผู้ออกเหรียญ Stablecoin บางรายก็กำลังอัปเดตกลยุทธ์ของตนอย่างแข็งขันในระหว่างกระบวนการนี้
USDC: รับ 5% APY โดยการถือครองใน Coinbase
Maker’s Pegging Stability Module (PSM) อนุญาตให้สร้าง DAI 1:1 โดยใช้เหรียญที่มีเสถียรภาพแบบรวมศูนย์ เช่น USDC หรือการแลก DAI ให้เป็นเหรียญที่มีเสถียรภาพแบบรวมศูนย์ หลังจากเปิดตัวฟีเจอร์นี้ สัดส่วนของ USDC ในหลักประกันของ DAI จะค่อยๆ เพิ่มขึ้นจนเกิน 50% สิ่งนี้ยังทำให้ DAI ถูกวิพากษ์วิจารณ์โดยเชื่อว่า DAI ได้สูญเสียลักษณะการกระจายอำนาจไปแล้ว แม้ว่าการออก DAI จะเพิ่มขึ้น แต่ส่วนนี้ของ DAI ก็ไม่มีอัตราที่คงที่และไม่มีคุณค่าสำหรับ Maker แต่กลับรับความเสี่ยงจากคู่สัญญา ของ USDC ซึ่งสะท้อนให้เห็นในเหตุการณ์การทอดสมอของ USDC ในปีนี้ด้วย
สถานการณ์เริ่มเปลี่ยนไปหลังจากที่ Maker ค่อยๆ ใส่เงินทุนใน PSM เข้าสู่ RWA ในกระบวนการนี้ USDC ใน PSM ได้ถูกแลกเป็นดอลลาร์สหรัฐและซื้อ ETFs Treasury ของสหรัฐอเมริกา ในเวลานี้ ความกดดันหันไปหา Circle ซึ่งเป็นผู้ออก USDC เนื่องจากไม่มีค่าธรรมเนียมการจัดการสำหรับการสร้างเหรียญและการไถ่ถอน USDC Circle จึงถูกลดจากผู้รับผลประโยชน์ของ DAI เป็นช่องทางที่ปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ซึ่งช่วยให้ Maker ดึงดูดเงินทุนเพื่อซื้อพันธบัตรสหรัฐฯ .
จากข้อมูลของ glassnode การออก USDC ลดลงจาก 55.9 พันล้านในเดือนมิถุนายน 2565 เหลือ 26.08 พันล้านในปัจจุบัน (12 กันยายน 2566) พฤติกรรมของ Maker ในการแลก USDC เพื่อซื้อพันธบัตรสหรัฐฯ มีบทบาทบางอย่าง
ในเดือนกันยายน 2022 Coinbase ได้เปิดตัวข้อเสนอในฟอรัม Maker โดยหวังว่าจะฝากส่วนหนึ่งของ USDC ใน PSM ลงใน Coinbase Prime เพื่อเข้าร่วมในโครงการมอบรางวัลระดับสถาบันของ Coinbase กองทุนส่วนนี้สามารถรับผลตอบแทนต่อปี 1.5%
แต่ตั้งแต่นั้นมา Maker ก็ไม่หยุดแลก USDC เพื่อซื้อพันธบัตรรัฐบาล ในเดือนกรกฎาคมของปีนี้ เมื่อเหลือ USDC เพียงมากกว่า 300 ล้าน USDC ใน PSM เพื่อรับประกันสภาพคล่องที่จำเป็น Rune ผู้ร่วมก่อตั้ง Maker ได้เปิดตัวข้อเสนอโดยหวังว่าจะใช้ EDSR และเพิ่ม DSR เป็น 8% เพื่อดึงดูดเงินทุนส่วนเพิ่ม ต่อมา EDSR ลดลงเหลือ 5%
ในกรณีนี้ Coinbase ยังคงเลือกที่จะปฏิบัติตาม และผู้ใช้สามารถได้รับผลตอบแทน 5% ต่อปี เพียงแค่ถือ USDC ในการแลกเปลี่ยน Coinbase
เมื่อเร็ว ๆ นี้ การออก USDC ดูเหมือนจะรอดพ้นจากแนวโน้มขาลง แต่เนื่องจากกำไรที่ลดลงของ Coinbase ผลประโยชน์ที่ผู้ออก USDC จะได้รับจะลดลง นอกจากนี้ บนเส้นทาง Stablecoin แบบรวมศูนย์ ยังมีผลิตภัณฑ์คู่แข่งใหม่ๆ เช่น PYUSD และ FDUSD อีกด้วย
Frax: การไหลเวียนลดลงอย่างมาก
จากจุดเริ่มต้น เงินสำรองส่วนใหญ่ใน Stablecoin ที่ออกโดย Frax Finance อยู่ในสกุลเงิน USDC ดังแสดงในรูปด้านล่าง เนื่องจากทุนสำรองส่วนใหญ่ของ Frax Finance คือ FRAX-USD ที่ถือโดยโปรโตคอล นั่นคือสภาพคล่องของ FRAX กับ USDC และ USDP บน Curve ซึ่งหมายความว่าส่วนหนึ่งของ Frax หมุนเวียนนั้นถือครองโดยโปรโตคอล และ USDC จะคิดเป็นสัดส่วนที่สูงของทุนสำรองที่เหลือ เมื่อ DAI ให้ผลตอบแทนสูงกว่าและปลอดภัยกว่า การออก FRAX stablecoin จะได้รับผลกระทบอย่างง่ายดาย
ตามข้อมูลจาก glassnode ยอดจำหน่ายของ Frax ลดลงจาก 2.9 พันล้านในเดือนมีนาคม 2022 เหลือ 670 ล้านในปัจจุบัน แม้ว่าจะเปรียบเทียบกับ 810 ล้านเมื่อ EDSR ของ Maker มีผล แต่การหมุนเวียนในปัจจุบันก็ลดลง 17.3%
ในโอกาสที่ EDSR ของ Maker มีผลบังคับใช้ Sam Kazemian ผู้ก่อตั้ง Frax ได้เสนอให้ร่วมมือกับบริษัท FinresPBC ของสหรัฐอเมริกาเพื่อแลก USDC และ USDP เป็นดอลลาร์สหรัฐเพื่อรับดอกเบี้ยผ่านกลยุทธ์สินทรัพย์ FRAX v3 RWA หลังจากหักค่าใช้จ่ายแล้ว รายได้ที่เหลือที่สร้างโดย FinresPBC สำหรับ Frax จะถูกส่งกลับไปยังโปรโตคอลโดยตรง
สภาพคล่อง: พรีเมี่ยม LUSD เปลี่ยนจากบวกเป็นลบ
เมื่อ Maker ค่อยๆ หันมาใช้ RWA LUSD ของ Liquidity ก็กลายเป็นโครงการตัวแทนในเส้นทาง Stablecoin ที่มีการกระจายอำนาจอย่างเต็มรูปแบบ รองรับเฉพาะการสร้าง LUSD โดยมี ETH เป็นหลักประกันเท่านั้น
เนื่องจาก Liquity ในปัจจุบันสนับสนุนเฉพาะ ETH เป็นหลักประกันเท่านั้น จึงจำเป็นต้องพิจารณาเพิ่มคุณสมบัติใหม่เมื่อเผชิญกับการแข่งขันจากเวอร์ชันผลิตภัณฑ์ที่มีการแยก Gravita และ Lybra
ในระหว่างการประชุมสุดยอด Stable ในเดือนกรกฎาคม Robert Lauko ผู้ก่อตั้ง Liquidity ได้ประกาศแผนสำหรับ Liquidity V2 ซึ่งจะคำนึงถึงการกระจายอำนาจ ความเสถียร และความสามารถในการขยายขนาด Liquidity V2 ซึ่งคาดว่าจะเปิดตัวสู่สาธารณะในปี 2567 จะเพิ่มผลิตภัณฑ์เลเวอเรจและการให้ยืม และสนับสนุน ETH ที่เดิมพันไว้เป็นหลักประกัน
ตามข้อมูลอย่างเป็นทางการ การออก LUSD ลดลงจาก 1.56 พันล้านในเดือนพฤษภาคม 2021 เหลือ 287 ล้านในปัจจุบัน หากเปรียบเทียบกับ 297 ล้านเมื่อ Maker EDSR มีผล การลดลงนั้นน้อยมาก
แต่ดูเหมือนว่าผลกระทบต่อราคาของ LUSD จะมีมากกว่า จากข้อมูลของ CoinMarketCap LUSD ยังคงอยู่ในระดับพรีเมี่ยมติดลบมานานกว่าหนึ่งเดือนซึ่งเป็นครั้งแรกในปีที่ผ่านมา
Lybra Finance: เงินส่วนใหญ่ถูกถอนออกหลังจากอัปเกรด Lybra V2
สำหรับพันธบัตรสหรัฐฯ และ LSDFi ใครคือทางออกที่ดีกว่าในด้าน Stablecoin ที่มีดอกเบี้ย? ปัจจุบันโครงการหนี้ของสหรัฐฯ กำลังชนะชั่วคราว
Lybra เป็นโครงการ LSDFi ชั้นนำ ซึ่งสนับสนุนการใช้สัญญาซื้อขายล่วงหน้า ETH เพื่อสร้าง eUSD ผู้ถือ eUSD สามารถรับผลตอบแทนที่สูงกว่า Maker EDSR แต่เนื่องจากข้อมูลล่าสุดลดลงมากขึ้น จึงได้มีการกล่าวถึงไว้ที่นี่ด้วย จากข้อมูลของ DeFiLlama มูลค่า TVL ของ Lybra V1 และ V2 ที่รวมกันได้ลดลงจาก 343 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 5 กันยายน เหลือ 129 ล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน Lybra V2 เพิ่งเปิดตัวเมื่อไม่นานมานี้ ซึ่งเป็นเวอร์ชัน Full-chain ของ Lybra ที่รองรับหลักประกันมากขึ้น และสามารถขยาย Stablecoins ไปยังเครือข่ายอื่น ๆ ได้โดยไม่ต้องเสียดอกเบี้ย
ในทำนองเดียวกัน eUSD (OLD) มีราคาอยู่ที่ 1.04 ดอลลาร์ในวันที่ 5 กันยายน โดยมีมูลค่าตลาด 184 ล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลของ CoinGecko แต่ ณ วันที่ 13 กันยายน ตามข้อมูลของ Etherscan การออก eUSD (OLD) และ eUSD มีเพียง 29.3 ล้าน และ 36.02 ล้าน ตามลำดับ และผลรวมของทั้งสองลดลงมากกว่าครึ่งหนึ่งเมื่อเทียบกับเมื่อก่อน
นี่แสดงให้เห็นว่าในการโยกย้าย Lybra V1 ไปยัง V2 กองทุนก่อนหน้าส่วนใหญ่เลือกที่จะออกโดยตรง แม้ว่าจะไม่แน่ใจว่าเป็นสาเหตุของ Maker EDSR หรือไม่ แต่รายได้หลักของผู้ใช้ใน Lybra ยังคงมาจากเงินอุดหนุนการขุดสภาพคล่องที่จัดทำโดยโครงการ และความน่าดึงดูดใจอาจลดลงเมื่อราคาของโทเค็นการกำกับดูแลลดลง
สรุป
ด้วยการพัฒนา LSDFi และการเปิดตัว Maker EDSR ผู้ถือ Stablecoin อาจเต็มใจที่จะแบ่งปันรายได้จาก Stablecoin ที่ตนถืออยู่มากขึ้น Stablecoin อื่น ๆ ที่ไม่สามารถสร้างรายได้อาจถูกดูดในกระบวนการนี้ส่งผลให้การออกลดลง หรือ ราคากลายเป็นพรีเมี่ยมติดลบ
ในบรรดาเหรียญ stablecoin หลายตัวที่ PANews ตรวจพบนั้น การหมุนเวียนของ FRAX ลดลงอย่างมาก, LUSD premium เปลี่ยนจากบวกเป็นลบ, USDC ได้ติดตามผลด้วยการจัดสรรรายได้ 5% ต่อปีให้กับผู้ถือ Coinbase และ eUSD ของ Lybra ถึงแล้ว ปริมาณการออกลดลง มากกว่าครึ่งหนึ่งระหว่างการโยกย้ายไปยัง V2
