การกำกับดูแลเปิดทาง แต่ OKXICE กลับถูกบริษัทจดทะเบียนสหรัฐฯ 90% ต่อต้าน

ต้นฉบับ ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

ผู้เขียน｜Golem（@web3_golem）

ปัจจุบัน อุปสรรคที่ใหญ่ที่สุดของหลักทรัพย์โทเค็นไม่ใช่หน่วยงานกำกับดูแลอีกต่อไป แต่เป็นบริษัทจดทะเบียนนั่นเอง

ตามประกาศของ OKXICE เมื่อวันที่ 2 พฤศจิกายน บริษัทที่คัดค้านการที่ OKXICE จะเปิดตัวหุ้นโทเค็นมีจำนวนเพิ่มขึ้นเป็น 56 แห่ง รวมถึงหุ้นสหรัฐฯ ยอดนิยมอย่าง Amazon, Tesla, SpaceX และ NVIDIA โดยบริษัทที่คัดค้านคิดเป็น 90% ของบริษัท 62 แห่งที่วางแผนจะนำเข้าแต่แรก บริษัททั้ง 56 แห่งนี้มีมูลค่าตลาดรวมกันเกิน 31 ล้านล้านดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 42% ของมูลค่าตลาดรวมของตลาดหุ้นสหรัฐฯ

จนถึงเวลาก่อนตีพิมพ์ ยังมีอีก 13 บริษัทที่ยังไม่ได้คัดค้าน OKXICE รวมถึง Apple, Strategy, Robinhood, Coinbase, Palantir, Circle, Securitize, BitGo, ServiceNow, GE Vernova, Boeing, Home Depot และ Super Micro Computer โดย Securitize และ BitGo เคยระบุไว้ก่อนหน้านี้ว่าไม่มีแผนจะคัดค้าน

OKXICE เป็นกิจการร่วมค้าระหว่างกระดานเทรดคริปโต OKX กับ Intercontinental Exchange (ICE) โดยวางแผนเปิดตัวหุ้นโทเค็นบน X Layer แต่ตามข้อกำหนดนโยบายยกเว้นนวัตกรรมสำหรับการโทเค็นหลักทรัพย์ของ SEC สหรัฐฯ บริษัทจดทะเบียนมีสิทธิ์ยื่นคัดค้านแพลตฟอร์มหุ้นโทเค็นของบุคคลที่สามได้ภายใน 30 วัน

OKXICE เผยแพร่ประกาศฉบับแรกเมื่อวันที่ 4 ตุลาคม หาก OKXICE ได้ส่งหนังสือแจ้งเป็นลายลักษณ์อักษรไปยังบริษัท 62 แห่งในวันนั้น เมื่อถึงวันครบกำหนด (3 พฤศจิกายน) มีเพียงสองบริษัทที่แสดงท่าทีสนับสนุนอย่างชัดเจน ขณะที่ 90% ของบริษัทคัดค้านอย่างชัดเจน ตามข้อกำหนดของ SEC สหรัฐฯ สุดท้าย OKXICE จึงสามารถเปิดตัวหุ้นสหรัฐฯ โทเค็นได้เพียง 13 ตัวเท่านั้น

แม้ว่าระยะเวลา 30 วันในการยื่นคัดค้านจะเริ่มนับจากวันที่บริษัทจดทะเบียนได้รับหนังสือแจ้งเป็นลายลักษณ์อักษร วันที่ 3 พฤศจิกายนจึงไม่จำเป็นต้องเป็นวันครบกำหนดสำหรับทุกบริษัทในการยื่นคัดค้าน แต่สำหรับ OKXICE การสามารถเปิดตัวหุ้นโทเค็นได้ 13 ตัวถือเป็นผลลัพธ์ที่ดีที่สุดในตอนนี้แล้ว

บริษัทจดทะเบียนกังวลอะไร?

แล้วทำไมบริษัทจดทะเบียนเหล่านี้จึงต่อต้านการที่แพลตฟอร์มบุคคลที่สามซื้อขายหุ้นของตนมากนัก? เพราะเมื่อมองผิวเผิน การโทเค็นหลักทรัพย์ได้มอบช่องทางการซื้อขายใหม่ให้กับบริษัทจดทะเบียน ในทางทฤษฎีสามารถขยายกลุ่มนักลงทุนของหุ้น ยืดเวลาการซื้อขายออกไป และ حتیนำสภาพคล่องมาสู่หุ้นมากขึ้น นี่ก็เป็นข้อโต้แย้งหลักที่ตลาดใช้โฆษณาการโทเค็นหลักทรัพย์

แต่สำหรับผู้ออกหลักทรัพย์ การเพิ่มขึ้นของช่องทางการซื้อขายไม่ได้หมายความว่าระบบนิเวศการซื้อขายจะดีขึ้นเสมอไป

ในมุมมองของแพลตฟอร์มบุคคลที่สามอย่าง OKXICE แน่นอนว่าหุ้นโทเค็นที่สามารถเปิดตัวได้ยิ่งมากยิ่งดี ยิ่งมีสินทรัพย์อ้างอิงหลากหลาย ก็ยิ่งตอบสนองความต้องการลงทุนของผู้ใช้ที่แตกต่างกันได้มาก และยิ่งง่ายต่อการสร้างผลกระทบเชิงขนาด ดึงดูดเงินทุนและนักซื้อขายให้เข้ามามากขึ้น แต่เมื่อพิจารณาจากมุมมองของบริษัทจดทะเบียน/ผู้ออกหลักทรัพย์ การเปิดตัวการซื้อขายหุ้นโทเค็นในระบบการซื้อขายที่ขาดการควบคุมโดยตรงและค่อนข้างเป็นอิสระจากตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม ปัจจัยความเสี่ยงนั้นมากกว่าสิ่งจูงใจอย่างมาก

จากข้อคัดค้านที่บริษัทจดทะเบียนเสนอในปัจจุบัน ความกังวลหลักที่สุดกระจุกตัวอยู่ในสามด้าน ได้แก่ การกระจัดกระจายของราคาและสภาพคล่อง การลดลงของความสามารถในการมองเห็นพฤติกรรมการซื้อขาย และผลลัพธ์การซื้อขายผ่านบุคคลที่สามที่อาจย้อนกลับมาทำลายชื่อเสียงทางการตลาดของผู้ออกหลักทรัพย์

การกระจัดกระจายของราคาและสภาพคล่อง

ในตลาดหุ้นแบบดั้งเดิม การซื้อขายหุ้นตัวหนึ่งจะกระจุกตัวอยู่ที่ตลาดหลักทรัพย์ที่จดทะเบียนและตลาดหลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้องเป็นหลัก นักลงทุนสามารถสังเกตราคา ปริมาณการซื้อขาย และการเปลี่ยนแปลงของคำสั่งซื้อ-ขายผ่านระบบราคาที่ค่อนข้างเป็นเอกภาพ แต่หากแพลตฟอร์มบุคคลที่สามเริ่มออกและซื้อขายหุ้นโทเค็นที่สอดคล้องกัน บริษัทเดียวกันก็อาจมีข้อมูลราคาและปริมาณการซื้อขายหลายชุดพร้อมกัน

แม้ว่าราคาหุ้นโทเค็นจะยึดราคาหุ้นจริงเป็นหลัก ก็ไม่ได้หมายความว่าราคาเสนอทั้งสองฝั่งจะสอดคล้องกันเสมอไป เมื่อเวลาการซื้อขาย ความลึกของคำสั่งซื้อ-ขาย และประสิทธิภาพการ arbitrage ในตลาดที่แตกต่างกันมีความแตกต่างกัน ราคาระหว่างโทเค็นกับหุ้นจริงก็อาจเบี่ยงเบนออกจากกันได้

ขณะเดียวกัน สำหรับตลาดหุ้นสหรัฐฯ ที่มี "อำนาจทางการเงิน" มากที่สุดในโลก บริษัทจดทะเบียนและผู้ออกหลักทรัพย์ส่วนใหญ่เองก็สงสัยในข้อโต้แย้งที่ว่าหุ้นโทเค็นจะดึงดูดนักลงทุนได้มากขึ้น พวกเขามีแนวโน้มที่จะเชื่อว่าสภาพคล่องของหุ้นจะไม่เพิ่มขึ้นโดยอัตโนมัติเพียงเพราะมีช่องทางการซื้อขายบนเชนเพิ่มขึ้นหนึ่งช่อง และอาจเกิดผลตรงกันข้ามได้ด้วยซ้ำ

หากความต้องการซื้อขายที่เดิมกระจุกตัวอยู่ในตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมถูกแบ่งไปยังหลายแพลตฟอร์ม ก็อาจทำให้ความลึกของสมุดคำสั่งในแต่ละตลาดลดลง และส่วนต่างราคาซื้อ-ขายกว้างขึ้น สำหรับบริษัทจดทะเบียน/ผู้ออกหลักทรัพย์ การกระจัดกระจายของสภาพคล่องเช่นนี้สุดท้ายอาจลดทอนประสิทธิภาพในการค้นพบราคา

Stephen Wink ประธานร่วมระดับโลกของกลุ่มอุตสาหกรรมฟินเทคของ Latham เคยชี้ให้เห็นว่า หากปริมาณการซื้อขายของหุ้นโทเค็นดังกล่าวอยู่ในระดับต่ำ ความกังวลหลักประการหนึ่งที่บริษัทจดทะเบียนเผชิญคือการคลาดเคลื่อนของราคา ซึ่งอาจสร้างแรงกดดันต่อราคาหุ้นจริงและส่งสัญญาณที่ผิดพลาดไปยังตลาดในวงกว้าง

การลดลงของความสามารถในการมองเห็นพฤติกรรมการซื้อขาย

ประการที่สอง บริษัทจดทะเบียนกังวลว่าความเข้าใจแบบเรียลไทม์ของตนเกี่ยวกับพฤติกรรมการซื้อขายหุ้นจะได้รับผลกระทบ

ตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมมีระบบการเปิดเผยข้อมูลราคาและรายงานข้อมูลการซื้อขายที่ค่อนข้าง成熟 บริษัทจดทะเบียน นักลงทุน และหน่วยงานกำกับดูแลสามารถสังเกตราคาซื้อขายและปริมาณการซื้อขายของหุ้นผ่านช่องทางที่มีอยู่ แต่เมื่อหุ้นโทเค็นซื้อขายอย่างเป็นอิสระบนแพลตฟอร์มบุคคลที่สาม ข้อมูลส่วนนี้อาจไม่สามารถถูกรวบรวมเข้าสู่ระบบราคารวมของตลาดแบบดั้งเดิมได้อย่างสมบูรณ์

แต่การซื้อขายหุ้นโทเค็นบนแพลตฟอร์มบุคคลที่สามไม่สามารถถูกรวบรวมเข้าสู่ระบบข้อมูลตลาดหลักทรัพย์ที่ผู้ออกหลักทรัพย์พึ่งพาโดยตรงได้ หากสภาพคล่องกระจายไปยังแพลตฟอร์มเหล่านี้จริงในอนาคต บริษัทจดทะเบียนและผู้ออกหลักทรัพย์ก็อาจไม่สามารถสะท้อนสถานการณ์การซื้อขายโดยรวมของหลักทรัพย์ของตนในสถานที่ซื้อขายที่แตกต่างกันได้อย่างถูกต้องในชุดข้อมูลเดียวกัน รวมถึงการเข้าใจขนาดการซื้อขาย โครงสร้างผู้เข้าร่วม และพฤติกรรมเฉพาะเจาะจง

Nasdaq ในฐานะผู้ออกหลักทรัพย์เคยแสดงท่าทีต่อสาธารณะว่าจะถอนตัวจากกรอบการดำเนินงานโทเค็น TSV โดยเห็นว่ากรอบดังกล่าวจะทำลายความสามารถของผู้ออกหลักทรัพย์ในการเข้าใจราคาและพฤติกรรมการซื้อขายหลักทรัพย์ของตนอย่างครอบคลุม ถูกต้อง และทันเวลา

ความเสี่ยงด้านชื่อเสียงเพิ่มขึ้น

ภายใต้นโยบายยกเว้นนวัตกรรมปัจจุบัน บริษัทจดทะเบียนมีเพียงสิทธิ์คัดค้านหลังจากได้รับหนังสือแจ้งเป็นลายลักษณ์อักษรจากแพลตฟอร์มบุคคลที่สาม หากไม่ยื่นคัดค้านภายใน 30 วัน ก็หมายความว่าโดยปริยายยินยอมให้แพลตฟอร์มบุคคลที่สามเปิดตัวหุ้นโทเค็น ซึ่งแตกต่างจากการที่แพลตฟอร์มคริปโตเปิดตัวการซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ ผ่านระบบ SPV หรือเปิดตัวหุ้นสหรัฐฯ Perp โดยตรง หากหุ้นโทเค็น/สัญญาหุ้นสหรัฐฯ เกิดปัญหา บริษัทจดทะเบียนสามารถตัดความรับผิดชอบได้ด้วยการอ้างว่าไม่ทราบหรือไม่ผ่านการรับรอง แต่หากหุ้นบน TSV เกิดปัญหา บริษัทจดทะเบียนในฐานะผู้ยินยอมโดยปริยายก็มีโอกาสสูงที่จะต้องรับผิดชอบส่วนหนึ่งด้วย

ตัวอย่างเช่น หากหุ้นโทเค็นตัวหนึ่งมีราคาเบี่ยงเบนอย่างชัดเจนจากหุ้นจริง หรือ حتیเกิดความผันผวนผิดปกติ เนื่องจากสภาพคล่องไม่เพียงพอ ความลึกในการทำตลาดจำกัด หรือปัญหาทางเทคนิคและการดำเนินงานของแพลตฟอร์มเอง นักลงทุนทั่วไปอาจไม่ได้แยกแยะความสัมพันธ์ทางกฎหมายและกลไกการซื้อขายระหว่างหุ้นกับหุ้นโทเค็นอย่างละเอียด แต่就可能เชื่อมโยงผลการเคลื่อนไหวของราคานี้เข้ากับบริษัทจดทะเบียนโดยตรง

สำหรับบริษัทจดทะเบียนที่มีมูลค่าตลาดสูงและมีกลุ่มนักลงทุนกว้างขวาง พวกเขาแน่นอนว่าไม่เต็มใจที่จะรับความเสี่ยงด้านชื่อเสียงเพิ่มเติมเพียงเพราะต้องเพิ่มช่องทางการซื้อขายอีกหนึ่งช่อง

แท้จริงแล้วยังเป็นความขัดแย้งทางผลประโยชน์

แต่กลับกัน ปัญหาเหล่านี้ล้วนสามารถแก้ไขได้ทีละข้อ หากบริษัทจดทะเบียนและผู้ออกหลักทรัพย์ยินดีร่วมมือกับ TSV และจากสถานการณ์ปัจจุบัน พวกเขาไม่มีแผนจะร่วมมือ เหตุผลแท้จริงคือการขาดสิ่งจูงใจ

สำหรับบริษัทจดทะเบียนและผู้ออกหลักทรัพย์ การยินยอมให้แพลตฟอร์ม TSV เปิดตัวหุ้นโทเค็น ภายใต้การแบกรับความเสี่ยงมากมาย มีเพียงสิ่งจูงใจเดียวคือช่องทางการซื้อขายใหม่ (ซึ่งไม่แน่ชัดว่ามีประสิทธิภาพหรือไม่) ขณะที่ผลประโยชน์อย่างการควบคุม การแบ่งสรรผลตอบแทน (บุคคลที่สามอาจตัดสภาพคล่อง/ค่าธรรมเนียม) ล้วนถูก TSV ครอบครองแต่เพียงผู้เดียว

ดังนั้น แทนที่จะสนับสนุน TSV บริษัทจดทะเบียนทั้งหลายจึงควรผลักดันหรือสนับสนุนเส้นทางการโทเค็นหลักทรัพย์ที่นำโดยผู้ออกหลักทรัพย์เองดีกว่า สิทธิ์คัดค้านภายใต้นโยบายยกเว้นนวัตกรรมของ SEC สหรัฐฯ ใช้ได้เฉพาะกับโทเค็นที่สร้างโดยบุคคลที่สามที่ไม่เกี่ยวข้องเท่านั้น โทเค็นที่สร้างโดยผู้ออกหลักทรัพย์เองหรือตัวแทนของตนไม่กระตุ้นหน้าต่างคัดค้าน 30 วัน

Nasdaq เป็นตัวอย่างที่ชัดเจน แม้ว่าจะถอนตัวจากกรอบการดำเนินงานโทเค็น TSV แต่กำลังผลักดัน Nasdaq Equity Token อย่างเต็มที่ ผ่านความร่วมมือกับ Payward บริษัทแม่ของ Kraken และอื่นๆ Nasdaq ได้บรรลุการโทเค็นภายในกรอบตลาดหลักทรัพย์ที่มีอยู่ และรับประกันว่าใช้ CUSIP เดียวกับหุ้นแบบดั้งเดิม สมุดคำสั่งเดียวกัน ชำระบัญชีผ่านโครงการนำร่อง DTC ทำให้ผู้ออกหลักทรัพย์คงการควบคุมความเป็นเจ้าของ ตัวตนนักลงทุน และกระบวนการรับมอบอำนาจ Adena Friedman CEO ของ Nasdaq กล่าวในรายงานผลประกอบการไตรมาส 3 ว่าแผน Nasdaq Equity Token มีกำหนดเปิดตัวในครึ่งแรกของปี 2027

ดังนั้น ในสนามการโทเค็นหลักทรัพย์ พลังตลาดแบบดั้งเดิมที่ประกอบด้วยบริษัทจดทะเบียนและผู้ออกหลักทรัพย์ได้แข่งขันกับพลังตลาดเกิดใหม่ที่ประกอบด้วยบริษัทคริปโตแล้วจริงๆ และภายใต้นโยบายยกเว้นนวัตกรรมของ SEC สหรัฐฯ บริษัทจดทะเบียนและผู้ออกหลักทรัพย์จะกลายเป็นผู้ที่ "เป็นทั้งผู้เล่นและผู้ตัดสิน" ตราบใดที่บริษัทจดทะเบียนใช้สิทธิ์คัดค้านการโทเค็นโดยบุคคลที่สามอย่างแข็งขัน ก็สามารถปกป้องการควบคุมและผลประโยชน์ พร้อมทั้งขัดขวางการดำเนินงานของแพลตฟอร์มการซื้อขายหุ้นโทเค็นของบุคคลที่สามได้

การเผชิญหน้านี้ไม่ได้เกิดขึ้นเฉพาะในขอบเขตหุ้นจริงเท่านั้น ในด้านสัญญา Wall Street และบริษัทคริปโตก็กำลังปะทะกันอย่างดุเดือดเช่นกัน เมื่อวันที่ 3 พฤศจิกายน CFTC สหรัฐฯ อนุมัติให้สัญญาฟิวเจอร์สแบบ perpetual ของหุ้นสหรัฐฯ ซื้อขายบนตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล และทันทีที่นโยบายมีผลบังคับใช้ ค่ายการเงินแบบดั้งเดิมของ Wall Street ที่นำโดย Citadel Securities และ Cboe ก็ยื่นฟ้องต่อศาลรัฐบาลกลางอย่างรวดเร็ว เหตุผลแท้จริงคือความกังวลว่าสัญญา perpetual จะสร้างผลกระทบต่อตลาดออปชันแบบดั้งเดิม（อ่านเพิ่มเติม：สหรัฐฯ ไฟเขียวสัญญา perpetual หุ้นครั้งประวัติศาสตร์ ยักษ์ใหญ่ Wall Street ตื่นตระหนก）

เมื่อการกำกับดูแลไม่ใช่อุปสรรคที่ใหญ่ที่สุดอีกต่อไป การแย่งชิงอำนาจนำของการโทเค็นหลักทรัพย์และการปฏิวัติการเงินแบบดั้งเดิมอาจเพิ่งเริ่มต้นขึ้น