ชื่อเดิม:Ethereum Investment Thesis : Etheruem's Potential as Digital Money and a Yield -Bearing Asset

ผู้เขียนต้นฉบับ: Fidelity Digital Assets Research

การรวบรวมต้นฉบับ: คุกกี้, bayemon.eth, ChainCatcher

สรุป

ผู้ใช้สามารถได้รับประโยชน์ทางเทคนิคจากเครือข่าย Ethereum โดยการเข้าถึงแอปพลิเคชันต่างๆ ภายในระบบนิเวศ Ethereum

บางคนอาจจะถามว่า"ยูทิลิตี้แปลงเป็นมูลค่าของโทเค็น Ethereum อย่างไร". กล่าวอีกนัยหนึ่ง เหตุใดนักลงทุนจึงซื้อและถือโทเค็น Ethereum แทนที่จะใช้เพื่อโต้ตอบกับเครือข่าย Ethereum ในบทความล่าสุดของเราที่แนะนำเครือข่าย Ethereum เราได้พิจารณาโดยย่อว่าทำไมโทเค็น Ethereum จึงสร้างมูลค่าได้ ในบทความนี้ เราจะสำรวจปัญหานี้ในเชิงลึกมากขึ้นจากมุมมองการลงทุน และพูดคุยสั้นๆ เกี่ยวกับปัญหาทางเทคนิคบางส่วน

ประเด็นสำคัญของบทความนี้:

• Ethereum สามารถเข้าใจได้ว่าเป็นแพลตฟอร์มเทคโนโลยีที่ใช้ ETH เป็นวิธีการชำระเงิน

• มูลค่าที่รับรู้ของ Ethereum นั้นเชื่อมโยงกับแอปพลิเคชันเครือข่ายและการเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์และอุปทาน ซึ่งมีการเปลี่ยนแปลงอย่างมากนับตั้งแต่ The Merge

• การใช้งานแพลตฟอร์มโดยรวมของ Ethereum อาจส่งผ่านมูลค่าไปยังผู้ถือโทเค็น โดยมูลค่าโทเค็นจะเพิ่มขึ้นตามสัดส่วนของเครือข่าย Ethereum และการใช้งานแพลตฟอร์ม

• ปรัชญาการลงทุนในการถือครอง Ethereum นั้นคล้ายคลึงกับปรัชญาของ Bitcoin นั่นคือการถือครองมันเป็นสกุลเงินรูปแบบใหม่

• อย่างไรก็ตาม เนื่องจากลักษณะเฉพาะและผลกระทบของ Bitcoin จึงเป็นไปไม่ได้ที่สินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ จะเหนือกว่า Bitcoin และกลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ทางการเงิน

• ถึงกระนั้น คุณค่าก็เป็นเรื่องของอัตวิสัย และนั่นไม่ได้หมายความว่าเงินรูปแบบอื่นที่แข่งขันกัน รวมถึง Ethereum ไม่สามารถดำรงอยู่ได้ โดยเฉพาะในตลาด เฉพาะกรณีการใช้งาน และชุมชน

• เราจะตรวจสอบความสามารถของ Ethereum ในการตอบสนองสองหน้าที่หลักของเงิน: การจัดเก็บมูลค่าและวิธีการชำระเงิน

• ปัจจุบัน Ethereum ไม่ใช่เครือข่ายที่ครบครัน ดังนั้นจึงคาดว่าจะมีการอัพเกรดทุกปี ซึ่งก่อให้เกิดความเสี่ยงทางเทคนิคเป็นประจำและสิ่งที่ไม่ทราบซึ่งลดโอกาสที่จะเป็นไปได้ สิ่งแปลกปลอมเหล่านี้บ่อนทำลายโอกาสของ Ethereum ในฐานะสินทรัพย์ที่มีมูลค่า

• แม้ว่า Ethereum สามารถใช้เพื่อวัตถุประสงค์ในการชำระเงินที่หลากหลาย แต่ความไม่แน่นอนของค่าธรรมเนียมยังคงเป็นอุปสรรคต่อการยอมรับอย่างกว้างขวาง

• เราดูโมเดลอุปสงค์สำหรับ Ethereum แต่พบว่าการเติบโตตามที่อยู่ (การวัดการยอมรับ) มีความสัมพันธ์เล็กน้อยกับราคา การเติบโตของที่อยู่ของ Ethereum (การวัดการยอมรับ) มีความสัมพันธ์กับราคาที่น้อยกว่า Bitcoin

• หลังจากที่ Ethereum เปลี่ยนจาก PoW เป็น PoS ผู้ถือโทเค็นสามารถได้รับผลกำไร ซึ่งส่วนหนึ่งมาจากการใช้งานเครือข่ายที่เพิ่มขึ้น เราจะดูแหล่งที่มาของผลตอบแทนนี้ รวมถึงปัจจัยขับเคลื่อนและความเสี่ยงต่างๆ

• ในฐานะสินทรัพย์ที่สร้างผลตอบแทน มูลค่าของ Ethereum สามารถทดสอบได้ผ่านแบบจำลองกระแสเงินสดคิดลด เราสร้างแบบจำลองอย่างง่ายเพื่อแสดงสมมติฐานที่ขับเคลื่อนแบบจำลอง

อีเธอเรียมและอีเธอร์

มีความสัมพันธ์ระหว่างเครือข่ายสินทรัพย์ดิจิทัลและโทเค็นดั้งเดิม แต่"ความสำเร็จ"ไม่เกี่ยวข้องอย่างสมบูรณ์เสมอไป

ความสำเร็จ"ไม่เกี่ยวข้องอย่างสมบูรณ์เสมอไป ในบางกรณี เครือข่ายสามารถให้บริการอรรถประโยชน์แก่ผู้ใช้ โดยชำระธุรกรรมที่ซับซ้อนจำนวนหนึ่งต่อวัน แต่ไม่ส่งผลให้ผู้ถือ Acoustic Token มีมูลค่าเพิ่มขึ้น เครือข่ายอื่นๆ อาจมีความสัมพันธ์ที่แน่นแฟ้นมากขึ้นระหว่างการใช้งานเครือข่ายและค่าโทเค็น คำทั่วไปที่ใช้อธิบายความสัมพันธ์ระหว่างการออกแบบเครือข่ายและมูลค่าโทเค็นคือโทเคนโนมิกส์ ซึ่งช่วยอธิบายว่าการออกแบบเครือข่ายหรือแอปพลิเคชันสร้างมูลค่าทางเศรษฐกิจให้กับผู้ถือโทเค็นได้อย่างไร

เครือข่าย Ethereum มีการเปลี่ยนแปลงอย่างมากในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา และการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ยังส่งผลให้เกิดการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจโทเค็น Ethereum อีกด้วย ในเดือนสิงหาคม 2021 Ethereum Proposal 1559 (EIP-1559) ได้แนะนำกลไกในการเผาค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมบางส่วน ซึ่งเรียกว่าค่าธรรมเนียมพื้นฐาน การเผาอีเทอร์กำลังทำลายมัน ดังนั้นการทำธุรกรรมบนอีเธอร์เรียมจะทำให้อีเทอร์ไม่หมุนเวียน

นอกจากนี้ การเปลี่ยนจาก Proof of Work (PoW) เป็น Proof of Stake (PoS) ในเดือนกันยายน 2022 จะช่วยลดอัตราการออกโทเค็นเครือข่าย และช่วยให้หน่วยงานได้รับรายได้ในรูปแบบของทิป การออก และมูลค่าการแยกสูงสุด (MEV) การอัพเกรดก่อนหน้านี้ของ Ethereum ได้เปลี่ยนแปลงหลักเศรษฐศาสตร์ของโทเค็น เช่นเดียวกับการรับรู้ถึงความสัมพันธ์ระหว่างเครือข่าย Ethereum และโทเค็น

เศรษฐศาสตร์โทเค็น: การสะสมมูลค่าอีเธอร์

โดยทั่วไปมีสามวิธีที่โมเดลทางเศรษฐกิจโทเค็นของ Ether แปลงการใช้งานให้เป็นมูลค่า เมื่อทำธุรกรรมบน Ethereum ผู้ใช้ทุกคนจะต้องจ่ายค่าธรรมเนียมพื้นฐาน ค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญ (ทิป) และสร้างมูลค่าเพิ่มเติมสำหรับผู้เข้าร่วมรายอื่นผ่าน MEV (มูลค่าสูงสุดที่แยกได้) ซึ่งเป็นสิ่งที่ผู้ตรวจสอบความถูกต้องทำในระหว่างกระบวนการผลิตบล็อก มูลค่าสูงสุด ที่สามารถได้มาโดยการรวม ยกเว้น หรือเปลี่ยนแปลงลำดับการทำธุรกรรม ค่าธรรมเนียมพื้นฐานจะจ่ายเป็น Ether ซึ่งจะถูกเผาเมื่อรวมไว้ในบล็อก (ชุดธุรกรรม) ซึ่งจะช่วยลดอุปทานหมุนเวียนของ Ethereum และค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญจะจ่ายให้กับผู้ตรวจสอบความถูกต้อง ซึ่งเป็นผู้รับผิดชอบในการอัปเดตบัญชีแยกประเภทสาธารณะและรักษาฉันทามติ บุคคลหรือนิติบุคคล เมื่อมีการสร้างบล็อกใหม่ ผู้ตรวจสอบความถูกต้องที่ได้รับสิทธิประโยชน์จะรวมธุรกรรมที่มีลำดับความสำคัญสูงสุดเนื่องจากการมีค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่มีลำดับความสำคัญ สุดท้ายนี้ โอกาสที่เป็นไปได้ของ MEV (มักจะเป็นการเก็งกำไร) จะถูกส่งโดยผู้ใช้หลายราย โดยมูลค่าส่วนใหญ่จะถูกส่งผ่านไปยังผู้ตรวจสอบความถูกต้องผ่านตลาด MEV ที่มีการแข่งขันสูงในสถานะปัจจุบัน

กลไกการสะสมมูลค่าสามารถมองเห็นได้ว่าเป็น “รายได้” ของเครือข่ายที่ถูกนำไปใช้เพื่อวัตถุประสงค์ที่แตกต่างกัน ประการแรก การเผาค่าธรรมเนียมพื้นฐานจะสร้างแรงกดดันต่อภาวะเงินฝืดต่ออุปทานทั้งหมด ซึ่งเป็นประโยชน์ต่อผู้ถือโทเค็นที่มีอยู่ ประการที่สอง ค่าธรรมเนียมสำคัญและ MEV มาจากผู้ใช้และแจกจ่ายให้กับผู้ตรวจสอบเพื่อแลกกับบริการของพวกเขา แม้ว่าความสัมพันธ์เหล่านี้จะไม่เป็นเชิงเส้น แต่การใช้งานแพลตฟอร์มที่เพิ่มขึ้นหมายถึงการเบิร์นที่มากขึ้นและรางวัลที่สูงขึ้นสำหรับผู้ตรวจสอบความถูกต้อง

วิทยานิพนธ์การลงทุน 1: กลายเป็นสกุลเงินดิจิทัลที่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวาง

มุมมองทั่วไปที่ว่า Ethereum เป็นที่เข้าใจได้ดีที่สุดในฐานะผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่เกิดขึ้นใหม่ ทำให้เกิดคำถามว่าโทเค็นที่มีต้นกำเนิดจาก Ethereum สามารถถือเป็นเงินได้หรือไม่ พูดง่ายๆ ก็คือ Ethereum อาจเผชิญกับความท้าทายมากขึ้นในการกลายเป็นรูปแบบสกุลเงินที่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวาง ในทางตรงกันข้าม Bitcoin มีข้อได้เปรียบมากกว่า ดังที่แสดงด้านล่าง Ethereum แบ่งปันคุณสมบัติที่คล้ายคลึงกันกับ Bitcoin และสกุลเงินอื่น ๆ ในหลาย ๆ ด้าน อย่างไรก็ตาม มันแตกต่างจาก Bitcoin ในแง่ของความขาดแคลนและประวัติศาสตร์ ในทางเทคนิคแล้ว Ether มีพารามิเตอร์การจ่ายไม่จำกัดซึ่งจะถูกรักษาไว้ภายในช่วงตามจำนวนผู้ตรวจสอบและเบิร์น แม้ว่าพารามิเตอร์เหล่านี้จะได้รับการควบคุมอย่างเข้มงวดโดยเครือข่าย Ethereum แต่ก็ไม่เทียบเท่ากับกำหนดเวลาการจัดหาคงที่และอาจผันผวนอย่างคาดเดาไม่ได้ในทิศทางที่แตกต่างกัน ขึ้นอยู่กับองค์ประกอบพื้นฐาน ประวัติความเป็นมาของสินทรัพย์ดิจิทัลไม่เพียงแต่เกี่ยวข้องกับระยะเวลาที่มันถูก สร้าง เท่านั้น แต่ยังรวมถึงเวลาที่ ถูกกำหนด ด้วย เนื่องจาก Ethereum ผ่านการอัปเกรดเครือข่ายประมาณปีละครั้ง จึงใช้เวลานานในการอัปเดตและตรวจสอบโค้ด และที่สำคัญกว่านั้น นักพัฒนาต้องการความสนใจจากนักพัฒนาในการสร้างบันทึกในอดีตขึ้นมาใหม่ แม้ว่าแนวคิดในการรับประกันความน่าจะเป็นของการเรียกใช้โค้ดเมื่อเวลาผ่านไปจะมีความเฉพาะเจาะจงกับสินทรัพย์ดิจิทัล แต่การได้รับความไว้วางใจจากผู้มีส่วนได้ส่วนเสียเป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่ง

มีความคิดเห็นมากมายว่า Bitcoin เป็นสกุลเงินดิจิทัลที่ปลอดภัยที่สุด มีการกระจายอำนาจมากที่สุด และมีเสถียรภาพมากที่สุด จำเป็นต้องชั่งน้ำหนัก การปรับปรุง ใด ๆ ดังนั้นจึงมีสินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ อีกสองสามรายการที่สามารถเหนือกว่า Bitcoin ในแง่ของ ผลิตภัณฑ์สกุลเงิน แม้ว่าผลกระทบจากเครือข่ายมีความสำคัญอย่างยิ่งในระบบนิเวศบล็อกเชน และ Bitcoin มีสถานะ ผ่านไม่ได้ ในฐานะสินค้าโภคภัณฑ์ทางการเงินในเรื่องนี้ แต่ก็ไม่ได้หมายความว่าเงินรูปแบบอื่นที่แข่งขันกันจะไม่สามารถดำรงอยู่ได้ โดยเฉพาะในตลาด กรณีการใช้งาน และชุมชนที่แตกต่างกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่ง กรณีการใช้งานที่ไม่มีอยู่ในระบบนิเวศ Bitcoin ที่สามารถทำได้บนเครือข่าย Ethereum เช่น การอำนวยความสะดวกในการทำธุรกรรมที่ซับซ้อนมากขึ้น ทำให้มีอรรถประโยชน์คล้ายสกุลเงินที่เป็นเอกลักษณ์ สิ่งเหล่านี้ควรรวมอยู่ในการพิจารณาโดยรวมภายใน แม้ว่า Ethereum มักใช้ในการถ่ายโอนค่าระหว่างที่อยู่ แต่บทบาทของมันในฐานะผู้ใช้ที่ดำเนินการตรรกะสัญญาอัจฉริยะคือจุดที่มันสร้างความแตกต่างให้กับตัวเองในฐานะโทเค็น

โลกทางกายภาพและโลกดิจิทัลดูเหมือนจะมาบรรจบกัน ดังที่เราได้เห็นจากบริษัทเทคโนโลยีชั้นนำ แอปที่ให้บริการเฉพาะแก่ผู้ใช้จะสร้างเอฟเฟกต์และอุปสงค์ของเครือข่าย การใช้งานแอปพลิเคชันกระแสหลักอย่างแพร่หลายบน Ethereum จะนำไปสู่ความต้องการ Ether ที่เพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมแนวโน้มระยะยาวนี้อาจเป็นหนึ่งในกรณีที่น่าสนใจที่สุดในการมองว่า Ether เป็นสกุลเงินทางเลือกที่มีศักยภาพ

ในความเป็นจริง มีตัวอย่างที่มีชื่อเสียงบางส่วนของการรวม Ethereum ในโลกของสกุลเงินดิจิทัลและการเงินแบบดั้งเดิม:

• MakerDAO ซื้อ 500 ล้านดอลลาร์ใน Ethereum

• European Investment Bank ออกพันธบัตรบนบล็อคเชน

• การขายบ้านในรูปแบบ NFT เสร็จสมบูรณ์ในสหรัฐอเมริกา

• กองทุนตลาดเงิน Franklin Templeton ใช้ Ethereum และ Polygon ในการประมวลผลธุรกรรมและบันทึกการเป็นเจ้าของหุ้น

การบูรณาการระบบนิเวศ Ethereum และสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว อย่างไรก็ตาม การทำให้คนจำนวนมากเริ่มทำธุรกรรมบน Ethereum หรือแพลตฟอร์มที่แข่งขันกันอาจต้องใช้เวลาหลายปีในการปรับแต่ง ความชัดเจนด้านกฎระเบียบ การศึกษา และการทดสอบเวลา ดังนั้นจนกว่าจะถึงเวลานั้น Ethereum จึงมีแนวโน้มที่จะยังคงเป็นสกุลเงินรูปแบบเฉพาะ

นอกจากนี้ กฎระเบียบยังเป็นหัวข้อที่มีการถกเถียงกันมากที่สุดเกี่ยวกับวิธีการกำหนดอนาคตของ Ethereum แม้ว่าจะเป็นบล็อคเชนที่ไม่ได้รับอนุญาต แต่การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์หลายแห่งที่ถือครองและปักหลัก Ethereum นั้นตั้งอยู่ในสหรัฐอเมริกา ซึ่งหมายความว่าคำแนะนำใด ๆ สำหรับผู้ตรวจสอบความถูกต้องหรือนักลงทุนในเขตอำนาจศาลนั้นมีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการประเมินมูลค่าและสภาพเครือข่าย มีการดำเนินการบังคับใช้ด้านกฎระเบียบหลายครั้งล่าสุดและการปิดธนาคารที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลและบริการการเดิมพันของ Kraken ในสหรัฐอเมริกา ดังนั้นความเสี่ยงด้านกฎระเบียบจึงเป็นหนึ่งในอุปสรรคที่ร้ายแรงที่สุดที่ Ethereum อาจเผชิญในระยะสั้น

Ethereum เป็นแหล่งเก็บมูลค่า

เพื่อให้มีคุณสมบัติเป็นที่เก็บมูลค่า โทเค็นจำเป็นต้องมีความขาดแคลน หรือมีอัตราส่วนสินค้าคงคลัง/การหมุนเวียนที่สูง ณ เดือนกรกฎาคม 2023 อัตราส่วนสินค้าคงคลังต่อการไหลของ Ethereum สูงกว่าของ Bitcoin ไดนามิกนี้ได้รับความสนใจตั้งแต่ The Merge ซึ่งช่วยลดปริมาณอีเทอร์ที่ปล่อยออกมาได้อย่างมาก ดังที่แสดงด้านล่าง

เราได้อธิบายรายละเอียดเกี่ยวกับข้อเสนอคุณค่าหลักของ Bitcoin กล่าวคือ อุปทานคงที่สูงสุดคือ 21 ล้าน Bitcoins และแผนการจัดหาไม่มีและไม่น่าจะเปลี่ยนแปลง ตารางการจัดหา Bitcoin เขียนด้วยโค้ดและดำเนินการผ่านฉันทามติทางสังคมและสิ่งจูงใจระหว่างผู้เข้าร่วมเครือข่าย แผนการจัดหาของ Ethereum ขึ้นอยู่กับอะไร? ดังที่ได้กล่าวไว้ข้างต้น การออก Ethereum นั้นเป็น แผน น้อยกว่าและเป็นเหมือนความสมดุลระหว่างชุดของพารามิเตอร์ที่ตั้งไว้ มีตัวแปรสองตัวที่กำหนดอุปทานรวมของ Ethereum ทำให้ยากต่อการประเมินอุปทานในอนาคต:

1. ประเด็น:การออก Ethereum จะพิจารณาจากจำนวนผู้ตรวจสอบที่ใช้งานอยู่และประสิทธิภาพของพวกเขา เมื่อการออก Ethereum เพิ่มขึ้นตามปริมาณคำมั่นสัญญาทั้งหมด อัตราการเติบโตจะค่อยๆ ลดลง เนื่องจากการออก Ethereum เชื่อมโยงกับจำนวนเงินที่สัญญาไว้ ส่วนนี้จึงไม่เสี่ยงต่อความผันผวนอย่างรุนแรง โปรโตคอล Ethereum ได้กำหนดขีดจำกัดจำนวนผู้ตรวจสอบความถูกต้องที่สามารถเข้าและออกจากการวางเดิมพัน ซึ่งออกแบบมาเพื่อให้มั่นใจในความปลอดภัยของโปรโตคอลและอัตราการออกที่เสถียรเมื่อเวลาผ่านไป

2. ทำลาย:เนื่องจากบล็อก Ethereum สามารถทำงานได้ในจำนวนจำกัดในการคำนวณทุกๆ 12 วินาทีเท่านั้น เครือข่าย Ethereum จึงต้องถูกทำลายเพื่อให้เป็นไปตามข้อกำหนดพื้นที่บล็อก การเผาไหม้เป็นการดำเนินการที่ไม่เสถียรอย่างมาก ดังนั้นจึงไม่สามารถคาดการณ์อุปทานอีเทอร์ในอนาคตได้อย่างแม่นยำ การเผาทำหน้าที่เป็นลูกตุ้มจูงใจ และไม่ค่อยเหมือนกันจากบล็อกหนึ่งไปอีกบล็อกหนึ่ง ระเบียบการระบุค่าธรรมเนียมก๊าซที่แต่ละบล็อกควรรวมไว้ด้วย หากก๊าซของบล็อกสูงหรือต่ำกว่าค่าเป้าหมาย จะทำให้ค่าธรรมเนียมพื้นฐานของบล็อกถัดไปปรับแบบไม่เป็นเชิงเส้นตาม เมื่อธุรกรรมในห่วงโซ่มีการใช้งานมาก อาจทำให้เกิดความผันผวนอย่างรุนแรงในค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม ด้วยเหตุนี้ มันยังทำหน้าที่เป็นกลไกความปลอดภัยที่ออกแบบมาเพื่อป้องกันผู้ประสงค์ร้ายไม่ให้ส่งสแปมเครือข่ายอย่างไร้ขีดจำกัด

โดยสรุป อุปทานของ Ethereum ไม่ได้ขึ้นอยู่กับแผนที่กำหนดไว้ และองค์ประกอบทั้งสองของนโยบายการเงินมีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนแปลงอยู่ตลอดเวลา อย่างไรก็ตาม สิ่งที่แน่นอนตามโครงสร้างปัจจุบันของ Ethereum ก็คืออุปทานรวมของ Ethereum จะทำให้อัตราเงินเฟ้อต่อปีดีที่สุดประมาณ 1.5% นี่ถือว่า 100% ของอุปทานในปัจจุบันมีการเดิมพันและไม่ถูกเผา ซึ่งหมายความว่าไม่มีธุรกรรมเกิดขึ้นบน Ethereum ดังที่แสดงในรูป กิจกรรมการเผาไหม้จำนวนมากไม่จำเป็นต้องรักษาการออก Ethereum ตามปกติหรือเพื่อรักษาอัตราเงินเฟ้อให้อยู่ในระดับต่ำ ในความเป็นจริง อัตราการเผาไหม้ที่สูงขึ้นมักส่งผลให้มีการบีบตัวสุทธิ หรือลดลงในอุปทาน Ethereum ทั้งหมด

มีการแนะนำว่าอุปทานในอนาคตของ Ethereum นั้นเกี่ยวข้องกับจำนวนผู้ตรวจสอบที่ใช้งานอยู่ (การออก) และความต้องการในการดำเนินการธุรกรรม (เบิร์น) ซึ่งอย่างหลังนั้นค่อนข้างคาดเดาไม่ได้ในระยะยาว นอกจากนี้ การอัปเกรดเป็น Ethereum อาจส่งผลโดยตรงต่อจำนวนการเบิร์นหรือการออกในเลเยอร์ฐาน ดังนั้นตัววัดปัจจุบันจึงยังคงไม่สามารถคาดการณ์ระดับอุปทานในอนาคตได้อย่างมีประสิทธิภาพ ตัวอย่างเช่น การอัพเกรด Shanghai/Capella ช่วยลดความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการเดิมพัน และอาจเพิ่มการออกทั้งหมดเนื่องจากอัตราการเข้าร่วมการเดิมพันที่สูงขึ้น ในทางกลับกัน การขยายความพร้อมของข้อมูล (การอัพเกรดที่ออกแบบมาเพื่อเพิ่มปริมาณการทำธุรกรรม) และการสุกของเลเยอร์ 2 ซึ่งเป็นบล็อกเชนอิสระที่สร้างขึ้นบน Ethereum อาจเปลี่ยนแปลงไดนามิกของอุปสงค์และอุปทานของการเบิร์นในลักษณะที่คาดเดาไม่ได้

นอกจากนี้ เชนสาธารณะเลเยอร์ 1 อิสระที่มีสิทธิ์การยืนยันขั้นสุดท้ายและโทเค็นดั้งเดิมยังไม่มีเวลาในการวนซ้ำและการพัฒนาเหมือนกับ Ethereum เมื่อ dApps โยกย้ายไปยังเลเยอร์ 1 อื่น ๆ และสืบทอดมาจากบล็อกเชนอื่น ๆ นักลงทุนควรให้ความสำคัญกับการถ่ายโอนผู้ใช้และการรับส่งข้อมูลอย่างใกล้ชิด สำหรับ NFT หรือเกมลูกโซ่ ผู้ใช้อาจไม่ต้องการระดับการกระจายอำนาจและการรักษาความปลอดภัยระดับสูงที่มอบให้โดยเลเยอร์ฐาน Ethereum

หากผู้ใช้เต็มใจที่จะเสียสละองค์ประกอบบางอย่างของ Impossible Triangle เพื่อความสามารถในการขยายขนาด มูลค่าที่ผู้ใช้ขับเคลื่อนบางส่วนก็มีแนวโน้มจะเพิ่มขึ้นนอก Ethereum เนื่องจากเศรษฐกิจแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะมีแนวโน้มที่จะมีหลายเครือข่ายโดยเนื้อแท้ นักลงทุนควรพิจารณาพิจารณาว่าเรื่องราวใดจะยังคงอยู่ในเครือข่าย Ethereum และจะมีเรื่องราวใดนอกเหนือจาก Ethereum

ปัจจัยสำคัญอีกประการหนึ่งที่ทำให้ Ethereum แตกต่างจากสินทรัพย์ออนไลน์อื่น ๆ คือการอัพเกรดแผนการจัดหาในอนาคต ส่วนต่างๆ เช่น EIP -1559 และ MEV Burn ในแผนงานชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนถึงผลกระทบที่การทำลายล้างอาจมีต่อวิธีการจัดหา แม้ว่าผลกระทบที่แน่นอนของการอัปเกรดเหล่านี้อาจไม่ชัดเจน ไม่ว่าผลลัพธ์จะเป็นอย่างไร Ethereum ก็มีข้อเสนอคุณค่าที่ตรงกันข้ามกับ Bitcoin โดยสิ้นเชิง ซึ่งจะไม่เปลี่ยนแผนการจัดหามาเป็นเวลานาน

กล่าวโดยย่อ แม้ว่าจะมีความคิดเห็นมากมายว่า Ethereum จะเป็น สกุลเงินซุปเปอร์โมเดล ถัดไป แต่ก็ยังเร็วเกินไปที่จะบรรลุข้อสรุปนี้ภายใต้รูปแบบอุปทานที่ไม่เสถียรของ Ethereum ในปัจจุบันแม้ว่าการใช้งานแพลตฟอร์ม Ethereum จะสามารถถ่ายโอนมูลค่าไปยังผู้ถือโทเค็นได้ แต่สำหรับ Ethereum ซึ่งยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของชีวิต มูลค่าที่เรียกว่าเป็นการตัดสินเชิงอัตนัยที่ได้รับจากผู้ใช้

ETH เป็นวิธีการชำระเงิน

ETH ใช้เป็นวิธีการชำระเงิน แต่การชำระเงินเหล่านี้จำกัดเฉพาะสินทรัพย์ดิจิทัลเท่านั้น

โดยทั่วไปเหตุการณ์ธุรกรรม Ethereum ส่วนใหญ่มักจะเสร็จสิ้นภายใน 13 นาที ทำให้ Ethereum เร็วกว่าหกบล็อกของ Bitcoin (หนึ่งชั่วโมง) ที่รับประกันการชำระหนี้ ขั้นสุดท้ายของ Ethereum หมายความว่าธุรกรรมจะรวมอยู่ในบล็อกและไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้หากไม่ลด ETH จำนวนมาก กลไกนี้ทำให้ Ethereum เป็นสินทรัพย์การชำระเงินที่น่าดึงดูดในแง่ของเวลาการชำระบัญชีขั้นสุดท้าย แต่ยังคงมีอุปสรรคที่ต้องเอาชนะในแง่ของการใช้การชำระเงิน การเริ่มต้นส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับประสบการณ์ผู้ใช้และค่าธรรมเนียมการโอนที่สูงอย่างต่อเนื่อง

หมายเหตุ: การลดหมายถึงการทำลายสิทธิ์ของผู้ตรวจสอบบางส่วนและบังคับให้ผู้ตรวจสอบถูกลบออกจากเครือข่าย สิ่งนี้เกิดขึ้นเมื่อเครือข่ายตอบสนองต่อข้อเสนอที่ไม่ซื่อสัตย์หรือบล็อกการพิสูจน์

นับตั้งแต่ Ethereum Merge (The Merge) การชำระเงิน NFT ได้ใช้ค่าธรรมเนียมเครือข่ายที่สูงเป็นอันดับสอง รองจากธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับ DeFi เท่านั้น NFT อยู่ในสกุลเงิน ETH และโดยธรรมชาติแล้วจะพบกับความผันผวนของราคา สำหรับผู้ขายที่ขาย NFT ในราคา 1 ETH จำนวนนี้แสดงถึงกำลังซื้อที่แตกต่างกันอย่างมาก ขึ้นอยู่กับราคาตลาดของ ETH ความคลาดเคลื่อนนี้ทำให้ประสบการณ์ในการทำธุรกรรมลดลง (โดยหลักอยู่ที่ฝั่งขาย) และเป็นกรณีที่มีการอ้างถึงโดยทั่วไปในกรณีการใช้การชำระเงินเพื่อเรียกร้องสินทรัพย์ดิจิทัลจำนวนมาก

แม้ว่า Ethereum จะมีสถานการณ์การทำธุรกรรมที่หลากหลาย แต่การโอนมูลค่าโดยตรงนั้นถือเป็นการใช้งานเครือข่ายส่วนใหญ่ การโอนแบบ peer-to-peer นั้นใช้ ETH ที่สูงเป็นอันดับสามนับตั้งแต่การควบรวมกิจการ ปัญหาที่ใหญ่ที่สุดที่ส่งผลต่อกรณีการใช้งานการชำระเงิน Ethereum คือความผันผวนของค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม โมเดลค่าธรรมเนียมแบบไดนามิกของ Ethereum ทำให้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วและก้าวกระโดดได้อย่างง่ายดาย ราคาที่ผันแปรสำหรับธุรกรรมสามารถจำกัดกรณีการใช้งานการชำระเงินได้ ดังนั้นเครือข่ายการโอนมูลค่าราคาถูกที่ไม่น่าเชื่อถือจึงทำให้ประสบการณ์ของผู้ใช้ Ethereum ลดลง

ผู้ใช้มักต้องตัดสินใจ: ทำธุรกรรมด้วยต้นทุนที่สูงในปัจจุบัน หรือรอจนกว่ากิจกรรมเครือข่ายจะสงบลงก่อนที่จะทำธุรกรรม ตัวแปรนี้บังคับให้นักพัฒนามีความคิดสร้างสรรค์โดยหวังว่าจะเพิ่มความเร็วและประสิทธิภาพการทำธุรกรรมให้สูงสุดเพื่อตอบสนองความต้องการของผู้ใช้

นอกจากนี้ หากมีสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงเข้ามาในบล็อกเชนมากขึ้น การชำระเงินสำหรับสินทรัพย์เหล่านี้อาจทำได้โดยใช้ ETH เหรียญเสถียร หรือโทเค็นอื่น ๆ นวัตกรรมเหล่านี้หากรวมกับค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่าที่นำเสนอโดยแพลตฟอร์มเลเยอร์ 2 จะสามารถสร้างอนาคตที่น่าดึงดูดสำหรับโอกาสในการชำระเงินบนเครือข่าย Ethereum

ข้อมูลเครือข่ายแสดงให้เห็นว่า ETH ถูกใช้เป็นวิธีการชำระเงิน แม้ว่าจะใช้สำหรับการชำระเงินสินทรัพย์ดิจิทัลแบบดั้งเดิม อย่างไรก็ตาม ศักยภาพของ Ethereum ในฐานะเครือข่ายการชำระเงินยังไม่ถึงจุดสูงสุดอย่างเต็มที่ เนื่องจากค่าธรรมเนียมและความผันผวนของราคาที่อาจนำไปสู่ประสบการณ์ผู้ใช้ที่ไม่ดี

แนวคิดนี้จะถูกนำมาใช้ตลอดการวิเคราะห์ตลาดในภายหลัง เนื่องจากนักพัฒนา Ethereum พยายามเพิ่มประสิทธิภาพเครือข่ายสำหรับกรณีการใช้งานในอนาคต การที่ ETH จะกลายเป็นวิธีการชำระเงินหลักนั้นจะขึ้นอยู่กับความรวดเร็วของชุมชนที่สามารถจัดการกับอุปสรรคต่างๆ เช่น ความง่ายในการใช้งาน การเชื่อมโยงสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง และตัวเลือกสำหรับการโอนเงินที่ปลอดภัยและมีค่าธรรมเนียมต่ำ

การประเมิน ETH จากมุมมองของอุปสงค์

เนื่องจากแอปพลิเคชันบนเครือข่าย Ethereum จำเป็นต้องมีการชำระเงิน ETH การยอมรับที่เพิ่มขึ้นของเครือข่าย Ethereum อาจนำไปสู่การเพิ่มขึ้นของราคา ETH และมูลค่าที่เพิ่มขึ้นของผู้ถือโทเค็น Ethereum เนื่องจากกลไกของอุปสงค์และอุปทาน นอกจากนี้ นักลงทุนควรพิจารณาทบทวนโมเดลฝั่งอุปสงค์อีกครั้งในขณะที่การปรับสเกล Ethereum ดำเนินไป พิจารณาว่าผู้ใช้ใหม่มาจากไหนและแนวโน้มกรณีการใช้งานที่พวกเขาพยายามจะมีอิทธิพลต่อการลงทุน

รูปด้านล่างแสดงกระบวนการสะสมมูลค่าที่ชั้นฐาน (Optimism) บล็อกเชนชั้นที่ 2 ทำธุรกรรมให้เสร็จสมบูรณ์และแปลงการใช้งานเครือข่ายเป็นมูลค่า ETH ในที่สุด Arbitrum สร้างขึ้นบนชั้นฐานของเครือข่ายจัดการการดำเนินการธุรกรรม และอาศัยชั้นฐาน ให้ความปลอดภัยและการยืนยันธุรกรรม

แม้ว่าตลาดหมีจะอยู่ในช่วงขาลง แต่ปริมาณธุรกรรมรายวันของ Ethereum ยังคงทรงตัวที่ประมาณ 1 ล้าน ในขณะที่ราคาของ ETH ลดลง 52% นับตั้งแต่ต้นปี 2022 นอกจากนี้ ปริมาณธุรกรรมในเลเยอร์ 2 เพิ่มขึ้น ในขณะที่ปริมาณธุรกรรมในเลเยอร์ 1 ยังคงเท่าเดิม สิ่งนี้อาจบ่งบอกถึงระดับของความต้องการที่เหนียวที่ชั้นฐาน ในขณะที่ความต้องการใหม่มาจากชั้นที่ 2 สิ่งเหล่านี้เป็นข้อบ่งชี้ว่ามูลค่าจะยังคงสะสมอยู่ที่ชั้นฐาน แม้ว่าชั้นที่ 2 จะกลายเป็นกระแสหลักมากขึ้นก็ตาม

การวัดความต้องการ ETH ในฐานะสินทรัพย์ทางการเงินอาจเป็นเรื่องยาก กฎของ Metcalfe เป็นแบบจำลองทางเศรษฐกิจยอดนิยมที่แสดงความสัมพันธ์ระหว่างการเติบโตและแสดงถึงความสัมพันธ์ระหว่างอุปสงค์และราคาของ Bitcoin เมื่อเปรียบเทียบกับ Bitcoin เราพบว่าความต้องการ ETH มีความสัมพันธ์กับราคาน้อยกว่า

โดยสรุป หากเข้าใจหลัก Bitcoin ว่าเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ทางการเงินที่มีอารมณ์อ่อนไหว เราก็คาดหวังความสัมพันธ์ที่แน่นแฟ้นยิ่งขึ้นระหว่างอุปสงค์ของสินทรัพย์และราคาโดยวัดจากจำนวนที่อยู่ สำหรับ ETH ความสัมพันธ์ที่อ่อนแอกว่านี้อาจหมายความว่ามูลค่าของมันได้มาจากแหล่งอื่น เช่น การใช้งานเครือข่าย แทนที่จะเป็นเพียงแค่ความจำเป็นในการถือครองสินทรัพย์เท่านั้น

ความเสี่ยงของโมเดลฝั่งอุปสงค์

1. คุณค่าหลักของ Ethereum มาจากชั้นการใช้งาน ผ่านที่อยู่มากกว่าธุรกรรม ปริมาณ หรือการใช้งาน และรูปแบบของอัตราการนำไปใช้ไม่สามารถวัดความสัมพันธ์เหล่านี้ได้อย่างมีประสิทธิภาพ

2. แม้ว่าข้อมูลจะแสดงความสัมพันธ์ระหว่างการเติบโตของที่อยู่และราคา ETH แต่ก็ไม่มีการรับประกันว่าความสัมพันธ์นี้จะดำเนินต่อไปในอนาคต

3. โมเดลนี้เป็นโมเดลฝั่งอุปสงค์เท่านั้น และตามที่กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ ตารางการจัดหาของ Ethereum อาจเปลี่ยนแปลงได้ในอนาคต ดังนั้นแม้ว่าความต้องการจะเพิ่มขึ้น ราคาของ ETH อาจไม่เปลี่ยนแปลงและอาจลดลงด้วยซ้ำหากอุปทานเพิ่มขึ้นด้วย

วิทยานิพนธ์การลงทุน 2: ETH เป็นสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทน

รูปแบบรายได้ ETH ทำงานอย่างไร

นับตั้งแต่มีการควบรวมกิจการ ETH ก็ได้ผ่านการเปลี่ยนแปลงขั้นพื้นฐาน สิ่งนี้ไม่เพียงลดการใช้พลังงานของเครือข่ายลงอย่างมาก แต่ยังเปิดโอกาสในการสร้างรายได้สำหรับผู้ที่ต้องการล็อค ETH ของตนในชั้นฉันทามติ การเปลี่ยนแปลงนี้เกี่ยวข้องกับ Proof of Stake ซึ่งเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญในรูปแบบความปลอดภัยของ Ethereum

บางคนอาจแย้งว่า เมื่อเปรียบเทียบกับกลไกการพิสูจน์การทำงานแล้ว Proof-of-stake จะรักษา หรือแม้แต่ปรับปรุงความปลอดภัยของเครือข่ายด้วยต้นทุนที่ต่ำกว่า โดยการลงโทษผู้ตรวจสอบความถูกต้องสำหรับพฤติกรรมที่ไม่เหมาะสม ผู้ตรวจสอบจะบริจาคทรัพยากรให้กับเครือข่ายและปฏิบัติหน้าที่ที่ได้รับมอบหมายเพื่อช่วยให้ Ethereum บรรลุความเห็นพ้องต้องกัน และจะได้รับรางวัลทางเศรษฐกิจจากการทำเช่นนั้น ด้านล่างนี้เป็นคำอธิบายโดยย่อเกี่ยวกับความรับผิดชอบและรางวัลต่างๆ ของผู้ตรวจสอบ:

การรับรอง: เครื่องมือตรวจสอบแต่ละรายจะส่งการรับรองหรือการลงคะแนนในแต่ละยุค และเสนอและตรวจสอบบล็อกภายในระยะเวลา 32 ช่วง การโหวตเหล่านี้ประกอบด้วยจุดข้อมูลสำคัญของสิ่งที่ผู้ตรวจสอบความถูกต้องแต่ละคนพิจารณาว่าเป็นเนื้อหา (บล็อก) ที่ถูกต้องสำหรับแต่ละยุค การโหวตเหล่านี้จะถูกนำมารวมกันและมีการกำหนดกฎเกณฑ์บางอย่างเพื่อกำหนดความถูกต้องของการโหวต ทำให้เครือข่ายสามารถบรรลุฉันทามติเกี่ยวกับบล็อคเชนและให้ผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจ ต้นทุนของการสิ้นสุดทางเศรษฐกิจ (เช่น การกลับสู่ห่วงโซ่ที่สรุปผลแล้ว) บน Ethereum คืออย่างน้อยหนึ่งในสามของ ETH ทั้งหมดที่วางเดิมพัน ณ เดือนกรกฎาคม 2023 มูลค่านี้เกิน 15 พันล้านดอลลาร์ เกณฑ์ความปลอดภัยนี้จะเพิ่มขึ้นตามมูลค่าของ ETH และจำนวน ETH ที่วางเดิมพัน

ข้อเสนอบล็อก: ความถี่ที่ผู้ตรวจสอบแต่ละรายเสนอบล็อกค่อนข้างต่ำ เนื่องจากมีบุคคลเพียงคนเดียวเท่านั้นที่ปฏิบัติงานนี้ต่อช่วง ซึ่งเท่ากับ 32 ผู้เสนอต่อช่วง เครื่องมือตรวจสอบจะถูกเลือกแบบสุ่มหลอกและสัมพันธ์กับยอดคงเหลือที่มีประสิทธิผล ยอดคงเหลือที่แท้จริงหมายถึงจำนวน ETH ที่ส่งผลต่อการสะสมรางวัล ยิ่งจำนวน ETH ถือครองมากเท่าใด โอกาสได้รับผลตอบแทนก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น ยอดคงเหลือที่มีประสิทธิภาพสูงสุดของเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้องทั้งหมดคือ 32 ETH ยอดคงเหลือใด ๆ ที่สูงกว่าจำนวนนี้จะไม่เพิ่มรางวัลที่เป็นไปได้

นอกเหนือจากมูลค่าที่ได้รับจากโปรโตคอลแล้ว ผู้ตรวจสอบความถูกต้องที่เสนอจะได้รับค่าธรรมเนียมที่ผู้ใช้ชำระเพื่อรวมธุรกรรมของตนไว้ในบล็อค เช่นเดียวกับ MEV (Maximum Benefit Extraction) ซึ่งเป็นกลไกในการยกเว้นธุรกรรมบางอย่างภายในบล็อคโดยพิจารณาจากมูลค่าของ การรวมและการดึงข้อมูล แม้ว่าผลตอบแทนที่เป็นไปได้จากโปรโตคอลจะขึ้นอยู่กับจำนวนผู้ตรวจสอบที่ใช้งานอยู่ แต่รายได้เพิ่มเติมจากค่าธรรมเนียมและ MEV เกี่ยวข้องโดยตรงกับความแออัดและกิจกรรมของเครือข่าย

รางวัลการพิสูจน์ความถูกต้องและข้อเสนอบล็อกเป็นรางวัลสำหรับการสร้าง ETH ใหม่จากโปรโตคอล รางวัลเหล่านี้ถือเป็นแรงจูงใจสำหรับโปรโตคอลในการรักษาความปลอดภัย รูปแบบการพิสูจน์การเดิมพันจะช่วยลดงบประมาณด้านความปลอดภัยในการชำระเงินให้เหลือน้อยที่สุดด้วยบทลงโทษและลดการหักเงินได้อย่างมาก รางวัลพื้นฐานจะเท่ากับรางวัลของผู้ตรวจสอบโดยเฉลี่ยต่อยุค และสามารถคำนวณรางวัลที่เป็นไปได้ของโปรโตคอลได้โดยใช้สูตรต่อไปนี้:

รางวัลฐาน = ยอดคงเหลือของเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้อง * ( 16 * sqrt (ETH รวมเดิมพัน))

จุดสำคัญของโครงสร้างการชำระเงินนี้คือรางวัลพื้นฐานจะเป็นสัดส่วนกับยอดคงเหลือที่มีประสิทธิผลของเครื่องมือตรวจสอบ จูงใจให้ผู้ตรวจสอบเดิมพันสูงถึง 32 ETH และเป็นสัดส่วนผกผันกับจำนวนผู้ตรวจสอบบนเครือข่าย เมื่อจำนวนผู้ตรวจสอบเพิ่มขึ้น การออกทั้งหมดจะเพิ่มขึ้น แต่รางวัลเฉลี่ยต่อผู้ตรวจสอบจะลดลง หลักการพื้นฐานของรูปแบบการออกนี้คือเพื่อให้แน่ใจว่ามีผู้ตรวจสอบความถูกต้องเข้าร่วมเพียงพอ เนื่องจากหากชุดตัวตรวจสอบความถูกต้องมีขนาดเล็กเกินไป อาจนำไปสู่เหตุการณ์การออกในระดับสูง แต่ยังต้องแน่ใจว่าจะไม่มีเหตุการณ์การออกในระดับสูงที่ไม่คาดคิดเมื่อมีผู้ตรวจสอบจำนวนมาก เข้าร่วม . .

เศรษฐศาสตร์โทเค็นเฉพาะนี้ช่วยให้ ETH สามารถรักษาผลกำไรที่แท้จริงได้ นับตั้งแต่การควบรวมกิจการในวันที่ 15 กันยายน 2022 ผู้ตรวจสอบความถูกต้องจะได้รับ 53% ของรายได้จากกลไกนี้ภายในเดือนกรกฎาคม 2023 ด้านล่างนี้คือรางวัลรูปแบบอื่นๆ บางส่วนที่ไม่ได้จ่ายโดยโปรโตคอล แต่จ่ายโดยผู้ใช้ ซึ่งให้การเชื่อมโยงที่น่าสนใจระหว่างการใช้งานเครือข่ายและผู้ตรวจสอบความถูกต้อง

MEV (รายได้การถอนสูงสุด):

MEV มาจากธุรกรรมของผู้ใช้โดยตรง เนื่องจากกิจกรรมของผู้ใช้ที่เพิ่มขึ้นมักจะสร้างโอกาสในการทำกำไรจากกิจกรรมประเภทนี้มากขึ้น เนื่องจาก Ethereum มีความหลากหลายมาก จึงมีหลายวิธีในการดึงมูลค่าจากธุรกรรมของผู้ใช้ Flashbots กลุ่มที่อุทิศตนเพื่อลดผลกระทบจากการรวมศูนย์ของ MEV กล่าวว่ารูปแบบ MEV ที่พบบ่อยที่สุดมักมาจากการเก็งกำไรและการชำระบัญชี และโอกาสเหล่านี้เจริญเติบโตในสภาพแวดล้อมที่ไม่เสถียรสูง เช่น พฤศจิกายน 2022

MEV-Boost เป็นโปรแกรมที่มีจุดมุ่งหมายเพื่อจ้างภายนอกบทบาทของการสร้างบล็อคให้กับนักแสดงที่ทุ่มเท เพื่อให้สามารถแบ่งปันรางวัลที่เกี่ยวข้องกับ MEV กับชุดเครื่องมือตรวจสอบทั้งหมดได้ และได้ถูกใช้โดยเครื่องมือตรวจสอบส่วนใหญ่นับตั้งแต่การควบรวมกิจการ เครื่องมือตรวจสอบที่ใช้ MEV-Boost และ Flashbots Relay จะได้รับรางวัลเฉลี่ย 0.1 ETH ต่อบล็อกในวันที่ 7 พฤศจิกายน 2022 เนื่องจากการชำระบัญชีหลายระดับและกิจกรรมเครือข่ายที่เข้มข้นที่ตามมาในวันนี้ รางวัลบล็อกโดยเฉลี่ยเพิ่มขึ้นเกือบ 700% เป็น 0.68 ETH ต่อบล็อกภายในวันที่ 9 พฤศจิกายน 2022 การเพิ่มขึ้นอย่างมากนี้แสดงให้เห็นถึงความสัมพันธ์ที่แข็งแกร่งระหว่างความแออัดของเครือข่ายและรางวัลจากผู้ตรวจสอบความถูกต้อง ในช่วงที่มีความผันผวนสูง กิจกรรมออนไลน์พุ่งสูงขึ้น ซึ่งกระตุ้นให้ผู้ใช้ดำเนินการเร็วขึ้นด้วยค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้น และเพิ่มจำนวน MEV ที่สามารถบันทึกได้

แม้ว่าความสัมพันธ์ระหว่างโอกาสของ MEV และรางวัลของผู้ตรวจสอบความถูกต้องจะแข็งแกร่งในเดือนกรกฎาคม 2023 แต่แอปพลิเคชัน องค์กร และบุคคลต่างๆ มากมายภายในชุมชน Ethereum กำลังสำรวจวิธีที่จะเปลี่ยนแปลงวิธีการกำกับดูแล MEV ตามที่เสนอโดย Flashbots ใน MEV-Share ที่เพิ่งเปิดตัว ความพยายามในการดักจับเหล่านี้จำนวนมากมุ่งเน้นไปที่การส่งคืน MEV ให้กับผู้ใช้ที่สร้างมันขึ้นมา

โซลูชันอื่นๆ ได้แก่ การทำลาย MEV ที่ผู้ใช้สร้างขึ้น หรือการเข้ารหัสข้อมูลธุรกรรมเพื่อให้ MEV มีคุณค่ามากขึ้นและจับภาพได้ยากขึ้น ไม่ว่าชุมชนจะเลือกเส้นทางใด ก็อาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ MEV ซึ่ง ณ เดือนกรกฎาคม 2023 คิดเป็นประมาณ 24% ของรายได้จากเครื่องมือตรวจสอบความถูกต้องนับตั้งแต่การควบรวมกิจการ Ethereum

ต่างจากเครือข่ายเฉพาะแอปพลิเคชัน Ethereum มีประเภท MEV จำนวนมาก ซึ่งมีแนวโน้มว่าจะเติบโตต่อไปเมื่อมีการปรับปรุงฟังก์ชันการทำงาน ความแตกต่างนี้ชี้ให้เห็นว่าโซลูชันเดียวอาจไม่เพียงพอที่จะลด MEV ทั้งหมด

เคล็ดลับ:

ตลาดค่าธรรมเนียมของ Ethereum มีการเปลี่ยนแปลงอย่างมากนับตั้งแต่เปิดตัว EIP-1559 ใน Ethereum “ลอนดอน” ในปี 2021 ก่อนการอัพเกรด นักขุดที่พิสูจน์การทำงานจะได้รับค่าธรรมเนียมก๊าซทั้งหมดจากธุรกรรมใด ๆ ที่รวมอยู่ในบล็อกที่พวกเขาขุด เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงในตลาดค่าธรรมเนียม ขณะนี้เครือข่ายมีค่าธรรมเนียมสองประเภทที่แตกต่างกัน: ค่าธรรมเนียมพื้นฐานและค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญ (ทิป) ค่าธรรมเนียมทั้งหมดยังคงชำระโดยผู้ใช้ที่พยายามดำเนินธุรกรรม EIP 1559 ส่งผลต่อการกระจายค่าธรรมเนียมเหล่านี้หลังจากชำระแล้ว

เครื่องมือตรวจสอบจะเรียกเก็บเฉพาะค่าธรรมเนียมสำคัญแทนค่าธรรมเนียมทั้งหมดที่ผู้ใช้ชำระ ค่าธรรมเนียมพื้นฐานถูกเผาหรือถูกถอนออกจากการหมุนเวียน เคล็ดลับสามารถจูงใจผู้ตรวจสอบความถูกต้องให้รวมธุรกรรมไว้ในบล็อกก่อน มิฉะนั้นผู้ตรวจสอบอาจรวมบล็อกเปล่า (เป็นไปได้ในเชิงเศรษฐกิจมากกว่า) สำหรับผู้ใช้ที่จำเป็นต้องดำเนินธุรกรรมอย่างเร่งด่วน ทิปที่สูงกว่าธุรกรรมอื่นๆ ที่แข่งขันกันใน mempool จะจูงใจให้ผู้ตรวจสอบความถูกต้องจัดลำดับความสำคัญของการรวมเข้าด้วยกัน

หมายเหตุ: mempool (พูลหน่วยความจำ) เทียบเท่ากับรายการธุรกรรมที่รอดำเนินการ รวมถึงบล็อกเหตุการณ์ธุรกรรมที่จะดำเนินการ

แม้ว่า MEV จะมีบทบาทสำคัญในการกำหนดว่าธุรกรรมใดที่จะรวมไว้ในแต่ละบล็อก แต่ทิปยังคงทำหน้าที่เป็นสิ่งจูงใจ เนื่องจากผู้ตรวจสอบใช้เคล็ดลับในการตัดสินใจว่าธุรกรรมใดที่จะรวมไว้ในบล็อก นับตั้งแต่ย้ายไปยัง Proof of Stake ทิปคิดเป็น 22% ของรายได้จากเครื่องมือตรวจสอบทั้งหมดภายในเดือนกรกฎาคม 2023

การประเมินมูลค่า ETH ตามแบบจำลอง กระแสเงินสดคิดลด:

เมื่อเครือข่ายย้ายไปที่ Proof of Stake มันง่ายกว่าสำหรับเราในการสร้างแบบจำลองมูลค่าของ ETH ความต้องการพื้นที่บล็อกสามารถวัดได้จากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม ค่าธรรมเนียมเหล่านี้จะถูกเผาหรือโอนไปยังผู้ตรวจสอบความถูกต้อง ซึ่งจะสะสมมูลค่าให้กับผู้ถือ ETH

ดังนั้นการเติบโตของค่าธรรมเนียมและมูลค่าอีเทอร์จึงควรมีความสัมพันธ์กันในระยะยาว กรณีการใช้งาน Ethereum ที่เพิ่มขึ้นทำให้เกิดความต้องการพื้นที่บล็อกมากขึ้น ซึ่งส่งผลให้ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมและสิทธิประโยชน์สำหรับผู้ตรวจสอบความถูกต้องสูงขึ้น

เราจะแสดงความสัมพันธ์นี้โดยใช้แบบจำลองกระแสเงินสดคิดลดอย่างง่าย ผลลัพธ์ของแบบจำลองดังกล่าวจะแตกต่างกันไปอย่างมาก ขึ้นอยู่กับสมมติฐานการเติบโตและอัตราคิดลด เช่นเดียวกับในกรณีของแบบจำลองกระแสเงินสดที่มีการเติบโตสูง วัตถุประสงค์ของการสร้างแบบจำลองดังกล่าวไม่ใช่เพื่อประมาณการมูลค่ายุติธรรมของ Ethereum แต่เพื่ออธิบายความสัมพันธ์ระหว่างการใช้งานเครือข่ายและการสะสมมูลค่า นอกจากนี้ยังสามารถแสดงการสร้างแบบจำลองเพิ่มเติมของมูลค่า ETH จากการประมาณการค่าธรรมเนียมในอนาคตที่จ่ายให้กับผู้เดิมพัน Ethereum

แผนภูมิด้านล่างแสดงค่าธรรมเนียมรายวันเฉลี่ยที่ชำระเป็น USD บน Ethereum นับตั้งแต่มีการใช้ EIP-1559 ในเดือนสิงหาคม 2021 แผนภูมินี้คำนวณโดยใช้แบบจำลองส่วนลดกระแสเงินสดสองขั้นตอน โดยมีช่วงเริ่มต้นที่การนำไปใช้และค่าธรรมเนียมยังคงเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ ตามมาด้วยอัตราการเติบโตของค่าธรรมเนียมที่ลดลง ดังนั้น การปรับขนาดจึงมีแนวโน้มที่จะลดเพดานการเติบโตของค่าธรรมเนียมโดยไม่คำนึงถึง ยูทิลิตี้ที่ได้รับจากผู้ใช้ Ethereum

นี่คืออัตราการเติบโตที่สมมติขึ้นสำหรับทุกปีหลังปี 2030 ผลลัพธ์นี้เป็นเรื่องปกติเมื่อคาดการณ์อนาคตของธุรกิจที่มีการเติบโตสูง สิ่งสำคัญคือต้องทราบว่าแบบจำลองคิดลดกระแสเงินสดมีประโยชน์ในทางทฤษฎีเท่านั้น

รูปด้านล่างใช้แบบจำลองความไวเพื่ออธิบายการตอบสนองของราคาแบบจำลองเพิ่มเติม ความสัมพันธ์ระหว่างราคาแบบจำลองกับอัตราการเติบโตที่สมมติและอัตราคิดลด เป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งที่จะต้องเข้าใจความสัมพันธ์ระหว่างการเติบโตของ ETH และความเต็มใจของผู้ใช้ในการจ่ายค่าธรรมเนียม อย่างไรก็ตาม แบบจำลองที่ต้องอาศัยความไวสูงต่อการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในสมมติฐานการเติบโตในอนาคตอาจมีประโยชน์น้อยกว่า

ความเสี่ยงของแบบจำลองกระแสเงินสดคิดลด:

หากเทคโนโลยีการปรับขนาดลดรายได้ค่าธรรมเนียม ความสัมพันธ์ระหว่าง ETH และมูลค่าที่มอบให้กับผู้ใช้เครือข่ายอาจอ่อนลง เว้นแต่ปริมาณธุรกรรมจะเพิ่มขึ้นและชดเชยกำไรที่บีบตัวนี้

การสร้างแบบจำลองอนาคตของสินทรัพย์ที่ไวต่อการเติบโตและการใช้อัตราคิดลดที่เกี่ยวข้องนั้นเป็นเรื่องส่วนตัว ดังนั้นการประเมินมูลค่าจึงอาจมีประโยชน์ในทางทฤษฎีเท่านั้น

ความพยายามที่ทำโดยชุมชน Ethereum เพื่อลดผลกระทบด้านลบของ MEV จะช่วยปรับปรุงประสบการณ์ผู้ใช้ ซึ่งอาจลดผลตอบแทน รวมถึงรายละเอียดเล็กๆ น้อยๆ อื่นๆ ที่อาจมีผลกระทบ ยังไม่ได้รับการปรับปรุงหรือนำมาพิจารณาในแบบจำลอง

สรุปแล้ว

ไม่ต้องสงสัยเลยว่า Ethereum เป็นแพลตฟอร์มเทคโนโลยีบล็อกเชนชั้นนำที่ช่วยให้นักพัฒนาสามารถสร้างแอปพลิเคชันที่มีการกระจายอำนาจ ซึ่งหลายแห่งสามารถทำสิ่งที่ไม่สามารถทำได้บนเครือข่าย Bitcoin เนื่องจากความสามารถในการโปรแกรมที่เหนือกว่าของ Ethereum สิ่งนี้ทำให้ระบบนิเวศ Ethereum มีแอปพลิเคชันที่ใหญ่ที่สุดและใช้งานมากที่สุดในพื้นที่ crypto และ ETH ยังคงรักษาตำแหน่งมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดที่ใหญ่เป็นอันดับสอง (รองจาก Bitcoin) มาเป็นเวลาหลายปี

อย่างไรก็ตาม คำถามที่นักลงทุนถามคือ “กิจกรรมของนักพัฒนาและกิจกรรมแอปพลิเคชันที่เพิ่มขึ้นจะแปลงเป็นมูลค่าของ ETH หรือไม่” เราเชื่อว่าทฤษฎีและข้อมูลในปัจจุบันชี้ให้เห็นว่ากิจกรรมที่เพิ่มขึ้นบนเครือข่าย Ethereum กำลังผลักดันความสนใจในความต้องการพื้นที่บล็อก ซึ่งใน Turn สร้างกระแสเงินสดให้กับผู้ถือโทเค็น แต่ก็ชัดเจนว่าไดรเวอร์ที่แตกต่างกันเหล่านี้มีความซับซ้อน ละเอียดอ่อน และเปลี่ยนแปลงไปตามกาลเวลา โดยมีการอัพเกรดโปรโตคอลและการพัฒนาส่วนขยายต่างๆ เช่น เลเยอร์ 2 และมีแนวโน้มอีกครั้งในการเปลี่ยนแปลงในอนาคต