37 billion USD RWA 시장, 새로운 시험대에 오르다: 자산이 체인 위에 오른 후, 누가 소유권을 이행하는가?

RWA 시장은 여전히 빠르게 확장되고 있지만, 업계가 주목하는 문제는 변화하고 있습니다. BeInCrypto가 최근 발표한 특집 보고서 《The $37 Billion Tokenization Boom Has an Ownership Problem》에 따르면, 8월 3일 기준 공개 블록체인 상의 토큰화된 RWA 규모는 이미 372억 9천만 달러(스테이블코인 제외)에 도달했습니다. 그중 국채 및 머니마켓 상품은 161억 6천만 달러로 전체 시장의 약 43%를 차지했으며, 원자재는 46억 달러, 주식 및 ETF는 21억 6천만 달러에 달했습니다.

하지만 점점 더 많은 실물 자산이 온체인으로 진입하면서, "어떤 자산을 온체인에 올릴 수 있는가"라는 질문보다 더 근본적인 문제가 부상하고 있습니다. 즉, 토큰을 보유한다는 것이 해당 토큰이 대표하는 실물 자산이나 관련 권리를 진정으로 소유한다는 의미인가 하는 것입니다.

BeInCrypto는 이 문제를 최신 특집 보고서의 핵심에 두고, Matrixdock 총책임자 Eva Meng, AMINA Bank CPO Myles Harrison, Securitize COO Billy Miller, OKX US CEO Roshan Robert를 인터뷰하여 결제, 소유권 등록, 24/7 거래 등 다양한 관점에서 토큰화 시장이 직면한 현실적인 과제를 논의했습니다. 그중 Matrixdock 총책임자 Eva Meng은 settlement(결제)를 ownership 문제의 핵심에 두고, 논의를 "온체인에서 소유권을 어떻게 기록하는가"에서 "관련 권리가 현실 세계에서 결제를 완료할 수 있는가"로 확장했습니다.

32.148 XAUm에서 1kg 금괴까지, 온체인 소유권은 어떻게 현실 인도로 이어지는가?

블록체인은 특정 주소가 얼마나 많은 토큰을 보유하고 있는지 정확히 기록할 수 있지만, RWA의 경우 온체인 소유권 기록 자체만으로는 기초 자산이 필요할 때 결제에 사용될 수 있는지 보장되지 않습니다. Eva는 진정한 시험은 관련 권리가 행사될 때 발생한다고 지적했습니다. 즉, 기초 자산이 해당 메커니즘에 따라 결제를 완료할 수 있는지 여부입니다.

BIT 산하 RWA 플랫폼 Matrixdock의 토큰화된 금 XAUm은 이 비교적 추상적인 문제에 대한 실제 사례를 제공합니다. BeInCrypto는 보도에서 2025년 4월, 한 보유자가 32.148 XAUm을 소각하고 환매 신청 후 T+3 이내에 1kg LBMA 금괴를 수령하여 온체인 토큰 소각이 수탁 시스템 내 해당 금의 방출과 연결되는 과정을 언급했습니다. 보도는 또한 Matrixdock의 실물 금 인도 이미지를 사용하여, 토큰이 대표하는 권리가 온체인 잔액에서 실물 자산 인도로 어떻게 나아가는지 설명하는 사례로 활용했습니다.

이번 환매에서 진정으로 주목할 만한 점은 단순히 "XAUm이 금으로 교환될 수 있다"는 것이 아니라, 온체인 기록에서 실제 인도로 이어지는 실질적인 경로를 보여준다는 것입니다. XAUm 보유, 환매 신청 제출, 토큰 소각, 그리고 수탁에서 해당 금이 방출되어 실물 인도가 완료되기까지, 토큰이 대표하는 권리는 실제 settlement(결제) 과정을 거쳐 실물 자산 인도로 이어져야 합니다. 토큰화된 금과 같은 실물 RWA에 있어 이는 더 직관적인 관찰 차원을 제공합니다. 온체인에 기록된 권리가 실제로 실현될 수 있는지 여부는 결국 보유자가 권리를 행사할 때 기초 자산이 해당 메커니즘에 따라 결제 또는 인도를 완료할 수 있는지에 달려 있습니다.

토큰화가 증권으로 확장되면서 소유권 문제는 더욱 복잡해집니다. BeInCrypto는 증권 소유권에는 배당금, 의결권, 기업 행동 등의 권리도 포함된다고 지적합니다. AMINA Bank CPO Myles Harrison은 기관 투자자들이 누가 의무를 부담하는지, 어떤 법률이 적용되는지, 투자자가 어떤 권리를 보유하는지에 더 주목한다고 강조했으며, Securitize COO Billy Miller는 서로 다른 토큰화 모델 간 소유권 등록 방식에 차이가 있다고 지적했습니다. 이는 증권형 자산의 경우 토큰 자체만으로는 완전한 소유권 관계를 정의하기에 충분하지 않으며, 법적으로 인정된 소유권 기록 및 해당 권리 체계와 어떻게 연결되는지가 여전히 핵심이라는 것을 의미합니다.

XAUm의 실물 환매 사례는 이 문제에 대해 실제로 관찰 가능한 결과를 제공합니다. 단순히 "금이 토큰화되었다"는 것을 증명하는 것보다, 32.148 XAUm에서 1kg LBMA 금괴까지의 과정은 온체인 토큰 소각이 기초 자산 방출 및 실물 인도와 어떻게 연결되는지를 더 직접적으로 보여줍니다. RWA 시장의 관심사가 "얼마나 많은 자산이 온체인에 올라왔는가"에서 "자산이 온체인에 오른 후 어떻게 운영되는가"로 점차 전환됨에 따라, 토큰에서 기초 자산으로의 이러한 실제 연결은 토큰화된 자산의 가치를 이해하는 중요한 차원이 되고 있습니다.

토큰은 24/7 거래가 가능하지만, 기초 시장은 24시간 운영되지 않는다

온체인 소유권이 실제 자산으로 더 연결될 수 있게 되면서 또 다른 문제가 제기됩니다. 토큰은 24시간 거래가 가능하지만, 이를 뒷받침하는 기초 시장과 전통 금융 인프라는 반드시 24/7로 운영되지는 않는다는 점입니다.

Eva는 BeInCrypto와의 인터뷰에서同样 금을 예로 들어, 현재 실제로 always-on을 구현한 것은 여전히 전체 시스템의 일부에 불과하다고 지적했습니다. 온체인 2차 거래와 전송은 지속적으로 이루어질 수 있지만, 기초 시장, 은행, 수탁, 헤지 및 1차 시장 활동은 여전히 전통 시장의 운영 시간을 따릅니다. 따라서 전통 금 시장이 이미 문을 닫았더라도 토큰화된 금은 온체인에서 계속 가격을 형성할 수 있으며, 새로운 거시 정보나 지정학적 사건을 더 일찍 반영할 가능성이 있습니다.

진정한 과제는 온체인 가격과 기초 시장 가격 사이에 괴리가 발생할 때 나타납니다. 그녀는 이때 두 시장을 다시 수렴시키는 데 일반적으로 사용되는 차익거래, 헤지, 발행 및 환매와 같은 메커니즘이 일시적으로 작동하지 않으면, 유동성 공급자는 관련 시장이 다시 열릴 때까지 더 많은 inventory risk, basis risk 및 gap risk를 부담해야 한다고 지적했습니다. 이는 RWA가 24/7 온체인 거래를 구현한다고 해서 토큰을 뒷받침하는 전체 자산 시스템이 동시에 24시간 운영 상태에 돌입했다는 것을 의미하지 않는다는 뜻입니다.

토큰화된 금에 있어 이는 "금을 어떻게 토큰화할 것인가"라는 문제를 자산이 온체인에 오른 후 실제로 어떻게 운영될 것인가로 확장합니다. XAUm은 온체인에서 지속적으로 유통될 수 있지만, 그에 해당하는 금은 여전히 현실 시장 시스템에 존재합니다. 온체인 시장은 거래 시간을 연장할 수 있지만, 은행, 수탁, 헤지 및 1차 시장이 자동으로 24/7로 전환되도록 할 수는 없습니다. 24시간 운영되는 토큰 시장과 여전히 전통적인 운영 시간을 따르는 기초 자산 시스템을 어떻게 연결할 것인가는 RWA가 발행에서 실제 운영으로 나아간 이후 반드시 직면해야 할 문제가 되고 있습니다.

BeInCrypto는 보도에서 이 문제를 토큰화 시장 전체로 확장했습니다. 블록체인 선택은 여전히 거래 비용, 실행 속도 및 자산 접근성에 영향을 미치지만, 기관에게는 법률 및 운영 인프라도 자산이 실제로 투자 포트폴리오에 포함될 수 있는지를 결정합니다. 토큰화가 진정한 경제적 가치를 창출하는 지점은 온체인 표현이 자산의 접근성, 결제, 양도성 또는 담보 용도를 개선할 수 있고, 동시에 소유권 기록이 이 과정에서 보유자의 집행 가능한 권리를 지속적으로 유지할 때입니다.

RWA 시장이 이미 372억 9천만 달러에 도달한 지금, "자산을 온체인으로 옮기는 것" 자체는 점차 종착점에서 출발점으로 변화하고 있습니다. BeInCrypto의 ownership과 settlement에 대한 논의부터 XAUm이 32.148개 토큰 소각을 거쳐 최종적으로 1kg LBMA 금괴 인도에 도달한 실제 사례까지, 모두 동일한 문제를 가리킵니다. 토큰이 실제로 거래, 결제, 담보 등의 금융 시나리오에 진입한 후에도 온체인 기록이 현실 세계의 집행 가능한 권리 및 최종 결제와 지속적으로 연결될 수 있는지 여부가, 아마도 토큰화가 디지털 표현에서 실제 금융 애플리케이션으로 나아가기 위해 반드시 답해야 할 질문일 것입니다.