10.5조 달러 부채 압박, 연준이 말로만 금리를 누를 수 있을까?

원문 출처: James Lavish,

편집: Odaily星球日报 진샤오펑(秦晓峰) (@QinXiaofeng 888 )

편집자 주: Strive(NASDA: ASST) 독립 이사회 이사이자 헤지펀드 매니저인 James Lavish가 최근 연준이 협상을 통해 금리를 인하할 수 있을지 분석하는 글을 게재했습니다. (참고: Strive는 현재 23,156개의 BTC를 보유하고 있으며, 전 세계 상장사 중 다섯 번째로 큰 BTC 보유자입니다.)

그는 연준 의장 워시가 잭슨홀 연설에서 "사전 안내를 제공하지 않겠다"고 강조했음에도 불구하고, 집중적인 신호 발신을 통해 시장에 큰 변동을 일으켰다고 분석합니다. 그는 2% 인플레이션 목표가 "고정 불변"이라고 네 번 재확인했고, "인플레이션"을 서른 번 언급했으며, 높은 인플레이션의 책임이 중앙은행 자신에게 있다고 직설적으로 말했습니다. 시장은 즉시 재평가에 나섰습니다: 단기 국채 수익률이 상승하고(1년물 4.13%까지), 장기 수익률은 잠시 하락하며 일종의 '트위스트 작전'과 유사한 수익률 곡선 평탄화를 형성했습니다. 하지만 어떤 정책 도구도 사용하지 않고 오직 말로만 이루어낸, 이른바 '말로 하는 트위스트 작전(Operation Twist)'이었습니다.

그러나 장기 수익률은 장 마감 전에 하락분을 완전히 되돌렸는데, 채권 시장이 진짜 압박이 공급 측에서 온다는 것을 인식했기 때문입니다. 향후 1년 동안 미국은 10조 5천억 달러가 넘는 만기 채무를 재융자해야 하며, 여기에 약 2조 달러의 추가 재정적자가 더해집니다. 재무부는 앞서 장기 국채 환매를 확대하는 '재무부 트위스트 작전'을 시도했지만 효과는 잠깐이었습니다. 워시의 발언은 단기적으로 인플레이션 기대치를 낮췄지만(손익분기율 하락), 부채 홍수의 현실을 바꿀 수는 없었습니다.

금, 은, 비트코인은 이에 따라 급락했고(금은 당일 3.7% 하락), 긴축 기대가 무이자 자산을 짓눌렀습니다. 하지만 이 글은 현재 시장 변동성이 주로 '금리 문제'(연준에 대한 반응)이며, 장기적인 도전 과제는 '공급 문제'이며, 후자는 몇 마디 말로 사라지지 않을 것이라고 지적합니다. 투자자는 이 둘을 구분하고, 9월 연준 회의, 일본은행 결정, 재무부 환매 창구의 향후 동향을 주시해야 합니다.

다음은 원문이며, Odaily星球日报가 편집했습니다. Enjoy~

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전문 투자자든 비전문가든, 지난주 금요일 워시의 연설에 대해 들어보셨을 가능성이 높습니다. 와이오밍주 잭슨홀이라는 완전히 비공식적인 환경에서, 공식 연준 연단에서 행해진 바로 그 연설입니다. 이곳은 연준의 연례 휴양지(리트리트)가 열리는 곳으로, 공식 명칭은 미국 연방준비 경제 심포지엄입니다.

월스트리트에서는 '중앙은행 총재들의 공금 야유회'라고亲切하게 불립니다. 하지만 우리는 그가 정확히 무엇을 말할지 알 수 없었습니다. 특히 워시가 연준이 더 이상 시장에 사전 안내를 제공해서는 안 된다고 계속 주장해 왔기 때문입니다.

그럼에도 불구하고 시장은 기대와 예열로 가득 차 있었습니다. 대부분의 사람들(경제학자, 투자자, 논평가 alike)은 그가 안내를 제공할 의향이 없다면, 이 연설은 대체로 빈말에 불과할 것이라고 생각했지만, 그들은 자신들이 얼마나 틀렸는지 깨닫게 됩니다.

워시가 입을 열자 시장은 반응하기 시작했습니다. 거의 즉시였습니다.

미국 국채는 상당한 변동성을 보였고, Joseph Wang이 위에서 지적했듯이 장기 국채는 그가 말하는 내용을 좋아했습니다. 그리고 금, 은, 심지어 비트코인과 같은 가치 저장 자산은 몇 분 만에 큰 타격을 입었습니다.

문제는 이것이 의도된 것인가입니다. 워시가 의도적으로 시장을 이런 식으로 반응하게 만든 것일까요? 그렇다면 왜일까요? 더 중요하게는, 왜 일부 채권은 장 마감 전에 상승분의 대부분을 되돌렸을까요? 가장 중요한 것은, 이것이 우리 자신의 투자와 포트폴리오에 어떤 의미를 갖는가입니다.

모두 좋은 질문이자 중요한 질문이며, 하나씩 답변해 드리겠습니다.

워시가 정확히 무엇을 말했나

더 이상 언론에 어떤 정보도 흘리지 않겠다고 주장하는 사람치고는, 워시는 금요일에 많은 말을 한 셈입니다.

먼저 이 명언부터 시작하죠: "... 어떠한 오해도 있어서는 안 됩니다: 개인소비지출(PCE) 물가 지수로 측정한 연준의 2% 물가 안정 목표는 확고하고 고정된 목표입니다."

그가 PCE를 언급한 것은 놀라운 일이 아닌데, 이는 오랫동안 연준이 선호하는 인플레이션 측정 지표였고, 수년 동안 높은 수준을 유지해 왔기 때문입니다. 현재는 3.7%입니다.

의장은 연준의 목표가 2%이며 변하지 않을 것임을 다시 분명히 했습니다.

그가 말했듯이: "65개월 동안 지속된 높은 인플레이션에 대한 책임은 squarely 중앙은행에 있습니다."

간단히 계산해 보면, 65개월은 약 5년 반입니다. 워시는 사실상 연준을 대신해 책임을 진 것입니다. 그는 자신이 그 자리에 없었다는 것을 알고 있고, 우리가 그가 그 기간 동안 부재했다는 것을 안다는 것도 알고 있으며, 우리를 위해 상황을 정리하러 온 것입니다. 정말 좋은 사람이네요.

사전 안내가 다시 연설문에 등장했습니다: "오늘 아침 제 연설 내용을 간략히 요약하면 이렇습니다. 개요라고 부를 수도 있고... 로드맵이라고 부를 수도 있습니다... 단지 사전 안내라고 부르지만 마세요."

그는 임무 완수 태세로 마무리했습니다: "저는 오늘 이 자리에서 특정 결정이 아닌 규율을 약속합니다."

그는 또한 다음과 같이 말했습니다: "경제학 문헌은 오랫동안 그 왜곡 효과를 설명해 왔습니다: 바로 거울의 방 문제입니다. 시장이 연준의 안내에 실질적으로 의존하고, 연준이 다시 시장 가격에 의존한다면, 우리 모두 새로운 변화를 외면할 가능성이 더 높아집니다... 상황이 반전될 때 허를 찔릴 가능성이 더 높아지며... 정책 결정에서 실수를 저지를 가능성이 더 높아집니다."

다시 말해, 시장이 연준이 무엇을 할지 추측하는 데 집중하고, 연준이 시장이 무엇을 기대하는지 걱정한다면, 둘은 서로에게 먹이를 주는 셈입니다.

거의 완벽한 순환 참조입니다. 그러면 누구도 실물 경제 자체에 반응하지 않게 됩니다. 이로 인해 모든 경제 데이터가 거의 쓸모없게 됩니다.

어쨌든, 워시는 연준이 더 조용해지기를 원하면서도 더 깨끗한 피드백 정보를 얻기를 원한다고 말했습니다. 그의 원래 말: "연준은 가능한 한 여과되지 않은 명확한 시장 신호가 필요합니다."

왠지 연설을 보면서 그가 2%가 인플레이션 목표이고 흔들리지 않을 것이라고 몇 번이고 말하는 것을 들을 때, 어떤 영화 장면이 머릿속에 떠올랐습니다.

나이 지긋한 독자라면 폴 뉴먼 주연의 《철창 탈출》을 기억하실지도 모릅니다. 유명한 장면에서, 죄수 사슬 팀이 밖에서 노동하는 동안, 교도관장인 스트로서 마틴이 루크(폴 뉴먼)를 구타한 후 그 옆에 서서 말합니다: "우리 여기 문제는 의사소통 실패야. 어떤 사람들은 도저히 손이 닿지 않지. 그래서 우리는 지난주에 여기서 이런 결과를 얻었고, 그게 그가 원하는 방식이었어. 좋아, 그는 원하는 걸 얻었어. 나도 너희보다 이게 더 좋은 건 아니야."

다시 말해, 루크가 굴복하기를 거부한 것은 그들이 방금 목격한 구타처럼 더 가혹한 처벌로 이어질 뿐입니다. 그리고 루크는 실제로 무너졌습니다. 영화 후반부에 그가 이제는 모든 것을 깨달았다고 그들에게 말하는 장면이 있는데, 이는 주변 모든 사람을 낙담시킵니다. 하지만 그것은 오래가지 않았습니다. 그는 다시 루크가 되었습니다.

어쩌면 장기 국채가 여기서 루크인지도 모릅니다. 어쩌면 워시가 정말로 전달하려 했던 메시지는 채권 시장이 연준에 새 의장이 생겼고, 그 의장이 인플레이션을 통제하기로 결심했다는 사실을 거부하고 있다는 것입니다. 따라서 금요일 연설에서 워시는 "2%"를 네 번, "인플레이션"을 서른 번 말했습니다.

그리고 시장은 그로 인해 강타를 당했습니다. 결과는?

연설 전에 연방기금 선물 시장은 9월 금리 인상 확률을 약 36%로 책정했습니다. 장 마감 시점에는 이 확률이 57%로 상승했습니다.

설상가상으로, 향후 2년을 내다보면 예상 금리 인상 횟수는 1.8회에서 약 2.4회로 증가했습니다. 이는 약 3분의 2회의 금리 인상이 추가로 늘어난 것을 의미하며, 금리 방향을 명시하지 않은 연설 하나 때문에 시장이 이를 가격에 반영한 것입니다.

기억하세요, 모든 금리 인상(실제로 발생한다면)은 우리 모두와 전국 모든 기업이 돈을 빌리는 데 지불해야 하는 비용에 직접적인 영향을 미칩니다.

이제 연준이 발언할 때마다 트레이딩 플로어는 음량을 높여 연설이 끝날 때까지 거의 모든 단어를 주의 깊게 듣습니다. 그런 다음 우리는 하루의 나머지 시간 동안 경제학자와 논평가들의 넘쳐나는 분석과 해석에 잠기게 됩니다.

금요일은 바로 그런 업그레이드된 버전이었습니다.

존경받는 블룸버그 경제학자 Anna Wong은 한 문장으로 모든 것을 요약했습니다.

기억하시겠지만, 연준의 7월 회의에서 금리 동결은 9대 3으로 투표되었고, 반대표를 던진 세 명의 위원은 즉각적인 금리 인상을 원했습니다. 따라서 그녀의 관점(저도 동의합니다)에 따르면, 의장은 이제 그 세 사람과 뜻을 같이하는 것으로 보입니다.

오랫동안 제 글을 읽어온 독자들에게는 그다지 놀라운 일이 아닌데, 우리는 7월에 이미 워시가 자신의 목소리를 어떻게 사용하는지 깊이 분석했기 때문입니다. 당시 우리의 결론은 기본적으로 다음과 같았습니다: 그는 공개적으로 매파적인 어조를 취함으로써 자신의 신뢰도를 보호하려는 동시에, 어떤 것에도 약속하지 않음으로써 모든 후퇴로를 열어두고 있다.

이것이 그가 금요일에 사용한 것과 분명히 같은 시나리오입니다. 그가 금리 인상을 전혀 언급하지 않았음에도 불구하고 시장은 즉시 금리 인상을 가격에 반영하기 시작했기 때문입니다.

이제 문제는 그들이 정말로 9월에 금리를 인상할 것인가입니다.

시장은 지금 '그럴 것이다'에 무게를 두고 있지만, 저는 아직 그렇게 생각하지 않습니다. 워시가 원하는 것은 운영의 여지라고 생각하기 때문입니다. 그는 더 많은 데이터를 보기 전까지는 현상 유지를 선호하며 실질적인 조치를 취하지 않을 것입니다. 적어도 제 생각은 그렇습니다.

흥미롭게도 연방 적자는 한 번도 언급되지 않았고, 국가 부채, 연준 대차대조표, 곡선의 장기 말단도 언급되지 않았습니다. 연설 전체에서 "재무부"라는 단어는 단 한 번만 나왔으며, 그것도 그들이 주시할 시장의 한 예로 언급되었을 뿐입니다.

물론, 특히 질문을 받지 않는 일방적인 연설이었기 때문에 이는 놀라운 일이 아닙니다.

하지만 부채 수준이 이렇게 높은 상황에서, 이러한 질문들은 우리가 그에게 던지기를 원했던 바로 그 질문들입니다.

이것은 매우 중요한 포인트이며, 나중에 자세히 다루겠습니다.

하지만 먼저 시장 반응과 워시의 발언이 (적어도 잠시 동안) 얼마나 큰 위력을 가졌는지 이야기해 봅시다.

말로 하는 트위스트 작전 (Operation