대화 Tom Lee: Bitmine이 ETH 총 공급량의 약 5%를 매입한 것은 끝이 아니다, ETH 목표가 10,000달러 상향 전망

정리 & 편집:深潮 TechFlow

게스트: Tom Lee(BitMine Immersion Technologies 이사회 의장, Fundstrat Global Advisors 공동 창립자 겸 리서치 총괄, Fundstrat Capital CIO)

진행자: David Hoffman(Bankless)

팟캐스트 출처: Bankless

원본 영상 제목: BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee

방송 날짜: 2026년 8월 24일

이해관계 공시: Tom Lee가 이사회 의장으로 있는 BitMine Immersion Technologies(NYSE: BMNR)는 세계 최대 이더리움 보유 기관으로, 8월 23일 기준 약 584.76만 ETH를 보유하고 있으며 이는 회사 총 공급량의 약 4.8%에 해당합니다. Lee 본인도 BitMine의 개인 투자자이며, 그가 운용하는 Fundstrat Capital은 GRNY ETF를 운영하고 있고, Fundstrat은 유료 리서치 구독을 핵심 비즈니스 모델로 삼고 있습니다. Lee의 개인 자산은 ETH 가격, BMNR 주가, GRNY 성과와 높은 연관성을 가지며, 이번 방송에서 나온 이더리움 및 암호화폐 시장에 관한 모든 의견은 그의 중대한 재정적 이익 방향과 일치합니다. 독자 여러분께서는 이러한 이해관계를 판단에 포함하시기 바랍니다.

핵심 요약

• BitMine은 14개월 만에 ETH 보유량을 0에서 약 582만 개로 늘렸으며, 이는 총 공급량의 약 4.9%에 해당합니다. 5% 목표까지는 약 3%만 남았습니다.
• 전적으로 주식 자금 조달로 이루어졌으며, 부채나 전환사채는 없습니다. Lee는 이를 "자본 구조를 깨끗하게 유지하는 것"이라고 표현했습니다.
• 60주 이상 연속으로 매주 ETH를 매수해 왔으며, 최근 5주는 "ETH 매수 + 자사주 매입" 조합으로 변경하여 자본 수익률에 따라 전략적으로 조정하고 있습니다.
• 5%에 도달한 후에도 기관들이 ETH를 장기 자산으로 보유하기 시작한다면 매수를 멈추지 않을 가능성이 높습니다. 진정한 평가가 필요한 시점은 2027년입니다.
• BitMine은 운영 비용을 충당하기 위해 ETH를 매도하지 않습니다. 연간 스테이킹 수익은 약 3억 달러로, 9.5% 우선주(BMNP)의 연간 약 3,000만~3,500만 달러 배당금을 충분히 충당할 수 있습니다.
• Lee는 ETH를 "주식/토지"에 비유하며, 핵심 속성은 가치 저장이지 채권형 현금흐름 자산이 아니라고 강조합니다.
• 그는 가격 목표를 제시합니다: 새로운 강세장 사이클에서 ETH는 5,000달러 이상이어야 하며, 월스트리트 토큰화와 AI 수요가 더해지면 1~2년 내에 10,000달러를 "무난히" 돌파할 것이라고 말합니다.

주요 견해 요약

• "ETH는 기본 수익이 붙어 있는 자산입니다. BitMine이 재정적 압박 때문에 ETH를 매도할 필요는 전혀 없습니다." — Tom Lee, BitMine의 ETH 매도 가능성에 대해
• "주식을 현금흐름 머신으로 생각한다면, 지난 15년간 S&P 500은 약 10배 올랐고 배당금은 그중 30%만 기여했습니다. 나머지 9.7배는 현금흐름과 무관합니다. 주식의 본질은 가치 저장입니다." — Tom Lee, ETH가 가치 저장인지 현금흐름 자산인지에 대해
• Lee는 BMNP를 3년 만기 ETH 등가 콜옵션에 비유합니다: 회사는 매년 9.5%의 배당금을 지급하고 현재 가격으로 더 많은 ETH를 확보할 권리를 얻습니다. 시장에서 동일한 조건의 콜옵션을 산다면 옵션 프리미엄이 100%에 가까울 수 있습니다. — Tom Lee, 9.5% 영구 우선주 발행 이유를 설명하며
• "AI가 발전할수록 암호화폐는 더 중요해집니다. 암호화폐는 AI의 하류 스토리입니다." — Tom Lee, AI와 암호화폐의 관계에 대해

본문

1. 14개월 만에 5%에 도전: BitMine이 옳게 한 것

2025년 6월 30일, BitMine은 이더리움 재무부 회사로 전환을 발표하며 ETH 공급량의 5% 매수를 목표로 삼았습니다. 당시 Bankless의 두 진행자는 "5%는 아예 매수 불가능하다"고 내심 생각했습니다. 14개월 후, BitMine의 보유량은 약 582만 ETH에 도달했으며, 이는 총 1억 2,070만 개 공급량 기준 약 4.9%에 해당합니다. 진행자 David Hoffman은 프로그램 서두에서 이것이 디지털 자산 재무부(DAT) 분야에서 "무덤에 들어가지 않고 오히려 기대 이상의 성과를 낸" 몇 안 되는 사례라고 말했습니다.

Tom Lee는 성공 요인을 세 가지로 꼽았습니다.

첫째, 정보 전달이 항상 단순하고 일관적이었습니다. 그는 투자자들에게 자본 구조를 깨끗하게 유지하겠다고 말했습니다: 전 과정을 주식으로 자금 조달하고, 부채나 전환사채가 없다는 것입니다. 둘째, ETH 매수를 "이더리움 생태계를 돕는 것"으로 포지셔닝하여 5% 목표가 무게감을 가지되 과도한 집중화의 힘이 되지 않도록 했습니다. 셋째, 투자자의 지능을 존중하며 매주 주가를 끌어올리는 스토리텔링 대신, 다년간의 시간 프레임을 강조했습니다. Lee는 Michael Saylor의 말을 인용했습니다: 이런 회사는 주간 등락이 아닌 4년 단위로 봐야 한다고.

더 중요한 것은, BitMine이 거의 모든 자금 조달을 순자산 가치(NAV) 이상에서 완료했다는 점입니다. ETH 주당 보유량은 초기 거래 시 약 450달러 수준에서 10배 이상 증가했습니다. 이는 초기 주주들이 주당 ETH 노출도를 크게 확대했음을 의미하며, 주가가 450달러 이상에서 안정적으로 설 수 있었던 핵심 이유이기도 합니다.

2. 60주 연속 매수: 자금은 어디서 왔는가

보유 규모보다 더 놀라운 것은 매수 규율입니다. BitMine은 전환 이후 매주 ETH를 매수해 왔으며, 60주 이상 연속으로 이어지고 있습니다. 같은 기간 Strategy(MSTR)는 비트코인 매수를 여러 차례 중단했고, 심지어 비트코인을 매도하기도 했습니다. Lee는 지속적으로 매수할 수 있었던 핵심은 "매주 가장 높은 자본 수익률을 내는 일만 한다"는 데 있다고 설명했습니다.

최근 5주 동안 BitMine의 현금 사용처는 "ETH 매수 + 자사주 매입" 조합으로 바뀌었습니다. Lee는 ETH가 연말에 큰 상승장을 보일 가능성이 있을 때 회사는 더 전술적으로 변한다고 말합니다: ETH를 계속 비축하면서도 자사주를 매입하는데, 매입이 주당 ETH 함량을 집중시키기 때문입니다.

자금 조달원은 크게 세 가지입니다.

• 순자산 가치(NAV) 이상으로 보통주 발행: 이것이 가장 주요한 현금 공급원이지만, 신중하게 사용됩니다.
• 할인된 가격으로 ETH 매수: Lee는 지난 14개월 동안 대부분의 ETH를 현물 가격으로 사지 않고 구조화된 딜을 통해 할인을 받았다고 밝혔습니다. 이는 주주에게 가치를 더하는 방식입니다.
• 영구 우선주 BMNP: 6월에 발행되었으며, 9.5% 배당률, 규모는 5배 이상 초과 청약되었고, 발행가는 80달러, 방송 시점 기준 약 91달러입니다. Lee는 이를 "연 9.5%의 이자로 3년 만기 ETH 등가 콜옵션을 사는 것"에 비유하며, 시장에서 동일한 옵션 프리미엄은 100%에 가까울 수 있다고 말합니다.

스테이킹 수익 자체도 복리로 굴러가고 있습니다. BitMine은 현재 Maven 자체 운영 스테이킹 플랫폼과 파트너사를 통해 500만 ETH 이상을 스테이킹하고 있습니다. 연간 약 2.6%~2.7%의 스테이킹 수익률을 기준으로 하면, 매년 약 12만 ETH가 새로 생깁니다. Lee는 계산을 하나 들었습니다: 5%까지는 약 20만 ETH가 남았지만, 스테이킹만으로도 매년 약 12만 ETH가 "자동 생산"되므로 추가 매수는 약 8만 ETH만 하면 목표에 도달할 수 있다는 것입니다.

3. 5% 이후의 계획: 세 가지 가능성, 하지만 ETH 매도는 선택지 앞쪽에 있지 않다

시장이 가장 궁금해하는 질문: BitMine이 5%를 매수하면, 이 최대 ETH 매수 머신이 멈추게 될까?

Lee는 두 가지 방향을 제시했습니다. 첫째, 5%가 반드시 상한선은 아닙니다. 미래에 기업들이 ETH를 장기 보유 자산으로 삼기 시작한다면, BitMine이 5% 이상으로 계속 매수하는 것은 "완전히 합리적"이지만, 이 문제는 2027년에 재평가해야 합니다. 둘째, 5%에서 멈추더라도 스테이킹 보상은 보유량을 자연스럽게 증가시킵니다. 그 시점에 BitMine은 총 비중을 통제하기 위해 보상의 일부를 매도할 수 있지만, 재정적 압박 때문에 매도하지는 않을 것입니다.

그는 다시 한번 BitMine은 ETH를 매도할 필요가 없다고 강조했습니다. 연간 스테이킹 수익은 약 3억 달러이며, 9.5% 우선주 연간 배당 부담은 약 3,000만~3,500만 달러로, 커버 배수가 매우 높습니다. 회사는 심지어 이러한 스테이킹 보상을 달러나 스테이블코인으로 전환하지도 않습니다. Lee는 오히려 ETH를 매도하는 대신 "ETH 자산을 유동화하는 방법"을 찾고 싶다고 말합니다. 예를 들어 현재 스테이킹되지 않은 약 80만 ETH를 생태계에 유용한 용도로 투입하는 것입니다.

이것은 BitMine의 두 번째 전환으로 이어집니다: 단순히 ETH만 사는 재무부 회사에서 이더리움 생태계 회사로의 전환입니다. Maven 스테이킹 플랫폼은 BitMine 자체 ETH를 관리하는 것 외에도 이미 20억 달러 이상의 외부 고객 자산을 확보했습니다. Lee는 이를 BitMine 내부에서 인큐베이팅된 "실질적인 현금흐름 사업"이라고 부릅니다.

4. EF 분사 기관 지원: BitMine이 역할을 하려는 생태계

이더리움 재단(EF)은 최근 1년간 전선을 축소하며 일부 작업을 세 개의 새로운 엔티티로 분사했습니다: 비영리 단체 EthLabs, 영리 단체 EthSystems, 그리고 EthInstitutional입니다. BitMine은 이 세 곳의 시드 라운드 주요 투자자입니다.

Lee의 설명은 다음과 같습니다: 이더리움은 이미 너무 커서 단일 조직이 모든 일을 담당할 수 없으며, 반도체 산업이 하나의 산업 협회에만 의존하지 않는 것과 같습니다. BitMine은 영구 자본(만기가 있는 부채 없음, 상환 압박 없음)을 보유하고 있어 이들 분사 기관이 매달 자금 걱정 없이 전념할 수 있도록 3년 이상의 런웨이를 제공할 수 있습니다. 이것은 공공재 투자이면서도 상업적 고려도 있습니다: BitMine은 이더리움이 토큰화와 AI가 가져올 미래의 기회를 최대한 많이 포착하길 바랍니다.

5. ETH는 어떤 자산인가

David Hoffman은 프로그램에서 Lee에게 물었습니다: ETH는 현금흐름 자산인가, 가치 저장인가? Lee는 후자를 선택했지만, 다른 프레임워크를 제시했습니다.

그는 "주식 시장"을 단순히 현금흐름 자산으로 분류하는 것은 틀렸다고 생각합니다. 2009년부터 현재까지 S&P 500을 예로 들면, 총수익은 약 10배 올랐지만 배당금은 그중 30%만 기여했고, 나머지 9.7배는 자본 이득에서 나왔습니다. 투자자가 주식을 사는 것은 본질적으로 회사가 자신보다 자본을 더 잘 배분할 수 있다고 믿는 것입니다. 진정한 순수 현금흐름 자산은 채권입니다. ETH는 주식과 더 비슷하고, 토지와도 비슷합니다: 토지는 임대할 수 있어 현금흐름을 만들 수 있지만, 장기적인 가치 상승이야말로 사이클을 관통하는 핵심입니다