Strive CEO: 미 국채 시장이 임계점에 근접, 비트코인의 '홈런 타점'이 형성되고 있다

원문 저자: Matt Cole, Strive CEO

원문 편집: Jia Hwan, ChainCatcher

이것은 또 하나의 매우 긴 거시경제 칼럼이지만, 저는 이런 글을 자주 쓰지는 않습니다. 수십 년 만에 가장 주목할 만한 거시경제적 변곡점이 우리 눈앞에서 형성되고 있습니다.

지난주 달러의 장기 추세를 논의하면서 제가 집중한 핵심 중 하나는 미국 장기 국채 금리가 어디로 향할 것인가였습니다.

Stanley Druckenmiller는 어젯밤 <월스트리트저널>에 〈채권 시장의 목소리를 들어라〉라는 제목의 훌륭한 기사를 게재했습니다. 미국의 현재 재정 궤적은 지속 불가능합니다. 경제가 사실상 완전 고용에 가깝고 인플레이션이 여전히 목표치를 웃도는 상황에서 재정 적자가 GDP의 약 6%에 육박하는 것은 극도로 무책임한 처사입니다. 사회보장, 의료 등 복지 지출이 계속 확대되는 것은 사실상 재정 부담을 다음 세대에 전가하는 행위이며, 장기 국채 수익률을 억누르려는 시도도 재정 문제의 근본을 해결하지 못합니다.

재정 문제의 진정한 제약은 경제가 아닌 정치에 있다

Druckenmiller의 관점은 수익률을 억누르는 것이 단지 고금리가 원래 강요했을 워싱턴의 재정 교정을 지연시킬 뿐이라는 것입니다. 경제 논리적으로는 그가 옳지만, 저는 우리가 최종 결과에 대한 판단에서 크게 다르지 않을 것이라고 생각합니다.

이미 2010년대 중반에 저는 채권 시장이 지속적으로 압박을 가해 미국이 문제를 해결할 수 있는 재정 규율을 확립하도록 강제할 것이라는 기대는 비현실적이라는 결론을 내렸습니다. 이것이 제가 처음에 비트코인으로 선회한 중요한 이유 중 하나이기도 합니다. Druckenmiller 자신도 비트코인과 다른 실물 자산에 투자하고 있는데, 이는 그가 근본 문제에 대해 저와 같은 판단을 하고 있을 가능성을 시사합니다.

그의 기사는 워싱턴이 결국 어떻게 행동할 것인지를 예측하는 것이라기보다는, 너무 늦기 전에 워싱턴이 무엇을 해야 하는지에 대한 경고에 가깝습니다.

제가 보기에는 이는 최고의 거시 투자자가 거의 올인하는 심정으로 외치는 것과 같습니다. 스스로를 통제할 수 없게 된 정치 시스템을 시장이 견제하도록 하라는 것입니다. 저는 정책 입안자들이 이 말을 귀담아듣기를 바라지만, 유감스럽게도 그들이 그렇게 하지 않을 것임을 잘 알고 있습니다.

Druckenmiller 자신도 그 정치적 한계를 분명히 지적했습니다. 어느 정당도 복지 지출 개혁을 선거 공약으로 내세우지 않을 것입니다. 이것이 바로 문제의 핵심입니다.

장부상으로는 타당한 재정 계획이 정당이 선거에서 승리하는 데 도움이 되지 않는 경우가 많습니다. 재무부 및 기타 정부 부처의 관리자들은 임명직 공무원이지만, 그들의 행동 범위는 궁극적으로 선출된 정치인과 그 뒤에 있는 유권자들에 의해 결정됩니다.

이 차이는 매우 중요합니다. 임명직 공무원들은 매우 똑똑하고 책임감이 있으며 국가가 더 강해지기를 진심으로 바랄 수 있지만, 여전히 현실적인 정치적 유인에 의해 제약을 받습니다.

Scott Bessent는 미국이 직면한 재정 문제를 분명히 이해하고 있습니다. 저는 그가 Druckenmiller와 문제의 기본 진단을 공유하고 있다고 믿습니다. 그러나 Bessent가 재무부를 운영할 때는 현실 정치 시스템 내에서 행동해야 하며, 이 시스템의 정책 방향은 선출직 공무원에 의해 결정되므로 거시경제 회계상의 최적 방안대로만 운영될 수는 없습니다.

정부 효율부(DOGE)의 경험이 이미 이 점을 입증했습니다. Elon Musk는 우리 세대에서 가장 실행력이 뛰어난 기업 경영자일 수 있으며, 그는 지출을 대폭 삭감하라는 명확한 임무를 가지고 정부에 들어갔습니다.

그러나 제도와 정치적 힘은 더 강력했습니다. DOGE는 미국의 재정 궤적을 바꾸지 못했고, 재정 적자는 여전히 확대되고 있습니다.

이것은 관련자들의 능력이나 동기를 부정하는 것이 아니라, 제약 자체가 구조적임을 설명하는 것입니다. 투자는 우리가 있기를 바라는 세계가 아니라 현실에 기반해야 합니다.

재정 상황이 계속 악화되는데 정책 입안자들이 장기 금리가 이러한 변화를 충분히 반영하는 것을 거부한다면, 조정 압력은 사라지지 않고 다른 곳으로 이동할 뿐입니다. 달러가 이 시스템의 압력 해소 밸브가 될 것입니다.

5.25%—5.85%: 미 국채 시장의 정책 임계점

오늘날의 미 국채 시장은 더 이상 완전히 간섭받지 않는 자유 시장이라고 할 수 없습니다.

연준은 현재 잔존 만기 10년 이상의 미 국채를 약 1조 6천억 달러 보유하고 있으며, 이는 해당 만기 미 국채 총량의 약 28%에 해당합니다.

장기 수익률이 거의 20년 만에 최고치에 근접한 후, 미국 재무부는 10~30년 만기 미 국채의 계획된 환매 규모를 두 배로 늘리고, 향후 운영 규모를 크게 확대할 수 있음을 분명히 밝혔습니다.

이러한 조치의 의미는 자금 규모뿐만 아니라, 장기 금리 상승에 직면했을 때 정부가 보이는 대응 논리를 드러낸다는 점에 있습니다.

재무부는 장기 금리 상승에 대한 민감성을 분명히 드러냈지만, 투입된 자금은 실제로 금리 추세를 뒤집기에는 충분하지 않습니다. 시장 또한 처음 발표된 환매 계획을 추세의 전환점으로 간주하지 않았습니다.

Druckenmiller의 말이 맞습니다. 시장이 재무부가 국채 가격을 떠받치고 장기 금리를 억누르고 있다고 판단하는 순간, 금리가 추가로 오를 때마다 정책 하한선에 대한 새로운 시험이 될 것입니다.

저는 재무부가 이렇게 이른 시점에 이렇게 제한된 규모로 개입한 것을 결국 후회하게 될 것이라고 생각합니다. 장기 금리에 대한 민감성을 노출시켰지만, 투입 규모는 시장 추세를 뒤집기에 충분하지 않아 사실상 시장을 초대하여 진정한 정책 레드라인을 찾도록 만든 셈입니다.

제 예상은 현재의 개입은 효과가 없을 것이고, 장기 금리는 계속 상승할 것이며, 채권 시장은 결국 워싱턴이 실제로 행동할 준비가 되어 있는지 증명하도록 강요할 것이라는 점입니다.

시장이 진정으로 정책 하한선에 도달할 때, 저는 워싱턴이 결국 진짜 조치를 취할 것이라고 생각합니다. 미 국채 환매 확대, 재무부 일반계정(TGA) 사용 등의 정책 신호가 물론 중요하지만, 장기 국채가 계속 매도된다면 신호만으로는 시장을 바꾸기에 충분하지 않습니다.

어느 시점에 이르면, 시장은 재무부가 투자자들에게 "자신이 무엇을 할 수 있는지" 말하는 것을 멈추고, 실제로 시장 추세를 바꿀 수 있는 충분한 자금을 투입하도록 강요할 것입니다.

지난 몇 년 동안 저는 10년물 미 국채 수익률 차트에서 5.25%—5.85%라는 핵심 저항 구간을 계속 주시해 왔습니다.

제가 보기에 이것은 이번 장기 금리 추세적 상승 과정에서 가장 중요한 시험 구간입니다. 이 구간은 지난주 시세에 따라 임시로 설정된 것이 아닙니다.

그것은 미국의 부채 궤적에 대한 제 기본 판단에서 비롯되었습니다. 재정 문제가 악화됨에 따라 장기 금리는 자연스럽게 상승할 것이며, 어떤 수준에 도달하면 금리 상승을 계속 용인함으로써 발생하는 정치적, 금융적 결과를 감당하기 어려워져 재무부나 연준이 강제로 개입하게 될 것입니다.

차트가 물론 중요하지만, 이것은 결코 차트에 몇 개의 선을 긋고 금리가 특정 위치에서 자동으로 반전될 것이라고 가정하는 것이 아닙니다.

이 구간이 중요한 이유는, 악화되는 재정 펀더멘털이 결국 수익률을 이 지점으로 밀어 올릴 것이라고我一直 생각해 왔기 때문입니다. 동시에, 금리가 이 구간을 크게 상회하도록 허용함으로써 발생하는 대가도 점점 더 감당하기 어려워질 것입니다.

10년물 미 국채 수익률이 5.25%—5.85%에 진입한다면, 헤드라인은 거의 미리 쓸 수 있습니다. 10년물 미 국채 수익률이 2007년 전후 이후로 볼 수 없었던 수준으로 상승했으며, 이번에는 미국이 그때보다 훨씬 많은 부채를 지고 있고 재정 상황도 훨씬 어렵다는 것입니다.

가격이 먼저 움직이고, 내러티브가 그 뒤를 따릅니다. 국채 하락폭이 충분히 커지면, 시장은 곧 "미 국채 시장의 기능 상실", "정부 조달의 불안정화", 심지어 "세계에서 가장 중요한 채권 시장이 위기에 빠지고 있다"는 논의를 시작할 것입니다.

이러한 내러티브는 다시 정부가 조치를 취해야 하는 정치적 압력을 증가시킵니다. 주택담보대출 금리, 정부 이자 지출, 주식 밸류에이션 및 전반적인 금융 환경이 더 큰 압력을 받게 되며, 금리가 오를 때마다 정부의 이자 부담과 재정 압박도 함께 가중됩니다.

사실, 시장은 아직 제가 주시하는 구간에 진입하지도 않았는데 재무부가 이미 반응하기 시작했습니다.

만약 수익률이 결국 이 구간에 진입한다면, 저는 재무부나 연준이 먼저 물러서서 대규모로 시장에 개입할 것이라고 예상합니다.

사용 가능한 도구로는 미 국채 환매 대폭 확대, 단기 국채 조달에 대한 의존도 증가, 재무부 일반계정 활용, 연준 대차대조표 재확대, 명시적 또는 암묵적 수익률 관리, 또는 이러한 여러 도구의 동시 사용 등이 있습니다.

결국 나타날 미 국채 시장 개입 규모가 현재 발표된 계획과는 완전히 다른 수준이어도 저는 놀라지 않을 것입니다.

그러나 정책이 진정으로 대규모 개입을 시작하기 전에, 금융 시장은 상당한 압력을 먼저 경험할 수 있습니다. 장기 금리 상승은 주식 밸류에이션을 더욱 끌어내릴 것이며, AI는 점점 더 많은 투자자들로 하여금 기업의 해자(moat)가 장기적으로 유지될 수 있을지 의문을 품게 만들고 있습니다. 이 두 가지가 동시에 발생하면, 전통적인 주식과 다른 위험 자산 모두 더 큰 압력을 받게 될 것입니다.

달러가 압력 해소 밸브가 되고, 비트코인의 기회가 형성되고 있다

비트코인은 더 주목할 가치가 있습니다. 정책의 종착점이 점점 더 명확해지고 있기 때문입니다.

금리의 마지막 상승 시도 동안 비트코인이 시장을 따라 눈에 띄게 하락할 것인지, 아니면 압력을 견디고 계속 상승할 것인지, 제가 보기에는 두 시나리오의 확률이 대략 비슷합니다.

그때 비트코인이 상당한 하락을 보인다면, 저는 그것을 평생 한 번 올까 말까 한 매수 기회로 여길 것입니다. 정책 입안자들이 결국 더 큰 규모로 시장에 개입할 수밖에 없기 때문입니다.

그러나 저는 이 기회를 기다리기 위해 전체 투자 포트폴리오를 조정하지는 않을 것입니다. 현재의 거시경제 환경은 이미 충분히 유리합니다. 제가 보기에는 아직 포지션을 구축하지 않았다면 지금부터 배치를 시작해야 합니다.

조정이 온다면 그것은 드문 기회가 될 것입니다. 그러나 시장이 최종적인 정책 전환을 미리 반영하여 단기적인 압력을 무시할 수도 있습니다.

전통적인 고정 수익 투자 관점에서 본다면, 5.25%—5.85%는 항상 듀레이션 노출을 크게 늘리기에 적합한 구간이었습니다.

만약 재무부나 연준이 제 예상대로 행동한다면, 장기 국채는 매우 훌륭한 성과를 낼 수 있습니다. 정책 입안자들이 수익률을 다시 억누를 것이기 때문입니다.

그러나 Strive는 고정 수익 전략이 아닌 비트코인 전략을 실행합니다. 이러한 거시경제 환경에서 우리가 해야 할 일은 신중함을 유지하면서도 비트코인 노출을 최대한 확대하는 것입니다.