Uniswap 창업자: 주식과 국채가 전면적으로 온체인화되면, AMM이 글로벌 시장을 어떻게 재구성할 것인가?

深潮TechFlow

特邀专栏作者

2026-08-21 11:00

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4.6조 달러의 거래량 이후, AMM의 진정한 대형 시장은 이제 막 시작되었을지도 모릅니다.

AI 요약

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핵심 요지: Uniswap 창업자 Hayden Adams는 주식과 같은 전통 자산의 토큰화에 따라 AMM(자동화 마켓 메이커)이 "상관관계 거래 쌍"(예: NVDA/SPY)을 통해 재고 및 헤지 비용을 낮출 수 있으며, 수동적 유동성 전략이 전통적 마켓 메이커가 지배하는 핵심 시장에 진입할 수 있는 가능성을 열어 궁극적으로 글로벌 금융 시장에서 AMM이 주도적인 역할을 하게 될 것이라고 제안했습니다.
핵심 요소:
1. 토큰화된 시장은 프로그래밍 가능해지며, 시장 구조, 마켓 메이킹 주체 및 거래 상대방을 변화시킵니다; Uniswap은 이미 4.6조 달러 이상의 거래량을 정산했으며, DEX가 중앙화 현물 거래량에서 차지하는 비중은 1% 미만에서 20% 이상으로 상승했습니다.
2. AMM은 먼저 롱테일 자산과 스테이블코인 쌍(예: USDC/USDT)에서 시장 점유율을 확보했으며, 수동적 전략은 더 낮은 자본 비용으로 가격 경쟁을 펼쳐 전문 마켓 메이커를 이러한 영역에서 철수하게 만들었습니다.
3. 전통적 마켓 메이커(예: Citadel Securities)는 자본, 전략, 실행 및 결제를 수직적으로 통합하며 고정 비용이 높습니다; 블록체인은 이러한 결합을 해체하여 실행, 커스터디 및 결제를 오픈소스 공유 서비스로 만들어 마켓 메이킹의 진입 장벽을 낮춥니다.
4. 유동성은 자연스럽게 상관관계가 있는 자산 쌍(예: ETH 생태계는 ETH, SOL 생태계는 SOL)에 집중됩니다. LP가 동시에 움직이는 자산을 보유할 때 재고 위험이 더 낮기 때문입니다; 토큰화 이후 NVDA/USD는 NVDA/SPY로 전환될 수 있으며, SPY/USD가 달러 브리지 역할을 합니다.
5. 전통적 마켓 메이커는 델타 중립을 추구하기 위해 높은 헤지 비용을 지불해야 합니다; 상관관계 거래 쌍은 자산 익스포저를 기꺼이 보유하려는 LP가 무료로 위험을 부담할 수 있게 하여, 수동적 AMM 전략과 능동적 전략 간의 효율성 격차를 크게 줄입니다.
6. Robinhood 체인에는 이미 SPY 거래를 위한 10개의 토큰화된 주식이 있으며, 처음 12일 동안 3,300만 달러의 거래량을 기록했고, 일부는 달러를 거치지 않고 직접 주식 간 스왑이 이루어집니다; Uniswap v4 hooks(예: DualPool)는 LP 수익을 더욱 향상시킬 수 있습니다.
7. 암호화폐 KOL Cody의 백테스트에 따르면, NVDA/SPY 페어 마켓 메이킹은 지난 3년간 무상 손실이 약 -10.8%였으며, 이를 메우기 위해 연 11.5%의 수수료가 필요합니다. 현재 유동성에서는 실현이 어렵지만, 전략의 장점은 롱 포지션을 유지하려는 경우 헤지가 필요 없다는 점이며, 실제 실행에서는 여전히 무상 손실에 대응해야 합니다.

원문 저자: Hayden Adams, Founder @Uniswap

원문 번역: TechFlow

TechFlow 서문: Uniswap 창립자 Hayden Adams는 주식과 같은 전통 자산의 토큰화로 인해 NVDA/SPY와 같은 '상관관계 거래 쌍'이 재고 및 헤징 비용을 절감할 수 있어, 수동 AMM이 전통적인 마켓 메이커가 오랫동안 장악해 온 핵심 시장에 진입할 기회를 얻을 수 있다고 생각합니다. 암호화폐 KOL Cody는 과거 백테스트와 실제 LP 경험을 바탕으로 이러한 접근 방식이 현재 온체인 시장에서 얼마나 실현 가능한지 추가로 분석했습니다.

다음은 전문입니다:

2019년 이후 처음 쓰는 블로그 게시물입니다!

상관관계 거래 쌍: AMM이 가장 큰 시장을 얻는 방법

저는 DeFi 최전선에서 9년 동안 일해 왔습니다. 이것은 매력적인 분야이며, 무한한 깊이와 자본 시장을 변화시킬 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다.

저는 항상 AMM의 엄청난 잠재력을 믿어 왔지만, 지난 10년 동안 한 가지 큰 질문이 저를 괴롭혔습니다: 이 새로운 시장 구조가 정말로 모든 금융 시장의 핵심 엔진이 될 수 있을까요?

수년간의 진화와 성장을 거쳐, AMM의 글로벌 지배력으로 가는 길이 점점 선명해지고 있습니다. 이를 가장 잘 설명하는 방법은 1976년으로 거슬러 올라가는 것입니다.

토큰화가 마켓 메이킹의 주체를 바꾼다

인덱스 펀드는 이번 달로 50주년을 맞았습니다. 1976년 Jack Bogle이 출시했을 때, 그는 1억 5천만 달러를 모금하기를 원했습니다. 그는 단 1,130만 달러를 모금하는 데 그쳤습니다. 경쟁자들은 이를 'Bogle의 어리석음'이라 부르며 인덱스 펀드가 '비미국적'이라고 적힌 포스터를 인쇄했습니다. 그들은 어떤 결정도 하지 않는 펀드가 전문가를 이길 수는 없다고 생각했습니다. 오늘날, 대부분의 미국 펀드 자산은 수동형 도구에 보관되어 있습니다.

저는 최근에 이 일에 대해 생각하고 있습니다. 토큰화의 '어리석은 순간'이 끝나고 있기 때문입니다. SEC는 나스닥과 뉴욕증권거래소의 토큰화 주식 거래를 승인했습니다. 미국의 거의 모든 증권을 결제하는 기관인 DTCC는 7월에 토큰화 거래의 실거래 테스트를 진행했습니다. 이러한 활동의 거의 모두가 동일한 것으로 설명되고 있습니다: 인프라 업그레이드로서의 토큰화입니다.

동일한 시장, 더 빠르고, 더 저렴하며, 24시간 운영됩니다. 이 모든 것이 사실이지만, 저는 '업그레이드'라는 프레임이 더 큰 이야기를 가리고 있다고 생각합니다. 토큰화는 시장을 프로그래밍 가능하게 만듭니다: 어떤 시장이 존재하는지, 누가 시장을 조성하는지, 그리고 이러한 시장이 어떤 거래 상대방을 상대하는지 바꿉니다.

2018년에 저는 Uniswap을 구축했습니다. 누구나 두 가지 자산을 공유 풀에 예치하고, 모든 거래에서 수수료를 얻을 수 있으며, 가격은 매수/매도 활동에 따라 곡선을 따라 조정됩니다. Uniswap은 출시 첫날부터 자율적으로 운영되어 4조 6천억 달러 이상의 거래량을 결제했고, 탈중앙화 거래소가 중앙화 현물 거래량의 1% 미만에서 20% 이상으로 성장하는 데 기여했습니다.

Uniswap과 같은 AMM이 성장함에 따라, 그들의 유동성은 대부분의 금융계가 아직 주목하지 못한 패턴을 형성했습니다: 상관관계 거래 쌍입니다.

가장 쉽게 이길 수 있는 시장

모든 것을 얻으려면 먼저 무언가를 얻어야 합니다. AMM은 먼저 전문 마켓 메이커의 관심을 받기 어려운 롱테일 시장에서 제품-시장 적합성을 찾았습니다. Uniswap에서는 누구나 한 번의 거래로 시장을 만들 수 있으며, 발행자와 초기 지지자가 첫 번째 LP가 됩니다.

스테이블코인 쌍이 그 뒤를 이었습니다: USDC/USDT와 같은 거래 쌍에서 좋은 수동적 전략은 최적에 충분히 가깝고, 더 낮은 자본 비용으로 그 격차를 메울 수 있습니다. 이것이 오늘날 전문 트레이딩 회사들이 더 이상 이러한 스테이블코인 스왑을 위해 시장을 조성하지 않는 이유입니다: 그들은 수동 AMM에 의해 가격 경쟁에서 밀려났습니다.

높은 수익, 경쟁 없음

전통적인 금융 시장은 전적으로 마켓 메이킹 회사의 영역입니다. 그들은 자본, 거래 전략, 실행 기술, 결제 및 유통을 수직 통합된 비즈니스로 묶습니다. 이러한 구조의 진화에는 타당한 이유가 있습니다: 자산은 각자 고립된 시스템에 존재하고, 결제는 느리며, 모든 기능은 누군가가 실행해야 하므로, 한 회사가 모든 기능을 담당합니다.

충분히 큰 규모에서는 이러한 모든 고정 비용이 스스로를 충당합니다. Citadel Securities는 미국 주식 거래량의 약 25%를 처리하며, 작년에는 약 210억 달러의 거래 자본으로 사상 최대인 122억 달러의 순 거래 수익을 창출했습니다.

대부분의 사람들은 이러한 수치를 시스템이 잘 작동한다는 증거로 봅니다. 저는 이를 안주로 봅니다.

번들 깨기

블록체인은 모든 계층에서 경쟁을 창출하고 번들을 깨뜨립니다. 실행은 코드를 통해 완료됩니다. 수탁과 결제는 누구나 접근할 수 있는 공유 서비스가 됩니다. 한때 독점적 인프라가 필요했던 것이 이제는 오픈소스 소프트웨어가 되었습니다.

AMM에서 자본은 부족한 투입 요소이며, 우위는 가장 낮은 비용으로 재고를 보유하는 사람에게 있습니다. 트레이딩 회사는 일상 비용을 정당화하기 위해 높은 수익이 필요하므로, 더 낮은 수익을 기꺼이 받아들이는 LP가 가격 경쟁에서 이길 수 있습니다. 대부분의 마켓 메이커는 모든 가격 노출을 헤지하며, 헤징에는 비용이 들기 때문에 이미 자산을 보유한 투자자는 이러한 노출을 무료로 감수할 수 있습니다. 그리고 자산 발행자는 음의 자본 비용을 가지는데, 이는 발행자가 일반적으로 새로 발행한 자산에 대해 전문 마켓 메이커에게 비용을 지불해야 하기 때문입니다.

간단히 말해, DeFi와 AMM은 마켓 메이킹의 진입 장벽을 낮추고 이 분야를 많은 새로운 참여자에게 열었습니다. 그들의 우위는 다양한 출처에서 올 수 있습니다: 더 낮은 자본 비용, 전문 회사가 일반적으로 헤지하는 재고 노출을 기꺼이 보유하는 것, 또는 그들 스스로가 발행자인 경우입니다.

그러나 이 모든 것은 한 가지 질문에 달려 있습니다: 자동화된 전략이 이 모든 것을 가능하게 할 만큼 충분히 잘 수행할 수 있을까요?

유동성은 상관관계를 따른다

최근에 저는 금융계에서 가장 큰 기관 중 하나와 통화했습니다. 그들은 DeFi에서 가장 흔한 벤치마크 거래 쌍이 무엇인지 물었습니다. 저는 이더리움 기반 자산은 ETH에, Solana 자산은 SOL에 대해 거래하는 경향이 있고, 스테이블코인은 서로 짝을 이루며, 이러한 클러스터 사이를 연결하는 소수의 고유동성 거래 쌍이 있다고 설명했습니다.

아무도 이 패턴을 설계하지 않았습니다. 그것은 자연스럽게 나타났으며, 부분적으로는 LP가 보유한 자산이 동시에 변동할 때 가장 좋은 성과를 내기 때문입니다. 상관관계는 유동성 공급자의 재고 위험을 낮추어 유동성을 심화시킵니다. 자산이 토큰화됨에 따라 세계에서 가장 큰 시장도 같은 방식으로 재편될 것입니다.

그들은 아직 그렇게 할 수 없습니다. 전통 시장은 필요에 따라 달러로 결제합니다. 자산은 고립된 시스템에 존재하며, SWIFT와 Fedwire와 같은 법정 화폐 채널이 모든 것을 묶어주는 접착제입니다. 그러나 블록체인은 훨씬 더 표현력이 풍부한 접착제입니다. 자산을 토큰화하면 동일한 결제 계층을 공유하게 되어, 모든 자산이 다른 모든 자산에 대해 직접 거래할 수 있습니다.

NVDA/USD는 NVDA/SPY가 되어 SPY/USD를 달러로 돌아가는 브리지로 사용할 수 있습니다. 석유 회사는 석유 ETF 또는 토큰화된 석유에 대해 거래할 수 있습니다. 사모 신용은 토큰화된 국채 펀드에 대해 거래할 수 있습니다. 토큰화는 또한 전통적인 금융 인프라에서 매우 어렵거나 불가능했던 다양한 유형의 자산을 넘나드는 시장을 가능하게 합니다.

델타 중립은 비효율이다

전통적인 마켓 메이킹 회사는 일반적으로 '델타 중립'을 유지하려고 합니다. 이는 거래원 용어로, 달러로 표시하고 비달러 위험을 최소화하려는 것을 의미합니다. 변동성이 큰 자산에 대한 시장을 조성할 때, 그들은 일반적으로 옵션을 통해 비달러 위험(헤징)을 줄이는 데 비용을 지출합니다. 이것은 전통적인 마켓 메이킹에서 비용이 많이 드는 부분 중 하나입니다.

자산을 낮은 변동성의 '상관관계 거래 쌍'으로 짝짓고, 소수의 고변동성 '브리지 거래 쌍'으로 연결하면 다양한 효율성이 향상되지만, 가장 중요한 점은 이것입니다: 시장을 조성하는 사람이 실제로 기초 자산을 보유하려 한다면, 마켓 메이킹은 더 저렴하고 효율적이게 됩니다.

그리고 거래 쌍의 상관관계가 높을수록, 오늘날의 수동 AMM 전략과 가장 정교한 능동적 전략 사이의 격차가 작아지며, 더 낮은 재고 비용으로 '가격 경쟁'을 하기가 더 쉬워집니다.

구체적인 예를 들자면: 누군가 엔비디아를 롱 포지션으로 보유하고 있다면, 당신도 SPY를 롱 포지션으로 보유할 수 있으며, 수동 AMM과 능동적 전략 간의 NVDA/SPY에서의 효율성 격차는 NVDA/USD보다 훨씬 작습니다.

상호 연결된 유동성

주식이 SPY에 대해 거래하도록 변경되면, 달러로 시작하거나 끝나는 모든 거래는 동일한 거래 쌍을 통해 라우팅됩니다: SPY/USD. 이러한 브리지 거래 쌍은 여전히 전문적인 역량이 필요하지만, 그 수는 훨씬 적고, 감당하는 트래픽이 너무 커서 전문적인 관심을 기울일 가치가 있습니다.

DeFi는 이미 이것을 증명했습니다. ETH/USDC는 체인에서 가장 깊은 시장 중 하나이며, 모든 클러스터가 이를 통해 라우팅되기 때문입니다. 수동 LP는 상관관계 거래 쌍을 제공하고, 능동 LP는 브리지 거래 쌍에서 경쟁합니다.

투자자는 여전히 달러로 모든 것을 사고팔 수 있는데, 풀 간 라우팅이 자동이기 때문입니다. 유동성은 유산 파이프라인이 요구하는 곳이 아니라 위험이 가장 낮은 곳에 집중될 것입니다. 이것은 가장 깊은 시장을 상관관계 거래 쌍으로, 즉 AMM이 이미 가장 강력한 영역으로 밀어 넣습니다.