미국 VIX 낮은 변동성 배경 속에서, 저장칩이 유일하게 강세를 이어갈 수 있는 섹터가 된 듯하다

8월에 접어들면서 미국 증시의 '공포 지수' VIX가 계속 하락해 20 부근의 고점에서 점차 15까지 떨어졌고, 어제 장중에는 14.2까지 내려가기도 했다. 변동성이 바닥을 친 배경 속에서 S&P 500은 연초 대비 약 16% 상승했고, 주식 펀드에는 12주 연속 순유입이 이어졌으며, 미국 증시는 3주 연속 상승하며 사상 최고치를 여러 차례 경신했다.

모든 것이 평온해 보인다. 하지만 바로 이런 시기에 일부 월스트리트 기관의 경보음이 울리기 시작했다.

1. VIX가 어떤 경보를 울렸나?

월스트리트 기관들은 대체로 8월 중순부터 10월 중순까지를 역사적으로 시장 변동성이 큰 시기로 본다.

투자 기관 BTIG의 통계 모델은 더 구체적인 수치를 제시한다. 1990년 이후 모든 중간선거 해에 동일 가중 S&P 500 지수는 8월 18일의 평균 고점에서 10월 중순까지 예외 없이 최소 7%의 하락을 겪었다.

이 법칙의 의미는 매우 직설적이다. 지금은 중간선거 해 달력에서 가장 나쁜 시기에 접어들고 있다는 뜻이며, 안일해서는 안 된다는 것이다. 특히 현재 변동성이 극도로 낮은 수준으로 압축된 상황에서 시장은 이번 랠리가 돌발 악재에 얼마나 취약한지 과소평가하고 있을 가능성이 크다. 스프링을 평평하게 누를수록 튀어오르는 힘은 더 거세진다.

2. 평온함 속에서 메모리 반도체주가 중심에 다시 섰다

흥미롭게도 VIX가 바닥을 친 바로 그날 밤, 메모리 칩 업종이 다시 일제히 상승하며 시장의 핫이슈 자리를 되찾았다. SK하이닉스는 약 3% 상승 마감했고, 샌디스크는 약 9% 급등했으며, 마이크론은 4% 이상 올랐다.

저변동성 시장에서 자금은 일종의 암묵적 합의를 이룬 듯하다. 메모리가 현재 유일하게 상승세를 이어갈 가능성이 있는 업종이라는 것이다.

3. 메모리 강세론자가 쥔 세 장의 카드

메모리는 왜 계속 오를 수 있을까? 뜯어보면 논리는 세 겹으로 구성된다.

첫째, 가격 인상이 멈추지 않았을 뿐만 아니라 속도가 붙고 있다. 미국 투자은행 키뱅크(KeyBanc)가 제시한 가이던스에 따르면 DRAM은 3분기에 15~20% 인상되고, 4분기에도 15% 추가 인상된다. NAND는 3분기에 30~40% 급등한다. 주목할 점은 이것이 하류 업체들의 일시적인 재고 보충에 따른 단기 펄스가 아니라 구조적인 공급 부족이라는 사실이다. HBM과 첨단 DRAM이 원厂的 대량 생산 능력을 잠식하면서 일반 DRAM과 NAND의 생산 라인이 밀려나 수동적으로 공급 부족에 직면할 수밖에 없다는 것이다.

둘째, 공급 측이 놀라울 정도로 자제하고 있다. 메모리 원厂들은 대량의 장기 계약을 쥐고 있는데, 간단히 말하면 고객과 향후 1~2년간의 구매 물량과 가격을 문서로 확정해 둔 것이다. 그중 마이크론의 계약 커버리지가 가장 높다. 장기 계약을 확보한 이상 갑자기 증설이나 가격 인하로 경쟁을 걸 이유가 없다. 뱅크 오브 아메리카는 아예 AI가 마이크론의 경기순환주 속성을 영구적으로 바꿔놓았다고 선언하며 2030년 EPS를 236달러, 매출총이익률을 약 80%로 전망했다.

셋째, 장기 논리는 회사 스스로가 뒷받침한다. 샌디스크는 얼마 전 투자자의 날에서 FY2028~FY2030 회계연도 매출 성장률을 중간 한 자릿수에서 15%로 유지하겠다고 약속했다. 또한 일본 키옥시아와 공동으로 9세대 2Tb QLC 플래시 메모리를 발표했다. QLC는 같은 면적에 더 많은 데이터를 담을 수 있는 저장 기술로, 비용이 낮고 용량이 커서 AI 데이터센터의 창고를 겨냥한 것이다. 이는 공개적으로 데이터센터에서 HDD(하드디스크 드라이브)의 영역을 빼앗아오겠다는 선언이나 다름없다.

4. 리스크는 어디에 숨어 있나?

강세 논리가 매끄럽다고 해서 리스크를 외면할 수는 없다.

첫 번째: 중국의 공급. 창신메모리(CXMT)는 한때 중국 시가총액 1위 기업 자리에 오르기도 했으며, HP, 에이서, 에이수스 같은 PC 대기업들은 이미 소량으로 해당 제품을 도입하기 시작했다. 양쯔메모리테크놀로지스(YMTC)의 NAND 출하량은 글로벌 3위권에 진입했다. 중국 업체들은 아직 하이엔드 시장을 공략하지 못하지만, 로우엔드 모델부터 시작해 한 단계씩 위로 가격 압박을 가하는 전략을 쓸 수 있다. 이는 모든 메모리 원厂들의 머리 위에 걸린 다모클레스의 검이다.

두 번째: 경기순환주의 심리적 함정, 즉 오를 때는 아무도 떨어질 것이라고 믿지 않는다는 점이다. 마이크론은 새로운 실적 발표가 전혀 없었음에도 고점에서 23% 하락한 적이 있다. 키옥시아는 더 심해서 48% 먼저 급락한 뒤에야 반등했다. 지금 시장에서도 논쟁이 벌어지고 있다. 지금의 상승 랠리가 정점을 앞둔 마지막 돌진인지, 아니면 상승 추세의 중간에서 이뤄지는 숨 고르기인지. 아무도 미리 답을 줄 수 없다.

세 번째: 수요라는 계란이 전부 AI라는 바구니 하나에 담겨 있다는 점이다. 빅테크 9개 기업의 '부외 AI 약속', 즉 대차대조표 밖에 서명됐지만 아직 실제 지출로 전환되지 않은 AI 조달 및 투자 약속은 약 3조 달러에 달한다. 수요는 거대해 보이지만, 일단 거대 기업들이 '소화 기간'에 접어들어 신규 주문을 중단하고 기존 컴퓨팅 파워를 먼저 활용하기 시작하면 메모리 수요가 첫 번째로 단절을 겪게 된다. 더 경계해야 할 것은 투자은행 번스타인(Bernstein)이 향후 2년간 WFE 지출 전망치를 75% 상향 조정했다는 점이다. WFE는 웨이퍼 팹 장비 지출로, 메모리 원厂이 장비를 사고 새 생산 라인을 짓는 비용이라고 이해하면 된다. 장비 주문이 크게 늘었다는 것은 차기 공급 과잉의 씨앗이 이미 지금 심어졌다는 뜻이다.

5. 마무리하며: 중단기 추세는 여전하지만, 눈감고 사던 시대는 끝났다

강세와 약세 논리를 모두 펼쳐 놓으면 결론은 사실 분명하다. 중단기적으로 메모리 업종은 여전히 상승 추세를 이어갈 가능성이 높으며, 가격 인상 국면은 최소 2027년까지 이어질 수 있다. 하지만 분명히 해야 할 점은 지금 이 자리는 눈감고 사기만 해도 돈을 벌 수 있는 단계가 아니라는 것이다.

일반 투자자들은 이제 다음 신호들을 예의주시해야 한다.

첫째, NAND 계약 가격의 전월 대비 상승률(슬로프)이다. 즉 계약 가격이 매달 전월보다 얼마나 오르는지다. 상승 속도가 둔화되거나 보합세를 보이기 시작하면 공급 부족 논리가 흔들리고 있다는 신호다. 둘째, 원厂들의 장기 계약 커버리지다. 장기 계약 비중이 낮아지기 시작하면 업체들 스스로 미래에 대한 확신이 약해졌다는 뜻이다. 셋째, 중국 메모리의 하이엔드 시장 진입 속도다. 창신메모리 등이 하이엔드 시장의 문을 두드리기 시작하면 가격 체계는 재편될 수밖에 없다.

이 세 가지 신호 중 어느 것이 먼저 방향을 바꾸는지가 곧 이번 상승장의 정점을 알려줄 것이다.

【중요 공지】 본 글은 외부 특별 필자가 작성해 제공한 것으로, 본문에 언급된 시장 데이터, 기관 전망 및 역사적 통계 규칙은 참고용일 뿐이며, 투자 조언, 청약 권유 또는 청약 초청을 구성하지 않으며, 관련 증권 매매에 대한 추천도 아니다. 본문의 관점, 분석 및 판단은 작성자 개인의 의견을 대표하며 BIT 또는 BIT Research의 공식 입장을 대표하지 않는다. BIT는 관련 내용의 정확성, 완전성 또는 적시성에 대해 어떠한 보증도 하지 않는다. 본문에서 인용된 제3자 기관의 관점(키뱅크, 뱅크 오브 아메리카, 번스타인, BTIG 등 포함)은 해당 기관 또는 애널리스트 개인의 의견을 대표할 뿐, BIT의 입장을 대표하지 않으며 정확성도 보장되지 않는다. 역사적 규칙 및 과거 성과는 미래 결과를 의미하지 않으며, 장기 수익 전망은 상당한 불확실성을 내포한다. 투자는 원금 손실 위험을 수반하며, 특히 메모리 칩 업종은 변동성이 크고 시장 가격이 크게 출렁일 수 있다. 투자자는 자신의 재무 상황과 위험 감수 능력을 고려하고 독립적인 전문 자문을 구한 후 스스로 결정을 내려야 한다.