「債券市場風暴」席捲美歐日，長債收益率逼近數十年高點

원문 저자: 동정

원문 출처: 월스트리트저널 중국어판

글로벌 국채 시장이 수십 년 만에 가장 격렬한 매도 물결을 겪고 있다. 장기물 금리가 인플레이션 우려, 재정 확대, 수요의 구조적 위축이라는 삼중 압박 속에서 지속적으로 상승하며 각국 정부의 조달 비용이 급격히 증가하고 있다.

미국 30년물 국채 수익률은 이번 주 5.33%를 터치하며 2007년 이후 최고치를 기록했다. 프랑스의 동일 만기 국채 수익률은 2008년 이후 정점으로 올라섰고, 독일 30년물 국채 수익률은 2011년 수준으로 회귀했다. 영국 동일 만기 금리 국채(gilt) 수익률은 6%에 육박하고 있으며, 일본 30년물 국채 수익률은 1999년 이후 최고치를 나타냈다.

월스트리트저널 중국어판의 기사에 따르면, 글로벌 정부 채권 종합 수익률이 2007년 수준으로 복귀했다. 또한 블룸버그가 집계한 데이터에 따르면, 투자등급 국채 벤치마크 포트폴리오의 평균 수익률이 약 4.5%까지 급등하며 2015년 집계 시작 이후 최고치를 기록했다.

이번 매도는 단일 시장의 고립된 사건이 아니라 글로벌 구조적 힘에 의해 추동되고 있다. 지속적인 지정학적 혼란은 공급 충격과 인플레이션 위험을 가중시키고, 각국 정부의 재정 규율은 느슨해졌으며, 전통적인 장기 채권 매수자의 수요는 체계적으로 위축되고 있다. 분석가들은 이는 장기 고정 수익 자산의 가격 결정 논리가 다시 쓰이고 있음을 의미한다고 지적한다. 트럼프 행정부에게 있어 높아진 조달 비용은 중간선거를 앞두고 이미 정치적 압박으로 작용하고 있다.

미국 국채 수익률 전 구간 위기, 장기물이 가장 큰 타격

이번 채권 시장 폭풍의 진앙은 장기물이다. 6월 말 이후 미국 30년물 국채 수익률은 누적 기준 약 40bp 상승했으며, 화요일 장중 5.33%를 터치한 후 5.28%로 소폭 하락했지만 여전히 최근 20년래 최고치 부근에서 유지되고 있다.

장기 채권이 가장 크게 하락한 이유는 인플레이션과 같은 위험 요소에 대한 민감도가 더 높기 때문이다. St. James's Place 최고투자책임자 저스틴 오누쿠시(Justin Onuekwusi)는 다음과 같이 말했다.

"시장이 보내는 신호는 다음과 같습니다. 우리는 미래 인플레이션이 더 높아지거나 최소한 불확실성이 더 커질 것으로 예상하며, 따라서 장기 채권을 보유하는 데 대해 더 높은 수익률을 요구한다는 것입니다."

블룸버그 매크로 전략가 스카일라 몽고메리 코닝(Skylar Montgomery Koning)은 이번 금리의 구조적 상승에는 한 가지 중요한 차이가 있다고 지적한다. 경제가 뚜렷하게 약화되지 않은 상황에서 재정 적자가 확대되고 있다는 점이다.

"일반적으로 적자 확대는 경기 둔화를 동반하며 정책 금리가 이에 따라 하락해 채권 시장에 완충재를 제공합니다. 그러나 현재의 경기순응적 재정 확장은 정부가 이미 금리가 높은 상황에서 추가로 차입을 늘려 수익률 상승을 계속 부추기고 있음을 의미합니다."

유럽·일본 동반 압박, 다수국 조달 비용 연중 최고치 경신

유럽 채권 시장도 무관할 수 없다. 프랑스 30년물 국채 수익률은 2008년 이후 최고치로 상승했다. 투자자들은 2027년 예산 협상과 내년 대통령 선거가 가져올 정치적 불확실성에 주목하고 있다.

블룸버그 보도에 따르면, 소식통은 독일이 화요일 신디케이트 방식으로 30년물 국채를 발행했으며, 지불한 금리가 15년 만에 최고 수준이라고 전했다.

일본의 경우, 절대 금리 수준은 여전히 다른 주요 시장보다 낮지만 30년물 국채 수익률의 상승 모멘텀 또한 지속적이고 강력하며 1999년 이후 최고치로 올라섰다.

장기물 조달 비용의 급격한 상승에 직면한 일부 국가들은 채권 발행 전략을 조정하기 시작했으며, 만기가 더 짧은 상품으로 전환하고 있다.

영국 당국은 기존 장기 국채 발행 계획의 대부분을 일시 중단했다. 그러나 각국 정부의 재량 여지는 매우 제한적이다. 더 이상 초저금리로 수십 년간의 조달 비용을 고정할 수 없는 새로운 환경에서 정책 선택지는 크게 줄어들었다.

트럼프 행정부에게 장기 국채 수익률의 지속적인 상승은 더 이상 시장 문제만이 아니라 정치적 위험이다. 높아진 정부 조달 비용이 기업 대출과 소비자 신용으로 전이되며 중간선거를 앞두고 뚜렷한 압박을 형성하고 있다.

미국 공공 부채 이자 지출은 계속해서 예산 적자 확대의 핵심 동력이 되고 있다. 이번 회계연도 현재까지 이자 지출은 누적 1조 1,700억 달러에 달하며 전년 동기 대비 15% 증가했다. 그 원인 중 하나는 바로 국채 수익률 상승이다. 미국의 연간 적자 규모는 약 2조 달러에 육박하며, 국가 부채 총액은 40조 달러에 근접하고 있다.

AXA IM Core 최고투자책임자이자 현재 BNP파리바 자산운용에 재직 중인 크리스 이고(Chris Iggo)는 다음과 같이 말했다.

"11월 선거는 더 많은 정책 리스크를 가져올 수 있으며, 관례적인 예산 시즌이 도래하기 전에 시장의 재정 문제에 대한 높은 관심을 유지하게 할 것입니다. 이상적으로는 누구도 중요한 선거 주기를 앞두고 모기지 금리 상승에 직면하기를 원하지 않을 것입니다. 비록 현재 금리가 여전히 2023년 수준보다 낮다 하더라도 말입니다."

에드 야데니(Ed Yardeni)가 이끄는 야데니 리서치(Yardeni Research)의 전략가 팀은 화요일 현재 미국 채권 시장에 대해 당황할 이유는 없다고 밝히며, "우리는 패닉 버튼을 누르지 않았지만, 채권 경계꾼(bond vigilantes)이 그러한 행동을 할지 면밀히 주시하고 있습니다."라고 말했다.

수급 구조적 이중 불균형, 실질 수익률이 주요 견인차

주목할 점은 인플레이션 우려가 이번 매도의 중요한 배경이지만, 대부분의 주요 시장에서 장기물 손익분기 인플레이션율(BEI, 시장의 미래 인플레이션 기대 지표)은 전반적으로 비교적 안정적으로 유지되었다는 것이다. 수익률 상승은 주로 실질 수익률, 즉 투자자들이 인플레이션 보상 위에 추가로 요구하는 채권 보유 보상에 의해 주도되었다.

공급 측면에서, AI 투자 자금 조달을 위해 기업들이 장기 채권을 대규모로 발행하면서 장기물 공급 압력이 더욱 가중되고 있다. 구글 모회사 알파벳(Alphabet)이 최근 호주 채권 시장에서 50억 호주 달러(약 36억 달러) 규모의 채권을 처음으로 발행하기로 결정한 것이 한 예다.

수요 측면에서, 전통적인 장기 채권 매수자가 체계적으로 이탈하고 있다. 연기금과 같은 기관은 역사적으로 장기 채권의 안정적인 수요원이었지만, 확정급여형 연금 계획의 쇠퇴와 규제 정책이 자금을 주식으로 더 많이 유도하면서 이러한 수요 기반이 흔들리고 있다. 동시에 각국 정부의 채권 발행 규모가 확대되면서 가격에 더 민감한 민간 투자자에 대한 의존도가 점점 높아지고 있다.

연준의 6월 회의록에 따르면, 위원들은 국채 보유자 구조의 변화에 대해 별도 논의를 진행했다. 보유 주체가 '가격에 상대적으로 둔감한 공공 부문'에서 '가격에 더 민감한 민간 투자자'로 전환되고 있으며, 이러한 변화는 기간 프리미엄을 상승시킬 수 있다는 것이다. 바클레이즈 미국 금리 전략 책임자 안슐 프라단(Anshul Pradhan)은 지난 10년간 매수자 구조의 이러한 변화로 인해 미국 30년물 국채 기간 프리미엄이 약 90bp 상승했다고 밝혔다.

수익률의 지속적인 상승을 맞아 기관 투자자들의 향후 시장 전망은 엇갈리고 있다.

JP모건 자산운용 포트폴리오 매니저 켈시 베로(Kelsey Berro)는 현재의 리프라이싱이 신규 자금에게 잠재적으로 매력적인 진입 창구를 제공한다고 본다. "우리는 특히 실질 수익률 측면에서 장기물에 더 많은 가치가 있다고 생각합니다,"라고 그녀는 말했다.

그러나 AXA의 이고(Iggo)는 더 신중한 태도를 보인다.

"장기 지속 채권(Duration) 고정 수익 자산의 총수익 전망이 실제로 개선되기 위해 금리가 어느 수준에 도달해야 하는지 판단하기는 어렵습니다. 상황을 바꿀 수 있는 유일한 요인은 경제 지표의 갑작스러운 악화 또는 어떤 외부 충격입니다. 그리고 후자가 전자보다 발생할 가능성이 더 높아 보입니다."