美股和黄金齐涨，为何只有BTC在「装死」？

원문 저자: Glassnode

원문 편집: AididiaoJP, Foresight News

글로벌 시장이 연일 사상 최고치를 경신하는 가운데, 비트코인만 꿈쩍하지 않는다. 이번 보고서는 이러한 '정지' 상태에 주목한다: 시장이 거의 잠든 사이에 발생한 도난, 공포 항복이 아닌 지루함을 통해 축적되는 바닥 신호, 그리고 '움직이지 않을 것'으로 가격이 책정된 옵션 시장이면서도 감정적으로는 어떤 미동에도 과민반응하는 모습을 다룬다.

요약

• 주식과 금이 폭발적으로 오르고, 원유는 크게 재평가되며 하락했지만, 비트코인은 거의 움직이지 않았다.
• 594 BTC가 도난당했고, 휴면 코인 유통 규모는 도난량의 200배에 달했지만, 가격은 둘 모두에 무감각했다.
• 바닥 신호는 항복이 아닌 지루함을 통해 조립되고 있지만, 여전히 이전 모든 약세장의 진정한 바닥에는 도달하지 못했다.
• 지난 2년간의 기관 매수세는 여전히 역방향으로 작동 중이다.
• 옵션은 양방향 모두 큰 움직임이 없을 것으로 가격이 책정되어 있지만, 감정은 매 작은 파동마다 뒤집힌다.
• 이러한 깊은 압축은 역사적으로 거의 항상 상방 돌파로 이어졌다. 하지만 이번에 형성되는 동안, 수요 엔진은 아직 가동되지 않았다.

비트코인이 결석한 한 주

주요 시장을 동일한 좌표축에 놓고, 0을 기준으로 삼으면 이번 주가 한눈에 들어온다. 두 주요 주가지수 모두 사상 최고치를 경신했고, 금도 동반 상승했으며, 원유는 일요일 개장과 동시에 강등 긴장 뉴스로 인해 공급 리스크 프리미엄이 즉각 사라지며 크게 하락 출발했다. 비트코인은 주말에도 거래되는 유일한 자산이지만, 지난주 보고서가 남긴 자리보다 약간 낮은 수준에 머물며 S&P 500 대비 4%포인트 이상 뒤쳐졌다. 이번 보고서의 주인공을 제외한 모든 것이 움직였다. 이어지는 내용은 바로 이 점을 설명하려는 시도다.

연준 동결, 공포는 빠르게 소멸

주식시장의 흐름은 FOMC에 달려 있었다. 7월 29일 연준이 금리를 동결하자, 시장의 첫 반응은 매도였다: S&P는 올해 여름 최저점에 마감했고, 주식시장 공포 심리도 정점을 찍었다. 재평가는 단 하루의 거래일 만에 이루어졌다. 공포가 사라지는 속도는 2009년 이후 단 열 번밖에 없었던 수준이었다. 결의 사흘 뒤, 지수는 7737포인트로 마감하며 6월 이후의 기록적 고점을 돌파했고, 같은 날 유로 스톡스 50도 자체 사상 최고치를 경신했다. 핵심은 이 순서다: 시장은 먼저 '인내'를 매도했고, 잠을 잔 뒤, 사흘 만에 '인내'가 사실 좋은 소식임을 확신했다.

선행 지표 강세 전환

동결이 좋은 소식으로 읽힌 것은 기저 데이터가 바뀌었기 때문이다. 경기선행지수는 두 달 만에 1년간의 하락 추세를 뒤집었고, 소비자 신뢰지수는 2024년 초 이후 가장 가파른 두 달간 상승폭을 기록했다. 중앙은행이 가만히 있는데 선행 지표가 개선되고 있다는 것은 추가 긴축 리스크를 제거하고 성장이 스스로 작동하게 만드는 것과 같다. 주식시장은 이를 정확히 가격에 반영했다. 비트코인은 이 모든 것을 전혀 가격에 반영하지 않았다. 그것의 정지 상태가 약세인지 마비인지는 이후 데이터가 답할 것이다.

25분간의 스트레스 테스트

7월 31일 금요일 이른 아침, 시장은 누구도 이름을 부르지 않은 스트레스 테스트를 겪었다. 25분 만에, 공격자는 Coldcard 하드웨어 지갑의 5년 전 키 생성 취약점을 악용해 약 500개의 자체 보관 지갑에서 약 594 BTC(약 3800만 달러 상당)를 빼돌렸다. 도난은 시작과 동시에 거의 끝났다. 그러나 그것이 체인에서 촉발한 반응은 며칠간 지속됐으며, 이번 사이클에서 가장 선명한 보유자 행동 자연 실험이었다.

'1년 이상 부활 공급'(최소 1년 만에 다시 움직인 코인 양)은 이후 사흘간 약 11만 9000 BTC로 급증했으며, 이는 도난량의 200배에 해당한다. 생태계 전체의 보유자들이 공격 가능성이 있는 시드에서 코인을 옮겼다. 3주간의 정상 트래픽과 비교하면 이는 고립된 스파이크였다. 그중 약 10분의 1만이 최종적으로 거래소로 흘러갔고, 새 주소 수는 사흘 만에 기준선으로 돌아왔으며, 1개월 미만 보유 지갑의 공급량은 그 이후 40% 상승했고 계속 증가 중이다. 이는 새 콜드월렛으로의 이주이지, 매도 청산이 아니다.

현물 시장은 이 사건을 거의 등록하지 않았다. 이번 사이클 최대 규모의 오래된 코인 강제 이동이 측정 가능한 매도 압력도, 식별 가능한 가격 반응도 만들어내지 못했다. 핵심 자체 보관 집단이 강도를 당해도 무감각한 시장은 활동적인 매수세도, 활동적인 매도세도 없는 시장이다. 그리고 이것이 바로 이어지는 사이클 지표가 묘사하는 상태다.

바닥 구간이지만, 청산 세척은 없었다

지루함 속의 바닥 신호

비트코인의 바닥 신호는 보통 고통을 통해 도래한다: 항복식 매도가 이익 공급 비율을 극단으로 몰아넣고, 동시에 변동성이 급등한다. 이번 사이클은 그러나 지루함을 통해 같은 구역에 도달했다. 이익 압축은 이미 자리를 잡았지만, 그것은 몇 달간의 완만한 하락으로 인해 만들어졌고, 도착했을 때 변동성은 천장이 아닌 바닥에 있었다. 목적지는 익숙하지만, 가는 길은 이전 바닥에는 전례가 없다.

문 앞에 서서, 아직 방 안에는 들어가지 못함

'매도자 소진 상수'(이익 공급 비율 x 실현 변동성)는 이 점을 더 명확히 설명한다. 그것의 30일 이동평균은 이번 사이클 저점에 있으며, 이미 과거 모든 바닥이 형성되던 구역에 진입했지만, 여전히 이전 모든 약세장이 최종적으로 닿았던 바닥보다 약 3분의 1 높다. 지표는 문 앞에 서서, 아직 방 안에 들어가지 못했다: 과거 사이클이 템플릿이라면, 마지막 하락은 아직 나오지 않았다.

궤도는 역방향으로 작동 중

수요 측면은 짝을 이루는 이야기를 들려준다. 지난 강세장의 기관 궤도(미국 현물 ETF와 기업 재무부)는 지난 분기 동안 코인을 반납해 왔다: 6월에만 펀드에서 약 6만 5800 BTC가 순유출되어 기록상 최악의 월간 실적을 기록했고, 2024년 말 최고의 월간 순유입은 21만 8000 BTC를 넘었다. 기업 재무부 매수는 계속되고 있지만, 그 규모는 펀드 유출을 상쇄하기에는 턱없이 부족하다. 바닥이 어떻게 형성되든, 그것은 지난 2년간 시장을 정의해 온 구조적 매수세가 부재한 가운데 형성되어야 하며, 그 매수세가 다시 방향을 돌릴 때까지 그러하다.

위험 회피에서 방어로

우리의 시장 나침반은 현재 상태를 요약한다: 위험 회피 구역에 거의 3주간 고정된 후, 종합 지표는 방어 구역으로 기어 올라갔고, 각 투입 항목은 대체로 일치한다. 방어는 시장이 악화를 멈췄지만 아직 모멘텀이 없음을 의미한다. 바닥 점검 체크리스트는 절반이 체크됐고, 체크되지 않은 절반은 모두 동일한 빠진 요소를 기다리고 있다: 강제 이벤트.

아무도 방향에 비용을 지불하지 않음

옵션 곡선을 두 개의 날개로 분해하면, 비트코인 옵션에서 입에 오르내리는 '공포 프리미엄'은 사실 더 이상하다. 상방 내재 변동성은 이 지표 역사상 최저 수준인 약 23%에 가깝게 인쇄되었고, 하방 내재 변동성은 평범하다 — 마지막으로 더 저렴했던 때는 2023년 8월이었다. 이러한 비대칭성은 풋옵션에 대한 입찰이 아니라 콜옵션 매수세의 소멸이다. 아무도 상방에 비용을 지불하지 않고, 하방에도 많은 비용을 지불하지 않는다.

감정은 가만히 있지 못함

한편, 감정은 가만히 있지 못한다. 우리가 추적하는 가장 빠른 포지션 지표인 1주 25 델타 스큐는 이번 주 현물이 거의 움직이지 않은 날에 하루 만에 8포인트 이상 폭락했다. 2주 전 7월 고점에서도 같은 진공이 열렸다가 사흘 만에 다시 메워졌다. 단기 공포 가격 책정은 불과 몇 퍼센트 포인트의 변동성에 대해 이리저리 뒤집히는 반면, 가격이 책정된 변동성 수준은 바닥에 누워 있다. 이러한 채찍질은 거의 전적으로 옵션에서 발생한다: 무기한 펀딩 비율은 장기적 정상 수준에 고정되어 있으므로, 레버리지가 증폭기가 아니라 감정이 증폭기다. 시장은 일주일간의 평온을 샀지만, 반년치의 리스크에 대한 프리미엄을 계속 지불하고 있다.

역사는 견해가 있다

역사는 이러한 압축에 대해 견해가 있다. 1개월 실현 변동성이 유사한 깊이로 압축될 때, 해소는 거의 항상 상방으로 해결되었다. 이 기준율은 이번 호에서 가장 건설적인 데이터 포인트다. 그러나 전제 조건이 있다: 과거의 압축은 대부분 수요 엔진이 백그라운드에서 공회전하는 가운데 해소되었지만, 이번에 형성되는 동안 궤도는 역방향이고 마지막 하락은 아직 완료되지 않았다.

결론

현재 체제를 한 문장으로 요약하면: 압축되고, 포지션이 부족하며, 글로벌 위험 선호도에 뒤처진 시장이며, 바닥 조건은 조립 중이지만 아직 완전하지 않다. 압축은 최종 움직임이 어떤 포지션에 대해서도 상대적으로 크게 보이도록 보장하고, 옵션 곡선 앞쪽의 발화성은 군중이 늦게 추격하도록 보장한다. ETF 궤도의 지속적인 순유입 복귀, 또는 변동성이 압축에서 상방으로 확장되는 것은 개선을 확인시켜 줄 것이다. 매도자 상수가 이전 모든 약세장이 최종적으로 닿았던 구역으로 밀리는 것은 고전적인 바닥 템플릿의 완성을 의미한다. '가격은 0으로 책정하고, 반응은 과하게'는 안정적인 상태가 아니다.