华尔街, 연준 결정 평가: 월시, '금리 인상' 대체를 시장에 환영?
- 핵심 요점: 연준은 7월 회의에서 금리를 동결했으며, 월시 의장은 장기 국채 수익률 상승을 묵인하여 금융 여건 긴축의 일부를 채권 시장에 '아웃소싱'함으로써 공식적인 금리 인상을 대체했습니다. 그러나 이는 장기 금리를 상승시키고 인플레이션 기대의 앵커링 상실 및 향후 정책 변동성 위험을 증가시킬 수 있습니다.
- 핵심 요소:
- 연준은 금리를 3.50%-3.75%로 동결했지만, 세 명의 위원이 25bp 금리 인상을 지지했으며, 회의 성명서의 변경 사항은 미미하고 명확한 전향적 지침이 부족했습니다.
- 월시 의장은 시장 주도의 금융 여건 긴축을 명확히 환영하며 "시장이 이미 많은 일을 했다"고 말했고, 이는 장기 금리가 높은 수준을 유지하면 연준의 능동적 금리 인상 필요성을 줄일 수 있음을 시사합니다.
- 골드만삭스는 월시 의장의 발언에서 네 가지 비둘기파 신호를 도출했습니다: AI 관련 인플레이션 압력 축소, 실질 금리 상승을 경제 강세에 귀인, 시장 금리가 금리 인상을 대체할 수 있음을 시사, 신뢰를 통한 인플레이션 기대 하락 강조.
- 바클레이즈와 노무라는 월시 의장의 발언이 금리 인상의 문턱을 높였지만 장기 수익률 상승의 문턱은 낮추었으며, 30년물 국채 수익률이 한때 5.20%를 돌파했다고 지적했습니다.
- 노무라는 월시 의장의 비둘기파 성향과 모호한 정책 대응이 연준의 인플레이션 대응 신뢰도를 약화시켜 5년 만기 원금 스왑 인플레이션 기대율을 급등시키고 인플레이션 기대의 앵커링 상실 위험을 초래할 수 있다고 경고했습니다.
原文作者：叶桢
原文来源：华尔街见闻
美联储 7 月决议维持利率不变，在此次缺乏明确前瞻指引的会议中，美联储主席沃什对长期收益率上升的默许态度成为市场焦点，机构普遍认为这暗示华尔街的自发收紧正在替代官方加息。
在刚刚结束的 FOMC 会议上，美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在 3.50%-3.75%不变。会议声明改动极小，但罕见地出现了三位地区联储主席（Hammack、Kashkari 和 Logan）反对票，他们支持加息 25 个基点。
沃什对市场自发收紧金融条件的欢迎态度，明确表示，虽然美联储在过去 42 天里没做什么，但市场已经做了很多。受此影响，美国国债收益率曲线大幅陡峭化，短期利率在能源价格上涨的背景下依然走低，而长期利率则显著攀升，30 年期国债收益率一度突破 5.20%。
面对长期美债收益率持续攀升，沃什不仅没有压制，反而认为金融条件已经由市场主动收紧，这意味着只要长端利率维持高位，美联储主动加息的必要性将明显下降。高盛、巴克莱和野村分析认为，美联储正在默许由债券市场替代官方加息，但这一策略也可能推高长期收益率，并埋下通胀预期失锚、未来政策波动加剧的风险。
缺乏指引的“鸽派”暂停
高盛分析师 David Mericle 在报告中指出，在会议召开前，市场对美联储是否加息的预期存在三十年来最大的不确定性，但最终会议结果显得有些虎头蛇尾。高盛认为，沃什在新闻发布会上的言论整体偏向鸽派，且有意避免向市场提供明确的政策指引。
尽管缺乏直接指引，高盛依然从沃什的表态中提取了四个核心的鸽派信号。
首先，沃什刻意淡化了与人工智能相关的价格压力，暗示这些领域的涨价可能独立于更广泛的通胀趋势。其次，在被问及近期实际利率上升是否代表市场认为美联储应当加息时，他将其归因于经济的强劲表现。第三，他多次暗示市场利率的上升可以代替政策加息。第四，沃什认为，相较于直接通过加息抑制需求，提升美联储实现通胀目标的信誉，能更有效地通过压低通胀预期来降低通胀。
高盛预计，未来几个月核心通胀数据的走弱，将使得美联储在 2026 年剩余时间内继续维持利率不变。目前，债券市场预期 9 月 FOMC 会议加息的概率约为 60%。
核心焦点：市场自发收紧代替“加息”
本次决议中最令华尔街关注的信号，是沃什对近期债券市场收益率走高的态度。巴克莱和野村证券均在报告中重点指出，沃什不仅没有打压长期收益率的上涨，反而对其表示欢迎，并强烈暗示市场利率的上升可以替代美联储的实质性加息。
巴克莱指出，美联储自身的 FRBUS 模型分析显示，期限溢价的充分上升可以替代更高的联邦基金利率。沃什在发布会上明确表示，近期名义和实际收益率的上升是过去二十年来最显著的变动之一。他将此归因于经济的强劲表现，并称赞市场参与者正在“学着踢球，而不是看裁判”，认为这是一种“向好的转变”。
高盛同样捕捉到了这一细节。当被问及既然经济强劲为何美联储选择暂停时，沃什直接回应称市场利率“并没有暂停”。他明确表示，虽然美联储在过去 42 天里没做什么，但市场已经做了很多。
野村证券认为，沃什这种将金融条件收紧视为政策替代品的做法，代表了一种“无过滤”的市场信号偏好。这也意味着，只要长端利率维持在高位，美联储主动扣动加息扳机的紧迫性就会大幅降低。
长期收益率走高与通胀预期风险
由于美联储将收紧金融条件的任务部分“外包”给了债券市场，华尔街机构正在调整其投资策略，并警惕潜在的通胀预期失锚风险。
巴克莱认为，由于政策反应函数的不确定性增加，美联储 9 月加息的门槛正在变高，但长端收益率继续上行的门槛已经降低。该机构指出，30 年期美债收益率突破 5%并非昙花一现，目前的收益率水平仍未过度计入中性利率的上升，因此维持支付 5 年期远期担保隔夜融资利率（5y5y SOFR）的投资建议。
野村证券则对美联储的通胀信誉提出了警告。野村指出，沃什持续的鸽派倾向，以及对政策反应函数的模糊解释，可能会削弱美联储抗击通胀的公信力。这直接导致了 5 年期远期盈亏平衡通胀率在会后出现跳升。
野村警告称，一旦出现通胀企稳或抗通胀进程停滞的微弱迹象，市场可能会出于对美联储信誉的担忧而做出更剧烈的反应。这种长期通胀预期脱锚的风险，最终可能迫使 FOMC 内部的鹰派成员采取更为强硬的反击。
