Short sellers are at record levels. Can the U.S. stock market rally hold?
- Key Point: The short interest ratio in U.S. stocks has reached a record high range, and hedge funds continue to reduce holdings in tech stocks. This reflects that at the market peak driven by the AI narrative, institutional investors are reassessing risk by increasing their hedging positions. It does not necessarily mean a complete reversal of the bull market, and the actualization of earnings reports will determine the market's future direction.
- Key Factors:
- The short interest ratio for S&P 500 constituents reached 3.79%, and for Russell 3000 constituents, it was approximately 6.3%, both setting new highs in S3 Partners' tracking data since 2010.
- Goldman Sachs Prime Brokerage data shows U.S. hedge funds have been net sellers of tech hardware and semiconductors for the fourth consecutive week, with the information technology sector being the most net-sold sector in the U.S.
- Institutions are concerned that current prices have already pre-priced the future returns of AI. If earnings reports fail to prove that capital expenditures are translating into revenue and profits, high valuations will face pressure. Semiconductors, being at the forefront of AI investment, act as volatility amplifiers.
- Morgan Stanley proposed a two-track judgment: the S&P 500 could rise to 8000-8300 points in the next 12 months, but simultaneously advised taking profits on semiconductor positions, acknowledging the need to digest gains in the short term.
- Short positions are not a one-way bet: if earnings reports are positive, short covering will push prices higher, creating a short squeeze; if earnings reports disappoint, short sellers will amplify the downward move.
TL;DR
- S3 데이터에 따르면 미국 주식 공매도 비율이 기록적인 수준으로 상승했으며, 기술주 비중 축소도 증가하고 있습니다.
- 이는 고점에서의 헤지에 가깝고, 반드시 강세장이 반전되었음을 의미하지는 않으며, 실적 발표 결과가 변동성 방향을 결정할 것입니다.
- 관련 종목: SPX, NDX, XLK, SMH, NVDA, Mag 7.
S&P 500이 여전히 고점에서 거래되는 가운데, 미국 주식 공매도 비율과 헤지 펀드의 기술주 비중 축소가 동시에 증가하면서 시장은 AI 거래의 안전마진을 재평가하기 시작했습니다.
이러한 신호가 투자자들을 긴장시키는 것은 지난 2년간의 주류 트렌드와 반대이기 때문입니다. AI 서사가 지수 상승을 이끌었지만, 기관들은 이 거래에 더 많은 보험을 들고 있습니다. 문제는 단순히 미국 주식 시장이 정점을 찍었는지 여부가 아니라, 가격에 많은 낙관적 기대가 이미 반영된 상태에서 나쁜 소식이 과장될 수 있다는 점입니다.
먼저 개념을 명확히 하겠습니다. 공매도 비율은 빌려서 매도한 주식 규모가 거래 가능한 주식에서 차지하는 비율입니다. 이는 직접적인 하락 베팅을 의미할 수도 있고, 단순한 헤지일 수도 있습니다. 펀드는 여전히 매수 포지션을 보유하고 있지만, 공매도, 옵션 또는 비중 축소를 통해 하락 리스크를 줄이고 있습니다.
따라서 공매도 비율이 사상 최고라고 해서 기관이 전반적으로 약세로 전환했다는 뜻은 아닙니다. 보다 정확한 표현은, 미국 주식 시장은 여전히 AI의 장기적 수익을 거래하고 있지만, 기관들은 단기 변동성에 대한 리스크를 재평가하기 시작했다는 것입니다.
지수가 상승할 때 공매도도 증가합니다
가격 상승과 공매도 증가는 모순적으로 보일 수 있지만 실제로는 자주 동시에 발생합니다. 특히 밸류에이션이 높고, 포지션이 과도하게 집중되며, 실적 시즌이 임박했을 때 펀드는 매수 포지션을 유지하면서 동시에 헤지 포지션을 늘리는 경향이 있습니다.
미디어가 S3 파트너스 데이터를 인용한 바에 따르면, S&P 500 구성 종목의 공매도 규모는 유통 주식의 약 3.79%로, S3가 2010년에 추적을 시작한 이후 최고치입니다. 러셀 3000 구성 종목의 이 비율은 약 6.3%로 역시 사상 최고 수준입니다.
이 수치들은 다른 기준과 단순히 합산할 수 없습니다. 기관마다 통계 범위가 다르며, 거래소가 공시하는 데이터도 대부분 공매도 주식 수일 뿐 동일한 비율 지표가 아닙니다. 뉴욕 증권 거래소가 7월에 공시한 기준에 따르면, 2026년 6월 30일 기준 NYSE 그룹의 총 공매도 주식 수는 전기 대비 증가하여 단기 포지션 규모가 확대되고 있음을 보여줍니다.
골드만 삭스 프라임 브로커리지의 고객 보고서도 유사한 방향을 제시합니다. 로이터통신의 7월 6일 보도에 따르면, 미국 헤지 펀드는 4주 연속 기술 하드웨어와 반도체를 순매도했으며, 정보 기술 섹터도 4주 연속 미국 내에서 가장 많이 순매도된 섹터로 기록되었습니다.
여기서 중요한 것은 특정 정확한 비율이 아니라, 큰 손들이 기술 섹터에 대한 순 노출을 줄이고 있다는 사실입니다. 시장이 완전히 후퇴하는 것은 아니며, 전체 가격은 여전히 개인 매수, 자사주 매입, 추세 추종 자금의 지지를 받고 있지만, 상승장의 보호 장치가 두꺼워지고 있습니다.
AI 거래, 나쁜 소식 증폭 국면 진입
기관들이 두려워하는 것은 AI 자체의 가치가 아니라, 현재 가격이 미래 수익을 상당 부분 선반영하고 있다는 점입니다.
지난 몇 년간 미국 주식 시장 상승의 핵심 동인은 AI였습니다. 클라우드 업체와 기술 대기업들이 설비 투자를 늘리고, 엔비디아와 반도체 체인은 수혜를 누렸으며, 시장은 이러한 투자가 결국 매출, 수익성, 생산성 향상으로 전환될 것이라고 믿었습니다.
투자자에게 설비 투자는 단순한 스토리가 아니라 수익을 내야 하는 투자입니다. AI 인프라 투자가 계속 증가하지만, 최종 수요 기업의 매출, 기업 지불 의사, 이익 기여도가 동시에 가속화되지 않는다면 밸류에이션이 먼저 압박을 받게 됩니다.
반도체는 변동성을 증폭시키기 가장 쉬운 분야입니다. 이는 AI 투자 체인의 최전선에 위치하여 주문과 기대치에 가장 빠르게 반응하고 밸류에이션도 가장 민감합니다. 실적 발표에서 주문 증가율 둔화, 마진 압박 또는 고객 집중도에 대한 우려가 나타나면, 시장은 먼저 반도체를 압축한 후 나스닥과 S&P 500으로 파급 효과를 확산시키는 경향이 있습니다.
지정학적 리스크는 외부 촉매제 역할을 합니다. 중동 분쟁, 에너지 가격 및 공급망 불확실성은 AI의 장기적 수요 자체를 바꾸지는 않지만, 시장이 고평가 자산에 기꺼이 지불하려는 배수를 변화시킵니다. 고점 시장이 가장 두려워하는 것은 단일 악재보다는, 악재 발생 시 포지션이 너무 과밀하다는 사실입니다.
이것이 공매도 증가가 마치 보험료 인상처럼 여겨지는 이유를 설명합니다. 기관들이 반드시 AI 거품 붕괴를 확신하는 것은 아니지만, 실적 시즌과 외부 리스크 앞에서 너무 많은 포지션을 노출시키고 싶어 하지 않습니다.
모건 스탠리의 이중 트랙 판단
모건 스탠리의 최근 전략 프레임워크는 이러한 의견 분열의 핵심을 잘 보여줍니다. 지수는 중기적으로 추가 상승 가능성이 있지만, 기술주와 반도체는 단기적으로 상승분을 소화할 필요가 있습니다.
7월 14일, 모건 스탠리 전략가 마이크 윌슨은 공식 팟캐스트에서 반도체가 조정을 받을 수 있으며, 다음 강세장으로 나아가기 전에 여전히 변동성과 조정이 있을 것이라고 언급했습니다. 7월 15일, 모건 스탠리 웰스 매니지먼트의 글에서는 글로벌 투자 위원회가 S&P 500이 향후 1년 내에 8000~8300 포인트까지 상승할 가능성이 있다고 예상하면서도, 반도체 섹트의 일부 차익 실현을 권고했습니다.
이는 단순한 낙관 또는 비관이 아니라, 고점 시장에서 흔히 나타나는 이중 트랙 판단입니다. 장기적으로 이익 전망이 계속 상향 조정되고 AI 투자가 실제 수익을 창출한다면 지수는 계속 상승할 수 있습니다. 단기적으로 밸류에이션 확장이 실적 개선 속도를 앞지른다면 조정이 발생할 수도 있습니다.
투자자들에게 포지션 신호를 단방향 예측으로 이해해서는 안 됩니다. 공매도 증가는 호실적 발표 후 숏 스퀴즈로 이어져 공매도 및 헤지 포지션이 강제로 청산되면서 오히려 가격을 상승시킬 수 있습니다. 반대로 나쁜 소식이 나올 때는 하락을 증폭시킬 수도 있습니다.
방향을 결정하는 것은 공매도 규모 자체가 아니라, 촉매제가 현실화되었을 때 시장이 기존의 밸류에이션 가정이 너무 보수적이었는지 아니면 너무 낙관적이었는지를 깨닫는 것입니다.
실적 발표, 공매도가 연료인지 압력인지 결정
기술 대기업과 반도체 기업들의 다가오는 실적 발표는 AI 거래의 스트레스 테스트가 될 것입니다. 시장이 보길 원하는 것은 단순한 "강한 수요"라는 말이 아니라, 클라우드 매출, AI 주문, 마진율, 설비 투자 수익률이 서로 일치하는지 여부입니다.
만약 실적이 클라우드 매출이 계속 가속화되고, AI 주문이 여전히 강하며, 마진율이 안정적임을 보여준다면, 공매도 포지션은 상승을 위한 연료가 될 수 있습니다. 공매도 또는 헤지를 한 사람들은 포지션을 청산해야 하고, 추세 추종 자금도 AI 주류 테마를 재확인할 것입니다.
만약 실적이 설비 투자는 계속 확대되지만 수익이 동시에 실현되고 있음을 입증하지 못한다면, 시장은 미래 성장을 위해 높은 밸류에이션을 지불하는 행위를 재고할 것입니다. 그 경우 공매도 포지션은 하락의 원인이 아니라 변동성을 증폭시키는 요인이 될 것입니다.
현재 합리적인 판단은 강세장이 끝났다거나 공매도가 반드시 숏 스퀴즈를 당할 것이라는 주장이 아닙니다. 미국 주식 시장은 더 까다로운 단계로 접어들고 있습니다. AI 서사는 여전히 유효하지만, 밸류에이션을 정당화하기 위해 실적이 뒷받침되어야 합니다. 반도체는 여전히 핵심 주제이면서 동시에 리스크 재평가를 가장 먼저 견뎌야 할 위치에 있습니다.
