미국 주식에는 여전히 '레버리지 축소 공간'이 남아 있다, JP모건 "4월 수준 회복까지 3개월 필요"

星球君的朋友们

Odaily资深作者

2026-07-17 04:00

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레버리지 주식 ETF, 옵션 및 증거금 계좌 모두 추가 레버리지 축소 여력이 있으며, 관련 지표가 4월 이전 수준으로 돌아오려면 약 3개월간의 변동성 장세가 필요할 것으로 예상된다.

AI 요약

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핵심 관점: JP모건 보고서에 따르면 6월부터 시작된 미국 투자자들의 레버리지 축소 과정이 여전히 진행 중이며, 레버리지 ETF, 옵션 및 증거금 계좌 모두 추가 레버리지 축소 여력이 있다. 이는 미국 주식에 수개월간 하방 압력으로 작용할 것으로 예상되나, 중장기적으로 주식 수급 구조는 여전히 긍정적인 지지력을 제공한다.
핵심 요소:
1. 레버리지 ETF: 변동성 장세는 그 규모를 잠식하는 내재된 '자기 교정' 메커니즘을 가지고 있다. 정점 이후 모든 레버리지 ETF의 규모는 13% 축소되었으며, 4월 이전 수준으로 회복되려면 약 3개월간의 변동성 장세가 추가로 필요할 것으로 예상된다.
2. 옵션 시장: 개인 투자자의 콜옵션 매수 지표는 6월 5일 약 1400만 계약으로 정점을 찍었으며, 이는 역사적 고점과 동일한 수준이다. 지표가 정점을 찍은 후 기술주는 일반적으로 수개월간의 조정을 겪으며, 바닥은 지표가 200만~400만 계약으로 하락할 때 형성된다.
3. 증거금 계좌: 현재 레버리지 수준은 역사적 극단적인 고점에 있으며, 2021년 말과 2018년 중반의 정점과 유사하다. 최근 소폭 하락했지만, 상당한 저항으로 작용하지 않으려면 여전히 대폭적인 레버리지 축소가 필요하다.
4. 헤지 펀드: 주식 롱숏 헤지 펀드는 7월에 반도체 익스포저를 축소했을 가능성이 있으며, 반도체 주식과의 상관관계 및 레버리지 수준 모두 하락 추세를 보이고 있다.
5. 하반기 수급: 개인 투자자 자금이 가장 큰 지지력이며, 연간 총 유입액이 1조 달러를 초과하고 하반기에는 약 4820억 달러에 달할 것으로 예상된다. 하반기 순수요는 약 1970억 달러로 추정되며, 장기적으로 지지력을 제공할 것이다.

原文作者：龙玥

原文来源：华尔街见闻

美股去杠杆的阴影还没散去。

据追风交易台消息，摩根大通全球市场策略团队在 7 月 15 日发布的最新报告中指出，美国 6 月启动的投资者去杠杆进程仍在持续，杠杆股票 ETF、期权市场和保证金账户三个领域均存在进一步去杠杆的空间，这将在未来数月内持续压制股市表现。

他们估计，要使杠杆股票 ETF 规模相对于标的市值的比率回到 4 月前水平，还需要大约三个月的震荡行情。

杠杆 ETF：自我纠正机制启动，但路还很长

杠杆股票 ETF 的问题，本质上是一个数学陷阱。

该行解释了其中的逻辑：假设标的指数某天下跌 10%，次日反弹 11.1%回到原位，3 倍杠杆 ETF 第一天亏损 30%，第二天涨回 33.3%，最终净亏损 7%。也就是说，震荡行情本身就会侵蚀杠杆 ETF 的规模，这是一种内置的"自我纠正"机制。

数据已经印证了这一点。分析师数据显示，自峰值以来，杠杆存储芯片股 ETF 规模已缩水 34%，所有杠杆股票 ETF 规模缩水 13%。

但问题在于，相对于标的股票市值的比率下降幅度要小得多。

摩根大通分析师指出，存储芯片股杠杆 ETF 的规模与标的市值之比，是所有股票 ETF 平均水平的三倍，这解释了为何存储芯片股波动性远高于大盘。更值得警惕的是，即便是整体杠杆股票指数 ETF，其比率相对自身历史也处于高位，说明这不只是个别板块的问题，而是整个市场的系统性风险。

分析师判断："还需要大约三个月的震荡区间行情，杠杆股票 ETF 规模与标的市值之比才能回到 4 月前的水平。"

此外，7 月仍有新资金持续流入杠杆 ETF，这进一步延长了去杠杆所需的时间。

期权与保证金账户：散户的两个“雷区”

期权市场方面，摩根大通分析师追踪的散户看涨期权买入指标（基于 OCC 数据，统计持仓少于 10 张合约的客户）在 6 月 5 日触及近 1400 万张合约的峰值，与 2025 年 10 月和 2021 年 11 月的历史高点持平。

历史规律显示，每次这一指标触顶后，科技股都经历了数月调整，底部往往对应该指标跌至 200 万至 400 万张合约的低位。目前该指标已从峰值明显回落，但分析师认为，若最终跌至 200 万至 400 万张的"投降"水平，科技股仍面临持续压力。

保证金账户方面，情况更为严峻。分析师以纽交所净借方余额（NYSE Net Debit Balance）作为美国个人投资者杠杆的代理指标，数据显示当前水平处于历史极端高位，与 2021 年底和 2018 年中期的峰值相当——而那两次峰值之后，股市均经历了数月的调整。

分析师指出，保证金账户近期出现了一些回落迹象，但"仍需要大幅去杠杆，才能不再对股市构成显著阻力"。

相比之下，风险平价基金的杠杆已基本回归正常，不再是主要的市场阻力来源。

对冲基金：半导体敞口或已悄然收缩

对冲基金层面，该行的数据呈现出一个有趣的转变。

6 月，尽管标普 500 和纳斯达克指数下跌，股票多空对冲基金（Equity L/S）和科技行业对冲基金（Equity Sector TMT）分别录得 1.2%和 3.7%的正收益。分析师认为，这与半导体板块的强势密切相关——6 月 SMH 半导体 ETF 上涨 9.5%，而美国超大规模云计算股同期下跌 14.5%。