The chip stocks have somewhat "cooled off," but the AI cycle may not be dead yet
- Core View: The recent pullback in the chip sector is not the end of the AI narrative, but a signal of capital rotation where profits shift from upstream hardware (chips) to downstream cloud services and platform companies within the industry chain.
- Key Elements:
- Chip Sector Pullback: The DRAM ETF has retraced about 25% from its recent highs, the semiconductor ETF (SMH) fell 12% in two weeks, and Micron's positive earnings led to a stock price decline, showing a "sell-the-news" characteristic.
- Capital Rotation Logic: Morgan Stanley strategists advise reducing exposure to semiconductors in favor of cloud computing companies, as the growth rate of AI investment peaks and the profit center shifts from "selling shovels" (chips) to "mining with shovels" (cloud services).
- Memory Chip Pressure: The growth rate of capital expenditure by cloud vendors is slowing down (e.g., Meta leasing computing power), directly impacting memory demand. Micron's forward guidance of $50 billion was still met with selling, reflecting pricing at the cycle's peak.
- Alibaba's 11% Surge as Rotation Evidence: Alibaba's US-listed shares surged while chips were being sold off, indicating capital flowing to Chinese cloud and AI platforms, consistent with the narrative of profit shifting downstream.
지난 몇 주간 반도체 업종은 숨 막히는 급속 조정을 겪었습니다.
DRAM ETF는 6월 22일 고점 대비 약 25% 하락했고, 반도체 ETF(SMH)는 2주 만에 12% 빠졌으며, 필라델피아 반도체 지수는 연속 조정을 받았습니다. 마이크론은 '폭발적'이라고 할 만한 실적을 발표했습니다(매출 414억 달러, 예상 가이던스는 500억 달러). 그러나 주가는 '호재 소멸' 논리 속에서 하락세로 돌아섰습니다.
한편, 지난 2년간 가장 공격적인 AI 인프라 투자자였던 메타는 지난주 외부 고객에게 자사의 잉여 컴퓨팅 파워를 임대하겠다고 공식 발표했고, 이는 반도체 업종 조정의 직접적인 도화선이 되었습니다.
가장 열성적인 '칩 비축가'조차도 유휴 자원을 처분하기 시작했습니다.
이 신호는 시장에서 빠르게 연쇄 반응을 일으켰습니다. 이어서 삼성이 발표한 실적은 투자자들의 우려를 더욱 확증했습니다. 즉, 메모리 반도체 업계의 폭발적인 이익 증가는 본질적으로 업계 전체가 동일한 초호황 사이클의 혜택을 누리고 있는 것이지, 특정 기업이 독점적인 해자(moat)를 보유하고 있기 때문이 아니라는 점입니다. 많은 투자자들은 AI 내러티브가 이미 종말을 맞이한 것은 아닌지 걱정하기 시작했습니다.
1. 이것은 '종말'이 아닌 '순환'일 수 있다
반도체에 대한 비관적인 전망 속에서, 월스트리트에서 가장 영향력 있는 전략가 중 한 명이 완전히 다른 판단을 내놓았습니다.
모건스탠리의 수석 미국 주식 전략가 마이클 윌슨(Michael Wilson)은 최신 주간 보고서에서 직접적으로 "반도체 비중을 줄이고 하이퍼스케일 클라우드 컴퓨팅 기업으로 전환하라"고 밝혔습니다.
이 발언의 무게는 'AI는 끝났다'는 의미가 아니라, '이익 분배의 방향이 바뀌었다'는 데 있습니다.
윌슨의 분석 논리는 다음과 같습니다. 지난 2년 동안 AI 가치 사슬에서 가장 수익성이 높은 부문은 '삽을 파는' 사람들, 즉 엔비디아, 마이크론, SK하이닉스였습니다. 이들은 AI 혁명을 위한 기본 컴퓨팅 파워와 스토리지 인프라를 제공하며 공급 부족에 따른 가격 결정력과 초고수익률을 누렸습니다. 그러나 클라우드 기업들의 자본 지출 증가율이 단계적 전환점에 도달함에 따라, '삽'에 대한 수요 증가율은 폭발적 성장기에서 안정기로 접어들고 있습니다.
그리고 다음 단계에서는 가치 사슬의 이익 중심이 '삽을 파는 사람'에서 '삽으로 광물을 캐는 사람'으로 이동하고 있습니다.
클라우드 기업(예: 마이크로소프트, 구글, 아마존, 알리바바)은 AI 역량의 최종 통합자이자 상업화 창구입니다. 이들은 칩을 사용해 컴퓨팅 파워를 구축하고, 이를 클라우드 서비스, AI 어시스턴트, 기업용 솔루션으로 포장하여 전 세계 수억 명의 사용자와 기업에 판매합니다. 상류 칩 가격 상승 사이클이 둔화되기 시작하면 클라우드 기업의 비용 부담은 오히려 줄어드는 반면, AI 서비스 수익은 계속 증가 추세에 있습니다.
이는 수정 속도의 정점일 뿐, 전체 자본 지출 사이클의 정점은 아닙니다. 즉, 클라우드 기업들이 AI에 대한 투자를 중단하지는 않지만, 투자 증가율이 가장 가팔랐던 시기는 지나갔을 수 있습니다. 이에 따라 반도체주의 밸류에이션은 '폭발적 성장'에서 '성숙된 성장'으로 전환되어야 하며, 이러한 전환 과정에는 종종 격렬한 자금 이동과 주가 변동이 수반됩니다.
2. 메모리 반도체의 선행 하락, 자금 순환의 시작일 수 있다
이 논리가 데이터를 통해 어떻게 검증되는지 살펴보겠습니다.
메타가 컴퓨팅 파워 임대를 발표한 이후, 메모리 반도체는 조정 폭풍의 중심에 섰습니다. 이는 메모리 수요가 클라우드 기업들의 자본 지출 의향에 가장 직접적으로 의존하기 때문입니다. 가장 큰 구매자가 '우리는 충분히 샀다'는 신호를 보내기 시작하자, 메모리 공급 업체들의 성장 스토리에는 자연스럽게 균열이 생겼습니다.
마이크론의 사례가 가장 전형적입니다. 회사의 3분기 매출은 414억 달러였고, 경영진이 제시한 예상 가이던스는 무려 500억 달러에 달했습니다. 이는 정상적인 환경이라면 '절대적인 호재'였을 것입니다. 그러나 시장의 반응은 주가 하락이었습니다. '예상치 상회'가 이미 일상이 되었을 때, 실제로 주가를 결정하는 것은 숫자 자체가 아니라 '더 예상을 뛰어넘을 수 있는가'입니다. 이러한 '호재 소멸이 곧 악재'라는 움직임 자체가, 자금이 사이클의 정점을 평가하는 특징입니다.
그러나 만약 AI 사이클이 정말로 끝났다면, 우리는 무엇을 봐야 할까요? AI와 관련된 모든 자산의 전면적인 붕괴, 즉 클라우드 기업, AI 애플리케이션 기업, 중국 기술주 등 예외 없이 모두 하락해야 합니다.
하지만 시장이 보여준 그림은 달랐습니다. 자금이 반도체에서 빠져나갔지만, 다른 AI 내러티브 라인으로 유입되었습니다.
3. 알리바바 11% 급등: 새로운 순환의 신호탄
가장 설득력 있는 증거는 어제 미국 장중에 발생했습니다.
알리바바의 미국 주가는 하루 만에 11% 급등했습니다. 그 전까지 반도체 업종은 심각한 매도세를 겪고 있었습니다. 만약 AI 내러티브가 실제로 붕괴했다면, AI 가치 사슬의 하류에 있는 알리바바도 동시에 하락했어야 마땅합니다. 그러나 현실은 정반대였습니다. 자금이 반도체에서 철수했지만, 알리바바로 대표되는 중국 클라우드 컴퓨팅 및 AI 플랫폼 기업으로 몰려들었습니다.
이면에는 두 가지 논리가 공명하고 있습니다.
첫 번째 논리는 순환 자체입니다. 윌슨의 말처럼, 가치 사슬의 이익 중심이 하드웨어 인프라에서 소프트웨어 플랫폼과 클라우드 서비스로 이동하고 있습니다. 중국 최대 클라우드 기업이자 주요 AI 대규모 언어 모델(LLM) 개발사 중 하나인 알리바바는 이 이익 분배 전환의 수혜를 받는 위치에 있습니다.
두 번째 논리는 지정학적 성격을 띱니다. 시장에는 (기사 작성 시점 기준 권위 있는 채널을 통해 확인되지 않은) 소문이 돌고 있는데, 중국 정부가 첨단 AI 모델의 수출 및 해외 접근에 대해 더 엄격한 제한을 부과하려 한다는 것입니다. 이러한 정책 신호는 미중 간 AI 경쟁이 더욱 치열해지고 있음을 의미합니다. 각국은 자체적으로 통제 가능한 AI 기술 스택을 구축하려고 노력하고 있습니다. 이러한 큰 흐름 속에서 완전한 AI 생태계(클라우드 컴퓨팅, LLM, 애플리케이션 시나리오)를 갖춘 현지 플랫폼 기업의 전략적 가치는 자본 시장에 의해 재평가되고 있습니다.
주목할 점은 미국本土 클라우드 기업들(마이크로소프트, 구글, 아마존)이 최근 주가에서 알리바바만큼 극적인 긍정적 반응을 아직 보이지 않았다는 것입니다. 이는 이들의 밸류에이션이 이미 상당히 높은 수준이거나, 시장이 '자본 지출 증가율 정점'이 단기 손익계산서에 미치는 압박 효과를 아직 소화 중이기 때문일 수 있습니다. 하지만 순환 논리로 볼 때 자금이 실제로 반도체에서 클라우드 플랫폼으로 이동하고 있다면, 이들 거대 기업의 밸류에이션 회복은 시간 문제일 가능성이 큽니다.
4. 글을 마치며
반도체주의 조정은 고통스럽지만, AI의 이야기는 아직 끝나지 않았습니다.
다만 이야기의 다음 장에서는, 주인공이 더 이상 GPU와 HBM을 파는 사람들이 아니라, GPU와 HBM을 사용하여 차세대 인터넷을 구축하는 사람들이 될 수 있습니다. 자금은 '삽을 파는 사람'에서 '삽으로 광물을 캐는 사람'으로 흘러가고 있습니다. 이것은 AI의 장례식이 아니라, AI 가치 사슬 내부의 이익 재분배입니다.
BIT(구 Matrixport) 플랫폼에서는 마이크론, 엔비디아 같은 반도체 주식은 물론, 알리바바, 마이크로소프트, 구글, 아마존 등의 클라우드 기업 플랫폼에 상장된 실제 미국 주식도 직접 매수할 수 있습니다. 10,000개 이상의 미국 주식 및 ETF를 보유하고 있어, 어떤 순환 상황이 발생하더라도 신속하게 포트폴리오를 조정할 수 있습니다.
【면책 고지】본 문서는 시장 관찰 및 논평 성격의 내용으로, 공개 정보에 대한 저자의 분석과 개인적 견해를 나타낼 뿐이며, 투자 조언을 구성하지 않으며, 특정 증권의 매매에 대한 추천이나 청약을 구성하지 않습니다. 인용된 제3자 기관(모건스탠리 및 애널리스트 마이클 윌슨 포함)의 견해는 해당 기관이나 개인의 입장을 대표할 뿐, BIT의 견해나 판단을 대표하지 않습니다. 시장 움직임 및 개별 주식 성과는 다양한 요인의 영향을 받으며, 본 문서의 귀인 분석은 가능한 해석 중 하나일 뿐, 정확성을 보장하지 않으며, 미래 시장이 이 논리에 따라 전개될 것임을 보장하지 않습니다. 투자는 원금 손실 위험을 수반하므로 신중하게 결정하시기 바랍니다.
