역대 최대 IPO 상장, 코인 시장의 엉망진창과 함께

SpaceX는 의심할 여지 없이 위대한 회사입니다. 하지만 위대한 회사라도 올바른 가격에 매수해야 올바른 투자가 될 수 있습니다.

서문: 가상자산 업계의 혼란에서 시작하며

미국 동부 시간 2026년 6월 12일, SpaceX는 나스닥에 정식 상장했습니다. 티커 심볼은 SPCX입니다. 회사는 2025년 전체 약 49억 달러의 순손실을 기록했음에도 불구하고, 상장 당일 많은 사람들의 예상과 달리 공모가를 밑돌지 않았습니다. 발행가는 135달러로 책정되었고, 장 초반 150달러로 급등하며 거래를 시작했습니다. 장중 내내 상승세를 이어가며 최고 176.52달러까지 치솟았고, 최종 약 161달러에 거래를 마감하며 상장 첫날 약 19% 상승했습니다.

회사의 시가총액은 2조 달러를 넘어서며 미국 시가총액 6위 상장 기업이 되었고, 이번 발행은 인류 역사상 가장 큰 규모의 IPO 기록을 세웠습니다.

출처: 나스닥 거래소

전통 시장의 열기와는 대조적으로, 가상자산 업계에서는 불만의 목소리가 높았습니다. 여러 거래소가 토큰화된 공모주 청약을 앞세워 사용자 유치에 나섰지만, 상장 당일 거의 전부가 실패했습니다. 핵심 이유는 기초 주식의 배정 물량을 제때 확보하지 못했기 때문입니다.

살펴보면, Kraken의 xStocks 채널에 연결된 플랫폼들은 거의 모두 충분한 주식 물량을 확보하지 못했습니다.

출처: 각 거래소 트위터 공지

구체적으로 살펴보면:

• 바이낸스는 토큰화 공모주 청약을 취소하고 전액 환불했으며, 보상으로 총 약 100만 달러 상당의 SPCXB 토큰 에어드랍을 제공했습니다. 1인당 가치는 약 30~40달러였습니다.
• Bybit도 전액 환불했으며, 추가로 4일간 연 10%의 예치금 보상을 제공했습니다.
• Bitget Wallet은 xStocks에 연결되면서 모든 배정 물량을 잃었고, 최종적으로 사용자에게 전액 환불 및 약 10달러 상당의 수수료 할인을 제공했습니다.
• Kraken은 자체 증권사 채널을 통해 모든 청약 사용자에게 고정된 소액 지분(1인당 약 4.27주)을 배정했으며, 미달된 부분은 전액 환불했습니다.

즉, 여러 플랫폼이 제공한 공모주 청약 결과는 일반적으로 사용자들의 초기 기대치에 미치지 못했습니다.

실패의 공통점은 분명합니다. xStocks라는 단일 채널에 의존한 플랫폼들은 SpaceX의 청약이 약 4배 초과되고, 주관사가 가상자산 채널에 배정한 물량이 극도로 제한적이었기 때문에 집단적으로 실패했습니다. 그리고 xStocks 자체는 Kraken이 2025년 말에 인수한 토큰화 주식 사업으로, 이번 공급 병목 현상은 사실상 Kraken 자체의 문제였습니다.

별도로 언급할 가치가 있는 플랫폼은 MSX(매통 MSX)입니다. SPCX IPO 과정에서 매통은 다른 거래소들과 달리 오히려 충분한 물량, 심지어 발행가보다 낮은 가격으로 사용자에게 배정 물량을 제공했습니다. 이는 오히려 커뮤니티의 우려를 불러일으켰고, 매통은 이에 대해 Republic을 통해 물량을 확보했다고 설명했습니다.

하지만 Bitget CEO Gracy는 Bitget이 Republic과 독점 협력 관계에 있다고 지적하며, 매통이 Republic과 협력 관계를 맺지 않았다는 점을 암시했습니다.

이후 커뮤니티에서는 많은 의문이 제기되었고, 이는 물량 출처가 '전자 장외시장'이라는 의혹과 플랫폼이 지급 불이행을 일으켜 대규모 출금 사태가 발생할 수 있다는 우려로 이어졌습니다.

가상자산 업계의 이번 논란은 여기까지로 하겠습니다. 공모주 청약 채널의 신뢰성 여부와 관계없이, 투자 손익을 실제로 결정하는 것은 회사 자체의 가치와 매수 가격입니다. 따라서 아래에서는 SpaceX라는 회사로 돌아가 세 가지 질문에 순서대로 답해보겠습니다: 이 회사가 현재 가격에 매수할 가치가 있는지, 그 밸류에이션 논리가 타당한지, 그리고 상장 후 주가가 어떻게 움직일 가능성이 높은지.

1. SpaceX: 별을 다루는 듯한 표현의 투자설명서

Space Exploration Technologies Corp.(SpaceX), 이 회사를 이해하기 위해 먼저 투자설명서의 첫 페이지를 읽어보겠습니다. SpaceX가 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출한 S-1 서류의 서두에는 회사의 사명이 재무 문서라고는 믿기지 않는 문장으로 쓰여 있습니다:

회사의 사명은 생명체를 다행성(multiplanetary)으로 만드는 데 필요한 시스템과 기술을 구축하고, 우주의 진정한 모습을 이해하며, 의식의 빛을 별들로 확장하는 것입니다.

출처: SpaceX Form S-1, SEC EDGAR (원문: “to make life multiplanetary, to understand the true nature of the universe, and to extend the light of consciousness to the stars”)

이어서 투자설명서는 xAI가 2023년에 설립되어 2026년 초 SpaceX에 인수되었으며, 현재 회사의 수직 통합 체계의 한 축이 되었다고 설명합니다. 회사는 늦어도 2028년부터 궤도 AI 연산 위성 배치를 시작할 계획이라고 밝혔습니다.

로켓을 만드는 회사가 태양, 연산 능력, 의식을 투자설명서 첫 단락에 적어 넣는 이 서사적 강도는 그 자체로 가격 책정의 일부이며, 이후 모든 논쟁의 출발점이기도 합니다.

출처: SpaceX 가격 공지, CNN, NPR, The Motley Fool, 2026년 6월

상장 당일, 주식은 150달러에 개장하여 장중 최고 176.52달러까지 상승했으나 장 막판 상승폭을 반납하며 약 161달러에 거래를 마감, 발행가 대비 약 19.3% 상승했습니다. 종가 기준 회사의 시가총액은 2조 달러를 넘어섰고, 머스크의 개인 순자산도 처음으로 1조 달러를 돌파했습니다. 아래 표에 주요 수치가 요약되어 있습니다.

이날의 특별함은 단순한 상승률에 있는 것이 아니라, 정교하게 만들어진 수급 불균형의 결과라는 점에 있습니다. 발행된 A주는 회사 지분의 약 4%에 불과하며, 나머지는 락업 상태입니다. 발행액의 약 30%(약 225억 달러)는 개인 투자자에게 배정되었습니다. 즉, 1.75조 달러 규모의 회사 전체가 약 4%의 유통주만으로 거래되며 가격이 결정되었고, 매도자는 대부분 시장 밖에 잠겨 있었습니다 – 이 점은 이후에도 반복해서 언급될 것이며, 첫날의 강세를 설명함과 동시에 향후 변동성의 씨앗을 심었습니다.

2. 밸류에이션 분석: 어떻게 2조 달러의 가치를 인정받았나?

2조 달러의 가격 책정을 이해하려면 SpaceX를 세 가지 사업 부문으로 나누어 살펴봐야 합니다. 수익성 상태와 밸류에이션 논리가 완전히 다르기 때문입니다. S-1 공시에 따르면, 2025년 회사의 연결 기준 매출은 186.74억 달러, 영업손실은 25.89억 달러, 조정 EBITDA는 65.84억 달러, 순손실은 약 49억 달러를 기록했습니다.

SpaceX 3대 사업 부문 재무 비교 (출처: SpaceX Form S-1)

첫 번째 부문은 로켓 발사(Space 부문)입니다. 이는 SpaceX의 본업이자 대중에게 가장 잘 알려진 부분이지만, 재무제표 상으로는 실제로 수익을 내지 못하고 있습니다. 2025년 이 부문의 매출은 약 41억 달러로 전년 대비 약 8% 성장에 그쳤으며, 약 6.57억 달러의 영업손실을 기록했습니다. 주된 원인은 차세대 Starship의 연구개발 비용 부담으로, 2025년 Starship 단일 R&D 지출만 약 30억 달러에 달했습니다.

두 번째 부문은 스타링크(Starlink, Connectivity 부문으로 분류)입니다. 이는 실제로 수익을 창출하며 회사의 현금 흐름 전체를 뒷받침하는 엔진입니다. 2025년 이 부문의 매출은 약 114억 달러로 회사 전체 매출의 약 61%를 차지했으며, 약 44억 달러의 영업이익을 기록하여 영업이익률이 39%에 육박했습니다. 2026년 3월 말 기준 스타링크 사용자는 약 1030만 명에 달했으며, 160개 이상의 국가 및 지역을 커버하고, 궤도상 위성은 약 9600기입니다. 비즈니스 모델의 핵심은 규모의 경제에 있습니다. 일단 구축되면 신규 가입자당 한계 비용이 매우 낮아지고, 사용자가 많을수록 이익률이 더 확장될 여지가 있습니다.

세 번째 부문은 AI 사업입니다. 이는 밸류에이션의 상상력을 가장 크게 키우는 동시에 자금 소모가 가장 심한 부분입니다. 2026년 2월에 통합된 xAI로 구성되며, Grok 대형 언어 모델, X 플랫폼 광고 및 구독, Colossus 데이터센터 연산 능력을 포함합니다. 2025년 이 부문의 매출은 약 32억 달러였지만, 약 63.5억 달러의 영업손실을 기록했습니다. 스타링크가 벌어들인 이익은 기본적으로 이 사업의 확장에 소비되었습니다.

출처: SpaceX 투자설명서

위 내용을 바탕으로 두 가지 결론을 도출할 수 있습니다:

1. 이번 SpaceX 상장 이면의 가장 큰 동력은 사실 '로켓 발사' 자체가 아니라 AI입니다. 따라서 SpaceX도 AI 서사 내 중요한 포석에 속합니다. 이는 사람들이 항상 우려해 온 'AI 거품'의 주요 징후 중 하나이기도 합니다.
2. SpaceX가 투자자들에게 실제로 판매하는 것은 현재의 재무제표가 아니라 하나의 청사진입니다. Starship을 사용하여 데이터센터를 궤도에 올리고, 직접 태양 에너지를 수집하여 AI에 전력을 공급함으로써 지상 전력망의 제약을 우회하겠다는 것입니다. 회사가 파는 것은 사실 로켓 자체나 AI 대형 모델이 아니라 '우주급 AI 데이터센터'라는 개념입니다. – 투자설명서는 회사의 잠재적 도달 가능 시장(TAM)을 28.5조 달러로 제시하고 있으며, 그중 약 93%가 AI 관련 부문에 해당합니다.

이 세 가지를 함께 고려하면 SpaceX의 밸류에이션 논리가 명확해집니다. 시장이 책정하는 가격은 로켓 회사나 위성 광대역 회사의 가격이 아니라, 스타링크의 현금 흐름, 발사 역량의 해자(moat), 그리고 궤도 AI 연산 능력이라는 장기 비전을 하나로 묶은 통합 스토리에 대한 가격입니다: 스타링크는 장부상 현금 흐름을 유지하고, 로켓 발사는 다른 누구도 복제할 수 없는 능력의 장벽을 구축하며, AI는 상방 탄력성을 제공하는 역할을 합니다.

그리고 위의 문제는 바로 이 탄력성 공간이 정확히 얼마만큼의 가치가 있느냐는 것입니다.

3. 밸류에이션 지지점: 두 건의 대규모 연산 계약과 현금 흐름 기반

높은 밸류에이션을 위해서는 검증 가능한 수익성 지표가 필요합니다. SpaceX의 S-1 투자설명서에는 실제로 스토리를 뒷받침할 수 있는 몇 가지 실마리가 숨겨져 있습니다. 체결된 두 건의 연산 능력 임대 계약과 스타링크 자체의 지속적인 구독 기반 현금 흐름이 그것입니다.

SpaceX 주요 수익성 지지점 (데이터 출처: SpaceX Form S-1, DatacenterDynamics, Markman Capital Insight)

Anthropic의 150억 달러 연산 계약: S-1에 따르면, Anthropic은 실제로 SpaceX에 매월 12.5억 달러를 지불하며 연산 능력을 임대하고 있습니다. 임대 대상은 멤피스에 위치한 Colossus 데이터센터의 연산 능력이며, 계약 기간은 2029년 5월까지로 명시되어 있습니다. 연간 약 150억 달러, 전체 계약 기간 총액은 400억 달러를 넘습니다.

Google의 110억 달러 연산 능력 임대차: Google은 두 번째 연산 능력 임대차 계약을 체결하여 월 약 9.2억 달러를 지불하고 약 11만 대의 GPU 및 관련 연산 능력을 임대합니다. 기간은 2026