Riot 재무제표 분석: BTC가 $74K 아래로 떨어지면, 광부들은 전기비도 회수하지 못한다

원문 저자: CryptoSlate

원문 번역: Shenchao TechFlow

가이드: 현재 BTC 가격은 약 $67K이며, 채굴자들의 전기요금은 간신히 본전을 맞추고 있지만, 운영 비용과 감가상각으로 인해 전체적으로는 여전히 손실 상태입니다. 이 글은 Riot Platforms의 실제 재무 데이터를 활용하여 세 가지 층위의 비용 모델을 구축하고, '채굴 비용'이라는 지나치게 단순화된 숫자를 철저히 분해하여 설명합니다. 이는 채굴주 가치 평가와 BTC 가격 압력선 이해에 직접적인 참고 가치가 있습니다.

현재는 비트코인을 채굴하는 것보다 구매하는 것이 더 저렴합니다. 단, 전기 요금이 kWh당 7센트 미만인 경우는 예외입니다.

전문은 다음과 같습니다:

Riot 사례가 드러내는 미국 채굴업체의 세 층위 손익 구조

비트코인 채굴 비용은 보통 "BTC 1개 채굴 비용"이라는 하나의 숫자로 단순화됩니다. 실제로 이 숫자는 비즈니스를 어떤 층위에서 측정하느냐에 따라 달라집니다.

전기 요금은 오늘 기기를 가동할지 말지를 결정하고, 운영 비용은 채굴장이 전체 회사를 지탱할 수 있는지를 결정하며, 회계 비용은 이 사업이 최종적으로 이익을 보고할지 여부를 결정합니다.

이 세 가지 층위를 더 명확하게 분석하기 위해 CryptoSlate는 비트코인 채굴 비용 모델을 구축했습니다. 기본 원리에서 출발하여, 전체 네트워크 난이도, 블록 보상, 수수료, ASIC 에너지 효율 및 전기 요금을 기반으로 채굴 경제성을 계산합니다.

이 모델은 이후 Riot Platforms의 공개 재무 문서에 있는 회사 수준의 비용 데이터를 도입하여 실제 경제 상황을 보여줍니다.

현재 네트워크 조건에서 모델은 채굴자들이 전력 비용을 충당할 수 있지만, 여전히 더 광범위한 운영 및 회계 지출을 충당하지는 못함을 보여줍니다.

Riot의 텍사스 사업은 BTC 가격이 반등한 후에도 전기 요금 손익분기점, 운영 손익분기점 및 완전한 회계 이익점 사이에 여전히 큰 간격이 있음을 드러냅니다.

Riot 채굴 경제성이 드러내는 세 층위 손익 구조

현재 BTC 가격 $67,200에서 Riot는 하나의 손익분기점을 넘어섰지만, 나머지 두 개는 넘지 못했습니다.

모델은 다음과 같은 현재 네트워크 조건을 기반으로 구축되었습니다: 비트코인 난이도 145,042,165,424,850, 블록 보상 3.125 BTC, 현대식 ASIC 에너지 효율 약 17-19 J/TH, 텍사스 산업용 전기 요금 약 $0.0667/kWh. 현재 평균 블록 수수료가 약 0.02 BTC이므로, 본 모델은 블록 수수료를 무시합니다.

위 매개변수는 다음과 같은 결과를 생성합니다: 블록당 네트워크 총 해시레이트 622.95 엑사해시, BTC당 필요 해시레이트 199.34 엑사해시, BTC당 에너지 소비량 969.04 메가와트시.

이에 따라 현재 가격으로 BTC 1개를 채굴하는 전력 비용은 $64,635이며, 전력 이익은 BTC당 $2,565입니다.

Riot 재무 문서에 있는 약 BTC당 $9,809의 비전력 운영 비용을 추가하면, 운영 이익은 -$7,243으로 변하고 총 비용은 그에 따라 상승합니다. 약 BTC당 $39,687의 비현금 감가상각을 추가하면, 회계 이익은 -$46,930으로 떨어집니다.

이는 대형 미국 채굴업체에게 'BTC 1개 채굴 비용'이 단일 숫자가 아님을 명확히 보여줍니다.

첫 번째 층위: 전력 비용, 단기적으로 기기 가동 가치 여부를 결정합니다.

두 번째 층위: 더 광범위한 운영 비용을 추가하여, 자체 채굴이 전체 비즈니스를 충당할 수 있는지 결정합니다.

세 번째 층위: 감가상각을 추가하여, 장부상 이익이 현금 이익과 동기화될 수 있는지 결정합니다.

모델은 이 세 층위를 나란히 보여주며, 시장이 반등한 후에도 그들 사이에 얼마나 큰 격차가 남아 있는지 드러냅니다.

손익분기점 계단이 운영의 전모를 정의한다

모델이 제공하는 손익분기점 계단은 어떤 단일 총비용 숫자보다도 더 많은 것을 설명합니다.

전력 비용만의 손익분기점: BTC당 $64,635.

Riot의 비전력 운영 비용을 추가하면, 손익분기점은 약 $74,444로 상승합니다.

회계 감가상각을 추가하면, 완전한 회계 손익분기점은 $114,130으로 상승합니다.

따라서 채굴업체는 전력 층위에서는 양의 수익을 보고할 수 있으면서도, 운영 층위나 회계 층위에서는 여전히 손실 상태일 수 있습니다.

저는 이 계단이 실제로 어떻게 작동하는지 보여주기 위해 네 가지 가격 시나리오를 설정했습니다.

$49,000 베어마켓 시나리오에서 Riot는 모든 층위에서 음의 값을 가집니다: 전력 이익 -$15,635/BTC, 운영 이익 -$25,443/BTC, 회계 이익 -$65,130/BTC.

$67,200 현재 가격 시나리오에서 Riot는 전력 손익분기점을 간신히 넘어섰습니다. 임계값을 살짝 넘은 수준입니다. 전력 이익은 양수로 전환되었지만, 운영 및 회계 관점에서는 여전히 음수입니다.

$80,000 반등 시나리오에서 Riot는 운영 손익분기점을 넘어섭니다. 운영 이익은 BTC당 $5,557이지만, 회계 층위에서는 여전히 $34,130의 손실을 기록합니다.

세 층위가 동시에 양수로 전환되려면 BTC가 사상 최고치인 $126,000로 돌아와야 하며, 그때 회계 이익은 BTC당 $11,870가 됩니다.

이 구분은 실질적인 의미가 있습니다. Riot의 감가상각 층위는 명확하게 비현금 지출로 규정되며, 3년 사용 수명을 기반으로 계산됩니다. 이는 단기적으로 피할 수 없는 현금 유출이 아닌, 회계상의 배분입니다.

그러나 여전히 이 그림의 일부입니다. 상장된 채굴업체는 전력 이익만으로 생존할 수 없기 때문입니다. 그들은 손익계산서를 보고해야 하고, 기계를 교체해야 하며, 회사 운영 비용을 부담해야 합니다.

따라서 진정으로 가치 있는 질문은: 투자자, 애널리스트, 경영진이 채굴업체의 수익성을 판단할 때 실제로 어느 이익 라인을 보고 있는가입니다.

Riot, 다음 반감기 전 가격 압력 테스트

우리는 이후 비용 모델을 2028년 다음 반감기까지 확장했습니다.

Riot의 최신 공개 문서를 기반으로, 현재 해시레이트 38.5 EH/s가 2026년 3월 31일까지 45 EH/s로 증가한 후, 다음 반감기 시기까지 해당 수준을 유지한다고 가정합니다.

본 모델은 전체 시장을 재구성하는 것이 아니라, 현재 BTC당 경제성을 그대로 유지하고 Riot가 이미 보고한 및 계획한 자체 채굴 해시레이트 경로에 따라 추정하는 것입니다.

이는 운영 레버리지에 초점을 맞춘 시나리오 분석으로, 가격 민감도가 명확하게 보입니다.

네 가지 시나리오 모두에서 예상 누적 채굴 BTC 총량은 15,000개로 동일하며, 변화하는 것은 이익 구조입니다.

$49,000 시나리오에서 Riot의 누적 전력 이익은 -$239,436,036, 누적 운영 이익은 -$389,648,124, 누적 회계 이익은 -$997,428,094입니다.

$67,200 시나리오에서 누적 전력 이익은 $39,286,667로 양수로 전환되지만, 누적 운영 이익은 여전히 -$110,925,420이며, 누적 회계 이익은 -$718,705,391입니다.

$80,000 시나리오에서 누적 운영 이익은 $85,099,338로 양수로 전환되지만, 누적 회계 이익은 여전히 -$522,680,632입니다.

$126,000 시나리오에서만 세 라인이 모두 양수로 전환되며, 누적 회계 이익은 $181,783,343입니다.

채굴업체는 오랜 기간 동안 전력 양의 수익을 유지할 수 있으면서도, 더 광범위한 운영 비용을 충당하지 못할 수 있습니다. 또한 운영은 양수로 전환될 수 있으면서도, 회계적 수익성과는 여전히 거리가 멀 수 있습니다. Riot 사례는 이 두 상태 사이의 격차가 크다는 것을 보여줍니다.

모델에서 전력 손익분기점과 완전한 회계 손익분기점 사이의 차이는 약 BTC당 $49,495입니다. 이 스프레드는 채굴업체가 해시레이트 스케줄링 층위에서는 건강해 보이지만, 수익 보고 층위에서는 궁핍해 보이는 이유를 설명하는 데 도움이 됩니다.

우리의 누적 차트는 미래의 난이도, 수수료, 가동 중단, 피크 수요 관리 수익, 자금 조달 또는 새로운 자본 지출에 대한 예측을 하지 않습니다. 단지 현재 BTC당 경제성이 변하지 않는다고 가정하고, Riot가 계획한 해시레이트 경로에 따라 추정할 뿐입니다.

이러한 한계는 모델이 전달하는 핵심 신호에 영향을 미치지 않습니다: 다른 경제성이 동일하게 유지된다는 전제 하에, 이러한 매개변수를 고정한 후, 다음 반감기 전 논의는 여전히 상당 부분 BTC 가격에 달려 있을 것입니다.

Riot의 경우, 모델은 $126,000 시나리오에서야 누적 회계 이익을 실현하지만, 절대값 기준으로 이 임계점은 $114,200입니다.

Riot 사례가 전체 미국 채굴 부문에 주는 시사점

미국 채굴업체들에게 더 광범위한 시사점은 직접적입니다: 가격만으로는 운영 문제를 해결할 수 없으며, 채굴기 효율과 전기 요금이 여전히 첫 번째 관문입니다.

비용 민감도 측면에서 우리는 세 가지 ASIC 프리셋을 비교했습니다: Bitmain S21 (17.5 J/