美债最敏感时刻：160亿美元长债拍卖+美联储纪要，明日凌晨考验市场

원문 저자: 장야치

원문 출처: 월스트리트저널

글로벌 채권시장이 수십 년 만에 가장 격렬한 매도 물결을 겪고 있는 가운데, 미국 시장은 곧 하루에 두 가지 중대한 압력 테스트를 동시에 맞이한다.

한국시간 8월 20일 새벽, 미국 재무부는 160억 달러 규모의 20년 만기 국채를 매각하며, 연준의 7월 회의록도 동시에 새벽 2시에 공개된다. 이 두 가지는 각각 수익률 곡선의 서로 다른 위치에 압력을 가한다. 전자는 장기 금리에, 후자는 단기 금리 기대에 영향을 미친다.

시장이 가장 우려하는 시나리오는 약한 입찰 결과와 매파적 회의록이 같은 날 발표되며 서로를 강화시켜 수익률 곡선 전체를 상승시키고, 이로 인해 기술주, 신흥시장, 고레버리지 거래로 충격이 확산되는 것이다.

이에 앞서, 글로벌 장기 금리는 이미 수년 내지 수십 년 만의 최고치에 근접했다. 미국 30년 만기 국채 수익률은 화요일 장중 한때 5.327%까지 치솟아 2007년 6월 이후 최고치를 기록했으며, 10년 만기 수익률은 4.747%까지 상승해 2025년 1월 이후 신고가를 경신했다. 동시에 미국 증시는 3거래일 연속 하락하며 S&P 500 지수, 나스닥 종합지수, 다우존스 산업평균지수가 모두 압박을 받고 있다.

첫 번째 시험: 누가 미국의 20년물을 사려 할까

이번 20년 만기 국채 입찰은 약 5.28%의 수익률로 가격이 책정될 예정이다. 이는 기존 20년 만기 국채의 화요일 2차 시장 금리이자, 해당 만기 국채가 6년 전 재개된 이후 가장 높은 차입 비용이다.

이번 입찰의 의미는 이미 일상적인 자금 조달 작업의 범위를 훨씬 넘어섰다. 미국은 본 회계연도 시작 이후 재정 적자가 1조 8천억 달러에 육박했으며, 미국 국채 총규모는 곧 처음으로 40조 달러를 돌파할 예정이다. 지난주 30년 만기 국채 입찰의 낙찰 수익률은 5.216%로 약 25년 만에 최고치를 기록했다. 미국 의회예산국(CBO)도 지난주 2026 회계연도 예산 적자 전망치를 2조 1천억 달러로 상향 조정했는데, 이는 2월 전망치보다 2,000억 달러 많은 수치다.

시장이 진정으로 시험하려는 것은 이렇게 높은 수익률 수준에서 매수자들이 다시 테이블로 돌아올지 여부다. 만약 최종 낙찰 수익률이 입찰 전 수준보다 현저히 높고 입찰 수요가 약하다면, 이는 장기 부채의 수급 관계가 더욱 악화되었음을 의미하며 장기 금리에 더 큰 상승 압력이 가해질 것이다.

MissionSquare의 고정수익 부문 책임자 Yulia Alekseeva의 분석에 따르면, 재정 적자 우려는 최근 장기 국채 매도의 '가장 주요하고 가장 지속적인 동인'이다. 그녀는 또한 '초대형 기술 기업'(hyperscalers)이 데이터센터 건설을 위해 발행한 대규모 장기 회사채가 공급 압력을 가중시키고 있다고 지적했다. 골드만삭스 트레이딩 데스크 데이터에 따르면, AI 관련 채권 발행 규모는 이미 4,890억 달러에 달하며, 채권 공급 압력이 너무 커서 골드만삭스 유럽 현물 트레이딩 책임자 Rich Privorotsky는 다음과 같은 경고를 내놓았다:

「어떤 의미에서 연준은 데이터가 약화되는 상황에서도 수익률 곡선을 평탄화하고 장기 금리를 다시 고정시키기 위해 금리 인상까지 강요받을 수도 있다.」

두 번째 시험: 워시 회의록이 정책 수수께끼를 풀 수 있을까

이번 연준 7월 회의록의 시장 내 중요성은 그 어느 때보다 크다.

연준 의장 워시 취임 후 전향적 지침(포워드 가이던스)이 대폭 축소되면서 정책 성명서 문구는 더욱 간결해졌고, 기자회견도 시장에 방향성을 제시하는 경우가 드물어졌다. BMO 캐피탈 마켓츠 부수석 이코노미스트 Michael Gregory는 고객 보고서에서 회의록이 '정책 성명이 짧고, 기자회견이 모호하며, 전향적 지침이 줄어든' 새로운 체제에서 중요성이 현저히 높아졌다고 지적했다. FHN 파이낸셜의 매크로 전략가 Will Compernolle도 회의록이 '워시 의장이 지난달 모호한 기자회견에서 공개하지 않은 내부 논의를 이제 드러낼 수 있다'고 말했다.

7월 회의는 분명한悬念을 남겼다. 연준은 금리를 3.5%~3.75%로 동결했지만, 12명의 투표 위원 중 3명이 직접 금리 인상을 지지했다. 미즈호 미국 이코노미스트 Alex Pelle는 이 3표가 '빙산의 일각'에 불과할 것이라며, 회의록에 따르면 19명의 고위 관계자 중 금리 인상을 지지하는 그룹이 외부에서 인지하는 것보다 더 광범위할 것이라고 예상했다. Pelle은 「올해 초 이후로 매 연준 회의마다 더 많은 매파 관계자들이 있었다」고 말했다.

6월 회의록은 이미 두 가지 경로를 제시했다. 인플레이션 압력이 조속히 완화되면 대다수 관계자는 금리를 동결하고 결국 완화 정책으로 전환하는 것을 선호했고, AI 관련 지출, 중동 분쟁, 관세가 지속적으로 인플레이션을 부추기면 대다수 관계자는 추가 금리 인상이 필요할 수 있다고 판단했다. 파이퍼 샌들러 중앙은행 정책 책임자이자 전 연준 관계자인 Kurt Lewis는 이는 과반수 위원이 두 가지 시나리오를 모두 고려에 넣었다는 것을 의미하며 '의미가 크다'고 지적했다.

현재 애틀랜타 연준의 시장 확률 추적 도구에 따르면 9월 금리 인상 확률은 7월 회의 이후 82%에서 59%로 하락했다. 최근 물가 데이터가 다소 약해진 것이 주된 이유다. 그러나 회의록이 시장의 예상보다 매파 세력이 강하다는 것을 보여준다면, 막 식어가던 금리 인상 기대가 다시 살아날 수 있다.

기술주 압박: 수익률 곡선 전체 상승의 연쇄 충격

BTIG의 수석 기술 전략가 Jonathan Krinsky는 보고서에서 「우리는 증시가 장기 금리의 빠른 상승, 예컨대 30년물 수익률이 6%를 향해 가는 것을 준비하지 못했다고 판단한다」고 경고했다. 그는 8월 초 이후 30년 만기 국채 수익률이 3년간의 박스권을 돌파했으며, 기술적 신호는 이번 매도가 아직 끝나지 않았음을 시사한다고 지적했다.

BNY 아메리카 외환·매크로 전략가 John Velis는 장기 금리 급등의 배경에는 통화정책의 장기적 방향뿐만 아니라 기술·AI 자본 지출로 인한 자금 수요 급증이 있다고 말했다. 「이는 국채 투자를 직접적으로 밀어내는 것이 아니라 전반적인 자본 비용을 끌어올리고 있다」고 그는 설명했다.

역사적 선례를 보면, X 계정 Oddstats의 통계에 따르면 역사상 유일하게 30년 만기 국채 수익률이 6개월 만에 4%대에서 6%대로 상승한 사례는 1999년 6월이었다. 그로부터 4개월도 채 지나지 않아 S&P 500 지수는 조정 국면에 진입했고, 9개월 후 해당 지수는 닷컴 버블 붕괴 전 마지막 사상 최고치를 기록했다. 주목할 점은 30년물 수익률이 올해 3월만 해도 4.6% 미만이었다는 것이다.

매파적 회의록과 약한 입찰이 같은 날 발표된다면 그 결과는 명확하다. 단기 금리는 금리 인상 기대감으로 압박을 받고, 장기 금리는 장기 채권 수요 부족으로 계속 상승하며, 수익률 곡선 전체가 재평가된다. 고평가 기술주가 첫 번째 타격을 받을 것이다. 장기 금리는 할인율을 높여 주식의 이론적 가치를 낮추고, 단기 금리 상승은 기업의 자금 조달 비용도 동시에 끌어올린다.

이것은 단지 미국의 이야기가 아니다

이번 채권시장 폭풍은 주요 선진 경제권으로 확산되었다. 독일 30년 만기 국채 수익률은 15년 만에 최고치인 3.763%까지 상승했고, 프랑스 동일 만기 국채 수익률은 2008년 이후 최고치를 기록했으며, 일본 30년 만기 국채 수익률은 4.1285%까지 올라 올해 봄에 세운 30년 만에 최고치를 넘어섰다. 블룸버그 집계 데이터에 따르면, 투자등급 국채 벤치마크 포트폴리오의 평균 수익률은 약 4.5%까지 급등해 2015년 관련 기록 집계 이후 최고치를 기록했다.

웰스파고 투자연구소 글로벌 고정수익 공동 책임자 Luis Alvarado는 「거의 모든 주요 고정수익 시장에서 동일한 추세가 나타나고 있으며, 적자 문제는 글로벌 문제이지 미국만의 이야기가 아니다」라고 말했다. 그러나 그는 동시에 미국 국채 시장 규모가 일본, 영국, EU 및 기타 아시아 국가 국채 시장을 합친 것보다 훨씬 크기 때문에 미국의 문제가 더 강한 전파 효과를 가진다고 강조했다.

City National Bank와 RBC Rochdale의 최고투자책임자 Charles Luke는 글로벌 금리가 상승하면서 일부 자금이 다른 시장으로 유입되고 있으며, 「이는 자연스럽게 국채의 해외 매수자에게 일정한 압력을 가할 것」이라고 지적했다. 그는 솔직하게 「나는 재무부가 지금 실제로 긴장하고 있다고 본다」고 말했다.

【면책 공지】 시장에는 위험이 있으며, 투자는 신중해야 합니다. 본 문서는 투자 조언을 구성하지 않으며, 사용자는 본 문서에 포함된 의견, 관점 또는 결론을 고려해야 합니다.