월스트리트, ETH 공매도: Vitalik 사전 인지 및 선매, Tom Lee 여전히 미혹

원문 출처:Culper Research

편역｜Odaily（@OdailyChina）； 번역｜Azuma（@azuma_eth）

편집자 주: 3월 6일, 월스트리트 공매도 전문 기관 Culper Research가 갑자기 글을 발표하며 ETH 및 BMNR 등 관련 증권을 공매도하고 있다고 발표했습니다. Culper Research의 논리는 Vitalik 등 개발자들이 Fusaka 업그레이드 전 이더리움 수요 탄력성 계산을 잘못하여 업그레이드가 ETH의 토큰 이코노믹스를 파괴했다는 것입니다. Culper Research는 또한 Vitalik이 이를 잘 알고 있으며 실제 행동으로 선매매하고 있다고 언급했지만, 고집스러운 Tom Lee는 막다른 길로 가고 있다고 했습니다.

해당 기관의 대규모 공매도에 대해 Vitalik 본인과 Tom Lee는 아직 공식 답변을 하지 않았지만, Vitalik의 아버지 Dmitry Buterin (dima.eth)은 "'Vitalik이 이를 알고 있으며 매도 중이다'라는 문장을 보면 더 이상 볼 필요가 없습니다. 그들은 연구자가 아닌 관심을 끌고 싶어하는 광대들입니다."라고 답변했습니다.

아래는 Culper Research의 원문 내용으로, Odaily가 편역한 것입니다. 이 글을 편역한다고 해서 Culper Research의 관점을 동의하는 것은 아니며, 일부 월스트리트 기관의 시각에서 ETH에 대한 견해와 시장에 대한 선동을 제시하기 위한 것입니다.

최근 공개된 바에 따르면, 우리는 ETH 및 ETH 관련 주식, Bitmine(BMNR)을 포함하여 공매도하고 있습니다.

우리는 2025년 12월 Fusaka 업그레이드 이후 ETH의 토큰 이코노믹스가 파괴되었다고 생각합니다. Vitalik은 이를 잘 알고 있으며 매도 중입니다. 반면 ETH의 가장 확고한 강세론자 Tom Lee는 계속해서 효과 없는 투자를 늘리고 있습니다. ETH는 계속해서 하락할 것입니다.

Tom Lee의 Bitmine는 계속해서 ETH를 변호하며 "유용성이 증가하고 있기 때문에 ETH는 죽음의 소용돌이에 빠지지 않았다"고 주장했습니다. 그는 Fusaka 업그레이드 후 이더리움 활성 주소 수와 거래 수의 급증을 소위 "기본적 개선"과 기관 채택의 증거로 인용했지만, 그는 완전히 잘못 이해하고 있습니다.

Tom Lee 자신의 논리에 따르면, 이더리움의 온체인 활동이 실제 사용 증가와 기본적 개선을 반영하지 못한다면, ETH는 정말로 죽음의 소용돌이 속에 있는 것입니다.

그리고 우리의 연구에 따르면, 이것이 바로 현재 일어나고 있는 일입니다.

우리는 2025년 1월부터 2026년 2월까지의 온체인 데이터를 종합적으로 분석한 결과, Lee가 주장하는 "기관 채택이 이더리움 활동 증가를 가져왔다"는 사실은 대량의 저가치 주소 중독(address poisoning)과 먼지 공격(wallet dusting) 행위로 설명될 수 있음을 보여줍니다. 이러한 행위는 Fusaka 업그레이드 후 블록 공간 과잉으로 인해 발생했습니다.

Fusaka 업그레이드 이후:

• 새 지갑 증가의 95%는 새로 생성된 먼지 주소에서 비롯됨;
• 주소 중독 공격 수가 3배 이상 증가;
• 중독 행위가 이더리움 거래 증가의 50% 이상을 설명;
• 현재 중독 거래가 모든 이더리움 거래의 22.5%를 차지함;

Fusaka 업그레이드는 이더리움 Layer1의 용량을 확대하기 위해 가스 리미트를 45M에서 60M으로 올렸습니다. Vitalik과 프로토콜 팀은 이전에 가스 요금이 10%~30% 하락할 것으로 예상했지만, 실제로는 가스 요금이 약 90% 하락했습니다.

Vitalik과 검증자들은 Layer1 수요 탄력성 계산에 심각한 오판을 했습니다. 그들은 구식 수학 모델(EIP-1559 이전 및 Layer2 출현 이전 가정에 기반)을 사용하여 Layer1 수요를 3배에서 9배까지 과대평가했습니다. 이것이 우리가 Vitalik이 대량으로 ETH를 매도하고 있다고 생각하는 이유이기도 합니다. 1월 30일, Vitalik은 이더리움 재단의 "긴축기(austerity period)"를 자금 지원하기 위해 16,384 ETH를 매도할 것이라고 사전 발표했지만, 그 이후로 그는 19,300 ETH 이상을 매도했으며 여전히 매도 중입니다.

Vitalik은 Tom Lee가 이해하지 못하는 한 가지를 알고 있습니다 — ETH의 토큰 이코노믹스가 이미 파괴되었다는 것입니다.

우리는 이더리움 네트워크 주소 중독 상황을 직접 기록했습니다. 우리는 두 개의 새 주소를 생성하고 그들 사이에서 자금을 이체했습니다. 5분 이내에 우리는 주소 중독 공격을 받았습니다. 우리는 독자들이 이 현상을 직접 확인해 보기를 권장합니다. 현재 중독 공격으로 인한 손실 속도는 Fusaka 업그레이드 이전보다 8배 이상 증가했습니다.

또한, 가스 리미트 상승은 이더리움의 검증자(validators) 집단에도 타격을 주었으며, 검증자들은 이제 단위 가스당 받는 팁 수입이 40%~50% 하락했습니다. 수익률 하락은 스테이킹 수요와 고가치 거래 활동을 약화시켜 기관 채택을 더욱 약화시킬 것입니다. 이 플라이휠은 이제 역방향으로 작동하기 시작했습니다.

동시에, 이더리움은 여전히 시장 점유율을 계속해서 잃고 있으며, Solana 및 자체 Layer2 네트워크로 흘러가고 있습니다.

• Solana 개발자 수는 2025년에 29% 증가;
• 이더리움 개발자 증가는 6%에 불과;
• 인재들이 이더리움 생태계를 떠나고 있음;
• Visa와 Citigroup 같은 기관들은 DeFi 애플리케이션에서 Solana를 선택;
• Solana DEX 거래량은 이미 이더리움의 2배를 초과.

인터넷 버블 시대에 Netscape와 Nokia는 시장을 10년 이상 지배했지만, 결국 진정한 수확을 거둔 것은 Google과 Apple이었습니다. 우리는 이더리움의 상황이 유사하다고 생각합니다 — 우리는 이더리움의 토큰 이코노믹스가 무너졌다고 생각하며, Tom Lee는 이미 자신의 입장에 갇혀 있고, ETH 가격은 계속해서 하락할 것입니다.