5.5만-7.9만 달러, 비트코인의 '틈새 생존' 구간

원문 저자: Glassnode

원문 번역: AididiaoJP, Foresight News

비트코인은 여전히 6만~7.2만 달러 구간에서 방어 중이며, 8.2만~9.7만 달러의 매도 공급이 반등 공간을 억누르고 있습니다. 자금 유출, 현물 거래 침체, 선물 시장 냉각은 모두 수요 부족을 말해주며, 가격은 수동적으로 반응할 뿐 능동적으로 돌파하기 어렵습니다.

요약

• 비트코인은 실제 시장 평균(약 7.92만 달러)과 실현 가격(약 5.5만 달러) 사이에 갇혀 있습니다. 구조가 약화된 후 시장은 계속 방어 상태에 있으며, 6만~7.2만 달러 구간은 여전히 매물을 흡수하고 있습니다.
• 8.2만~9.7만 달러와 10만~11.7만 달러 구간에 대량의 매물이 쌓여 있으며, 현재 모두 평가 손실 상태에 있어 반등 시 명확한 저항에 직면할 것입니다.
• 단기 보유자들은 대부분 손실을 보고 있으며, 새로 진입한 사람들의 신뢰도 부족하여 상승을 이어가기 어렵습니다.
• 다양한 기관들의 디지털 자산 보유량이 동시에 순유출되고 있으며, 이는 개별적인 행동이 아닌 전체적으로 리스크 노출을 축소하는 것으로, 현물 흡수력이 부족합니다.
• 현물 거래량은 하락할 때만 확대되었다가 이후 급격히 감소하며, 이는 시장 참여자들이 능동적으로 바닥을 사는 것이 아닌 수동적으로 대응하고 있음을 보여줍니다.
• 영구 선물이 냉각되며 프리미엄이 압축되고, 레버리지 플레이어들이 손을 떼며 투기 심리가 하락했습니다.
• 내재 변동성은 시장이 여전히 지속적으로 헤지를 구매 중임을 보여주며, 전형적인 방어 자세입니다.
• 옵션 시장 포지션 구조 또한 가격이 쉽게 왔다 갔다 하며 멀리 나아가지 못하게 만들며, 유동성 자체가 부족합니다.

온체인 인사이트

지난해 10월 신고가를 기록한 후, 비트코인은 세 단계를 경험했습니다: 먼저 급락하며 실제 시장 평균을 반복적으로 테스트했고, 이후 올해 1월 말까지 횡보했으며, 최근에는 세 번째 단계인 실제 시장 평균을 하회하며 6만 달러로 가속 하락하는 국면입니다.

새로운 거래 구간

세 번째 단계의 구간 상한은 실제 시장 평균 7.92만 달러, 하한은 실현 가격 5.5만 달러로, 구조가 2022년 상반기와 매우 유사합니다.

2022년 2분기와 마찬가지로, 가격은 이 구간 내에서 오르내리며 횡보할 가능성이 높으며, 시간을 들여 새로운 구매자들이 서서히 진입하고 서서히 물량을 흡수할 때까지 기다려야 합니다.

단기적으로 이 국면을 타개하려면, 극강세로 7.92만 달러의 실제 시장 평균을 직접 회복하여 강세를 재개하거나, 극약세로 LUNA 또는 FTX 급의 사건이 발생하여 5.5만 달러의 실현 가격을 뚫는 두 가지 극단적인 상황 중 하나가 필요합니다. 두 극단이 모두 나타나지 않는다면, 시장이 가장 가능성 있는 경로는 구간 내에서 계속 갈아먹는 것입니다.

구간 내 버티기

지금까지 6만~7.2만 달러 구간은 여전히 매물 압력을 버티고 있습니다. 이 구간은 2024년 상반기에도 밀집 거래 구간이었으며, 현재 다시 지켜내고 있다는 것은 이 가격대에 실제로 매수 세력이 존재함을 의미합니다.

이상적인 상황은, 이곳이 지속적으로 매물을 흡수하고 축적할 수 있다면, 과거 몇 차례의 강력한 축적 단계처럼 다음 상승파동을 위한 튼튼한 바닥을 다질 수 있다는 것입니다.

그러나 이는 매수 세력의 결단력에 달려 있습니다. 6만~7.2만 달러 구간에서 구매자들이 얼마나 많은 현금을 꺼내들지가 시장이 안정될지 아니면 지켜내지 못하고 하락할지를 결정할 것입니다.

매물 압력

6만~7.2만 달러 구간이 정말 강해지고 있는지 여부는 비용 분포를 통해 확인할 수 있습니다. UTXO 실현 가격 분포는 각 가격대에서의 매물 집중도를 볼 수 있습니다. 현재 실제로 가격이 2024년 상반기에 형성된 그 밀집 구간인 6만~7.2만 달러에서 지지를 받고 있으며, 이는 당시 구매한 사람들이 이 가격대에서 매도하지 않고 여전히 버티고 있음을 시사합니다.

그러나 매물 압력은 여전히 큽니다. 8.2만~9.7만 달러와 10만~11.7만 달러 두 구간에 갇힌 매물이 매우 밀집되어 있으며, 가격이 오랫동안 오르지 않거나 또 한 번의 하락이 발생하면 이들은 언제든지 버티지 못하고 손절매하여 새로운 매물 압력을 형성할 수 있습니다.

약세장 반등의 천장은 어디인가

시장이 대체로 구간 내에서 갈아먹을 가능성이 높다면, 국면별 천장과 바닥을 찾는 것이 매우 중요합니다. 약세장에서 반등은 일반적으로 최근 구매한 사람들에게 매도 기회로 작용합니다. 따라서 이들의 평가 이익이 많아지면 종종 국부적인 천장이 가까워지는 때입니다.

단기 보유자 수익 비율이라는 지표가 이를 보기에 적합합니다. 역사적으로 약세장 반등이 이 지표의 '평균에서 +0.5 표준편차' 구간에 도달하면 종종 더 이상 오르지 못했습니다. 현재 이 수치는 4.9%에 불과하며, 이는 최근 진입한 사람들의 대다수가 여전히 갇혀 있음을 의미합니다. 이익을 본 사람조차 적어 그들이 매도 압력을 가하기도 어렵지만, 동시에 시장이 매우 약하며 새로운 자금이 유입되지 않아 반등이 멀리 나아가기 어렵다는 것을 보여줍니다.

오프체인 인사이트

기관 자금 이탈

디지털 자산 자금 흐름이 최근 매우 뚜렷하게 마이너스로 전환되었으며, ETF, 기업, 정부 등 여러 유형의 기관들이 동시에 순유출 중이고, 비트코인도 신저가를 기록했습니다. ETF가 주력이며, 기업과 정부도 감소 중인데, 이는 특정 기관의 포트폴리오 조정이 아닌 시장 전체 기관들의 축소입니다.

유출량이 커서 현물이 감당할 수 없습니다. 특정 유형의 자금이 순환하는 것이 아닌 전면적인 비중 축소입니다. 이 자금 유출이 안정되지 않는 한, 가격은 매물 압력에 끌려갈 것이며, 얼마나 하락할지는 매수 의향이 있는 자금이 언제 진입하느냐에 달려 있습니다.

현물 거래량 부진

7만 달러 하단 구간으로 하락했을 때, 현물 거래량이 일시적으로 급증하며 7일 이동평균도 올랐습니다. 그러나 이 거래량은 하락에 따른 것으로, 시장 참여자들의 수동적 대응이지 능동적인 바닥 매수는 아닙니다. 게다가 이 거래량은 급증 후 바로 위축되었으며, 이는 보기만 하고 사지 않는다는 것을 의미합니다.

이는 매수 흡수력이 매도 압력을 따라가지 못함을 시사합니다. 현재의 거래는 축적이 아닌 물량 교체, 청산입니다. 지속적인 매수 호가가 존재하지 않으면 가격은 더욱 쉽게 끌려 내려갈 수 있습니다. 현재의 현물 거래량은 공황 상태의 스트레스 반응일 뿐, 안정 신호가 아닙니다.

선물 프리미엄 하락

영구 선물의 프리미엄은 이미 압축되어 기본적으로 중립 수준으로 돌아왔습니다. 이는 레버리지 플레이어들이 손을 뗐으며, 이전처럼 매수든 매도든 추격하지 않음을 의미합니다. 프리미엄이 높을 때는 종종 방향성에 대한 합의가 강할 때인데, 현재 프리미엄이 사라졌다는 것은 시장이 방향에 대한 생각이 없음을 나타냅니다.

프리미엄 축소는 파생상품 시장 전체의 냉각을 반영하며, 변동성과 함께 위험 선호도가 하락했습니다. 누구도 공매도를 하지 않고, 누구도 강세를 추격하지 못하며, 방향성 자금이 매우 얇습니다. 파생상품이 모멘텀을 제공하지 않으면 남은 것은 현물 시장 자체의 움직임뿐입니다. 현재의 선물 시장이 주는 신호는 하나입니다: 신중함, 더 이상 플레이하지 않음.

내재 변동성 - 리스크 프라이싱 변화

이번 하락 이후 변동성 구조가 확연히 달라졌습니다. 1개월 ATM(평가격) 내재 변동성을 보면 명확합니다. 장기 변동성이 재평가되었습니다: 6개월은 5포인트, 3개월은 9포인트 상승했습니다.

가장 크게 뛰어오른 것은 숏엔드로, 1주 내재 변동성이 20포인트 이상 급등했습니다. 내재 변동성은 시장의 미래 변동성에 대한 기대치인데, 이렇게 큰 급등은 일시적일 수 없습니다. 전체 텀 구조가 리스크를 재평가하고 있습니다.

이후 다소 하락했지만 각 만기별로 여전히 높은 수준을 유지하며, 이는 시장이 불확실성이 지속될 것이라고 생각함을 의미하며, 하락 후 끝난 것이 아닙니다.

25 델타 스큐가 보여주는 지속적인 하락 헤지 수요

전체 변동성은 상승했지만, 자금이 어느 쪽으로 흐르는지는 스큐를 봐야 합니다. 1개월 및 3개월 25 델타 스큐는 하락했던 며칠 동안 직선 하락하며, 모두 풋 옵션을 구매하는 흐름이었습니다.

금요일 반등했지만, 풋 옵션의 프리미엄은 여전히 매우 높으며, 기본적으로 가장 심하게 하락했던 며칠의 수준으로 돌아왔습니다. 25 델타 스큐는 OTM(가격 외) 풋과 콜의 내재 변동성을 비교하며, 마이너스는 풋이 콜보다 비싸다는 것을 의미하며, 시장이 헤지를 더 선호함을 나타냅니다. 1월 28일에는 1개월 및 3개월 스큐가 약 8%의 풋 프리미엄이었지만, 현재는 각각 23%와 19%에 도달했습니다.

전체 표면은 여전히 풋 쪽으로 기울어져 있으며, 반등은 했지만 공포는 사라지지 않았습니다.

마켓 메이커 감마 - 가격 반등

이러한 방어적인 옵션 흐름은 마켓 메이커의 포지션에 흔적을 남깁니다. 마켓 메이커가 숏 감마 상태일 때, 상승하면 추격 매수를, 하락하면 추격 매도를 해야 하며, 변동이 클수록 변동성을 증폭시키고 완화시키지 않습니다.

앞서의 격렬한 풋 매수는 마켓 메이커의 구조를 아직까지 회복하지 못하게 만들었습니다. 반등이 며칠 지속되었지만 이러한 민감도를 제거하지는 못했습니다. 결과는 시장이 매우 취약하며, 상하향 모두 헤징 주문에 의해 가속될 수 있고, 하락할 가능성이 더 큽니다.

미결제약정 히트맵이 보여주는 광범위한 헤징

최신 히트맵은 각 행사가와 만기일별 BTC 옵션 미결제약정을 중첩하여 보여주며, 자금이 어디에 쌓여 있고 어디에 가격 압력이 있을 수 있는지 한눈에 알 수 있습니다.

2월 만기의 경우, 6만~7만 달러 사이가 가장 큰 매수 주문입니다. 더 먼 미래를 보면, 연말 및 더 장기 계약에서 5만 달러에서 3만 달러 사이에 충분한 매수 주문이 있습니다.

이는 특정 시점의 사건을 예측하는 것이 아닌, 다중 만기에 걸친 하락 헤지입니다. 또한 특정 가격 포인트를 정확히 예측하는 것이 아닌, 구간을 가득 채우는 전형적인 레인지 헤징입니다. 콜 미결제약정은 12만 달러 이상, 하반기에 집중되어 있습니다. 단기 강세 매수 자금은 실현 중이며, 장기 약세 매수 자금은 테