Mainland China's Document No. 42 Sets the Tone, What is the Best RWA Token Standard?
- 핵심 관점: 중국인민은행 등 8개 부처가 발표한 42호 문서는 현실 세계 자산 토큰화(RWA) 사업을 공식적으로 인정하고 규범화하여 가상화폐 규제와 분리시켜 합법적인 발전 경로를 제공했습니다. 그러나 RWA의 성공 핵심은 규제 정성화에만 있는 것이 아니라, 그 기술 표준과 제품 설계가 시장 수요를 진정으로 충족시키고 자산 유동성을 향상시키며 사용자 경험을 최적화할 수 있는지에 더 달려 있습니다.
- 핵심 요소:
- 규제 정성화: 42호 문서는 RWA를 명확히 정의하고 신고 및 합법적 적용 경로를 구축하여 규제 당국이 이 사업 형태를 공식적으로 인정하고 가상화폐와 차별화하여 관리한다는 것을 의미합니다.
- 시장 현황: 온체인 RWA 자산 규모가 1년 만에 5배 증가하여 237억 달러에 달해 무시할 수 없는 시장이 되었으며, 그 중 채권과 주식이 주요 적용 시나리오입니다.
- 표준 진화: 업계는 HK ABT, ERC-3525/3475 등 "표준 먼저, 비즈니스 나중" 시도에서 AAVE의 aToken, Lido의 stETH 등 "응용 먼저, 최적화 나중" 성공적 실천으로 진화했으며, 후자는 시장 적응성에 더 중점을 둡니다.
- 성공 핵심: aToken(스케일링 잔액 메커니즘)과 stETH(매일 자동 리베이스)의 성공은 포괄적인 표준을 추구하기보다는 온체인 이자 발생, 사용자 경험 및 지갑 호환성 문제를 정교하게 해결한 데 있습니다.
- 온체인 주식 탐색: Ondo, xStock 등 플랫폼은 "온체인 지분 + Multiplier 스케일링" 리베이스 메커니즘을 사용하여 주식 토큰화를 진행하며 주요 DEX와 지갑의 지원을 받아, 온체인 24/7 거래 특성을 활용하여 글로벌 유동성 가치 발견을 목표로 합니다.
- 핵심 가치: RWA의 진정한 가치는 블록체인 기술을 활용하여 자산의 분할화, 유동성 향상, 투명성 및 자동화 증가를 실현하고 전통 금융 시장의 시간 및 유동성 격차를 메우는 데 있습니다.
2026년 2월 6일, 중국 인민은행이 8개 부처와 함께 다시 한번 [은발〔2026〕42호] 문서를 발표했습니다. 시장에는 이미 많은 해석이 나와 있지만, 본문은 RWA와 현재 온체인 시장 현황을 결합하여 수직적인 분석을 더 많이 하고자 합니다.
온체인 데이터를 보면, 25년 초부터 26년 초까지 온체인 RWA 유형 자산이 5배 급증하여 237억 달러 규모에 이르렀으며, 이는 이미 무시할 수 없는 시장입니다.
1. 42호 문서를 어떻게 이해할 것인가
필자에게는 원문과 첨부 파일 '국내 자산의 해외 발행 자산담보부 증권 토큰에 관한 감독 지침'을 함께 보면 매우 의미심장합니다. 핵심은 42호 문서가 '현실 세계 자산 토큰화'(RWA)를 정의하고 규범화하는 데 많은 지면을 할애했기 때문에, 이는 규제 당국이 RWA를 하나의 비즈니스 형태로 공식 인정하고, 합규 적용 및 신고 경로를 제시한 것과 같습니다.
핵심은 세 가지 정보입니다. 원문을 제시한 후 맥락을 해석하겠습니다.
먼저 RWA가 정확하게 정의되었습니다:
"현실 세계 자산 토큰화란 암호화 기술 및 분산 원장 또는 유사 기술을 사용하여 자산의 소유권, 수익권 등을 토큰(통증) 또는 토큰(통증) 특성을 가진 기타 권리, 채권 증빙서로 전환하고, 이를 발행 및 거래하는 활동을 말한다."
정의가 있으면 어떻게 적용할까요? 따라서 후문은 계속해서 다음과 같이 말합니다:
"업무 주관 부서가 법규에 따라 동의한 특정 금융 인프라를 기반으로 하는 관련 업무 활동은 제외한다."
그렇다면 구체적으로 누가 참여할 수 있을까요? 따라서 RWA 자산을 신청하고 적용하는 데도 명확한 절차 규정이 있습니다:
기초 자산을 실제로 통제하는 국내 주체가 중국 증권감독관리위원회에 신고하여, 신고 보고서, 해외 발행 자료 전부 등 서류를 제출하고, 국내 신고 주체 정보, 기초 자산 정보, 토큰 발행 계획 등을 완전히 설명해야 한다.
따라서 필자에게는 양자를 결합하면, 이미 RWA 자산을 원래 엄격히 단속했던 가상 화폐와 분리하여, 양자가 동일한 관리 방식을 적용하지 않는다는 점을 명확히 했다고 말할 수 있습니다.
의미가 큰 이유는 또한 과거의 규제 회색 지대를 완전히 처리했기 때문입니다. 결국 중국 국내 자산이 RWA 토큰화를 통해 해외로 나가는 데 직면한 최대 장벽은 기술 문제도 아니고 시장 문제도 아닙니다.
그리고 RWA 토큰화는 거의 기존 증권 규제 프레임워크를 그대로 따랐습니다. 이는 금융 기관에도 유리한데, 그들은 합법적으로 합규 RWA 비즈니스를 할 수 있으며, 객관적으로 말하면 표준 금융 기관이 발행한 RWA가 위험을 방지하는 좋은 방법입니다.
대륙과 같은 제약 하에서는 자산의 임의 발행을 피할 수 있으며, RWA를 Meme처럼 다루면 오히려 시장을 파괴할 수 있습니다.
2. RWA 글로벌 표준의 진화
대륙의 제도적 정립과 함께, 현재 글로벌 RWA 시장 발전은 어떠한가? 규제 문제가 완화되면, 후속 적용이 직면해야 할 현실 문제가 됩니다.
사실 현재 시장은 오랫동안 Token 표준 난전의 시대에 있었습니다.
이러한 복잡성은 업계 수준의 RWA 호환성 문제를 가져왔으며, 현재 주류 RWA의 토큰 적용 표준을 깊이 살펴보겠습니다.
본문은 2022년의 HK ABT(asset-backed token)부터 시작하여, 채권 중심의 ERC-3525 및 ERC-3475, DeFi 시대의 AAVE의 Atoken, stETH 및 AMPL, 그리고 최신 온체인 주식 선두 플랫폼 Ondo와 xStock이 주식 토큰화의 특성을 어떻게 이전하는지에 대해 다룰 것입니다.
2.1 홍콩과 ABT
홍콩 정부는 2022년 10월 31일에 발표한 '홍콩 가상 자산 발전에 관한 정책 선언'에서 자산담보 토큰 (asset-backed token, 또는 ABT)을 중점적으로 언급했습니다.
일반적으로 토큰은 4가지 주요 유형으로 구분되며, 구분 방식은 토큰의 용도와 가치 원천에 따라 정의됩니다.
사실 현재 대륙 문서의 사고와 홍콩이 과거에 진행한 실천은 연속적인 사고방식으로, 반드시 오프체인 실물 자산 또는 권리가 가치 기준이 됩니다.
이렇게 되면 자산은 합규 토큰화를 통해 온체인 특성이 자산에 다음과 같은 이점을 제공합니다:
- 분할화: 소유권을 판매 목적으로 여러 작은 조각으로 나누어 거래 가격 책정 유통을 더 쉽게 함
- 유동성: 유동성은 자산이 현금으로 전환되는 속도로 정의되며, 주문장이 온체인에 브로드캐스트되어 공유됨
- 비용 효율성: 블록체인 기반 스마트 계약 거래 시 이러한 외부 제3자의 비용이 제거되거나 크게 감소함
- 자동화: 블록체인 기반 스마트 계약은 이러한 수작업 상호작용을 필요로 하지 않으며, 신뢰할 수 있는 기술 기반을 가짐
- 투명성: 온체인 거래의 가장 두드러진 특징 중 하나는 변경 불가능한 기록 보존임
수용자 관점에서
- 기관의 경우: 대규모 주문의 분할 전환은 분할화된 유동성의 효율성과 비용 이익을 가져옴
- 사용자의 경우: 자신의 권리를 보장하기 위해 투명성과 자동화된 신뢰할 수 있는 환경을 가짐
현재 가장 직관적으로 적용 가치가 있는 것은 주식과 채권입니다. 왜냐하면 둘 다 앞서 언급한 장점 중 유동성, 자동화, 분할화 특성에 완벽하게 적응할 수 있기 때문입니다.
3. 채권 시나리오 표준: ERC-3525 및 ERC-3475
이러한 자산 유형은 HKABT 전후로 많은 폭발이 있었으며, 업계 표준으로 형성된 것은 ERC-3525 및 ERC-3475입니다:
- ERC-3525: 반동질화 토큰 관리에 중점을 두며, 자산의 조합 분할을 수치적 측면에서 완성하고, 전통 금융 자산의 온체인화에 중점을 둠
- ERC-3475: 반동질화 토큰 정의에 중점을 두며, 표준화 정도가 낮은 계약서 정의를 더 규범화하고, 전통 상업 계약의 온체인화에 중점을 둠
객관적으로 말하면, 두 표준은 실제로 많이 적용되지 않았습니다. 이는 그 자체가 먼저 표준이 있고 나중에 비즈니스가 생긴 것이지, 기존 비즈니스를 기반으로 나중에 표준을 요약한 것이 아니기 때문입니다. 따라서 실제 영향력은 점점 낮아졌습니다(후문에서 언급할 Atoken과 stEth보다 훨씬 낮음).
필자에게는 이러한 설계 표준의 초심이 모두 크고 포괄적으로 생각했기 때문으로 보입니다. 예를 들어 ERC-3475 (아래 그림 참조)는 모든 것을 포용하는 대표적인 예로, 이는 사용자 이해의 높은 진입 장벽과 앱 적응의 높은 진입 장벽으로 직접 이어졌습니다.
결국 너무 큰 걸음을 내딛어, 무엇이든 쓰는 것은 아무것도 쓰지 않는 것과 같으며, 시장에 적용 사례가 거의 없는 것도 당연합니다.
자세한 해석은 다음을 참조하십시오: 5대 토큰 표준을 살펴보면, 홍콩 Web3 발전 시범 사업을 지원할 수 있을까?
4. 채권 시나리오 적용: AToken&seEth
먼저 표준을 정하고 나중에 적용하는 유형보다, 먼저 적용하고 나중에 표준을 정한 모범 사례를 살펴보겠습니다.
4.1 실시간 복리 모델: Aave의 Atoken
Aave는 web3 업계에서 가장 선두적인 DeFi 인프라로, 온체인 자산 담보 대출 이자 생산 사업을 하며, Atoken은 담보 증명으로 핵심 역할은 다음과 같습니다:
- 예금 증명: aToken 보유는 사용자가 Aave 프로토콜에서 해당 수량의 자산을 소유하는 것과 동등하며, 이러한 자산은 시간이 지남에 따라 자동으로 이자를 얻습니다.
- 대출 메커니즘: aToken은 사용자의 예금량을 평가하고 사용자가 대출할 수 있는 한도를 결정하는 데 사용할 수 있습니다.
- 이자 자동 분배: aToken의 수량은 현재 예금 이자율에 따라 자동으로 증가합니다.
- 양도성 및 유동성: 사용자는 aToken을 다른 프로토콜로 양도하거나 담보로 제공하여 더 많은 수익을 얻거나 다른 DeFi 제품에서 사용할 수 있습니다.
이렇게 보면, 각 점이 모두 RWA가 앞으로 나아가야 할 길이라고 말할 수 있습니다.
그의 시장 현황을 보면, 계속 성장 중이며, Atoken 자산 총액은 이미 약 300억 달러 규모에 이르렀습니다.
왜 Atoken이 이렇게 성공했을까요?
분명히, 거의 매년 100%의 성장률은 성공의 모범이라고 할 수 있습니다.
근본적으로, atoken은 이미 기존 시장에 매우 적합하기 때문입니다. 결국 Aave에서 비롯되었기 때문에, 그들은 블록체인 시장에서 적응성이 발전의 핵심 경로라는 것을 매우 잘 알고 있습니다. 위의 두 표준도 결국 적응성에서 막혔으며, 기존 자산 대시보드와 지갑은 이 유형의 자산을 연결하기가 쉽지 않습니다.
적응은 간단한 단어가 아닙니다. 왜냐하면 해결해야 할 핵심 문제가 있기 때문입니다. 온체인 자산이 이자를 생산하지 못하면 실제 의미가 크게 줄어듭니다.
하지만 이자를 생산해야 한다면, 이 이자를 어떻게 사용자에게 제공해야 할까요?
결국 각 개인의 담보 시간이 다르고, 각 시간대의 담보 이자율도 다릅니다. 다른 자산의 시장 수요가 다르며, 이에 따른 대출 이자율 차이도 다릅니다.
단순히 주기적으로 이자를 사용자에게 전환하면, 프로젝트 측의 비용과 관리 복잡성이 크게 증가하여 결국 비용은 소비자에게 전가됩니다.
어떤 사람들은 이것이 온체인 성능 문제라고 말하며, 따라서 web2 서버 성능에 필적하는 새로운 고성능 퍼블릭 체인을 만들었지만, 그들은 사용자 이전 비용에서 막힐 것입니다.
Aave의 답은 이자를 사용자의 일상 거래 속에 숨기는 것입니다.
AToken은 본질적으로 사용자의 실제 잔액을 계산하기 위해 확장 잔액 (Scaled Balance) 메커니즘을 사용합니다:
유동성 지수 = 초기 지수 × (1 + 이자율 × 시간)
이 논리는 이자가 이체 시(송금 또는 수신 모두) 자동으로 계산 및 누적되며, 이체 시 새로운 발행 이벤트를 트리거하여 추가 발행되도록 합니다.
이렇게 하면 프로젝트 측면에서는 이자 지급 거래를 줄일 수 있으며, 사용자의 이자는 눈에 띄지 않게 확인할 수 있고, 확인되지 않더라도 다음 작업 시 계산에 포함되어 손실이 발생하지 않습니다.
이렇게 몇 줄의 코드로 이루어진 정교한 설계는 매우 네이티브 사고방식을 가지고 있습니다.
그리고 이러한 사고방식은 후속 seEth 및 ondo, xStock 온체인 자산 표준의 계승과 진화를 열었습니다.
4.2 Rebase 모델: Lido의 seETH
seEth는 과거 이자율 기반에서 담보 및 인출 논리를 더 이상 이자+시간 누적으로 계산하지 않고, 지분으로 더 단순화했습니다.
stETH = 사용자 담보 ETH 수량 * (프로토콜 총 자산량 / 내부 지분 총량)
이상하게 생각할 수 있습니다. 왜 이자가 없을 수 있을까요? 모두 담보 이자인데, 다른 사람은 1년 동안 보관했고, 나는 1일 동안 보관했는데, 이렇게 되면 지분이 변하지 않아야 하지 않을까요?
이는 Lido의 매일 자동 rebase 메커니즘 때문입니다. 예를 들어 설명하겠습니다:
- 내가 1년 전에 1 ETH를 구매하여 총 100 ETH 담보에 참여했다면, 내 지분은 1%입니다.
- Lido는 매일 Ethereum 비콘 체인에서 담보 보상을 가져와 프로토콜에 대해 rebase를 실행합니다.
- 이렇게 1년 후에 내가 인출할 때, 자연
