ARK Invest: 스테이블코인, 차세대 통화 시스템의 초석?

원문 저자: Lorenzo Valente, ARK Invest 디지털 자산 연구 책임자

원문 번역: Chopper, Foresight News

2025년, 스테이블코인의 공급량, 거래량 및 활성 사용자 수는 모두 사상 최고치를 기록했으며, 이는 《GENIUS 법안》의 제정으로 스테이블코인이 사적으로 발행된 디지털 화폐로서의 지위를 합법화한 덕분입니다.

본문의 관점은 Ark Invest 산하 Bitcoin Brainstorm 팟캐스트의 한 인터뷰에서 비롯되었으며, 게스트로는 Tether CEO Paolo Ardoino, 유명 경제학자 Arthur Laffer 박사, 그리고 Ark Invest CEO 겸 최고 투자 책임자 Cathie Wood가 참여했습니다. 우리는 인터뷰에서 스테이블코인과 1913년 이전 사적 화폐 발행의 유사성(1913년 미국 정부는 연방준비제도(Fed)를 달러의 유일한 발행 기관으로 지정함)에 대해 논의했습니다. Arthur Laffer는 오늘날 블록체인 기반 사적 달러의 폭발적 성장을, 연방준비제도가 '자유 은행' 시대를 종료하기 이전의 화폐 체계와 비교했습니다.

스테이블코인의 기반 기술 인프라는 새롭지만, 사적 화폐 발행 자체는 새로운 개념이 아닙니다. 사실, 사적 화폐는 미국 경제가 수립되는 중요한 기초가 되었습니다.

이러한 배경 하에, 본문은 세 가지 핵심 질문에 답하고자 합니다: 스테이블코인은 어떻게 탄생했는가? 스테이블코인의 기반 기술은 무엇인가? 스테이블코인의 미래 발전 궤적은 어디로 향할 것인가?

스테이블코인은 어떻게 탄생했는가?

2014년, Giancarlo Devasini가 USDT와 Tether 플랫폼을 출시했을 당시 디지털 자산 업계는 여전히 싹트는 단계였습니다. 당시 암호화폐 생태계는 '황무지 시대'에 속했으며, 업계 규제는 부재했고, 보안 문제가 존재했으며, 인프라는 취약했습니다. 글로벌 거래 시장은 Kraken, Bitfinex, Coinbase, Poloniex, Bitstamp 등 소수의 거래소가 주도했습니다. 2014년 2월, 당시 세계 최대 비트코인 거래소였던 Mt. Gox의 파산은 업계의 취약성을 더욱 부각시켰습니다.

당시 다른 거래소들은 서로 다른 사법 관할권에 분산되어 있었고, 당시 유일한 주류 토큰인 비트코인만 거래했습니다. 비트코인 거래는 이미 세계화되었지만, 각 거래소 간 비트코인 차익 거래를 하는 아비트라주어들은 은행, 브로커 및 국가 간에 달러를 빠르고 저렴하게 이체할 수 없어 차익 기회를 잡기 어려웠습니다. 예를 들어, Kraken에서 비트코인 가격이 115달러이고 Bitfinex에서 112달러일 때, 아비트라주어는 Kraken에서 비트코인을 매도하고 달러를 Bitfinex로 이체한 후 112달러에 비트코인을 다시 매수해야 했지만, 실제 운영에서는 이 자금 이체에 1~2일이 소요되는 경우가 많았습니다.

바로 Giancarlo와 Paolo의 노력으로 USDT가 이 문제에 대한 해결책이 되어 달러 등가물의 인터넷 속도 이체를 실현했습니다. 2014년 7월, USDT는 처음에 "Realcoin"이라는 이름으로 출시되었으며, 비트코인 네트워크의 Omni Layer 프로토콜을 기반으로 개발되었습니다. 당시 이더리움과 같은 스마트 계약 체인은 아직 탄생하지 않았습니다. 2014년 11월, 이 프로젝트는 공식적으로 Tether로 이름을 변경하고 법정 화폐에 페깅된 세 가지 토큰을 출시했습니다: USDT(미국 달러 페깅), EURT(유로 페깅) 및 JPYT(일본 엔 페깅).

2015년, 세계적인 선두 거래소 중 하나인 Bitfinex가 USDT를 지원하기 시작했고 최초의 깊은 유동성 풀을 구축했습니다. 2017년부터 2019년까지 Tether는 USDT의 발행 네트워크를 Omni에서 이더리움으로 확장했고, 이후 Tron, Solana, Avalanche 등의 퍼블릭 체인으로 확장하면서 거래 속도를 지속적으로 향상시키고 수수료를 낮추며 크로스체인 상호 운용성을 강화했습니다. 2019년, USDT는 세계에서 거래량이 가장 많은 암호화폐 자산이 되었으며, 일일 거래액은 비트코인을 초과하기도 했습니다. 2019년 말, 경쟁사들이 자신들의 스테이블코인이 100% 현금 또는 현금 등가물 준비금으로 뒷받침된다고 주장했을 때, Tether는 처음으로 자신들의 준비 자산에 A1 및 A2 등급의 상업 어음을 포함하고 있으며, 미국 단기 국채와 현금으로 준비 자산을 점진적으로 전환할 계획이라고 발표했습니다.

코로나19 팬데믹은 USDT의 고속 성장기를 촉진했습니다. 2020년부터 2022년 3월까지 2년 동안 글로벌 금융 시스템은 엄청난 압력을 받았지만, USDT의 공급량은 33억 달러에서 800억 달러로 25배 폭증했으며, 이 성장은 주로 신흥 시장에 의해 주도되었습니다. USDT의 핵심 용도도 암호화폐 시장의 투기 및 차익 거래 도구에서 자국 통화 가치 하락에 대응하는 '생명줄'로 전환되었습니다.

2020년부터 2023년까지 베네수엘라, 레바논, 아르헨티나 등 신흥 시장 국가들의 자국 통화가 달러에 대해 크게 평가절하되면서 현지 주민들은 자산 가치를 보존하기 위해 USDT를 선택했습니다. 많은 사람들에게 USDT는 저축 계좌, 지불 도구 및 가치 저장 수단의 기능을 모두 갖추고 있습니다. 각국이 오프라인 거래를 제한하면서 주민들은 암시장 달러를 얻는 경로가 줄어들었고, 젊은이들은 부모와 조부모에게 이 '디지털 달러' 사용법을 가르치기 시작했습니다. 사람들은 집을 나서지 않고도 USDT를 통해 더 빠르고 안전하며 확장 가능한 방식으로 달러 자산을 보유할 수 있었고, 취약한 은행 시스템과 변동성이 심한 자국 통화에 의존할 필요가 없었습니다.

일부 국가 법정 화폐의 달러 대비 평가절하. 데이터 출처: rwa.xyz, 2025년 12월 31일 기준

스테이블코인은 현재 어느 정도까지 발전했는가?

현재, Tether가 발행한 USDT의 공급량은 1,870억 달러에 달하며 60%의 시장 점유율을 차지하고, 디지털 자산 업계에서 규모가 가장 큰 스테이블코인입니다. 유일한 경쟁자는 Circle이 발행한 USDC로, 그 공급량은 750억 달러입니다. USDT의 글로벌 사용자는 4억 5천만 명을 넘어서며, 분기당 약 3천만 명의 신규 사용자가 추가됩니다. Tether 본사는 엘살바도르에 위치해 있으며 현지 규제를 받고 있으며, 준비 자산은 Cantor Fitzgerald가 수탁 관리합니다.

미국 정부는 이미 Tether에 대해 전략적 차원의 관심을 가지고 있습니다. Tether의 대차 대조표는 대부분 미국 단기 국채로 구성되어 있으며, 그 보유 규모는 일부 선진국에 필적할 정도로, 미국 국채의 최대이자 가장 빠르게 성장하는 수요처 중 하나가 되었습니다.

Tether의 준비 자산, 데이터 출처: Tether, 2025년 12월 31일 기준

2026년 1월 기준, Tether의 준비 자산 중 기업 채권, 금, 비트코인 및 담보 대출을 제외하고, 초과 담보 자산 규모는 50억 달러를 초과하여 유통 중인 USDT 부채 총액을 훨씬 웃돌고 있습니다. 스테이블코인 공급량이 지속적으로 성장하고, Tether가 신흥 시장에서의 주도적 지위를 공고히 하며, 《GENIUS 법안》이 제정됨에 따라, 일부 관찰자들은 현재의 은행업 구조가 19세기 말의 자유 은행 시대와 매우 유사하다고 지적합니다. 비평가들도 사적 화폐 발행의 위험성을 논할 때 이 시기를 사례로 자주 언급합니다.

인터뷰에서 Arthur Laffer 박사는 스테이블코인이 미국에 새롭고 더 효율적인 자유 은행 모델을 도입할 것이며, 외부의 부정적 시각은 근거가 없다고 생각했습니다. 비평가들은 Tether, Circle과 같은 민간 기관이 스테이블코인을 발행하면 19세기의 '야생고양이 은행(野貓銀行)' 난맥상이 재현될 것이라고 주장합니다. Laffer 박사는 19세기의 사적 은행권이 종종 할인 거래된 이유는 사용자가 발행 기관의 신용 상태를 스스로 평가해야 했고, 미국 정부가 이러한 은행권에 대해 보증을 제공하지 않았기 때문이라고 설명했습니다. 그 본질은 각 은행의 부채였으며, 발행 은행이 지급 능력을 갖췄을 때만 금, 은과 같은 실물 화폐로 현금화할 수 있었습니다. Laffer 센터 역사학자 Brian Domitrovic와 Laffer 박사는 모두 1913년 미국 연방 정부가 연방준비제도를 설립하기 전에 국내 다양한 화폐들이 서로 경쟁 상태에 있었다고 지적했습니다.

Laffer 박사는 더 나아가 설명했습니다. 1834년 미국 정부는 금을 온스당 20.67달러로 가격을 책정하여 금본위제를 확립했지만, 유통되는 모든 은행권에 대해 지급 보증을 제공하지는 않았으며, 은행권의 현금화 능력은 전적으로 발행 은행의 대차 대조표와 시장 신용에 달려 있었습니다. 이 메커니즘은 화폐의 '무조건 지급' 원칙에 위배되었습니다. 그럼에도 불구하고 당시 물가는 장기적으로 놀라울 정도로 안정적이었습니다: 1776년부터 1913년 연방준비제도가 설립될 때까지 137년 동안 미국의 누적 인플레이션율은 0%였으며, 물가는 고정된 액면가를 중심으로 소폭 변동했을 뿐 장기적인 상승 또는 하락 추세는 나타나지 않았습니다.

미국 이외의 일부 자유 은행 체계는 더욱 뛰어난 성과를 보였습니다, 특히 스코틀랜드(1716-1845년)와 캐나다(1817-1914년)에서. 이러한 지역의 자유 은행 체계는 낮은 인플레이션, 극히 낮은 은행 파산률을 실현했으며, 발행된 은행권은 기본적으로 액면가로 유통되었습니다. 이 성공의 부분적인 이유는 현지에서 경쟁적 지급 메커니즘과 어음 교환소 제도가 구축되었기 때문이며, 둘 다 시장의 힘을 통해 은행에 대한 통제를 실현했습니다. 반면 미국(1837-1861년)에서는 각 주의 제한적 법규가 업계 발전의 장애물이 되었습니다, 예를 들어 은행 지점 설립 금지, 은행이 고위험 주정부 채권을 담보로 제공하도록 요구하는 것 등. 19세기 40년대 초 일부 혼란기를 겪은 후, 미국의 '파산 은행권'(즉, 발행 은행이 지급 능력이 없는 화폐)의 평균 할인율은 2% 미만으로 떨어졌습니다. 흥미롭게도, 이 수치는 바로 오늘날 연방준비제도의 인플레이션 목표와 일치합니다. 그리고 이 시기에 미국 경제는 강력한 성장을 이루었으며, 1865년 내전 종식 후 산업 혁명이 본격적으로 폭발하는 금융적 기반을 마련했습니다.

스테이블코인은 이 시기의 화폐와 많은 유사점을 가지고 있습니다. 둘 다 사적으로 발행된 부채이며, 준비 자산에 의해 뒷받침됩니다. 그러나 현대 기술과 규제 감독은 '야생고양이 은행' 시대의 많은 폐해를 해결했습니다. 스테이블코인은 은행 지점 규칙의 제약을 받지 않습니다, 왜냐하면 그 본질이 글로벌한 디지털 화폐이기 때문입니다. 오늘날, 청산소와 유사한 기능은 고유동성 2차 시장, 거래소 및 차익 거래 메커니즘의 형태로 존재하며, 이러한 메커니즘은 스테이블코인이 시장 가격과 안정적으로 페깅되도록 보장할 수 있습니다. 19세기 말 미국 자유 은행이 보유한 유동성이 낮은 국채와 비교할 때, 규제를 받는 발행 기관(예: GENIUS 프레임워크 하의 현금 및 단기 국채) 및 일부 비규제 발행 기관(예: Tether)의 담보 품질은 훨씬 높습니다. 정기적인 감사, 온체인 투명성 및 연방 규제로 인해 대형 발행 기관의 사기 위험도 크게 감소했습니다.

자유 은행 체계가 중앙은행 체계가 약하거나 아직 구축되지 않았을 때 부상한 것처럼, 스테이블코인의 탄생은 은행 및 지급 체계의 비효율성, 엄격한 규제, 높은 거래 비용이 남긴 시장 공백에서 비롯되었습니다. 18, 19세기에는 철도, 전신 및 발전된 인쇄 기술이 자유 은행 체계의 발전을 촉진했습니다. 그리고 오늘날, 블록체인과 글로벌 인터넷 인프라는 스테이블코인 발전의 핵심 동력이 되고 있습니다.

미국의 자유 은행 시대는 내전과 《국민 은행법》 제정 이후 종료되었고, 화폐 발행권은 연방 정부의 통제 하에 놓이게 되었습니다. 미국은 내전 초기에 금본위제를 중단했으며, 1861-1865년 내전 기간 동안 각 주는 은행이 주정부 채권을 준비 자산으로 보유하도록 요구하여 주정부 채권에 대한 시장 수요를 창출했습니다. 동시에, 미국 정부는 연방 정부 우량 채권을 준비 자산으로 하지 않는 모든 은행 발행 화폐에 대해 세금을 부과하여 결국 자유 은행이 발행한 화폐를 시장에서 퇴출시켰습니다. 1879년, 미국은 금본위제를 복원했고, 19세기 70, 80년대는 미국 역사상 경제 성장이 가장 빠른 시