RWA의 다음 단계: 생산적 자산의 귀환

2026년 시작, 암호화폐 시장은 "얼음과 불의 양면성"을 보여줬다. 한편으로는 전체 시장이 반복적으로 등락을 거듭했고, 다른 한편으로는 RWA(Real World Assets) 트랙이 약세 속에서도 강세를 보이며 탄력적인 반등 국면을 펼쳤고, 업계의 질적 변화를 위한 중요한 시점에 서서히 도달했다. 이는 단기 호재에 의한 일시적인 성장이 아니라, 2024년 이후 정책 경계가 점차 명확해지고, 기관들의 지속적인 투자 확대, 기반 인프라의 성숙화가 함께 추진한 결과이며, RWA 트랙이 개념 검증 단계에서 진정한 규모화된 실질 적용 단계로 나아가고 있음을 의미한다.

2026년 1월 중순 기준, rwa.xyz 통계에 따르면 현재 RWA 총 규모는 2290억 달러까지 상승했으며, 2025년 11월 중순의 1922억 달러에 비해 크게 증가했다. 보유자 구조 측면에서 업계 성장은 폭발적이기보다 안정적인 특징을 보인다. 보유자 수는 2025년 12월 중순 약 60만 명에서 2026년 1월 말 65만 명으로 증가했으며, 한 달여 만에 약 8-9% 증가했다. 주목할 점은 월간 활성 주소 수가 약 1년 전 10만 개에 가까운 정점을 찍은 후 다소 감소했지만, 총 가치는 계속 상승하고 있다는 점이다. 이는 RWA가 고빈도 거래용 토큰보다는 대차대조표 상의 배분형 자산으로 더 많이 인식되고 있음을 시사한다.

자산 분포와 온체인 구조는 기관 주도의 특성을 더욱 부각시킨다. 온체인 가치 잠금(Value Locked) 측면에서 이더리움이 절대적인 주도권을 차지하며, RWA 가치는 약 1360억 달러로 전 세계 온체인 RWA 총 규모의 약 60%를 차지한다. BNB 체인이 230억 달러로 그 뒤를 잇고, 솔라나와 Liquid Network은 각각 110억 달러와 150억 달러, 스텔라는 100억 달러로 주요 진영에 진입했다. 분명히, RWA 자산은 실행 가능성이 예측 가능하고, 규제 도구가 완비되며, 기관 수탁 지원이 있는 결제 체인을 선호하며, 가치는 결국 결제 리스크가 가장 낮은 시나리오로 집중될 것이다.

자산 유형별로는 미국 국채가 여전히 핵심 기둥으로, 규모는 980억 달러에 달해 시장 총량의 약 45-50%를 차지하며, 기관의 온체인 투자 진입 주요 접점이 되었다. 대량 상품은 410억 달러로 2위를 차지했으며, 그 중 금 지원 토큰(예: 테더의 XAUT 코인)이 핵심 대상이다. 사모 신용(Priavte Credit) 규모는 240억 달러로, 기반은 작지만 급속한 성장을 보이며 약 20-30%를 차지한다. 기관 대체 투자 펀드, 회사채, 상장 주식은 각각 약 230억 달러, 160억 달러, 90억 달러로 현재 RWA 시장의 주요 구성 요소를 형성한다. 이 추세는 2026년 다보스 세계경제포럼(WEF)에서 업계 차원에서도 확인되었다. 토큰화는 이번 포럼 암호화폐 의제의 핵심 주제가 되었으며, WEF 관련 논의는 2026년을 디지털 자산의 '전환점'으로 정의하며, 블록체인이 파일럿 단계를 넘어 실제 생산 환경에 진입했음을 명확히 했고, 논의 초점도 초기의 이념 논쟁에서 인프라 구축, 확장성, 기업급 배포로 전환되었다.

RWA가 금융 공학의 일부가 될 때

규모 성장과 기관 진입의 표면을 넘어, RWA 자산 구조를 깊이 분석하면 명확하고 현실적인 추세를 발견할 수 있다: 현재 RWA의 성장은 주로 고도로 금융화된 자산에서 비롯된다. 여기서 '현실(Real)'은 더욱 금융 자산의 규정 준수 상장(On-chain)을 의미하며, 현실 세계 생산 활동에 대한 직접적인 역량 강화를 의미하지는 않는다.

미국 국채, 통화 시장 도구, 리포(Repo) 계약, 대량 상품 펀드가 온체인 RWA의 주체를 구성한다. 이러한 자산들은 낯설지 않다. 이미 전통 금융 시스템에 존재하며, 리스크 가격 책정이 성숙하고, 현금 흐름이 매우 예측 가능하며, 규제 경로가 명확하다. 블록체인이 여기서 수행하는 역할은 자산을 재발명하는 것이 아니라, 이러한 자산에 24/7 운영 가능하고, 조합 가능하며, 자동화 가능한 운영 환경을 제공하는 것이다. 이러한 자산들은 본질적으로 온체인 '저위험 수익 도구'이며, 세 가지 핵심 시나리오에 기여한다: 스테이블코인 시스템의 기초 자산 배분, 기관 자금의 효율적 관리, DeFi 생태계의 금리 앵커링. 이러한 배치는 본질적으로 금융 시스템 내부의 효율성 업그레이드이며, 전통 금융 자산의 온체인 재구성과 유통이며, 현실 경제 시나리오의 확장과 확대가 아니다.

현재 약 2290억 달러의 RWA 총 규모 중, 미국 국채는 약 980억 달러로 1위를 차지하며, 최대 단일 범주를 차지한다. 대량 상품은 약 410억 달러이며, 그 중 금 지원 토큰(예: 테더의 XAUT)은 전체 RWA 시장에서 규모가 가장 큰 단일 자산이 되었다. 사모 신용은 약 240억 달러, 기관 대체 투자 펀드는 약 230억 달러이다. 회사채, 상장 주식 및 비미국 정부 부채는 8억 달러에서 150억 달러 사이에 집중되어 있다. 국채, 통화 시장 도구 및 리포 계약이 주류를 차지하는 이유는 바로 기관이 기존 리스크 관리 프레임워크에 가장 쉽게 통합할 수 있기 때문이다. 이들은 현금 흐름이 명확하고, 부도 확률이 매우 낮으며, 가치 평가 시스템이 성숙하고, 규정 준수 및 수탁 측면에서 이미 기성 인프라가 존재한다. 블록체인의 역할은 자산 자체를 재구성하는 것이 아니라, 결제 마찰을 줄이고, 분배 효율성을 높이는 것이다.

이러한 특징은 기관의 핵심 요구와 높은 부합도를 보인다: 기업 재무 부서는 수익률과 운영 효율성을 추구하며, 토큰화된 국채는 4-6%의 수익률을 제공하고 24/7 접근을 지원하며, 전통 시장의 T+2 결제 주기에 비해 상당한 이점이 있다. 사모 신용 도구는 일반적으로 전통 고정 수익 자산보다 현저히 높은 수익률을 제공할 수 있어, 막대한 유휴 자본을 관리하는 기관에게 매우 매력적이다. 자산 관리 회사는 토큰화를 통해 분배 비용을 낮추고, 투자자 기반을 확대한다. 은행은 규정 준수 전제 하의 인프라 구축에 초점을 맞춘다. 이러한 수요 지향성은 RWA의 현재 금융화 속성을 더욱 강화한다.

RWA가 어떻게 이 지점에 도달했는가

RWA의 발전 경로를 돌아보면, 자산 구조의 단계적 변화를 명확히 볼 수 있으며, 그 배후의 핵심 논리는 참여자 구조의 교체이다. 다양한 유형의 자금 유입이 RWA의 배분 방향을 직접 결정한다.

2020-2022년에는 RWA가 주로 사모 신용, 무역 금융 및 중소기업 대출을 지칭했다. 메이커다오(MakerDAO)는 RWA 볼트를 통해 온체인 스테이블코인 자금을 실제 기업으로 유도했고, 센트리퓨지(Centrifuge)는 미수금을 토큰화했으며, 골드핀치(Goldfinch)는 암호화폐 담보 없이 온체인 신용 네트워크 구축을 시도했다. 그것은 고수익, 고위험, 강력한 '현실 세계' 서사 단계였으며, 핵심 목표는 실물 경제의 중소 주체에 자금 조달 경로를 제공하고, 온체인 자본과 오프라인 생산을 연결하는 것이었다.

전환점은 2023년에 나타났다. DeFi 고유 수익이 체계적으로 하락하는 반면, 스테이블코인 규모는 계속 확장되면서, 온체인에서는 확장 가능하고 지속 가능한 실제 수익 지원이 시급히 필요해졌고, 이때 시장 수요가 변화했다. 저위험, 안정적 수익의 금융 자산인 국채가 이 공백을 빠르게 메웠다: 4-6%의 연간 수익률, 24/7 접근성, T+0 결제는 기관이 온체인 세계에 진입하기에 이상적인 입구가 되었고, 자산 구조는 생산적 자산에서 금융 자산으로 점차 기울어졌으며, 기관 자금의 관심도도 점차 높아졌다.

기관이 점차 주도 세력이 되면서, RWA가 온체인에 나타내는 자산 구성도 상응하는 변화를 겪었다: 리포 계약은 현재 매핑된 자산에서 점차 주도권을 차지하게 되었고, 사모 신용의 상대적 비중은 계속 감소했다. 이러한 구조적 조정은 본질적으로 참여자 구조의 변화를 반영한다: 주도 자금이 DeFi 생태계에서 나올 때, RWA는 사모 신용 모델에 더 치우친다. 반면 기관 자본이 주력이 되면, 자산 배분은 자연스럽게 리포에 집중된다.

리포의 성공은 또한 그 경계를 드러낸다

리포의 RWA 업계 가치는 의심의 여지가 없다. 그 저위험, 고도로 표준화, 강한 유동성 특성으로 인해 규제 승인을 쉽게 얻을 수 있어, 온체인 금융 인프라 구축의 핵심 매개체가 되었다. 이는 현재 기관의 요구에 완벽하게 부합하며, 스테이블코인의 기초 자산으로 안전한 지원을 제공할 수 있을 뿐만 아니라, 온체인 금리 앵커링의 기준으로 작용하여 RWA와 전통 금융 시스템의 원활한 융합을 촉진할 수 있다. 리포는 RWA 업계 규모화 발전의 '금융 기반'이라고 할 수 있으며, 업계에 규정 준수적이고 안정적인 발전 기반을 마련했다.

그러나 리포의 장점이 바로 그 경계이기도 하다. 리포는 새로운 경제 활동을 창출하지 않으며, 현실 세계의 자금 조달 가능성을 개선하지도 않는다. 이는 기존 금융 시스템 내부에서 블록체인 기술을 통해 결제 비용을 낮추고 운영 효율성을 높이는 데 더 중점을 두며, '현실 경제의 자금 조달 문제'를 해결하는 것이 아니다. 본질적으로 이는 금융 시스템의 자체 순환이다.

이는 리포를 부정하는 것이 아니라, 그 역할을 정의하는 것이다. 리포는 RWA의 금융 기반이지만, 최종 형태가 되기는 어렵다. 진정으로 RWA가 필요한 것은 이미 유동성이 높은 금융 자산이 아니라, 유동성이 부족하고 자금 조달 효율성이 낮지만 실제 생산 능력을 가진 생산적 자산이다.

인프라, 에너지 프로젝트, 컴퓨팅 자원, 미수금 및 사모 신용은 모두 명확한 현금 흐름을 가지고 있지만, 종종 전통 금융 시스템의 높은 진입 장벽과 낮은 효율성에 제약을 받는다. 이들은 더 높은 금리가 아니라, 더 적합한 자금 조달 구조가 필요하다. 전통 금융 기관이 현재 직면한 핵심 고통은 자산 유동성 부족이므로, 바로 이러한 유형의 자산 토큰화가 필요하다: 태양광 발전소, 부동산 등을 대표로 하는 실물 자산은 가치가 높지만 거래 모델이 경직되어 있으며, '전부 아니면 전무'의 전통 거래 모델은 자산 이용 효율성을 제한한다. 토큰화를 통한 소유권 분할은 이러한 자산의 유동성을 크게 향상시켜 전통 금융의 병목 현상을 해결할 수 있다.

결국, 수익은 목적이 아니라 자산이 사용된 후의 자연스러운 결과이다. 리포의 수익은 금리 환경에서 나오고, 생산적 자산의 수익은 실제 수요에서 나온다. 자산 자체가 효과적으로 활용되지 않으면, 아무리 정교한 수익 설계도 지속하기 어렵다.

바로 그렇기 때문에, RWA의 진정한 가치는 이미 유동성이 있는 자산을 다시 한 번 유동화시키는 것이 아니라, 원래 유동성이 없던 자산이 진정으로 세계화된 금융 시스템에 처음으로 진입하도록 하는 데 있다.

규정 준수는 자체적으로 자산의 가치가 되어가고 있다

기관 참여가 심화됨에 따라, RWA의 서사는 중요한 전환을 겪고 있다: 규정 준수는 더 이상 단순한 제약이 아니라, 그 자체가 가치의 일부가 되어가고 있다.

2025년부터 더 명확한 규제 프레임워크가 RWA 가속 발전을 위한 중요한 촉매제가 되었다. 유럽에서는 MiCA 규정이 2024년 말 발효 후 지속적으로 시행 단계에 들어가 토큰화 금융 활동에 명확한 법적 경계를 제공했다. 아시아에서는 홍콩이 2025년 여러 규제 조치를 시행했는데, 예를 들어 <스테이블코인 조례>가 8월 1일 발효되어 법정화폐 앵커 스테이블코인에 대한 허가 제도를 수립했고, 정부는 6월에 개정된 디지털 자산 정책 성명을 발표하여 RWA 토큰화를 포함한 디지털 자산 발전을 명확히 지원했으며, 규제 샌드박스와 파일럿을 통해 디지털 자산 규정 준수 혁신을 추진했다. 전체적으로 볼 때, 이러한 제도적 추진은 세계 주요 시장이 지켜보기에서 규모화된 실질 적용 가능 단계로 나아가는 추세를 반영한다.

2026년 다보스 포럼에서 토큰화는 디지털 자산의 '전환점'으로 반복적으로 언급되었다. 논의 초점은 더 이상 '금융 시스템에 편입되어야 하는가'가 아니라 '어떻게 통합될 것인가'로 옮겨졌다. 블랙록, 뉴욕 멜론 은행, 유로클리어 등 기관들은 이미 토큰화 펀드, 사모 채권 및 구조화 상품에서 실질적인 배치를 진행하고 있다. 이러한 배경에서, 로