이더리움 롱 포지션 사냥: '고래'들이 700억 달러 손실을 입으며 집단 주목을 받다

MSX 研究院

特邀专栏作者

@MSX_CN

2026-02-03 12:30

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고래들이 높은 레버리지의 경계에서 '작은 칼로 살을 베는' 실시간 생중계는 암호화폐 금융 역사상 독특한 행위 예술이 아닐 수 없다.

AI 요약

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핵심 관점: 이 글은 이더리움 시장의 두 명의 '공개 고래'인 Tom Lee의 BitMine과 이리화의 Trend Research가 ETH 가격 하락 속에서 전혀 다른 처지에 놓인 상황에 초점을 맞추어, 온체인 투명 포지션이 약세장에서 직면하는 위험을 드러내고, 현재 이더리움 생태계가 온체인 스테이킹 열기와 2차 시장 매도 압력이 공존하는 '얼음과 불의 이중국면'을 보이고 있음을 지적합니다.
핵심 요소:
1. BitMine은 이더리움 재무 회사로서 약 428만 개의 ETH를 보유하고 있으며, 평균 비용은 약 3,837달러로 현재 평가 손실은 약 64억 달러에 이릅니다. 그러나 낮은 레버리지와 높은 스테이킹 전략을 채택하고 있으며, 현금 보유량이 있고 안정적인 스테이킹 수익을 창출하고 있습니다.
2. Trend Research는 Aave를 통해 '스테이킹-대출-매수' 순환 방식으로 레버리지를 높여 ETH 롱 포지션을 구축했으며, 가격 하락 속에서 청산을 방지하기 위해 7.3만 개 이상의 ETH를 매도하여 대출을 상환했고, 대출 포지션 총 손실은 6.13억 달러에 달하며 지속적인 청산 압력에 직면해 있습니다.
3. 온체인 데이터에 따르면, 유통되는 ETH의 30% 이상이 스테이킹되어 역사적 최고치를 기록했으며, 408만 개 이상의 ETH가 스테이킹 대기열에 올라 장기 락업 의지가 강함을 보여주어, 2차 시장의 비관적 정서와 대조를 이루고 있습니다.
4. 온체인 작업의 완전한 투명성으로 인해 공개 레버리지 롱 포지션(예: Trend Research)의 포지션, 비용, 청산선이 완전히 노출되어 시장의 합력 공격 목표가 되기 쉬우며, 수동적 매도의 악순환에 빠지기 쉽습니다.
5. 이 글은 현재 시장이 '고래의 몰락'과 레버리지 청산 과정을 겪고 있으며, 칩의 재분배가 이더리움의 향후 발전을 위한 기초를 마련할 수 있다고 봅니다.

Tom Lee와 이리화, 이 둘은 아마도 이틀 동안 제대로 잠을 잘 수 없었을 것이다.

결국 2026년 초 암호화폐 시장에서 가장 극적인 주인공을 뽑는다면, 그것은 아마도 비트코인도 아니고, 갑자기 등장한 새로운 서사도 아닌, 공개적으로 불구덩이 위에 올려진 이 두 ETH '고래'일 것이다.

구경꾼들은 결코 일이 커지는 것을 싫어하지 않는다.

이틀 동안 전 세계 투자자들은 숨을 죽이고 집단적으로 이더리움 역사상 가장 규모가 크고 가장 투명한 일부 공개 롱 포지션이 어떻게 평가손실 속에서 살아남기 위해 고군분투하는지 지켜보고 있다.

1. ETH '고래'들, 이미 수백억 달러의 평가손실 발생

해마다 일은 비슷하지만, 해마다 '고래'는 다르다.

'고래'라는 단어는 Web3 맥락에서 일반적으로 막대한 자금을 보유하고 시장 흐름에 영향을 미칠 수 있는 기관이나 개인을 가리킨다.

그러나 최근 몇 년 동안 이 단어의 긍정적 의미는 현실에 의해 끊임없이 희석되어, 더 이상 단순히 중량급 존재가 아니라 시장의 격렬한 변동성 속에서 가장 눈에 띄고 가장 쉽게 구경거리가 되는 표적으로 변질되었다.

지난 며칠 동안 시장에서 가장 많이 논의된 두 ETH '고래'는 Tom Lee가 이끄는 BitMine(BMNR.M)과 이리화(Jack Yi)가 이끄는 Trend Research를 꼽을 수 있다. 둘 다 이더리움(ETH) 롱 포지션을 보유하고 있지만, 이들이 대표하는 것은 완전히 다른 두 가지 경로다: 전자는 ETH를 가장 많이 보유한 이더리움 재무부 회사이고, 후자는 온체인에서 공개적으로 레버리지를 걸고 ETH를 공개적으로 롱하는 투자 기관이다.

먼저 BitMine을 보자.

가장 대표적인 이더리움 준비금 회사 중 하나로, BitMine은 이더리움 총 공급량의 약 5%를 인수할 장기 목표를 고조되게 제시한 바 있으며, 기사 작성 시점 기준으로 해당 회사는 누적 4,285,125 ETH를 보유하고 있어 시가총액이 약 100억 달러에 가깝다.

ultra sound money 통계에 따르면, 현재 이더리움 총 공급량은 약 1.214억 개로, 이는 BitMine이 이미 약 3.52%의 ETH 유통 공급을 직접 고정시켰음을 의미하며, 이 비전의 실현 과정은 매우 공격적이라고 할 수 있다.

2025년 7월 2.5억 달러의 사모펀드 조달을 완료한 후에야 '이더리움 재무부화' 전환을 공식적으로 시작했음을 기억해야 한다. 즉, 불과 반년도 채 되지 않은 짧은 시간 동안 BitMine은 비트코인 채굴 회사에서 세계 최대 ETH 보유 주체로의 도약을 완수한 것이다.

출처: ultra sound money

더 주목할 만한 점은, 지난주 ETH가 3000달러 아래로 떨어지고 시세가 가속 붕괴된 최악의 순간에도 BitMine은 여전히 역세로 포지션을 늘리기로 선택하여 약 2601달러에 41787 ETH(약 1.08억 달러)를 추가 매수하며 보유 신념을 확고히 했다는 점이다.

그러나 문제도 따라온다 — 바로 비용이다. 신념에는 가격이 따른다. BitMine의 ETH 평균 보유 비용은 약 3837달러로, 이는 ETH가 2350달러 선까지 하락한 후 장부상 평가손실이 약 64억 달러로 확대되었음을 의미한다.

이러한 극도로 공격적인 '코인 본위' 전환은 또한 미국 주식 시장에서 극도로 광적인 가치 평가 게임을 펼쳤다.

2025년 7월을 돌아보면, BitMine이 처음으로 이더리움 매수 전략을 공개하기 시작했을 때 주가(BMNR.M)는 여전히 4달러 근처를 맴돌았고, 이후 주가는 반년 만에 바닥에서 천당으로의 도약을 완수하며 최고 161달러까지 치솟아 세계 자본 시장에서 가장 눈부신 '이더리움 그림자 주식'이 되었다.

그러나 이더리움으로 성공했고, 이더리움으로 실패했다. ETH 가격의 깊은 후퇴와 함께 BitMine 주가의 프리미엄 거품은 빠르게 붕괴되어 현재는 한 줄기로 추락하여 22.8달러에 이르렀다.

BitMine이 시간을 공간으로 바꾸는 장기 현물 경로를 대표한다면, 이리화의 Trend Research는 훨씬 더 높은 위험을 수반하는 또 다른 길을 선택했다.

2025년 11월부터 Trend Research는 기치를 분명히 하고 온체인에서 공개적으로 ETH를 롱하기 시작했으며, 그 핵심 전략은 전형적인 '스테이킹 대출 — 매수 — 재스테이킹 대출' 순환이다:

보유한 ETH를 온체인 대출 프로토콜 Aave에 스테이킹;
스테이블코인 USDT를 대출;
USDT로 더 많은 ETH를 매수;
계속 순환하여 롱 포지션 노출을 확대;

이러한 조작의 실제 논리는 복잡하지 않다. 결국 기존 ETH를 담보로 자금을 빌려 계속 ETH를 사고, 가격 상승 시 레버리지 수익을 노리는 것이다.

이는 확실히 순풍 시장에서 매우 파괴력 있는 전략이지만, 위험도 바로 여기서 비롯된다. 일단 ETH 가격이 하락하면 담보 가치가 축소되어 대출 프로토콜이 추가 증거금을 요구하며, 그렇지 않으면 강제 청산이 발생하여 시장가로 ETH를 매각하여 부채를 상환하게 된다.

따라서 ETH가 불과 5일 만에 3000달러 근처에서 급락하여 최저 약 2150달러에 이르자, 이 메커니즘도 '스트레스 상태'에 들어갈 수밖에 없었고, 온체인에는 즉시 매우 극적인 '작은 칼로 살을 도려내는' 기이한 광경이 펼쳐졌다:

포지션이 강제 청산되지 않도록 보존하기 위해, Trend Research는 계속해서 ETH를 거래소로 이체하여 USDT로 판매한 후, USDT를 다시 Aave에 충전하여 대출 상환에 사용함으로써 간신히 청산선을 낮추고 숨 돌릴 시간을 벌었다.

2월 2일 기준, Trend Research는 이미 여러 차례에 걸쳐 누적 73588 ETH(가치 약 1.69억 달러)를 바이낸스에 입금하여 매각 및 대출 상환에 사용했으며, ETH 대출 포지션 총 손실은 6.13억 달러에 달해 실현 손실 4742만 달러 및 평가손실 5.65억 달러를 포함한다. 현재 여전히 약 8.97억 달러의 스테이블코인 레버리지 대출을 부담하고 있다.

특히 ETH가 2300-2150달러 구간에서 급락하는 과정에서 전 네트워크는 거의 실시간으로 이 '손절매 생존' 연극의 상연을 지켜보았다 — Trend Research가 ETH 한 개를 팔 때마다, 그것은 자신의 생존 공간을 확보하는 동시에 무심코 시장에 새로운 매도 압력을 전달하여 자신의 목을 죄는 밧줄을 더욱 조여갔다.

다시 말해, Trend Research는 거의 스스로를 죽일 뻔했다.

출처: Arkham

2. 온체인과 오프체인의 '빙하기와 불의 땅'

기묘한 점은, 만약 우리가 고래들의 수십억 달러에 달하는 평가손실에서 잠시 벗어나 가격 자체가 아닌 온체인 구조로 이더리움을 바라본다면, 2차 시장 정서와 거의 반대되는 현실을 발견하게 된다는 것이다 — ETH의 온체인은 계속해서 뜨거워지고 있다.

The Block 통계 데이터에 따르면, 현재 약 3660만 ETH가 이더리움 비콘 체인에 스테이킹되어 네트워크 유통 공급량의 30%를 초과하며 사상 최고치를 갱신했다.

이전 최고 스테이킹 비율 기록은 29.54%로 2025년 7월에 나타났음을 기억해야 한다. 그리고 이번 라운드는 이더리움이 PoS 시대에 진입한 이후 스테이킹 비율이 처음으로 실질적으로 30%의 빨간 선을 넘어선 것이다.

출처: The Block

금융 수급 구조 측면에서 볼 때, 이 변화 자체는 매우 의미를 지닌다.

대량의 ETH가 스테이킹된다는 것은 그것들이 자유 유통 시장에서 적극적으로 퇴장하여, 고빈도 거래, 투기적 게임에 사용되는 '투기 화폐'에서 생산성 속성을 갖춘 '이자 발생 채권'으로 격렬하게 전환됨을 의미한다. 다시 말해, ETH는 더 이상 단순히 가스, 거래 매체 또는 투기 도구가 아니라, 더 큰 비율로 '생산 수단'의 역할을 하기 시작하는 것이다. 즉, 스테이킹을 통해 네트워크 운영에 참여하고 지속적으로 수익을 창출하는 것이다.

물론, 그 중에서도 BitMine과 같은 재무부 플레이어는 중요한 역할을 한다 — BitMine은 이미 보유한 ETH의 약 7할(약 2,897,459개)을 스테이킹했으며, 계속해서 가중치를 더하고 있다.

동시에, 검증자 대기열에도 미묘한 변화가 나타났다. 그 중 스테이킹 철수 대기열은 거의 비워졌지만, 스테이킹 진입 대기열은 계속해서 길어져 408만 개가 넘는 ETH가 '입장'을 기다리며 줄을 서고 있다. 한마디로 현재 상태를 요약하면, '철수는 순조롭지만, 입장하려면 7일 동안 기다려야 한다'는 것이다.

이 대기 규모는 이미 이더리움 PoS 스테이킹 메커니즘이 출시된 이후 최고치를 기록했으며, 시간 차원에서 볼 때, 이 곡선의 가파른 상승은 정확히 2025년 12월에 시작되었다.

이것이 바로 Trend Research가 공개적으로 공격적으로 ETH를 롱하기 시작한 시발점이기도 하다.

출처: Ethereum Validator Queue

강조해야 할 점은, 거래 행위와 달리 스테이킹은 낮은 유동성, 장기간, 안정적인 수익을 강조하는 배치 방식이라는 것이다. 결국 자금이 일단 스테이킹 대기열에 들어가면 상당 기간 동안 유연한 포트폴리오 조정과 단기 게임의 가능성을 포기함을 의미한다.

따라서 점점 더 많은 ETH가 스테이킹 시스템으로 다시 진입하기로 선택한다는 것은 적어도 하나의 명확한 신호를 전달한다: 현재 단계에서 점점 더 많은 참여자들이 장기적인 고정을 위해 기회 비용을 적극적으로 부담하면서 확정적인 온체인 수익을 교환하려 한다는 것이다.

그리하여, 매우 긴장감 있는 구조적 그림이 떠오른다. 한편으로는 약 1/3에 가까운 ETH가 계속해서 '저장'되고 있으며, 장외에는 끊임없이 새로운 ETH가 잠금 대기 중이다. 다른 한편으로는 2차 시장 유동성이 긴축되고 가격이 계속해서 압력을 받으며, 고래들은 손절매를 강요당하고 포지션이 빈번히 노출되고 있다.

이러한 온체인과 오프체인의 명백한 괴리는 현재 이더리움 생태계에서 가장 선명한 '빙하기와 불의 땅' 그림을 구성하고 있다.