암호화폐는 끝났나? 포기하지 마세요, 유동성 구원군이 곧 도착합니다

원문 저자:Raoul Pal, Real Vision 및 GMI CEO

원문 번역: CryptoLeo (@LeoAndCrypto)

오늘 아침, Real Vision 및 GMI(Raoul Pal의 투자 성경) CEO Raoul Pal은 《False Narratives....and Other Thoughts》라는 글을 발표했습니다. 그는 데이터 비교와 거시적 분석을 통해 최근 암호화폐 업계의 부진과 직면한 위기를 설명했으며, 업계의 겨울이 곧 지나갈 것이므로 인내심을 가지고 업계에 대한 신뢰를 잃지 말아야 한다고 말했습니다. Odaily가 이를 번역하면 다음과 같습니다:

이것은 주말에 GMI를 위해 작성한 통찰력으로, 여러분에게 약간의 확신을 드리고자 합니다. 예전에는 이 내용을 GMI와 Pro Macro에서만 이야기했지만, 지금 여러분 모두 긴장을 풀기 위해 이것이 필요하다는 것을 알고 있습니다.

주류 서사: 암호화폐는 끝났나?

주류 관점은 비트코인과 암호화폐가 붕괴했으며, 이번 사이클은 끝났고, 모든 것이 끝났으며, 예전처럼 될 수 없다고 봅니다. 암호화폐는 다른 자산과 단절되었으며, 이는 CZ의 잘못이거나 블랙록의 잘못 등입니다. 이는 의심할 여지 없이 매우 매력적인 서사적 함정입니다, 특히 주류 코인 가격이 매일 폭락하는 상황에서 더욱 그렇습니다.

그러나 어제 한 GMI 헤지펀드 고객이 저에게 SaaS 주식을 저점 매수해야 하는지, 아니면 현재 모두가 말하는 것처럼 Claude Code가 SaaS 업계를 죽였는지 묻는 메시지를 보냈습니다.

그래서 저는 SaaS를 연구하기 시작했고, 그 과정에서 얻은 결론이 비트코인의 주류 서사와 SaaS 업계의 서사를 모두 뒤집는다는 것을 발견했습니다. SaaS와 BTC의 차트가 정확히 똑같나요?

UBS SaaS 지수 대 비트코인 추세

이것은 모든 사람이 간과한 또 다른 요인이 이 추세에 영향을 미치고 있음을 나타냅니다.

이 요인은 다음과 같습니다: 두 차례의 셧다운과 미국 금융 기반 시스템 문제(역RP 메커니즘의 유동성이 실제로는 2024년에야 완전히 보충됨)로 인해 미국의 유동성이 억제되었습니다. 따라서 7월과 8월의 TGA(재무부 일반 계정) 재건축에는 상응하는 통화 상쇄 조치가 없었고, 이로 인해 유동성이 감소했습니다.

지금까지 유동성 부진이 ISM 제조업 지수가 계속 낮은 수준을 유지하는 이유입니다.

우리는 일반적으로 글로벌 총 유동성 지표를 사용합니다, 왜냐하면 이것이 BTC와 나스닥 지수의 장기적 상관관계가 가장 높기 때문입니다, 하지만 현재 단계에서는 미국 총 유동성이 더 중요한 것 같습니다, 미국이 글로벌 유동성의 주요 공급자이기 때문입니다.

이번 사이클에서, GMI 글로벌 총 유동성 지수는 미국 총 유동성 지수를 앞서고 있으며, 곧 반등할 것입니다(따라서 ISM 지수도 함께 상승할 것입니다).

이것이 바로 SaaS와 BTC에 영향을 미치는 요인입니다. 이 두 자산은 모두 현존하는 가장 긴 듀레이션(duration)을 가진 자산이며, 모두 일시적인 유동성 철수로 인해 하락했습니다.

금의 상승은 기본적으로 시스템에서 비트코인과 SaaS 시장으로 흘러들어갈 수 있었던 한계 유동성을 빨아들였습니다, 이러한 자산을 지지할 만큼 충분한 유동성이 없었기 때문에 고위험 자산이 타격을 받아 하락했습니다, 정말 어쩔 수 없었습니다.

이제 미국 정부가 다시 셧다운되었고, 재무부는 이에 대한 예방 조치를 취했습니다: 지난번 정부 셧다운 후 TGA 자금을 전혀 사용하지 않았을 뿐만 아니라 자산 규모를 더 늘렸습니다(즉, 유동성이 더욱 유출되었습니다). 이것이 우리가 현재 직면한 위기이며, 이는 격렬한 가격 변동을 초래했고, 우리가 사랑하는 암호화폐는 여전히 유동성이 부족합니다.

그러나 여러 가지 징후는 이번 정부 셧다운이 이번 주에 해결될 것이며, 그때 마지막 유동성 장애물이 제거될 것임을 나타냅니다.

Odaily 주: 미국 하원 의장 존슨은 일요일 NBC 뉴스 '미디어와의 만남' 프로그램 인터뷰에서 자신이 공화당의 지지 표를 확보했다고 생각하며, 화요일까지 일부 정부 기관의 셧다운 상태를 종료할 수 있을 것이라고 말했습니다.

저는 이미 여러 번 이번 정부 셧다운의 위험성에 대해 언급한 바 있습니다, 하지만 그것은 곧 지나갈 것이고, 우리는 다가오는 유동성 주입에 대처할 수 있을 것입니다, 이 유동성에는 eSLR, TGA의 부분적 환류, 재정 부양, 금리 인하 등의 조치가 포함되며, 이 모든 것은 중간 선거와 관련이 있습니다.

Odaily 주: 미국 규제 기관이 미국 은행(BAC.US) 등 몇 대 은행의 자본 압력을 완화하기 위해 레버리지 비율 요구 사항을 완화하는 법안.

완전한 거래 사이클에서 시간은 종종 가격보다 더 중요합니다. 가격은 심각한 타격을 받을 수 있지만, 시간이 지나고 사이클이 진화함에 따라 모든 것이 해결되고 결국 안정을 찾을 것입니다.

이것이 제가 항상 여러분에게 "인내심"을 가지라고 강조하는 이유입니다, 사건은 발전을 위해 진행되어야 하며, 수익률만 고집하는 것은 여러분의 정신 건강에만 영향을 미칠 뿐 여러분의 포트폴리오에는 영향을 미치지 않습니다.

연준의 허위 서사

금리 인하 문제에 대해 또 다른 잘못된 주장은 Kevin Warsh가 강경파라는 것입니다. 이는 완전히 헛소리이며, 이러한 발언은 주로 18년 전의 것입니다.

Warsh의 업무와 임무는 그린스펀(Greenspan) 시대의 전략을 실행하는 것이었습니다. 트럼프와 베이센트는 모두 (여기서는 자세히 설명하지 않지만, 주요 방향은 금리 인하) 경제를 뜨겁게 유지하고, 인공 지능이 가져온 생산성 향상이 핵심 CPI 상승을 억제할 것이라고 가정했습니다(1995년부터 2000년대처럼).

Odaily 주: 그린스펀은 연준 역사상 가장 오래 재임한 의장 중 한 명으로, 그가 주장한 통화 정책(인플레이션 통제 + 최대 고용 촉진)은 매우 유연하지만, 실제로는 반인플레이션을 우선시하며, 동시에 위기 시에는 적극적으로 유동성을 주입했습니다.

그는 대차대조표를 좋아하지 않지만, 이 체계는 준비금 제약을 받기 때문에 그는 현재의 방식을 바꾸지 않을 가능성이 높으며, 그렇지 않으면 신용 시장을 파괴할 것입니다.

Warsh는 금리를 인하할 것이며, 그 외에는 다른 일을 하지 않을 것입니다. 그는 트럼프와 베이센트가 은행을 통해 유동성을 관리하는 행동에 간섭하지 않을 것입니다. 연준 이사 밀란은 아마도 이 과정을 가속화하기 위해 eSLR 전면 하향 조정을 강제로 추진할 것입니다.

제 말을 믿지 않는다면, Druck의 말을 믿으세요 ↓

위 그림은 "투자의 대가" Stanley Druckenmiller가 Warsh의 통화 정책 철학과 그가 연준 의장에 취임한 후 베이센트와 합의한 내용에 대한 것입니다.

저는 알고 있습니다, 암호화폐 시장이 이렇게 어두워 보일 때 낙관적인 이야기를 듣는 것이 얼마나 어려운지, 제가 보유한 SUI는 형편없습니다, 우리는 무엇을 또는 누구를 믿어야 할지 모르겠습니다. 첫째, 우리는 이전에 이런 상황을 여러 번 경험했습니다. BTC가 30% 하락할 때, 알트코인은 심지어 70%까지 하락합니다. 하지만 고품질 알트코인이라면 그 반등도 더 빠를 것입니다.

Mea Culpa (제 잘못입니다)

GMI의 실수는 미국 유동성을 현재의 주도 요인으로 간주하지 않은 것입니다, 일반적으로 전체 사이클에서 지배적인 역할을 하는 것은 글로벌 총 유동성입니다. 하지만 이제 상황이 명확해졌고, 모든 것이 가능합니다.

둘 사이에 아무런 관련이 없는 것은 아닙니다. 다만 우리는 일련의 사건들(역RP 유동성 고갈 > TGA 재건축 > 정부 셧다운 > 금 상승 > 다시 셧다운)의 콤비네이션을 예측할 수 없었거나, 그 영향력을 예상하지 못했을 뿐입니다.

드디어 거의 끝나갑니다, 곧 우리는 정상적인 업무로 돌아갈 수 있을 것입니다.

우리는 모든 단계에서 실수를 하지 않을 것이라고 보장할 수 없습니다(이제 더 깊은 이해를 가지고 있지만), 그리고 우리는 여전히 2026년 전망에 대해 매우 낙관적입니다, 왜냐하면 우리는 트럼프/베이센트/Warsh의 전략을 이해하기 때문입니다. 이 세 사람은 반복해서 우리에게 말합니다: 우리는 그저 귀를 기울이고 인내심을 가져야 하며, 전체 사이클 투자에서 시간이 가격보다 더 중요합니다.

만약 당신이 사이클 투자자가 아니고, 그렇게 강한 위험 감수 능력이 없다면, 그것도 완전히 괜찮습니다. 각자 자신의 스타일이 있지만, Julien(GMI 매크로 연구 책임자)과 저는 단기 매매에 능숙하지 않습니다(우리는 사이클 내 등락에 관심이 없습니다), 하지만 우리는 전체 사이클 투자에 있어 검증되었고 실적이 확인 가능하며, 지난 21년 동안 업계를 선도해 왔습니다. (경고: 우리도 실수를 합니다, 예를 들어 2009년처럼), 지금은 포기할 때가 아닙니다, 행운을 빕니다, 2026년에 더 큰 결과를 얻도록 합시다.

유동성 구원군이 오고 있습니다!