실버 폭등, 비트코인 '성경' 예언이 빗나갔나?

深潮TechFlow

特邀专栏作者

2026-01-28 10:20

이 기사는 약 2815자로, 전체를 읽는 데 약 5분이 소요됩니다

Michael Saylor가 이 책을 읽고 4억 2500만 달러 상당의 비트코인을 구매하기로 결심했다.

AI 요약

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핵심 관점: 본문은 《비트코인 표준》이라는 책과 그 책에서 다루는 비트코인과 실버에 대한 논의를 시작점으로, 현재 실버 가격 급등 배후의 구조적 수급 변화를 분석하고, 현재 시장 환경에서 비트코인 내러티브가 직면한 도전 과제를 탐구합니다.
핵심 요소:
1. 《비트코인 표준》의 핵심 논지는 '재고-유통량 비율'에 기반하여, 비트코인이 알고리즘에 의해 총량이 고정되어 있어 금보다 더 '단단한(hard)' 자산이며, 실버는 공급 탄력성이 높아(증산이 쉬움) 가치 저장 수단이 될 수 없다는 것입니다.
2. 현재 실버 시장에 새로운 변화가 나타나고 있습니다: 광산 생산량은 2016년 정점을 찍은 후 증가하지 않고 오히려 감소했으며, 공급 부족이 5년 연속 지속되면서 재고가 바닥을 드러내고, 차입 금리가 급등하며 공급 측면이 긴장되고 있음을 보여줍니다.
3. 실버 수요 구조 변화: 산업 수요(태양광, 전기차, AI)가 총 수요의 60% 이상을 차지하여 강력한 지지 역할을 하며, 미국의 '중요 광물' 목록에 포함되었습니다.
4. 공급 제한의 주요 원인: 실버의 약 75%는 기본 금속 채굴의 부산물로 생산되며, 그 생산량은 실버 가격에 직접적으로 영향을 받지 않습니다; 새로운 광산 개발 주기는 8-12년에 달해 수요 변화에 신속히 대응할 수 없습니다.
5. 시장 배경: 현재 '디베이싱(De-basing) 거래' 흐름 속에서 자금이 금, 실버 등 단단한 자산으로 유입되어 안전자산으로 피난하는 반면, 비트코인의 상대적으로 부진한 성과는 보유자들의 불안과 내러티브 방어 논쟁을 촉발하고 있습니다.

원문 저자: David, Shenchao TechFlow

2020년, MicroStrategy 창립자 Michael Saylor가 한 권의 책을 읽고 4억 2500만 달러 상당의 비트코인을 구매하기로 결심했습니다.

이 책은 《The Bitcoin Standard》라는 제목으로, 2018년 출판되어 39개 언어로 번역되고 백만 부 이상 판매되었으며, 비트코인 신봉자들 사이에서 '성경'처럼 여겨지고 있습니다.

저자 Saifedean Ammous는 컬럼비아 대학교 경제학 박사로, 핵심 논지는 하나입니다:

비트코인은 금보다 더 단단한 '하드 머니'다.

동시에, 이 책의 홍보 페이지에는 Michael Saylor의 추천사가 이렇게 적혀 있습니다:

"이 책은 천재적인 작품이다. 나는 이 책을 읽은 후 4억 2500만 달러 상당의 비트코인을 사기로 결심했다. 이 책은 MicroStrategy의 사고방식에 가장 큰 영향을 미쳐 우리가 대차대조표를 비트코인 표준으로 전환하게 했다."

하지만 이 책에는 비트코인에 대해 다루지 않는 한 장이 있습니다. 그것은 왜 은(銀)이 하드 머니가 될 수 없는지에 대한 내용입니다.

8년이 지난 오늘, 은은 방금 117달러라는 사상 최고가를 기록했으며, 귀금속에 대한 투자 열풍은 계속되고 있습니다. Hyperliquid과 여러 CEX들까지 다양한 형태로 귀금속 선물 거래를 상장하기 시작했습니다.

종종 이런 때면, 특히 모든 것이 오르는데 비트코인만 오르지 않는 환경에서, 누군가는 경고자이자 반대자 역할을 맡아 위험을 상기시키곤 합니다.

예를 들어, 오늘 암호화폐 트위터에서 널리 퍼진 게시물은 누군가가 이 책의 23페이지 스크린샷을 인용하며, 강조된 구절을 제시한 것입니다:

모든 은 버블은 붕괴했으며, 다음 번도 예외는 아니다.

은 투기의 역사

일단 비난하기 전에, 이 핵심 논지가 대체 무엇인지 살펴볼 수 있습니다.

이 책의 핵심 논지는 사실 stock-to-flow, 즉 재고 대 유량 비율이라고 합니다. BTC OG들도 이 이론을 어느 정도 들어봤을 것입니다.

쉽게 말하면, 어떤 것이 '하드 머니'가 되려면, 그것이 얼마나 증가하기 어려운지가 핵심입니다.

금은 캐기 어렵습니다. 전 세계 지상 금 재고는 약 20만 톤이며, 매년 신규 생산량은 3,500톤 미만입니다. 금값이 두 배가 되어도 광산업자들이 갑자기 두 배의 금을 캐낼 수는 없습니다. 이를 '공급 경직성'이라고 합니다.

비트코인은 더 극단적입니다. 총량은 2,100만 개로 고정되어 있으며, 4년마다 반감기가 발생하고, 누구도 코드를 변경할 수 없습니다. 이는 알고리즘으로 만든 희소성입니다.

은은 어떨까요?

책에서 강조된 그 구절의 대략적인 의미는 이렇습니다: 은 버블은 붕괴했고, 앞으로도 다시 붕괴할 것이다. 왜냐하면 일단 대량의 자금이 은으로 유입되면, 광산업자들은 공급을 쉽게 늘려 가격을 떨어뜨릴 수 있고, 저축자들의 부도 함께 증발하기 때문이다.

저자는 Hunt 형제의 예를 들기도 했습니다.

1970년대 말, 텍사스의 석유 재벌 Hunt 형제는 은을 비축하여 시장을 쇼트 스퀴즈하려고 결심했습니다. 그들은 수십억 달러 상당의 은과 선물 계약을 사들여 가격을 6달러에서 50달러로 끌어올렸고, 이는 당시 은가격의 사상 최고 기록이었습니다.

그리고 어떻게 됐을까요? 광산업자들은 미친 듯이 은을 내다 팔았고, 거래소는 증거금 요구를 높였으며, 은가는 폭락했습니다. Hunt 형제는 100억 달러 이상을 손실했고, 결국 파산했습니다.

따라서 저자의 결론은 다음과 같습니다:

은의 공급 탄력성이 너무 높아, 가치 저장 수단이 될 수 없다. 누군가가 그것을 '하드 머니'로 비축하려 할 때마다, 시장은 생산 증가로 그들을 응징할 것이다.

이 논리가 2018년에 쓰여졌을 때, 은은 온스당 15달러였습니다. 아무도 신경 쓰지 않았죠.

이번 은은 다르다?

위에서 언급한 은에 대한 논리가 성립하려면 전제 조건이 있습니다: 은 가격이 오르면 공급이 따라올 수 있어야 한다는 것입니다.

하지만 지난 25년간의 데이터는 다른 이야기를 하고 있습니다.

전 세계 은 광산 생산량은 2016년 약 9억 온스로 정점을 찍었습니다. 2025년에는 이 숫자가 8억 3500만 온스로 떨어졌습니다. 가격은 7배 상승했지만, 생산량은 오히려 7% 줄었습니다.

왜 '가격 오르면 생산 증가'라는 논리가 통하지 않을까요?

구조적인 이유 하나는, 약 75%의 은은 구리, 아연, 납을 채굴할 때의 부산물로 생산된다는 점입니다. 광산업자들의 생산 결정은 기초 금속의 가격에 달려 있지, 은 가격에 달려 있지 않습니다. 은값이 두 배가 되어도 구리 가격이 오르지 않으면, 광산을 더 열지 않습니다.

또 다른 이유는 시간일 수 있습니다. 새로운 광산 프로젝트는 탐사부터 가동까지 8년에서 12년의 주기가 걸립니다. 지금 당장 착수하더라도 2030년 이전에는 신규 공급을 볼 수 없습니다.

결과는 5년 연속 공급 부족입니다. Silver Institute 데이터에 따르면, 2021년부터 2025년까지 전 세계 은 누적 부족량은 약 8억 2000만 온스에 달하며, 이는 거의 1년치 전 세계 광산 생산량에 해당합니다.

동시에, 은 재고도 바닥을 보이고 있습니다. 런던 금은 시장 협회의 인도 가능 은 재고는 1억 5500만 온스로 떨어졌습니다. 은 차입 금리는 정상적인 해의 0.3%-0.5%에서 8%로 급등했는데, 이는 누군가가 현물을 확보하기 위해 연 8%의 비용을 지불할 용의가 있다는 것을 의미합니다.

또 다른 새로운 변수가 있습니다. 2026년 1월 1일부터 중국은 정련 은에 대해 수출 제한을 시행하여, 연간 생산 능력이 80톤을 초과하는 국영 대기업만이 수출 허가를 받을 수 있게 되었습니다. 중소 수출업자들은 문턱에서 바로 막혔습니다.

Hunt 형제 시대에는 광산업자와 보유자들이 생산 증가와 매도를 통해 가격을 떨어뜨릴 수 있었습니다.

이번에는 공급 측의 총알이 부족할지도 모릅니다.

투기이자, 필수품

Hunt 형제가 은을 비축했을 때, 은은 통화 투기품이었습니다. 구매자들은 이렇게 생각했습니다: 가격이 오를 테니, 비축해두고 팔 때까지 기다리자.

2025년 은 상승세의 추진력은 완전히 다릅니다.

먼저 데이터를 보겠습니다. World Silver Survey 2025 보고서에 따르면, 2024년 은 산업 수요는 6억 8050만 온스로 사상 최고를 기록했습니다. 이 숫자는 전 세계 총 수요의 60% 이상을 차지합니다.

산업 수요는 무엇을 사고 있을까요?

태양광. 각 태양광 패널은 도전층으로 은 페이스트가 필요합니다. 국제 에너지 기구는 전 세계 태양광 설치 용량이 2030년까지 4배 증가할 것으로 예측합니다. 태양광 산업은 이미 은의 가장 큰 단일 산업 구매자입니다.

전기차. 일반 내연기관 자동차 한 대는 약 15-28g의 은을 사용합니다. 전기차 한 대는 25-50g을 사용하며, 고급 모델은 더 많이 사용합니다. 배터리 관리 시스템, 모터 컨트롤러, 충전 포트 등 어디에나 은을 사용합니다.

AI 및 데이터 센터. 서버, 칩 패키징, 고주파 커넥터, 은의 전도성과 열전도성은 대체 불가능합니다. 이 부분의 수요는 2024년부터 가속화되었으며, Silver Institute는 보고서에서 'AI 관련 응용'을 별도로 분류했습니다.

2025년, 미국 내무부는 은을 '중요 광물' 목록에 포함시켰습니다. 이 목록이 마지막으로 업데이트된 때는 리튬과 희토류를 추가했을 때입니다.

물론, 은 가격이 계속 높게 유지되면 '은 절약' 효과가 발생할 수 있습니다. 예를 들어, 일부 태양광 제조업체들은 이미 패널당 은 페이스트 사용량을 줄이고 있습니다. 하지만 Silver Institute의 예측은, 은 절약 효과를 고려하더라도 향후 1-2년간 산업 수요는 기록에 가까운 수준을 유지할 것이라고 합니다.

이것이 바로 강성 수요이며, Saifedean이 《비트코인 표준》을 썼을 때 예상하지 못했을 변수입니다.