선도 그룹 7억 달러 진입, MSTR 바닥인가?

Original | Odaily (@OdailyChina)

Author | Ding Dang (@XiaMiPP)

1월 20일, MicroStrategy가 다시 한번 22,305개의 비트코인을 추가로 매입했으며, 그 가치는 약 21.3억 달러에 달한다고 공개했습니다. 이는 2025년 이후 MicroStrategy의 가장 규모가 큰 단일 매입입니다.

지난 몇 달 동안, MicroStrategy의 주가는 고점인 457달러에서 계속 하락하여 하락폭이 거의 200%에 가깝습니다. MicroStrategy에 대한 의심도 계속해서 고조되고 있습니다. 높은 레버리지, 재융자 능력부터 비트코인 가격 변동과 주가 전달 메커니즘에 이르기까지, 거의 모든 부정적인 논리가 다시 한번 검토되고 있습니다. 특히 mNAV가 1을 하회한 이후, MSTR을 비관하는 목소리가 끊이지 않고 있습니다.

이러한 의심 속에서, 널리 퍼진 한 기사 《연방준비제도 vs 재무부: 비트코인 폭락 뒤에 숨은 통화 전쟁》는 심지어 MicroStrategy를 "비트코인 중앙은행"에 비유하며, 이 회사가 기존 금융 시스템(연방준비제도, 월가, JP모건)과 신흥 시스템(재무부, 스테이블코인, 비트코인 담보 금융) 사이의 경쟁에 휘말렸다고 주장하고, JP모건 등 기관들이 결제 지연, 옵션 시장 억압 등을 통해 MSTR을 체계적으로 공매도하고 있다고 비난했습니다.

동시에, 지수 제공사 MSCI는 MSTR을 지수에서 제외할 가능성을 시사했습니다. 만약 이 상황이 발생한다면, 이론적으로 약 88억 달러 규모의 수동적 매도가 촉발될 수 있습니다. 또한 MicroStrategy 자체의 계산에 따르면, 극단적인 상황에서는 28억 달러 규모의 주식 청산이 촉발될 수 있습니다.

공포는 계속해서 가중되는 듯 보입니다... 시장이 그들이 "비트코인을 팔 것인가", "더 이상 재융자가 가능할 것인가"를 걱정할 때, MicroStrategy는 가장 명확하고 강력한 자세로 비트코인 확고한 신봉자의 라벨을 실천하는 길을 선택했습니다.

바닥은 가격이 아니라, 특정 행동이 나타나기 시작하는 순간이다

Odaily는 12월 3일에 발표한 《144억 달러 배당 준비금 확보, 주가는 반대로 10% 폭락, MicroStrategy의 진짜 문제는 무엇인가?》 기사에서 다음과 같이 지적한 바 있습니다: MicroStrategy의 고도로 집중된 자산 구조, 자본 시장 재융자에 대한 의존도, 그리고 비트코인 가격과 깊게 연동된 가치 평가 모델은 그 자체가 내생적 유전자입니다. 바로 이러한 이유로, 시장 추세가 반전될 때 이러한 구조적 특징들은 "갑자기 무효화"되지 않고, 더욱 격렬한 방식으로 변동성을 증폭시킵니다. 그리고 가격의 급속한 하락은 다시 비관적 서사를 강화하여, 위험이 정서적 차원에서 계속해서 증폭되고 반복 논의되도록 만듭니다.

따라서, 거의 모든 사람이 극도로 약세를 보이고, 뉴스가 모두 악재로 가득 찼을 때, 종종 나쁜 소식이 소화되고 있거나 심지어 이미 소화되었음을 의미할 수 있습니다. 이것이 바로 워런 버핏의 "다른 사람들이 두려워할 때 나는 탐욕스러워진다"는 말이 반복 인용되는 이유입니다.

따라서 시장에서 진정으로 관찰할 가치가 있는 것은 이러한 악재가 타당한지 여부가 아니라, 정서가 가장 극단적이고 나쁜 소식이 여전히 존재할 때, 시장에 이미 MSTR을 매수하기로 선택한 "고독한 용사"들이 나타나고 있는지 여부입니다.

답은: 있습니다. 그리고 한 종류만이 아닙니다.

Vanguard (뱅가드 그룹): 제도적 자금의 개입 시작

Vanguard는 세계 최대의 자산 운용사 중 하나로, 운용 자산 규모가 12조 달러를 초과합니다. 2026년이 시작된 이후, 그룹 산하 두 지수 펀드가 잇따라 MSTR 매입을 공개했으며, 합계 약 7.075억 달러를 추가 매입했습니다.

강조해야 할 점은, 이것이 적극적인 강세 입장 표명이 아니라는 점입니다. 왜냐하면 Vanguard 그룹의 대부분 자산은 지수 구성종목의 변화에 따라 자동으로 포지션을 조정하기 때문입니다. 즉, 현재의 매입은 수동적 지수 추종 수요에서 비롯된 것일 수 있습니다.

1월 20일, Vanguard Value Index Fund (VVIAX)는 처음으로 MSTR 주식 123만 주(약 2.025억 달러 상당)를 매입했다고 공개했습니다. 이는 가치형 지수 펀드로, 시장에서 저평가된 대형 기업 주식에 집중하며, 낮은 주가수익비율(PER), 주가순자산비율(PBR) 및 높은 배당 수익률 등의 가치 특성을 핵심 선별 기준으로 합니다.

동일한 상황이 다른 중형주 지수 펀드인 Vanguard Mid-Cap Index Fund Institutional Shares (VMCIX)에서도 나타났습니다. 해당 펀드는 MSTR 주식 291만 주(약 5.05억 달러 상당)를 매입했다고 공개했습니다. MSTR의 시가총액이 계속 증가하면서 중형주 지수 편입 기준에 부합하게 되었고, 펀드는 지수 비중에 맞추기 위해 반드시 추가 매입해야 했습니다.

전체적으로 보면, Vanguard 그룹의 두 차례 매입은 대부분 지수 펀드의 추종 행동에서 비롯된 것일 수 있으며, 적극적 투자가 아닙니다. 하지만 바로 이러한 "의견 없는" 자금 유입 속에서, 한 가지 핵심적인 변화가 일어나고 있습니다: MSTR이 제도적으로 기존 자산 배분 시스템에 편입되어, 합법적인 비트코인 리스크 운반체가 되고 있습니다.

연금 기금의 시험: 작은 포지션 뒤에 숨은 신호

더 보수적인 연금 기금 분야에서, Louisiana State Employees’ Retirement System (LASERS)는 2025년 12월 31일 기준으로 MSTR 17,900주(약 310만 달러 상당)를 보유하고 있다고 공개했으며, 이는 약 160억 달러 규모 자산의 0.02%에 해당합니다.

이는 공격적인 배분이 아니며, 오히려 포지션이 극도로 작다고 말할 수 있습니다.

그러나 LASERS는 루이지애나주 공무원 퇴직 시스템으로, 10만 명 이상의 주 공무원(교사 및 기타 공공 근로자 포함)의 퇴직 자산을 관리하며, 총 규모는 약 156억 달러입니다. 이 기금의 투자 포트폴리오는 주로 NVIDIA, Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet 등 미국 대형 기술주에 집중되어 있습니다. 이러한 투자 포트폴리오에서 MSTR의 등장을 우리는 다음과 같이 볼 수 있을까요: 상장 기업 구조를 통해 간접적으로 비트코인 익스포저를 확보하는 것이, 일부 주(州)급 공공 자금에 의해 논의 가능하고 시험해 볼 수 있는 옵션으로 간주되기 시작하고 있다. 이번 LASERS의 MSTR 보유 규모는 비록 작지만, 암호화폐 자산에 대한 신중하고 초기의 관심을 나타냅니다.

적극적 운용형 펀드가 반대편에 서기로 선택할 때

수동적 지수 자금과 달리, 적극적 운용형 자금의 선택은 위험과 수익에 대한 직접적인 판단에 더 가깝습니다.

2025년 4분기 말, 세계적으로 유명한 양적 거래 및 시장 조성 기관인 Jane Street Group은 MSTR 포지션이 51.72% 증가하여, 보유 주식 수가 약 1,105.88만 주에서 1,677.84만 주로 증가했으며, 동시에 대규모 콜옵션 포지션을 보유하고 있다고 공개했습니다.

동일한 분기에, Capital International Investors도 MSTR 포지션이 713.07% 증가하여, 보유 주식 수가 약 155.89만 주에서 1,267.49만 주로 증가했다고 공개했습니다.

또한, BitMEX 공동 창립자 Arthur Hayes도 이번 분기의 가장 핵심적인 거래 전략은 MicroStrategy (MSTR)과 Metaplanet을 매수하는 것이며, 이를 비트코인 추세에 대한 고레버리지 도구로 활용한다고 밝혔습니다.

Bernstein, TD Cowen, The Benchmark Company 등 여러 자산 운용사들도 여전히 MSTR에 대해 매수 등급을 유지하고 있습니다. 예를 들어 TD Cowen은 단기 수익률이 압박을 받고 있지만, 비트코인 가격이 회복됨에 따라 2027 회계연도 관련 지표가 개선될 수 있다고 전망했습니다.

마지막으로

CoinDesk 애널리스트 James Van Straten은 참고할 만한 관점을 제시한 바 있습니다: 이번 사이클에서 MicroStrategy (MSTR)은 약 75%의 조정을 담당함으로써, 비트코인 자체가 동등한 규모의 하락을 겪지 않도록 했습니다. 왜냐하면 변동성이 현물 비트코인에서 MSTR 보통주로 전이되었기 때문입니다.

동시에, Michael Saylor가 약 1배 mNAV 수준에서 대규모로 주식을 발행한 것은 사실상 최종적인 리스크 수용자 역할을 했습니다. 이 가치 평가 구간에서 새로 유입된 리스크는 해당 가격 수준에서 MSTR을 매수하려는 투자자들에게 전가되었고, 비트코인 현물 시장을 계속해서 압박하지 않음으로써, 어느 정도 약세장의 형성을 억제했습니다.

이 관점의 의미는 MSTR과 비트코인 간의 관계를 재정의한다는 점에 있습니다. MSTR은 더 이상 단순히 비트코인의 고레버리지 매핑이 아니라, 현재 시장 구조 하에서 점차 비트코인 변동성을 담당하고, 전달하며, 방출하는 중간층으로 진화하고 있습니다. 그 주식은 더 높은 유동성, 성숙한 공매도 메커니즘, 그리고 풍부한 옵션 도구를 갖추고 있기 때문에, 시장의 위험 선호도가 하락할 때 투자자들은 비트코인 현물을 직접 매도하기보다는 MSTR을 매도하거나 헤지함으로써 비트코인에 대한 리스크 판단을 표현하려는 경향이 있을 수 있습니다.

물론, MSTR 매수를 선택한 이러한 기관과 개인들이 반드시 옳은 것은 아닐 수 있습니다. 하지만 그들의 존재 자체가 진지하게 관찰할 가치가 있습니다. 왜냐하면 시장의 구조적 바닥은 종종 정서가 개선된 이후에 탄생하는 것이 아니라, 정서가 여전히 극단적이지만 이미 누군가가 역행하는 행동을 선택하기 시작한 순간에 탄생하기 때문입니다.

그리고 이 단계에서 투자자들의 MSTR에 대한 행동을 관찰하는 것은, 사실상 그들이 비트코인의 위험, 기대, 그리고 사이클 위치를 어떻게 바라보고 있는지를 관찰하는 것이기도 합니다.