홍콩 RWA 규제 실천 및 대표 프로젝트 | 전통 금융 관점에서 본 RWA 시리즈 기사 (3)

2025년 8월 초, 홍콩의 RWA와 스테이블코인 트랙은 지난 5년간 가장 뜨거운 정점에 도달했습니다. 그 순간, 도시 전체는 2017-2018년 이후로 다시는 보지 못했던 열정으로 가득 차 있었습니다: 전통 금융 기관 임원, AI 창업자, 심지어 산업 자본 총수들까지 Web3 융합 경로를 찾아 홍콩으로 모여들었고, 식사 자리와 호텔 로비는 토큰화된 국채, 현금 관리 도구, 스테이블코인 입법에 대한 열띤 논의로 가득 찼습니다. 당시 뉴욕에서 홍콩으로 무대를 옮긴 월스트리트 은행가는 이렇게 말했습니다: 암호화폐 관련 주제의 밀도와 참여 폭으로 보면, 홍콩이 뉴욕을 대체하여 세계에서 가장 뜨거운 블록체인 도시가 되었다고요.

그러나 불과 두 달여 만에 시장 온도는 급격히 하락했습니다. 중국 본토 규제 당국이 대륙 금융 기관 및 자산의 홍콩 RWA화에 대한 정책을 뚜렷이 긴축하는 신호를 보냈고, 여러 건의 원래 발사 직전이었던 중국 본토 실물 자산 토큰화 프로젝트가 일시 중단되거나 보류되었으며, 일부 중국 자본 배경의 RWA 플랫폼 거래량이 70%-90% 급감했습니다. 한때 "세계 1위"로 여겨졌던 홍콩 RWA 열기는 마치 한여름에서 깊은 가을로 순식간에 미끄러져 내려간 듯했고, 이는 홍콩의 국제적 Web3 허브로서의 지위에 대한 시장의 단계적 의구심을 불러일으켰습니다. 2025년 11월 28일, 중국인민은행이 주도하고 중앙금융판공실, 국가발전개혁위원회, 사법부 등 13개 국가 부처가 "가상통화 거래 투기 단속 업무 협조 메커니즘 회의"를 개최했습니다. 이 회의에서는 처음으로 스테이블코인을 가상통화 규제 범주에 포함시켰으며, 가상통화 관련 업무는 불법 금융 활동에 속하고 법정 화폐로의 지불 능력이 없으며 통화로 유통될 수 없음을 명확히 했습니다.

중국 본토 규제의 강화는 단기적으로 어느 정도 중국 자본 고객에게 영향을 미치고, 중국 본토 자금의 유출이 제한되며, 일부 중국 본토 기관이 홍콩 RWA 사업을 일시 중단할 것입니다. 그러나 홍콩은 일국양제의 특수 체제를 가지고 있으며 독립적인 규제 프레임워크를 보유하고 있어, 이론적으로는 중국 본토 정책의 영향을 받지 않습니다. 이는 홍콩 RWA 정책의 근본적인 전환이 아니라, 지난 2년간 홍콩이 이 트랙에서 반복적으로 나타난 "고점 냉각 - 구조적 재포지셔닝" 주기의 또 다른 발현입니다. 2023-2025년을 돌아보면, 세 단계의 진화 경로를 명확하게 그려볼 수 있습니다:

• 2023 - 2024년 상반기: 규제 개방과 샌드박스 실험기

홍콩금융관리국(HKMA)이 Project Ensemble을 출시하고, 증권선물사무위원회(SFC)가 여러 토큰화된 머니마켓 ETF와 채권 펀드를 연속적으로 승인하며, HashKey, OSL 등 현지 라이선스 플랫폼이 가상자산(VA) 라이선스를 확장 취득함으로써, 홍콩은 공식적으로 "규제를 받는 RWA 실험장"으로서의 위치를 확립했습니다.

• 2024년 하반기 - 2025년 7월: 내외부 공진의 폭발적 성장기

미국 'GENIUS 스테이블코인 법안' 통과, 연방준비제도(Fed)의 금리 인하 사이클 시작, 트럼프 정부의 친 암호화폐 입장 명확화에 더해, 홍콩 현지 스테이블코인 입법 자문 문서 발표가 맞물리며 전 세계 자금과 프로젝트의 가속 유입을 촉발했습니다. Bosera-HashKey 토큰화 머니마켓 ETF, XSGD, 그리고 여러 토큰화된 프라이빗 크레딧 펀드의 운용자산(AUM)이 불과 몇 달 만에 수천만 달러에서 수십억 달러 규모로 급증하며, 홍콩은 잠시 동안 세계에서 RWA 증가 속도가 가장 빠른 시장이 되었습니다.

• 2025년 8월 ~ 현재: 제한적 참여와 위험 격리기

중국 본토 규제 당국이 크로스보더 자산 토큰화에 대해 더욱 신중한 태도를 취하고, 중국 본토 기관과 개인의 홍콩 RWA 생태계 깊숙한 개입을 명확히 제한함으로써, 사실상 이전 가장 주요한 증량 자금과 자산 공급원을 차단했습니다. 홍콩 현지 및 국제 자본은 계속 충분히 참여할 수 있도록 허용되지만, 성장 동력은 "중국 본토 자산 온체인"에서 "현지+글로벌 규제 준수 자금이 미국이 주도하는 온체인 자산에 배치"로 전환되었습니다.

이러한 주기적 냉각의 근본 논리는 바로 의사 결정층이 "글로벌 디지털 경제 신질서에 참여"와 "체계적 금융 위험 방지" 사이에서 이루는 동적 균형입니다. 홍콩의 역할은 현지 자원을 한도로 하여 미국이 주도하는 블록체인 경제 네트워크에 충분히 연결하면서도 방화벽을 구축하여 위험이 중국 본토로 전파되는 것을 차단하는 것으로 재정의되었습니다.

이는 홍콩 RWA 시장이 쇠퇴하고 있는 것이 아니라, 더욱 명확하고 지속 가능한 제3단계, 즉 이전의 "무분별한 성장"에서 "규제 준수 주도, DeFi 접목, 글로벌 자금이 미국계 온체인 자산에 연결"하는 새로운 구조로 진입하고 있음을 의미합니다. 순수 온체인, 높은 투명성, 낮은 위험의 현금 관리형 RWA(머니마켓 펀드, 국채 토큰)는 여전히 고속 성장할 것이며, 중국 본토 자산과 자금에 크게 의존하는 실물 RWA화 경로는 크게 압축될 것입니다.

종사자에게 있어, 정책 반복으로 인한 단기 진통은 불가피하지만, 남겨진 규제 준수 공간은 여전히 충분합니다. 특히 미국 규제 당국이 DeFi에 대해 보이는 일시적 관용 창구와 홍콩 라이선스 플랫폼이 합법적으로 제공할 수 있는 온체인 서비스가 흔치 않은 중첩 이점을 형성하여, 규제 프레임워크 내에서 온체인 유동성, 구조화 상품, 크로스체인 자산 배치를 심화시키는 다음 단계를 위한 소중한 전략적 활주로를 제공합니다.

홍콩 RWA 이야기는 아직 끝나지 않았으며, 다만 떠들썩한 군중의 열정에서 더 차갑고 전문적인 심화기로 들어섰을 뿐입니다. 본문에서는 홍콩 RWA 시장과 관련 대표 프로젝트를 더욱 상세히 설명하겠습니다.

홍콩 RWA 시장 구조

세계 블록체인과 전통 금융 융합의 최전선으로서, 홍콩의 RWA(Real World Assets, 현실 세계 자산) 시장은 2025년 아시아에서 가장 규제 성숙도가 높은 생태계 허브로 자리매김했습니다. 이 시장은 홍콩금융관리국(HKMA)과 증권선물사무위원회(SFC)를 핵심 구동력으로 하여, Project Ensemble 샌드박스 프로젝트와 '디지털 자산 정책 2.0' 프레임워크를 통해 토큰화된 머니마켓 도구, 정부 채권, 그린 본드 및 신흥 실물 자산(예: 충전기 수익 및 국제 해운 임대료)에 초점을 맞추고 있습니다. 전체 구조는 "기관 주도, 규제 준수 선행, DeFi 점진적 진입"의 특징을 보입니다: 2024년의 실험적 발행에서 2025년의 규모화된 인프라 구축으로 전환하며, 크로스체인 결제, 스테이블코인 통합, 글로벌 유동성 연결을 강조합니다. 홍콩 RWA 생태계는 이미 "자금 조달 창구"에서 "혁신 플랫폼"으로 전환되었으며, 미국이 주도하는 온체인 네트워크와 깊이 연결되면서도 크로스보더 전파를 방지하기 위한 위험 격리벽을 견고히 구축하고 있습니다.

참여자 유형: 기관 자본 주도, 기술 기업과 스타트업 공존

홍콩 RWA 시장 참여자는 고도로 계층화되어 있으며, 기관 자본이 주도하고 현지 기술 기업과 신흥 Web3 스타트업이 보조하며 폐쇄형 생태계를 형성합니다. 다음 표는 주요 유형을 개요로 설명합니다(2025년 활성 기관 기준):

홍콩 시장은 여전히 기관이 주를 이루며, 약 70%를 차지하여 높은 진입 장벽이 있는 상품 발행을 주도합니다; 기업과 스타트업은 기술과 애플리케이션 공백을 메우며 SFC의 VA 라이선스 확장 혜택을 받고 있습니다.

전체 규모와 성장 추세

2025년, 홍콩 RWA 시장 규모는 글로벌 $26.59B - $35.8B 온체인 TVL 프레임워크 내에 포함되었으며, AUM은 연초 수천만 달러에서 수십억 달러 규모로 도약했습니다. 성장 동력은 정책 중첩 효과에서 비롯되었습니다 — 2025년 시정 보고서는 RWA 인프라 투자를 촉구했으며, 스테이블코인 조례는 2026년에 발효되어 크로스보더 결제 비용을 90% 낮추고 결제 소요 시간을 10초로 단축할 것으로 예상됩니다. 연간 성장률은 200%를 초과하며, TVL은 3년간 58배 확장했지만, 높은 규제 준수 비용(단일 상품 발행당 82만 달러 초과)이 소매 시장 침투를 제한하여 기관 유입이 80% 이상을 차지합니다.

미래 발전 잠재력 평가

홍콩 RWA의 잠재력은 광활하며, 2025-2030년 시장 규모가 조 단위에 달해 세계 3위(미국과 싱가포르에 이어)에 이를 것으로 예상됩니다. 장점은 규제 샌드박스의 반복 속도와 국제적 접목에 있습니다: SFC는 곧 글로벌 오더북 공유를 개방하여 유동성을 높일 것이며; Ensemble 프로젝트는 토큰화 예금 결제 시스템을 구축하여 브라질/태국 등 신흥 무역 체인에 영향을 미칠 것입니다. DeFi 관용 창구와 AI+블록체인 융합(예: 해운 임대료 토큰화, 2000억 달러 시장 잠금 해제)이 다변화된 시나리오를 주도할 것이며, 스타트업 생태계는 50개 이상의 신규 프로젝트가 추가될 것으로 예상됩니다. 도전 과제로는 비용 장벽과 중국 본토 자금 격리가 있지만, 이는 오히려 홍콩의 "글로벌 중립 허브"로서의 위치를 강화시킵니다: 유럽과 미국 기관이 미국 국채/MMF에 배치하도록 유인하면서도 현지 기업이 아시아 실물 자산을 심화 개발합니다. 전반적으로 홍콩 RWA는 "열기 주도"에서 "지속 가능한 성장"으로 전환 중이며, 핵심은 정책의 연속성과 인프라 성숙도에 있습니다.

홍콩 RWA 관련 플랫폼

HashKey Group — 규제 준수 생태계의 "풀스택" 초석

홍콩이 세계적인 Web3 허브가 되려는 거대한 서사 속에서, HashKey Group은 현재 가장 대표적인 "플래그십"급 실체입니다. 아시아를 선도하는 엔드투엔드 디지털 자산 금융 서비스 그룹으로서, HashKey는 홍콩 규제 준수 거래 시장의 선구자일 뿐만 아니라 RWA(Real World Asset) 자산 발행 및 거래의 핵심 인프라 구축자입니다. 그들의 전략적 배치는 기층 블록체인 기술에서 상층 자산 관리 및 거래에 이르기까지 완전한 규제 준수 폐쇄 루프를 형성합니다.

HashKey Group은 2018년에 홍콩에 본사를 두고 설립되었으며, Wanxiang Blockchain Labs와 깊은 연원을 가지고 있습니다. 홍콩 증권선물사무위원회(SFC)가 가상자산 거래 플랫폼 라이선스 제도를 시행하기 시작할 때, HashKey는 규제를 수용하는 노선을 확정했습니다.

2023년 8월, HashKey Exchange는 홍콩에서 최초로 제1류(증권 거래) 및 제7류(자동화 거래 서비스 제공) 라이선스 업그레이드를 획득한 거래소 중 하나가 되어 소매 투자자에게 서비스를 제공할 수 있게 되었습니다. 이 이정표적 사건은 홍콩 시장에서의 합법적 독점 우위(양대 기업 중 하나)를 확립했을 뿐만 아니라, 미래 규제 준수 RWA 상품(예: STO, 증권형 토큰 발행)의 2차 시장 유통을 위한 효과적인 통로를 제공했습니다.

2025년 12월 1일 HashKey Group은 홍콩거래소 상장 심의를 통과하여 곧 홍콩 메인보드에 상장될 예정이며, "홍콩 라이선스 가상자산 1호주"가 될 가능성이 있습니다. Hashkey의 공개모집설명서 분석과 상장 전망에 대해 여러 업계 전문가들이 관련 분석을 했으며, 필자는 Hashkey의 상장이 상징적 사건으로서 홍콩이 글로벌(특히 싱가포르와 미국에 비해) Web3 분야에서 가격 결정권과 발언권을 확보하고, "규제 준수 디지털 자산 허브"로서의 홍콩의 지위를 확립하는 데 도움이 될 것이라고 생각합니다.

HashKey의 구조는 단일 거래소 모델이 아니라 RWA 전 주기를 서비스하는 생태계를 구축했습니다:

• HashKey Exchange(거래층):