SEC의 "2년 내 온체인 구현" 예측: DTCC 청산 시스템의 토큰화 구조 개편

원작자: Movemaker의 연구원 @BlazingKevin_

미국 증권거래위원회(SEC) 위원장 폴 앳킨스는 주식, 채권, 국채, 부동산을 포함한 미국 금융 시장 전체가 향후 2년 안에 암호화폐의 기반 기술인 블록체인 아키텍처로 완전히 전환될 수 있다고 지적했습니다. 이는 1970년대 전자 거래 도입 이후 미국 금융 시스템에 있어 가장 중요한 구조적 변화로 여겨질 수 있습니다.

1. 블록체인 기반의 부서 간 협업 프레임워크 및 그 실질적인 기여.

애킨스의 "프로젝트 크립토" 이니셔티브는 SEC의 일방적인 조치가 아니라, 입법, 규제 및 민간 부문 전반에 걸친 체계적인 협력을 기반으로 합니다. 50조 달러가 넘는 미국 금융 시장(주식, 채권, 국채, 사모 대출, 부동산 등 포함) 전체를 블록체인으로 포괄하려면 여러 기관의 명확한 역할과 기여가 필수적입니다.

1.1 자산화 사업에 전면 참여할 정부 부처

덧붙여 말하자면, "프로젝트 크립토"와 "혁신 면제" 메커니즘은 블록체인 기술과 기존 금융 규정 간의 비호환성을 인정하고, 전통적인 금융 기관(TradFi)이 핵심 투자자 보호 원칙을 위반하지 않고 토큰화된 인프라를 탐색하고 구현할 수 있도록 통제된 테스트 환경을 제공합니다.

GENIUS 법안은 기관들이 온체인 거래를 수행하고 담보를 제공하는 데 필수적인 현금 관련 문제를 해결하기 위해, 규정을 준수하는 완전 담보형 스테이블코인을 발행하고 규제 권한을 은행 규제 기관에 명확히 이양하는 내용을 담고 있습니다.

클래리티 법안은 SEC와 CFTC의 관할권을 명확히 규정함으로써 암호화폐 기반 플랫폼을 구체적으로 정의하고 "성숙도"에 대한 기준을 확립하여, 금융기관들이 비트코인과 같은 디지털 자산이 어떤 규제 기관의 관할 하에 운영되는지 명확히 알 수 있도록 합니다. 또한, 암호화폐 기반 플랫폼이 연방 규제를 받는 중개기관("브로커/딜러")으로 등록할 수 있는 경로를 제공합니다.

1973년에 설립된 OCC(통화감독청)는 옵션, 선물 및 증권 대여 거래에 대한 청산 및 결제 서비스를 제공하여 시장 안정과 투명성을 증진하는 데 특화되어 있습니다. CFTC(상품선물거래위원회)는 선물 시장과 선물 거래업자를 규제하는 주요 기관입니다 .

이러한 부서 간 협력은 미국 금융 시장의 완전한 온체인 구현을 위한 필수 조건이며, 블랙록, JP모건 체이스와 같은 거대 기업들의 향후 대규모 배포는 물론 DTCC와 같은 핵심 인프라 통합을 위한 견고한 토대를 마련합니다.

2.2 전통 금융 대기업 간의 협력

전통적인 미국 금융 대기업들의 협력이라는 청사진 속에서, 각 기관의 심화된 사업 전개는 더욱 구체적인 전략적 초점과 기술적 세부 사항을 반영합니다. 블랙록이 퍼블릭 블록체인(이더리움) 상에서 최초로 토큰화된 미국 국채 펀드를 발행함으로써, 전통적인 금융 수익을 퍼블릭 블록체인 생태계로 가져오는 자산 운용사로서의 입지를 확고히 다졌습니다.

JP모건 체이스는 블록체인 사업 부문을 키넥시스(Kinexys)로 이름을 바꾼 후, 은행들이 토큰화된 담보와 현금 간의 아토믹 스왑을 며칠이 아닌 몇 시간 만에 완료할 수 있도록 지원하여 유동성 관리를 크게 최적화했습니다. 한편, 베이스 체인(Base chain)에서 JPMD를 위한 시범 프로그램을 운영하는 것은 더 넓은 퍼블릭 블록체인 생태계로 확장하고 상호 운용성을 강화하기 위한 전략적 단계로 여겨집니다.

마지막으로, 예탁결제공사(DTCC)의 구체적인 돌파구는 자회사인 예탁결제회사(DTC)를 통해 이루어졌습니다. 세계에서 가장 중요한 거래 인프라 제공업체 중 하나인 DTC는 미국 증권거래위원회(SEC)의 "이의 없음 서한"을 통해 기존의 CUSIP 시스템을 새로운 토큰 인프라와 연결할 수 있게 되었고, 이를 통해 러셀 1000 지수 구성 종목을 포함한 주요 자산의 토큰화 시범 프로그램을 통제된 환경에서 공식적으로 시작할 수 있었습니다.

2. 완전 토큰화 이후 재정 환경 및 영향 분석

자산 토큰화의 핵심 목표는 기존 금융의 "고립 효과"와 "시간 제약"을 극복하고 전 세계적으로 프로그래밍 가능하며 24시간 내내 운영되는 금융 시스템을 구축하는 것입니다.

2.1 재정 환경의 상당한 개선: 효율성과 성과의 비약적 향상

토큰화는 기존 금융 시스템이 따라잡기 어려운 효율성과 성능상의 이점을 가져다줄 것입니다.

2.1.1 정착 속도의 비약적 향상 (T+1/T+2에서 T+0/초로):

개선점: 블록체인은 거의 실시간(T+0) 또는 심지어 2초 단위의 결제 및 인도를 가능하게 하여, 기존 금융 시장에서 일반적으로 요구되는 T+1 또는 T+2 결제 주기와 극명한 대조를 이룹니다. UBS가 SDX 플랫폼에서 발행한 디지털 채권은 T+0 결제 기능을 입증했으며, 유럽투자은행(EIB)의 디지털 채권 발행은 결제 시간을 5일에서 1일로 단축했습니다.

주요 문제점 해결: 결제 지연으로 인한 거래상대방 신용 위험 및 운영 위험을 크게 줄여줍니다. 환매 계약 및 파생상품 마진콜과 같이 시간에 민감한 거래의 경우, 신속한 결제가 매우 중요합니다.

2.1.2 자본 효율성의 혁명과 유동성 방출:

개선 사항: "원자적 결제"를 가능하게 하여 자산과 결제가 단일의 분할 불가능한 거래로 동시에 이루어지도록 합니다. 동시에 토큰화는 현재 결제 대기 기간이나 비효율적인 프로세스로 인해 묶여 있는 "잠재 자본"을 활용할 수 있도록 합니다. 예를 들어, 프로그래밍 가능한 담보 관리를 통해 매년 1,000억 달러 이상의 잠재 자본을 활용할 수 있습니다.

핵심적인 문제점 해결: 기존의 "선물 후 결제" 방식에 내재된 주요 위험을 제거합니다. 결제기관의 높은 증거금 요구 조건을 완화합니다. 동시에 토큰화된 머니마켓펀드(TMMF)를 담보로 직접 이체할 수 있어 수익을 보존하고, 기존 시스템에서 현금 인출 및 재투자 시 발생하는 유동성 마찰과 손익 손실을 방지합니다.

2.1.3 투명성 및 감사 가능성 강화:

개선 사항: 분산 원장은 소유권에 대한 단일하고 변경 불가능하며 권위 있는 기록을 제공하며, 모든 거래 내역을 공개적으로 검증할 수 있습니다. 스마트 계약은 규정 준수 검사 및 기업 활동(예: 배당금 지급)을 자동으로 실행할 수 있습니다.

주요 문제점 해결: 기존 금융 시스템의 비효율적인 데이터 사일로, 다중 장부, 수동 대조 작업을 완전히 해결합니다. 규제 기관에 전례 없는 "전체적인 관점"을 제공하여 실시간으로 심층적인 감독과 시스템적 위험에 대한 효과적인 모니터링을 가능하게 합니다.

2.1.4 연중무휴 24시간 글로벌 시장 접근:

개선 사항: 시장은 더 이상 전통적인 은행 영업 시간, 시간대 또는 공휴일에 제약을 받지 않습니다. 토큰화는 국경 간 거래를 더욱 원활하게 만들어 전 세계적으로 개인 간 자산 이전을 가능하게 합니다.

주요 문제점 해결: 기존의 국경 간 결제 및 유동성 관리에서 발생하는 시간 지연과 지리적 제약을 극복하며, 특히 다국적 기업의 현금 관리에 매우 유용합니다.

2.2 가장 큰 영향을 받은 참가자

토큰화의 변혁적인 영향은 다음과 같은 유형의 시장 참여자들에게 가장 큰 영향을 미쳤습니다.

주요 과제 및 위험 요소:

• 유동성과 네팅 간의 상충 관계: DTCC는 현재 수백만 건의 거래를 네팅하여 실제로 이체해야 하는 현금 및 증권의 양을 98% 줄임으로써 상당한 자본 효율성을 달성하고 있습니다. 원자적 결제(T+0)는 본질적으로 실시간 총액 결제(RTGS)와 유사 하지만, 네팅 효율성 저하로 이어질 수 있으므로 시장은 속도와 자본 효율성 사이의 균형을 맞추는 하이브리드 솔루션, 예를 들어 일중 환매 계약 등을 모색해야 합니다.
• 프라이버시 역설: 기관 금융은 거래의 프라이버시에 의존하는 반면, 이더리움과 같은 퍼블릭 블록체인은 투명성을 제공합니다. 대형 기관은 "선점"될 위험 없이 퍼블릭 블록체인에서 대규모 거래를 실행할 수 없습니다. 해결책으로는 영지식 증명과 같은 프라이버시 보호 기술을 사용하거나, JP모건 체이스의 키넥시스와 같은 허가형 블록체인에서 운영하는 방식이 있습니다.
• 증폭된 시스템적 위험: 24시간 연중무휴 시장은 전통적인 시장의 "냉각 기간"을 없애버립니다. 알고리즘 거래와 자동화된 마진콜(스마트 계약을 통해)은 시장 스트레스 상황에서 대규모 연쇄 청산을 촉발하여 시스템적 위험을 증폭시킬 수 있으며, 이는 2022년 영국 LDI 위기 당시의 유동성 압박과 유사합니다.

2.3 토큰화된 펀드(TMMF)의 핵심 가치

머니마켓펀드(MMF)의 토큰화는 위험가중자산(RWA) 증가의 가장 대표적인 사례 중 하나입니다. 토큰화 머니마켓펀드(TMMF)는 특히 담보로서 매력적입니다.

• 유보 이익 : 무이자 현금과 달리 TMMF는 실제로 사용될 때까지 담보로서 계속해서 수익을 창출할 수 있으므로 "담보 부담"으로 인한 기회비용을 줄여줍니다.
• 높은 유동성과 구성 가능성 : TMMF는 기존 MMF의 규제 적합성과 보안성을 DLT의 즉시 결제 및 프로그래밍 가능성과 결합합니다. 예를 들어, 블랙록의 BUIDL 펀드는 Circle의 USDC 즉시 환매 채널을 통해 기존 MMF 환매의 T+1 지연 문제를 해결하고 연중무휴 24시간 즉시 유동성을 제공합니다.

3. 토큰화 과정에서 DTCC/DTC의 역할

DTCC와 DTC는 미국 금융 인프라에서 없어서는 안 될 핵심 시스템 기관입니다. DTC는 막대한 자산을 보유하고 있으며, 미국 자본 시장에서 주식 등록, 양도 및 보관의 대부분을 담당합니다. DTCC와 DTC는 미국 주식 시장의 "중앙 창고"와 "중앙 원장"으로 여겨집니다. DTCC의 참여는 토큰화 과정의 규정 준수, 보안 및 법적 유효성을 보장하는 데 근본적으로 중요합니다.

3.1 DTC의 핵심 역할 및 책임

• 정체성과 규모: DTC는 중앙 집중식 증권 보관, 결제 및 자산 관리 서비스를 담당합니다. 2025년 기준, DTC는 100조 3천억 달러 규모의 자산을 보관하고 144만 건의 증권 발행을 관리하며, 미국 자본 시장에서 발행되는 대부분의 주식에 대한 등록, 양도 및 소유권 확인을 주도적으로 수행합니다.
• 토큰화 연결 및 규정 준수 보장: DTCC의 참여는 전통적인 금융 인프라가 디지털 자산을 공식적으로 인정한다는 것을 의미합니다. DTCC의 핵심 책임은 기존 CUSIP 시스템과 새롭게 부상하는 토큰화 인프라 간의 신뢰를 구축하는 연결고리 역할을 하는 것입니다. DTCC는 토큰화된 자산이 기존 자산과 동일한 수준의 보안, 안정성, 법적 권리 및 투자자 보호를 유지할 것을 약속합니다.
• 유동성 통합: DTCC의 전략적 목표는 ComposerX 플랫폼 제품군을 통해 TradFi(전통 금융)와 DeFi(탈중앙화 금융) 생태계 간의 단일 유동성 풀을 구축하는 것입니다.

3.2 DTC 토큰화 프로세스 및 SEC 승인서

2025년 12월, DTCC의 자회사인 DTC는 미국 증권거래위원회(SEC)로부터 토큰화 사업을 대규모로 추진할 수 있는 법적 근거를 마련하는 획기적인 승인서를 받았습니다.

3.3 DTC 토큰화의 영향

DTC NAL의 승인은 토큰화에 있어 중요한 이정표로 여겨지며, 그 영향은 주로 다음과 같은 측면에 나타납니다.

• 공식 토큰의 확실성: DTC의 토큰화는 미국 정부가 보증하는 토큰화된 주식이 곧 출시될 것임을 의미합니다. 향후 미국 주식을 토큰화하는 프로젝트들은 자체적인 온체인 자산 인프라를 구축하는 대신 DTC의 공식 자산 토큰과 직접 통합될 가능성이 높습니다.
• 시장 구조 통합: 토큰화는 미국 주식 시장을 "중앙거래소(CEX) + 직접거래소(DTC) 수탁 신탁" 모델로 이끌 것입니다. 나스닥과 같은 거래소는 직접 중앙거래소 역할을 수행하고, 직접거래소는 토큰 계약을 관리하고 출금을 허용하여 완전한 유동성 통합을 달성할 수 있습니다.
• 향상된 담보 유동성: DTC의 토큰화 서비스는 향상된 담보 유동성을 지원하여 연중무휴 24시간 접근 및 자산 프로그래밍 기능을 제공합니다. DTCC는 거의 10년 동안 담보 관리 최적화를 위해 DLT 기술 활용 방안을 연구해 왔습니다.
• 시장 분열 해소: 주식 토큰은 더 이상 전통적인 자산과 분리된 디지털 유형이 아니라 전통적인 자본 시장의 일반 원장에 완전히 통합됩니다.

무브메이커 소개

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