Pump.fun의 차기 새로운 스토리는 어디에 있을까요?

원작자: 사이먼

원문 번역: Deep Tide TechFlow

다음 내용은 델파이가 곧 발표할 "2026 애플리케이션 전망 보고서"에서 발췌한 내용으로, 내년에 가장 주목하는 소비자 애플리케이션 중 하나인 Pump(.)fun에 초점을 맞추고 있습니다.

저희가 초기 Pump 보고서(자금 조달 이전)를 발표한 이후로 많은 것이 바뀌었습니다. 저희의 예측 중 상당 부분이 실현되었지만, 기대에 미치지 못해 사용자들과 투자자들을 실망시킨 부분도 있었습니다. 하지만 Pump가 직면한 핵심 과제는 여전히 같습니다.

Pump의 원대한 비전을 실현하기 위해서는 암호화폐 업계의 단기적인 수익 추구 성향과 플랫폼의 장기적인 비전 사이에서 균형을 찾아야 합니다. 프로젝트가 토큰을 출시하면 운영 환경이 달라진다는 점에 유의해야 합니다. 토큰 자체가 독립적인 상품이 되어 본질적으로 사용자 기대에 지속적으로 영향을 미치게 되는데, Pump도 예외는 아닙니다.

자금 확보 이후 Pump 팀은 암호화된 네이티브 스트리밍에 대한 투자를 늘려왔지만, 이 분야의 개발은 예상만큼 순조롭지 않았으며 아직 이상적인 상태에 도달하지 못했습니다.

Pump는 아직 암호화폐 생태계 외부의 핵심 크리에이터들을 성공적으로 끌어들이지 못했으며, Pump 플랫폼에서 등장했던 CCM 메타버스는 수명이 짧았습니다. 가장 주목할 만한 순간은 "Bagwork" 이벤트였는데, 이 이벤트는 크리에이터 주도형 토큰의 잠재력을 보여줄 뿐만 아니라 이러한 모델의 발전을 저해하는 구조적 문제점도 드러냈습니다.

이 엄청난 소동은 펌프의 일부 지원을 받은 십대 청소년 그룹이 주도했으며, 그들은 브래들리 마틴의 모자를 훔치고, 다저스 코트에 난입하고, 닉스 코트로 뛰어들고, 심지어 펌프펀과 백워크 문신까지 새기는 등 일련의 논란이 되는 사건들을 저질렀습니다.

@onlybagwork   $PUMP의 상승세는 9월 중순 Pump.fun의 인기가 최고조에 달했던 시기와 거의 완벽하게 일치했습니다. 당시 $PUMP의 완전 희석 시가총액(FDV)은 약 85억 달러에 달했고, Bagwork의 시가총액은 잠시 5천만 달러를 넘어섰습니다.

하지만 그 이후로 어떤 크리에이터 토큰도 이러한 유기적인 잠재력에 근접하거나 비슷한 가치 정점에 도달하지 못했습니다.

닉스 경기장 사건은 훨씬 최근에 발생했으며, 초기 관심은 이미 오래전에 사그라졌고, 백워크의 현재 시장 가치는 200만 달러를 조금 넘는 수준입니다.

Bagwork은 Pump의 스트리밍 실험 중 실제로 예상대로 성공한 몇 안 되는 사례 중 하나입니다. Bagwork 팀은 $BAGWORK 거래 수수료를 통해 2,300 SOL(현재 가격 기준 약 30만 달러) 이상의 크리에이터 수익을 올렸습니다.

주목할 만한 점은 이 모든 과정에서 팀이 보유 지분을 매각할 필요가 없었다는 것입니다. 입소문 효과로 인해 관심도, 거래량, 수수료 수익이 직접적으로 증가했으며, 이는 펌프(Pump) 역사상 진정한 크리에이터 토큰 선순환 효과에 가장 가까운 사례입니다.

하지만 Bagwork를 제외하면 Pump는 스트리밍 비전을 실현하는 데 여전히 어려움을 겪고 있습니다. 크리에이터 토큰은 지속적으로 가치를 유지하는 데 실패해 왔습니다. 이러한 현상은 근본적인 문제, 즉 토큰 자체가 제품의 일부라는 점에 기인합니다.

현재 특정 스트리머 토큰을 보유하거나 지지하는 것에 대한 경제적 근거는 불분명합니다. Bagwork의 초기 성공은 빠르게 시들었고, 그 이후 주요 스트리머 토큰들은 모두 비슷한 관심을 얻지 못하고 결국 가치가 거의 사라진 추세입니다.

크리에이터는 CCM의 수수료 체계를 통해 단기적인 이익을 얻을 수 있지만, 가격 급락 토큰과 관련된 평판 위험 때문에 플랫폼이 더 넓은 사용자층을 확보하는 데 도움을 줄 수 있었던 규모가 크고 이미 자리를 잡은 크리에이터들에게는 이 모델이 매력적이지 않습니다. 거래자의 관점에서 볼 때, 이러한 토큰은 진정한 커뮤니티가 아닌 제로섬 게임 환경에 머물러 있습니다.

이는 Pump가 2026년을 향해 나아가면서 해결해야 할 가장 중요한 문제입니다.

현재 Pump 팀은 크리에이터에게 더 심층적인 인센티브를 제공하는 의미 있는 노력을 기울이지 않았으며, 에어드롭 배포 방식도 변경되지 않았습니다. Bagwork 열풍 당시 제공된 비공식적인 지원을 제외하면, Pump는 타겟 에어드롭, 크리에이터 보상 또는 기타 인센티브 메커니즘과 같은 조직적인 조치를 취하지 않았습니다. 이러한 조치는 초기 활동 활성화, PvE(플레이어 대 환경) 콘텐츠 강화, 그리고 커뮤니티 생태계를 즉시 교란하지 않고 크리에이터들이 실험할 수 있는 여지를 제공하는 데 활용될 수 있었을 것입니다.

다행인 점은 이로 인해 펌프에 엄청난 유연성이 제공된다는 것입니다.

아직 활용되지 않은 커뮤니티 및 생태계 이니셔티브 펀드는 모델이 성숙해짐에 따라 팀이 활용할 수 있는 중요한 수단으로 남아 있습니다. Pump가 지속 가능한 크리에이터 토큰 인센티브 구조를 설계할 수 있다면, 암호화폐 메커니즘을 사용하여 수익을 창출하고 팬층을 확대하고자 하는 크리에이터들에게 완전히 새로운 경제적 영역을 열어줄 것입니다.

잠재적으로 상당한 이익을 가져다줄 수 있음에도 불구하고, 스트리밍은 그때까지 지속 가능하고 반복 가능한 산업 분야라기보다는 단기적인 호황의 연속으로 나타날 것입니다.

토큰 측면에서 볼 때, $PUMP 토큰 가격이 약 0.025에서 0.085로 상승한 주요 원동력은 팀이 순수익금의 100%를 자사주 매입에 사용하기로 결정한 것이었습니다.

Pump는 당초 수익의 약 4분의 1을 자사주 매입에 할당할 계획이었지만, Hyperliquid 방식과 거의 동일한 자사주 매입 모델을 채택했습니다. 이러한 변화는 부분적인 자사주 매입 모델이 시장에서 좋은 반응을 얻지 못할 것이라는 점이 분명해진 후에 이루어졌습니다. 이러한 변화는 유동성이 부족하고 어려운 알트코인 시장에서 올해 가장 강력한 대형 토큰 랠리 중 하나를 촉발했습니다.

시가총액 대비 자사주 매입 비율 측면에서 현재 이보다 낮은 거래 배수를 기록한 주요 토큰은 없습니다.

현재 데이터에 따르면 Pump의 연간 매출은 4억 2,200만 달러이고 시가총액은 18억 4,000만 달러입니다. 이는 시가총액 대비 매출 비율(MC/Rev)이 4.36이고 연간 자사주 매입 수익률이 약 12.8%임을 의미합니다. 이 수치는 시가총액 대비 매출 비율이 약 8.01이고 수익률이 약 3.34%인 Hyperliquid를 포함한 다른 대형 토큰에 비해 상당히 낮습니다.

그럼에도 불구하고 시장은 펌프의 장기적인 사업 전망에 대해 여전히 회의적인 시각을 갖고 있다.

시장의 우려 사항으로는 팀이 의미 있는 제품을 꾸준히 출시할 수 있을지, 토큰 공급량의 약 40%가 여전히 잠겨 있는 상황에서 향후 잠금 해제가 시장에 미칠 영향, 에어드롭 및 크리에이터 인센티브의 최종 배분 방식에 대한 불확실성 등이 있습니다. 또한, 암호화폐 시장에서 Meme 코인 활동이 전반적으로 위축되고, 단말기 사용량이 감소했으며, Pump의 수익 기반이 지속 가능한지에 대한 의문도 제기됩니다.

이러한 우려에도 불구하고, Pump는 밈 코인 발행 플랫폼 시장에서 여전히 지배적인 위치를 차지하고 있으며, 현재와 같이 극도로 어려운 시장 환경에서도 하루에 약 100만 달러를 벌어들이고 (그리고 재매입하고 있습니다).

Pump의 일일 Launchpad 매출은 연초 최고치인 약 1,400만 달러에서 거의 85% 급감하여 현재 약 200만 달러 수준에 머물고 있습니다. 그러나 경쟁사들이 Pump의 입지를 위협했지만, 실질적인 도전을 제기하지 못하고 일시적인 현상에 그쳤습니다. 이는 Bonk와 Raydium의 도전이 잠시 나타날 것이라는 초기 보고서의 예측과 일치합니다. 거래량의 경기 순환적 감소 속에서도 Pump는 업계 활동에서 지배적인 점유율을 유지하며 구조적 우위를 점했습니다.

Padre 인수는 Pump가 Solana를 넘어 멀티체인 생태계로 확장하려는 의도를 뒷받침하며, Padre 프런트엔드를 통해 BNB 생태계 자산 지원을 가능하게 합니다. 이는 또한 Pump가 사용자 확보 채널을 강화하고 더 많은 사용자 경험을 통합하기 위해 터미널 또는 터미널 관련 자산을 인수할 것이라는 당사의 이전 예측과도 일치합니다.

이러한 조치 외에도, 팀은 최근 조용히 지내왔습니다. 투자자 컨퍼런스 콜이 예정되어 있지만, 이 글을 쓰는 시점까지는 아직 진행되지 않았으므로, 추후 더 자세한 내용이 공개될 수 있습니다.

경영진은 보다 광범위한 ICM(초기 커뮤니티 펀딩) 분야에도 관심을 표명했지만, 이는 Pump의 현재 브랜드 포지셔닝이나 제품 강점의 핵심 영역은 아니라고 판단합니다. Pump는 과거에 Believe 모델을 시도했지만 시장의 주목을 받는 데 실패했습니다. 반면 MetaDAO는 "고품질 창업자 + 커뮤니티" 펀딩 분야에서 선두주자로 자리매김했습니다.

더욱이, ICM의 문화와 구조는 Pump의 브랜드 포지셔닝과 다소 어긋나 보입니다. Pump의 핵심 브랜드는 장기적인 거버넌스나 미래지향적인 시스템보다는 투기, 속도, 그리고 크리에이터라는 밈 문화에 기반을 두고 있습니다. Pump가 ICM 분야에서 성공하려면 보다 거버넌스 중심적인 구조로 나아가 온체인 운영에 관심 있는 비암호화폐 관련 팀을 유치해야 합니다. 그러나 이는 현재 Pump 사용자 및 크리에이터의 요구와 포지셔닝에 완전히 부합하지는 않습니다. 이론적으로 ICM이 구현될 경우 잠재적인 이점을 제공할 수 있지만, 2026년에는 Pump의 기존 선순환 효과를 자연스럽게 확장하는 방향이라기보다는 부차적이거나 선택적인 방향에 가깝다고 생각합니다.

2026년을 내다볼 때, Pump는 몇 가지 핵심 과제에 직면해 있습니다. 궁극적으로 인센티브와 호환되는 크리에이터 토큰 모델을 구축할 수 있을지, Padre를 통해 멀티체인 시장을 실질적으로 확장할 수 있을지, 토큰 언락 및 수익 가시성 저하의 위험을 어떻게 관리할지, 그리고 어떤 제품 분야에 집중할지 등이 그것입니다. 현재 Pump의 전략은 스트리밍, ICM(인센티브 콘텐츠 마케팅), 모바일 등 여러 영역에 걸쳐 다각화된 것으로 보입니다.

미래의 어느 시점에는 팀이 하나의 핵심적인 돌파구에 집중해야 할 수도 있습니다. 2025년 대부분 기간 동안 그 돌파구는 스트리밍처럼 보였지만, 이제는 그 가능성이 불분명해지고 있습니다.

더 중요한 질문은 Pump가 암호화폐 시장 외부의 더 많은 크리에이터를 유치할 수 있느냐는 것입니다. 이를 위해서는 크리에이터 토큰 선순환 메커니즘을 재설계하여 암호화폐 기반 사용자층을 넘어 바이러스처럼 퍼져나갈 수 있도록 더 강력하고 장기적인 인센티브를 제공해야 할 수도 있습니다. Pump는 이를 달성할 수 있는 기본적인 토대를 갖추고 있습니다. 2025년의 Bagwork 열풍은 이러한 모델의 성공 가능성을 잠시 보여주었고, 당시 Pump는 성공의 문턱을 넘을 것처럼 보였습니다.

또한, Pump는 제품군을 확장할 여지가 여전히 충분합니다. 팀이 진지하게 고려해야 할 전략적 방향 중 하나는 iGaming(온라인 도박) 또는 카지노 관련 분야 진출입니다. Kick이나 Stake와 같은 모델을 채택하면 투기적 성향이 강한 Pump 사용자층과 자연스럽게 어우러질 것입니다. 이러한 방향은 Meme 코인 및 스트리밍 전략 목표와도 시너지 효과를 낼 수 있으며, 이 분야의 수익 잠재력은 이미 입증되었습니다.

Shuffle의 순 게임 수익과 주간 복권 배분액은 성공적으로 운영될 경우 이 분야가 엄청난 잠재력을 갖고 있음을 보여줍니다.

Pump의 모바일 앱은 아직 충분히 활용되지 않은 강점 중 하나입니다. 모바일 시장을 더욱 확장하면 사용자 확보 채널이 넓어져 일반 사용자들이 제품에 더 쉽게 접근할 수 있게 되고, 크리에이터들에게는 더 많은 수익 창출 기회를 제공할 수 있습니다. 여기에 iGaming까지 더해지면 Pump의 잠재 고객층을 크게 확대할 뿐만 아니라 플랫폼의 기존 성공 요인들을 더욱 강화할 수 있을 것입니다.

불확실성에도 불구하고, Pump는 시장 환경이 전반적으로 변화하는 와중에도 가장 탄력적인 소비자 앱 중 하나로 자리매김하고 있습니다. 주요 방향에서 상당한 진전이 이루어진다면 시장 심리에 큰 변화를 가져와 Pump가 더욱 폭넓은, 암호화폐에 익숙하지 않은 사용자층을 확보하는 데 도움이 될 수 있습니다.