애플리케이션 계층 보너스 폭발: 아시아 개발자들의 황금기

원저자: Jiawei, IOSG Ventures

1990년대 중후반, 인터넷 투자는 주로 인프라에 집중되었습니다. 당시 자본 시장은 거의 전적으로 광섬유 네트워크, 인터넷 서비스 제공업체(ISP), CDN, 그리고 서버 및 라우터 제조업체에 투자했습니다. 시스코의 주가는 급등하여 2000년에는 시가총액이 5천억 달러를 돌파하며 세계에서 가장 가치 있는 기업 중 하나가 되었습니다. 노텔과 루슨트 같은 광섬유 장비 제조업체 또한 높은 관심을 받으며 수백억 달러의 자금을 유치했습니다.

이러한 광란 속에서 미국은 1996년부터 2001년까지 수백만 킬로미터의 광섬유 케이블을 추가했는데, 이는 당시 실제 수요를 훨씬 초과하는 수치였습니다. 그 결과, 2000년경 심각한 공급 과잉 현상이 나타났습니다. 대륙 간 대역폭 가격은 단 몇 년 만에 90% 이상 폭락했고, 인터넷 연결의 한계 비용은 거의 0에 가까워졌습니다.

이러한 인프라 붐으로 인해 구글과 페이스북과 같은 후발 기업들이 저렴하고 널리 보급된 인터넷에 뿌리를 내리고 번성할 수 있었지만, 당시 열광하던 투자자들에게는 성장통을 안겨주기도 했습니다. 인프라 가치 평가 거품이 급격히 붕괴되었고, 시스코와 같은 스타 기업의 시장 가치는 몇 년 만에 70% 이상 줄어들었습니다.

이게 지난 2년간의 암호화폐와 많이 비슷하지 않나요?

인프라 시대가 일시적으로 끝나가는 것일까요?

블록 공간은 희소성에서 풍부함으로 바뀌었습니다.

블록 공간의 확장과 블록체인의 "불가능한 세 가지"에 대한 탐구는 수년간 암호화폐 산업의 초기 개발을 주도했으므로, 이를 획기적인 요소로 논의하는 것이 적절할 것입니다.

▲출처: EtherScan

결론적으로, 이더리움의 주요 업그레이드(예: EIP-4844)는 L2 데이터 가용성을 고가의 콜 데이터에서 저비용 블롭(blob)으로 이전하여 L2의 단위 비용을 크게 절감했습니다. 주류 L2 블록체인의 거래 수수료는 전반적으로 수 달러 감소했습니다. 모듈화 및 서비스형 롤업(Rollup-as-a-Service) 솔루션의 도입 또한 블록 공간의 한계 비용을 크게 절감했습니다. 다양한 가상 머신을 지원하는 다양한 Alt-L1 블록체인도 등장했습니다. 결과적으로 블록 공간은 단일하고 희소한 자산에서 매우 대체 가능한 상품으로 변모했습니다.

위 차트는 지난 몇 년간 다양한 L2 온체인 비용의 추이를 보여줍니다. 2023년과 2024년 초에는 콜데이터가 비용의 대부분을 차지했으며, 일일 비용은 400만 달러에 육박했습니다. 2024년 중반에는 EIP-4844가 도입되면서 Blobs가 콜데이터를 점진적으로 대체하여 주요 비용에서 차지하는 비중이 증가했고, 이로 인해 전체 온체인 비용이 크게 감소했습니다. 2025년 이후에는 전체 비용이 더 낮은 수준으로 유지되는 경향이 있습니다.

이런 방식으로 점점 더 많은 애플리케이션이 오프체인 데이터를 처리한 다음 이를 블록체인에 업로드하는 복잡한 아키텍처를 채택하는 대신, 핵심 로직을 블록체인에 직접 배치할 수 있습니다.

이 시점부터 가치 포착이 기반 인프라에서 애플리케이션 및 배포 계층으로 이전되기 시작하는 것을 볼 수 있습니다. 이를 통해 트래픽을 직접 처리하고, 전환율을 개선하고, 현재 흐름의 폐쇄 루프를 형성할 수 있습니다.

소득의 변화

이전 장의 마지막 단락에서 논의한 내용을 바탕으로, 이러한 관점을 수익 수준에서 직관적으로 확인할 수 있습니다. 인프라 내러티브가 지배하는 사이클에서, L1/L2 프로토콜에 대한 시장의 가치 평가는 주로 기술적 강점, 생태계 잠재력, 그리고 네트워크 효과에 대한 기대치, 즉 소위 "프로토콜 프리미엄"에 기반합니다.

토큰 가치 포착 모델은 종종 간접적입니다(예: 네트워크 스테이킹, 거버넌스 권리, 갱신 수수료에 대한 모호한 기대).

애플리케이션 가치 포착은 더욱 직접적입니다. 갱신 수수료, 구독료, 서비스 수수료를 통해 검증 가능한 온체인 수익이 발생합니다. 이 수익은 토큰 환매 및 소각, 배당금 지급, 또는 성장 재투자에 직접 사용되어 긴밀한 피드백 루프를 형성합니다. 애플리케이션의 수익 흐름은 토큰 인센티브나 시장 내러티브보다 실제 서비스 수수료 수익에서 더 많이 발생하여 더욱 탄탄해집니다.

▲출처: Dune@reallario

위 차트는 2020년부터 현재까지 Protocol(빨간색)과 Applications(녹색)의 수익률을 대략적으로 비교한 것입니다. Applications가 확보한 가치가 점차 증가하고 있으며, 올해 전체의 약 80%에 도달했음을 알 수 있습니다.

아래 표는 TokenTerminal에서 집계한 30일 프로토콜 수익 순위를 보여줍니다. L1/L2는 20개 프로젝트 중 20%에 불과합니다. 스테이블코인, DeFi, 지갑, 거래 도구가 특히 눈에 띄는 애플리케이션입니다.

▲출처: ASXN

또한, 자사주 매입에 대한 시장 반응으로 인해 애플리케이션 토큰의 가격 성과와 수익 데이터 간의 상관관계가 점차 높아지고 있습니다.

하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 약 400만 달러 규모의 일일 자사주 매입은 토큰 가격에 상당한 지지를 제공했습니다. 자사주 매입은 가격 반등을 이끄는 핵심 요인으로 간주됩니다. 이는 시장이 단순히 감정이나 내러티브에만 의존하는 것이 아니라, 프로토콜 수익과 자사주 매입 활동을 토큰 가치와 직접적으로 연결 짓기 시작했음을 시사합니다. 그리고 저는 이러한 추세가 앞으로도 계속 강화될 것으로 예상합니다.

II. 애플리케이션을 주요 주제로 새로운 사이클 수용

아시아 개발자들의 황금기

▲출처: 일렉트릭 캐피탈

▲출처: 일렉트릭 캐피탈

Electric Capital의 2024년 개발자 보고서에 따르면, 아시아의 블록체인 개발자는 전체의 32%를 차지하며 북미를 넘어 세계 최대 개발자 허브가 되었습니다.

지난 10년 동안 TikTok, Temu, DeepSeek과 같은 글로벌 제품들은 엔지니어링, 제품 개발, 성장 및 운영 측면에서 중국 팀의 탁월한 역량을 입증했습니다. 아시아 팀, 특히 중국 팀은 빠른 반복 속도를 자랑하며, 니즈를 신속하게 검증하고 현지화 및 성장 전략을 통해 해외 진출을 달성할 수 있습니다. 암호화폐는 이러한 특성에 완벽하게 부합합니다. 시장 동향에 적응하기 위해 빠른 반복과 조정이 필요하며, 글로벌 사용자, 다양한 언어 커뮤니티, 그리고 여러 시장의 규제를 동시에 충족해야 하기 때문입니다.

따라서 아시아 개발자, 특히 중국 팀은 암호화 애플리케이션 수명 주기에서 구조적 이점을 갖습니다. 즉, 강력한 엔지니어링 역량과 시장 투기 주기에 대한 예민한 민감성, 그리고 뛰어난 실행 능력을 모두 갖추고 있습니다.

이러한 배경에서 아시아 개발자들은 자연스럽게 글로벌 경쟁력을 갖춘 암호화폐 애플리케이션을 더욱 빠르게 출시할 수 있는 이점을 가지고 있습니다. 이번 사이클에서 확인된 Rabby Wallet, gmgn.ai, Pendle과 같은 프로젝트들은 세계 무대에서 아시아 팀들을 대표합니다.

곧 이러한 변화가 예상됩니다. 미국 중심의 기존 시장 구조에서 벗어나 아시아 제품을 먼저 출시한 후 유럽과 미국 시장으로 확장하는 모델로 변화하는 새로운 시장 트렌드입니다. 아시아 팀과 시장은 애플리케이션 개발 주기에서 더 큰 영향력을 행사할 것입니다.

신청주기에 따른 1차 시장 투자

1차 시장 투자에 대한 몇 가지 관점은 다음과 같습니다.

거래, 자산 발행, 그리고 금융 애플리케이션은 여전히 최고의 시장 대비 상품 비율(PMF)을 제공하며, 약세장을 견뎌낼 수 있는 사실상 유일한 상품입니다. 이러한 상품에는 각각 Hyperliquid(perp), Pump.fun(launchpad), 그리고 Ethena와 같은 상품이 있습니다. Ethena는 자본 금리 차익거래를 더 폭넓은 사용자가 이해하고 사용할 수 있는 상품으로 패키징합니다.

특정 틈새시장 투자에 상당한 불확실성이 있다면, 해당 분야의 베타에 투자하고 어떤 프로젝트가 성장의 수혜를 입을지 파악하는 것을 고려해 보세요. 대표적인 예가 예측 시장입니다. 현재 약 97개의 공개 예측 시장 프로젝트가 있으며, Polymarket과 Kalshi가 확실한 승자입니다. 이 경우, 중장기 프로젝트에 베팅하여 선두주자를 따라잡을 확률은 매우 낮습니다. 그러나 애그리게이터나 칩 분석 도구와 같은 툴 기반 예측 시장 프로젝트에 투자하면 더 큰 확실성과 해당 분야의 성장으로 인한 수혜를 누릴 수 있는 잠재력을 제공하며, 어려운 객관식 문제를 단답형 문제로 전환할 수 있습니다.

제품이 개발되면 다음 핵심 단계는 이러한 애플리케이션을 대중에게 진정으로 선보이는 것입니다. Privy가 제공하는 소셜 로그인과 같은 일반적인 진입점 외에도, 통합된 거래 프런트엔드와 모바일 플랫폼 또한 중요하다고 생각합니다. PRP 시장이든 예측 시장이든 애플리케이션 수명 주기 전반에 걸쳐 모바일은 가장 자연스러운 사용자 인터페이스가 될 것입니다. 사용자의 첫 입금이든, 일상적인 업무든, 모바일에서 훨씬 더 원활한 경험을 제공할 것입니다.

집계 프런트엔드의 가치는 트래픽 분배에 있습니다. 배포 채널은 사용자 전환 효율성과 프로젝트 현금 흐름을 직접적으로 결정합니다.

지갑 또한 이 논리의 중요한 부분입니다.

저자는 지갑이 더 이상 단순한 자산 관리 도구가 아니라 웹 2.0 브라우저와 유사한 역할을 한다고 생각합니다. 지갑은 주문 흐름을 직접 포착하여 블록 생성자와 검색자에게 분배함으로써 트래픽을 수익화합니다. 동시에 지갑은 배포 채널 역할도 수행하여 내장된 크로스 체인 브리지 및 DEX를 통해 스테이킹과 같은 타사 서비스에 연결하고, 사용자가 다른 애플리케이션에 직접 접속할 수 있는 진입점이 됩니다. 이러한 의미에서 지갑은 주문 흐름과 트래픽 분배를 제어하며, 사용자 관계의 주요 진입점 역할을 합니다.

전체 사이클에 걸친 인프라와 관련하여, 갑자기 생겨난 일부 퍼블릭 체인은 그 의미를 잃었다고 생각합니다. 하지만 애플리케이션을 중심으로 기본적인 서비스를 제공하는 인프라는 여전히 가치를 창출할 수 있습니다. 몇 가지 구체적인 사례를 아래에 나열했습니다.

• VOID 등의 애플리케이션을 위한 맞춤형 멀티체인 배포 및 애플리케이션 체인 구축을 위한 인프라를 제공합니다.
• Privy와 Fun.xyz와 같이 사용자 온보딩 서비스(로그인, 지갑, 입금 및 출금, 현금 인출 등)를 제공하는 회사입니다. 여기에는 지갑과 결제 계층(법정 통화 입출금, SDK, MPC 호스팅 등)도 포함될 수 있습니다.
• 크로스체인 브리지: 멀티체인 세계가 현실이 되면서 애플리케이션 트래픽의 급증으로 안전하고 규정을 준수하는 크로스체인 브리지가 시급히 필요하게 될 것입니다.

[면책 조항] 시장 투자에는 위험이 따르므로 신중을 기해야 합니다. 본 글은 투자 권유가 아니며, 사용자는 본 글에 포함된 의견, 견해 또는 결론이 본인의 특정 상황에 적합한지 신중하게 고려해야 합니다. 본 정보를 바탕으로 한 모든 투자 결정은 본인의 책임입니다.

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