원제: Jim Chanos가 Michael Saylor를 능가한 방법: MSTR 단기, BTC 장기

원저자: Proto Staff

Peggy, BlockBeats의 원문 번역

편집자 주: Strategy가 "회사를 통해 비트코인을 보유하는 것"을 신념으로 바꾼 반면, Jim Chanos는 반대 방향으로 베팅하기로 선택했습니다. 즉, MSTR을 공매도하고 BTC를 공매도했습니다.

겉보기에는 상반되지만 본질적으로는 동일합니다. 둘 다 시장의 구조적 편향을 악용하고 있는데, 하나는 확신을, 다른 하나는 합리성을 통해 거품을 해소합니다. 가치 평가와 유동성을 둘러싼 이 경쟁에서 믿음과 회의론은 명확히 구분되는 것이 아니라, 서로를 반영하는 두 가지 선택입니다.

원본 텍스트는 다음과 같습니다.

월가의 유명한 "냉소적인" 투자자인 짐 채노스는 마이클 세일러의 Strategy에 대한 공매도 거래를 공개적으로 논란을 일으켰고, 이를 마무리했습니다. 그는 해당 회사의 보통주인 MSTR을 공매도하여 약 100%의 수익을 낸 것으로 추정됩니다.

더 정확히 말하면, 이 유명한 공매도자는 MSTR에 대한 공매도 포지션을 취하는 동시에 비트코인(BTC)에 대한 롱 포지션을 취하는 페어 거래를 성립시켰습니다.

그는 달러 기준으로 MSTR 주가가 완전히 하락할 것이라고 베팅한 것이 아니라, BTC 대비 MSTR 프리미엄이 축소될 것이라고 베팅했습니다.

스트래티지(Strategy)는 세계 최대 규모의 디지털 자산 펀드(DAT) 중 하나로, 전통적인 상품이나 서비스 판매에 의존하여 수익을 창출하는 대신 재무 레버리지를 통해 암호화폐 자산을 인수하는 상장 기업입니다. 이 회사는 현재 약 660억 달러 규모의 비트코인(BTC)을 보유하고 있으며, 기업 가치는 약 8,400만 달러(시가총액 + 우선주를 포함한 순부채)로, 순자산가치(mNAV)의 1.27배에 달하는 프리미엄을 자랑합니다.

하지만 차노스가 자신의 지위를 확립한 이후 이 mNAV는 상당히 감소했습니다.

그는 MSTR이 비트코인보다 실적이 좋지 않다는 회의론을 표명하기 위해 2024년 11월에 이 두 가지 거래를 시작했습니다. 지난 금요일 아침까지 차노스와 그의 회사인 Chanos & Co.는 모든 포지션을 청산했고, 약 100%의 장부상 이익을 냈습니다.

차노스가 소셜 미디어에 게시한 "승리 퍼레이드" 사진은 격렬한 토론을 불러일으켰으며, 해당 게시물은 100만 회 이상 조회되었습니다.

MSTR을 단기로 매수하고 BTC를 장기로 매수하세요

Chanos의 이익은 주로 MSTR의 순자산 배수(mNAV) 감소에서 비롯되었습니다.

2024년 11월에는 배수가 한때 3배를 넘었습니다. 같은 해 12월, 그가 주주총회에서 투자 이유를 설명했을 당시에는 평균 배수가 약 2.5배로 떨어졌습니다. 그가 모든 포지션을 청산했을 당시 MSTR의 mNAV는 1.23배로 하락했습니다. 즉, 회사 주가가 비트코인 보유량보다 23%밖에 높지 않았다는 뜻입니다.

한편, 그의 다른 거래도 상승하고 있습니다. 2024년 11월 이후 비트코인 가격은 약 25% 상승했습니다. 즉, 차노스는 MSTR을 공매도하여 자금을 두 배로 늘렸을 뿐만 아니라 비트코인 가격 상승으로 약 25%의 수익을 올렸습니다.

양쪽으로부터 이익을 얻은 덕분에 이 패밀리 오피스 펀드 매니저는 "세일러의 가장 성공적인 비평가"라는 입지를 굳혔습니다.

전략을 모방하고, 전략을 뛰어넘으세요

차노스는 2025년 뉴욕에서 열린 손 투자 컨퍼런스에서 Strategy에 대한 비관적 견해를 공개적으로 표명한 후, 스스로를 "무책임하게 장기 MSTR"이라고 부르는 커뮤니티 구성원을 포함한 세일러 지지자들의 즉각적인 공격을 받았습니다.

차노스는 수많은 TV 인터뷰와 소셜 미디어 출연을 통해 자신의 비관적 견해는 Strategy의 높은 순자산 배수(mNAV)가 장기적으로 유지될 가능성이 낮다는 사실에서 비롯된다고 강조했습니다.

그는 자신의 거래 전략을 "마이크로스트레티지 주식을 팔고 비트코인을 사는 것, 즉 1달러에 사서 2.5달러에 파는 것"이라고 설명한 적이 있습니다. 그는 또한 세일러의 레버리지 비트코인 매수를 "완전히 터무니없는 짓"이자 "완전히 말도 안 되는 재정적 헛소리"라고 노골적으로 비판했습니다.

사실, 차노스는 자신의 거래 논리가 본질적으로 세일러 자신을 모방하고 있다고 믿습니다. 즉, MSTR을 매도하고 그 수익으로 비트코인을 매수하는 것입니다.

차노스는 Strategy가 자체 자산을 지속적으로 희석하고 MSTR을 매도하여 더 많은 BTC를 매수하는 행위가 그가 이 두 가지 거래(MSTR 공매도 및 BTC 롱 포지션)를 만들게 된 주요 동기라고 반복해서 지적했습니다.

Strategy는 우선주 발행을 통해 수십억 달러를 조달했지만(당분간 MSTR의 자본을 직접적으로 희석하지는 않음), 대부분의 자금은 여전히 MSTR 주식 매각에서 나왔습니다.

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