软件주식「회복」의 신화: 반등 이후, AI Agent은 구원자인가, 아니면 파멸자인가?

MSX 研究院

特邀专栏作者

@MSX_CN

2026-05-28 12:30

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대세를 이루는 AI 하드웨어, 컴퓨팅 파워, 광통신, 데이터센터 외에도 조용히 회복되고 있는 분야가 있으니, 바로 소프트웨어 주식이다.

AI 요약

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핵심 관점: 최근 소프트웨어 주식의 반등은 단순한 기술적 회복이 아니라, 시장이 AI Agent의 실현 가능성에 따라 승자를 재선별하고 있는 과정이다. 고객 접점, 기업 데이터, 워크플로우, 권한 시스템을 보유한 플랫폼형 소프트웨어 기업이 AI 수혜자가 될 가능성이 높은 반면, 진입 장벽이 낮은 SaaS는 비즈니스 모델의 충격에 직면할 수 있다.
핵심 요소:
1. 소프트웨어 ETF IGV는 3월 말부터 5월 22일까지 약 17.4% 상승했지만, 회복은 불균형하며 클라우드 모니터링, 보안, 데이터베이스 등의 분야가 더 강한 반등을 보였다.
2. 전통적인 SaaS의 좌석(Site) 기반 과금 모델이 AI Agent에 도전받고 있으며, 시장은 자동화로 인해 기업의 소프트웨어 좌석 수요가 감소할 것이라고 우려한다.
3. AI Agent 구현에는 접점(Entry), 데이터(Data), 프로세스(Process), 권한(Permissions)의 네 가지 요소가 필요하며, 이를 보유한 소프트웨어 기업(Salesforce, Snowflake 등)은 재평가 논리를 얻고 있다.
4. Salesforce(CRM)의 실적 발표 핵심은 Agentforce가 실제 주문을 창출하여 AI가 CRM을 대체하는 것이 아니라 강화함을 입증하는 데 있다. 시장 예상 수익은 약 1105억 달러로 전년 대비 12% 증가했다.
5. Snowflake(SNOW)의 실적 발표 핵심은 AI 스토리가 데이터 소비 성장으로 이어질 수 있는지 여부이며, 시장은 제품 수익 가이던스(약 126억 달러, 전년 대비 26.9% 증가)와 대형 고객 데이터를 주목하고 있다.
6. 소프트웨어 주식은 AI 역량에 따라 계층화될 수 있다: 프론트 오피스 접점(CRM, NOW), 데이터 기반(SNOW, MDB), 보안 권한(CRWD, ZS), 고탄력성 풀(DDOG, TEAM) 등이며, 각 계층은 실적 발표를 통해 검증을 받아야 한다.

지난 두 달 동안, 미국 주식 시장에서 가장 뜨거운 테마를 꼽자면 단연 AI 하드웨어, 연산 능력, 엔비디아, 광통신, 전력, 데이터 센터였습니다.

이 외에도 사실 조용히 회복 중인 분야가 하나 더 있었는데, 바로 소프트웨어 주식입니다.

이는 단순한 뒷북이 아닙니다. [기사: 유가 상승, 금리 인하 어려움, '일곱 자매' 부진: 2분기 미국 주식 시장의 초과 수익, 어떤 테마를 봐야 할까?]에서 메이퉁은 소프트웨어 섹터의 '밸류에이션 조정'을 분명히 언급하며, 주목해야 할 것은 모든 SaaS가 아니라 보안 소프트웨어, 엔터프라이즈 플랫폼 선두주자, 그리고 고탄력성 분산 풀(high-elasticity divergence pool)이라고 강조했습니다. 여기에는 PANW.M, CRWD.M, NET.M, CRM.M, NOW.M, ZS.M, INTU.M, ADBE.M, MDB.M, SNOW.M, DDOG.M, TEAM.M 등이 포함됩니다.

지금 되돌아보면, 이 판단은 어느 정도 검증되었습니다: 3월 31일부터 5월 22일까지의 기간으로 계산하면, 소프트웨어 ETF IGV는 80.05달러에서 94.01달러로 상승하여 약 17.4%의 상승률을 기록했습니다. 즉, 소프트웨어 주식은 뚜렷한 저가 반등을 경험한 것입니다.

하지만 더 큰 문제는, 이번 반등이 단순히 과매도 후의 기술적 반등에 불과한지, 아니면 AI Agent가 일부 소프트웨어 기업들을 시장에서 재평가하게 만들고 있는지 여부입니다.

1. 반등 이면, 소프트웨어 주식은 왜 이전에 시장에서 외면받았는가?

아래 그림처럼, 먼저 한 세트의 데이터를 살펴보겠습니다.

사실 이 데이터는 매우 직관적인 문제를 보여줍니다: 소프트웨어 주식 전체가 매수되지 않는 것은 아닙니다. 시장은 이미 일부 방향에서 재평가를 진행 중이며, 특히 클라우드 모니터링, 보안, 데이터베이스, 데이터 클라우드와 같은 기업들의 반등 폭은 IGV 자체보다도 두드러집니다.

그러나 이것이 '모든 SaaS가 다시 강세장에 접어들 것'을 의미하지는 않습니다.

더 정확히 말하면, 이번 소프트웨어 반등은 AI가 승자를 재선별하는 과정이며, 시장은 어떤 소프트웨어가 AI Agent로 대체될지, 그리고 어떤 소프트웨어가 오히려 AI Agent의 도입으로 인해 더 중요해질지를 구분하기 시작했습니다.

잘 알려져 있듯이, 과거 한동안 소프트웨어 주식이 부진했던 이유는 실적 악화뿐만 아니라, 시장이 전통적인 SaaS의 비즈니스 모델 자체를 의심하기 시작했기 때문입니다.

전통적인 SaaS는 종종 사용자 수나 좌석 수(per-seat) 기준으로 요금을 부과합니다. 기업이 구매한 영업, 고객 서비스, 협업 좌석 수만큼 소프트웨어 회사는 구독료를 받습니다. 그러나 AI Agent가 등장하면서 시장은 매우 날카로운 질문을 던지기 시작했습니다. 만약 미래에 하나의 AI Agent가 여러 직원의 작업을 완료할 수 있다면, 기업이 그렇게 많은 SaaS 좌석을 필요로 할까요?

이것이 바로 과거 소프트웨어 주식의 밸류에이션이 하락했던 핵심 논리입니다.

AI Agent는 자동으로 이메일을 작성하고, 고객을 후속 조치하며, 계약서를 생성하고, 데이터를 분석하며, 티켓을 처리하고, 승인 절차를 실행할 수 있습니다. 이러한 작업들이 자동화되면, '사람이 많을수록 좌석이 많아지고, 수익이 증가한다'는 전통적인 소프트웨어의 논리는 도전을 받게 됩니다.

동시에, 기업의 AI 예산은 최근 GPU, 클라우드 컴퓨팅, 데이터 센터, 인프라스트럭처로 더 많이 흘러갔고, 소프트웨어 기업들은 오히려 압박을 받는 위치에 놓였습니다. 더 문제는, AI가 연구개발(R&D)과 컴퓨팅 비용만 증가시키고 수익성을 개선하지 못한다면, 소프트웨어 기업들의 밸류에이션 압력은 계속될 수 있다는 점입니다.

우리는 2분기 전망에서도 언급했듯이, 엔터프라이즈 소프트웨어, 플랫폼형 기술, 사이버 보안 기업들에게 AI가 단지 투자 증가만을 가져오고 수익성을 개선하지 못한다면, 밸류에이션 압력은 계속 상승할 것입니다.

따라서 소프트웨어 주식이 시장에서 진정으로 외면받은 이유는 단순한 성장률이 아니라, 비즈니스 모델의 확실성(确定性) 때문입니다.

2. 핵심은 'AI의 유무'가 아니라, AI가 수익으로 전환될 수 있는지 여부

시장은 또한 AI Agent가 공중에서 발생하는 것이 아님을 인식하기 시작했습니다.

실제로 기업 환경에 적용 가능한 AI Agent는 최소한 네 가지 요소를 필요로 합니다:

첫째, 진입점(Entry Point)이 필요합니다. 예를 들어 영업, 고객 서비스, 마케팅, IT 티켓, 업무 협업 등은 기업 업무가 실제로 발생하는 장소입니다.
둘째, 데이터가 필요합니다. 기업 내부 데이터 없이는 AI Agent는 막연한 질문에 답변할 수 있을 뿐, 실제 의사 결정을 내리기 어렵습니다.
셋째, 프로세스가 필요합니다. 기업은 AI가 단순히 대화하기를 원하는 것이 아니라, 승인을 시작하고, CRM을 업데이트하고, 티켓을 처리하고, 견적을 생성하며, 비즈니스 프로세스를 완결하기를 원합니다.
넷째, 권한 및 보안이 필요합니다. 미래에는 사람만 실수하는 것이 아니라, Agent도 오작동, 권한 초과 접근, 데이터 유출을 일으킬 수 있으므로, 신원(Identity), 보안, 감사(Audit)가 더욱 중요해질 것입니다.

이것이 바로 소프트웨어 주식에 반등 논리가 생긴 이유입니다. AI Agent가 반드시 소프트웨어를 우회하는 것이 아니라, 오히려 소프트웨어 위에 기반해야 할 가능성이 높기 때문입니다.

다시 말해, AI Agent는 실제로 '좌석만 판매하고 데이터 및 프로세스 장벽이 부족한' 일부 SaaS에 타격을 줄 수 있지만, 고객 진입점, 기업 데이터, 워크플로우 및 권한 시스템을 장악한 소프트웨어 기업에게는 오히려 새로운 성장 동력이 될 수 있습니다.

이번 주 가장 중요한 소프트웨어 실적 발표 중 하나는 Salesforce입니다.

Salesforce는 5월 27일 장 마감 후 FY2027 회계연도 1분기 실적을 발표할 예정입니다. 회사는 스스로를 '#1 AI CRM'으로 명확히 포지셔닝하고 있으며, 기업이 에이전트 기업(agentic enterprises)이 되도록 돕고, 인간(humans), 에이전트(agents), 앱(apps), 데이터(data)를 통합 플랫폼에 통합한다고 강조합니다.

현재 시장은 Salesforce의 이번 분기 매출이 약 1105억 달러로 전년 동기 대비 약 12% 증가할 것으로 예상합니다. 조정 주당순이익(EPS)은 약 3.11달러로 작년 동기 2.58달러보다 높으며, 옵션 시장은 거래자들이 실적 발표 후 CRM 주가가 약 9% 가까이 변동할 것으로 예상하고 있음을 보여줍니다.

하지만 이번 실적 발표의 진정한 초점은 전통적인 CRM 매출이 예상을 소폭 상회할지 여부가 아니라, Agentforce가 AI Agent가 실제로 상업화될 수 있음을 증명할 수 있는지 여부입니다.

시장은 몇 가지 질문을 살펴볼 것입니다. Agentforce에 실제 주문이 있는가? AI 기능이 RPO(Remaining Performance Obligations, 잔여 이행 의무) 및 구독 매출 개선으로 이어지고 있는가? 고객이 AI Agent에 대해 추가 비용을 지불할 의향이 있는가, 아니면 단순히 기존 소프트웨어의 부가 기능으로 간주하는가? 수익성과 자사주 매입이 성숙한 소프트웨어 기업의 밸류에이션을 계속 지지할 수 있는가?

CRM의 대답은 매우 중요합니다. 만약 Salesforce가 AI Agent가 CRM을 대체하는 것이 아니라 CRM을 강화한다는 것을 증명할 수 있다면, 소프트웨어 주식의 반등은 단순한 밸류에이션 조정을 넘어 AI 재평가 단계로 진입할 수 있기 때문입니다.

또 다른 핵심 실적 발표는 Snowflake입니다.

Snowflake는 5월 27일 장 마감 후 FY2027 회계연도 1분기 실적을 발표할 예정이며, 자사를 AI 데이터 클라우드(AI Data Cloud)로 정의하고 플랫폼이 기업이 데이터, 애플리케이션, AI로부터 가치를 얻도록 돕는다고 강조합니다.

SNOW.M 과 CRM.M 의 논리는 다릅니다.

CRM은 프론트 오피스(front-office) 진입점에 가깝고, SNOW는 백엔드(back-end) 데이터 기반 시설에 가깝습니다. AI Agent가 기업의 의사 결정을 돕기 위해서는 먼저 기업 내부 데이터에 접근하고, 이해하며, 관리할 수 있어야 합니다. 아무리 강력한 모델이라도, 깨끗하고 통합되며 호출 가능한 데이터가 없다면 실제로 적용되기 어렵습니다.

실적 발표 전, Snowflake가 제시한 FY2027 회계연도 1분기 제품 매출 가이던스는 12억 6200만 달러에서 12억 6700만 달러로, 약 27%의 전년 동기 대비 성장률에 해당합니다. Zacks의 컨센서스 예상치는 1분기 제품 매출 약 12억 6000만 달러, 전년 동기 대비 약 26.9% 증가입니다. 시장은 또한 백만 달러 이상 고객 수, 총 고객 수, 순 매출 유지율(NRR, Net Revenue Retention), 그리고 Snowflake Intelligence, Cortex Code 등 AI 제품 채택 현황에 주목할 것입니다.

따라서 SNOW.M의 핵심은 'AI 스토리(내러티브)의 유무'가 아니라, AI 스토리가 더 많은 데이터 소비로 전환될 수 있는지 여부입니다.

만약 제품 매출(Product Revenue)이 가이던스 상한을 초과하고, 고객 소비가 계속 회복되며, RPO와 대형 고객 수가 계속 개선된다면, 이는 기업 AI가 단순히 모델 레이어에 머무르는 것이 아니라 데이터 플랫폼 사용량을 끌어올리기 시작했음을 의미합니다.

반대로, AI 제품에 대한 이야기는 많지만 소비 성장과 가이던스가 충분히 강력하지 않다면, 시장은 이번 반등을 '근본적인 재평가'가 아닌 '밸류에이션 조정'으로 이해할 가능성이 높습니다.

한마디로 요약하자면, CRM.M 은 Agent가 돈이 될 수 있는지를 보고, SNOW.M 은 AI가 데이터 소비를 견인할 수 있는지를 봅니다.