원제: "10만 달러 방어: 비트코인은 반등할까, 아니면 계속 하락할까?"

원작자: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

루피, 포사이트 뉴스의 원문 번역

요약

• 비트코인 가격이 단기 보유자 가격 기준치(약 11만 2,500달러)를 하회하며 수요 약세를 확인시켜 주었고, 이전 강세장은 공식적으로 마감되었습니다. 현재 가격은 10만 달러 선에서 횡보하고 있으며, 사상 최고치(ATH) 대비 약 21% 하락했습니다.
• 비트코인 공급량의 약 71%가 수익성을 유지하고 있으며, 이는 중기 조정 국면과 일맥상통합니다. 3.1%의 상대적 미실현 손실률은 심각한 하락장보다는 완만한 하락장 국면을 시사합니다.
• 7월 이후 장기 보유자의 비트코인 공급은 30만 코인 감소했으며, 가격이 하락하는 상황에서도 매도는 계속되고 있습니다. 이는 이번 주기 초반에 보였던 "상승 시 매도" 패턴과는 다른 것입니다.
• 미국 현물 비트코인 ETF는 지속적인 자금 유출(일일 자금 유출 1억 5천만 달러~7억 달러)을 보이고 있으며, 주요 거래소의 현물 거래 누적 거래량 차이(CVD)는 지속적인 매도 압력과 독립적인 거래에 대한 수요 약화를 나타냅니다.
• 영구 계약 시장의 방향성 프리미엄은 4월의 3억 3,800만 달러에서 월 1억 1,800만 달러로 감소했는데, 이는 트레이더들이 레버리지 롱 포지션을 줄이고 있음을 나타냅니다.
• 행사가 10만 달러인 풋옵션에 대한 수요 증가와 프리미엄 상승은 투자자들이 여전히 저점 매수보다는 위험 헤지 전략을 취하고 있음을 시사합니다. 단기 내재변동성은 여전히 가격 변동에 민감하게 반응하지만, 10월 급등 이후 안정화되고 있습니다.
• 전반적으로 시장은 불안정한 균형 상태에 있습니다. 수요는 약하고, 손실은 감당할 수 있으며, 신중한 접근이 필요합니다. 지속적인 반등을 위해서는 자본 유입 재개와 112,000~113,000달러대의 회복이 필요합니다.

온체인 통찰력

지난주 보고서 발표 이후, 비트코인은 단기 투자자들의 원가 기준 회복 시도가 여러 차례 실패한 후 심리적 저항선인 10만 달러를 하회했습니다. 이번 하락은 수요 모멘텀 약화와 장기 투자자들의 지속적인 매도 압력을 확인시켜 주며, 시장이 강세장에서 분명히 벗어났음을 시사합니다.

이 기사에서는 온체인 가격 모델과 자금 지출 지표를 사용하여 시장의 구조적 약점을 평가한 다음, 현물, 영구 계약, 옵션 시장 데이터를 결합하여 다음 주 시장 심리와 위험 포지션을 파악합니다.

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10월 10일 시장 폭락 이후 비트코인은 단기 보유자를 위한 비용 벤치마크 위에 머무르기 위해 고군분투했고, 결국 10만 달러 정도로 급락했는데, 이는 주요 임계값인 11만 2,500달러보다 약 11% 낮은 수준입니다.

역사적으로 가격이 이 수준보다 크게 하락하면 더 낮은 구조적 지지선까지 추가 하락할 가능성이 커집니다. 예를 들어 현재 액티브 투자자 실현 가격은 약 88,500달러입니다. 이 지표는 활성 유통 공급(휴면 토큰 제외)의 비용 벤치마크를 동적으로 추적하며, 과거 사이클의 장기 조정 단계에서 중요한 기준 역할을 해왔습니다.

교차로에 서서

추가 분석 결과, 이러한 조정으로 형성된 구조는 2024년 6월과 2025년 2월의 구조와 유사한 것으로 나타났습니다. 두 기간 모두 비트코인이 "반등"과 "심각한 위축" 사이의 중요한 갈림길에 서 있었던 시기였습니다. 현재 10만 달러 수준에서 공급량의 약 71%가 수익성을 유지하고 있으며, 이는 중기적 침체기에 일반적으로 수익성이 있는 70~90%의 공급 균형 범위에서 시장이 하단에 위치한다는 것을 의미합니다.

이 단계에서는 일반적으로 단기 보유자 원가 기준으로 잠시 반등하지만, 지속적인 회복세를 위해서는 장기적인 조정과 새로운 수요 유입이 필요합니다. 반대로, 추가적인 약세로 인해 더 많은 보유자가 손실을 입게 된다면, 시장은 현재의 완만한 하락세에서 심각한 약세장으로 전환될 수 있습니다. 역사적으로 이 단계는 항복 매도 후 장기간의 재매입으로 특징지어졌습니다 .

손실은 여전히 관리 가능합니다

현재 하락세의 본질을 더욱 명확히 하기 위해 상대적 미실현 손실률을 기준으로 삼을 수 있습니다. 이 지표는 미달러 기준 총 미실현 손실률을 시가총액으로 나눈 비율을 측정합니다. 2022-2023년 약세장의 극단적인 손실 수준과는 달리, 현재 미실현 손실률 3.1%는 중간 수준의 시장 압력을 나타내며, 이는 2024년 3분기와 4분기, 그리고 2025년 2분기의 중기 조정과 유사하며, 모두 5% 기준치 미만입니다.

미실현 손실률이 이 범위 내에 머무르는 한, 시장은 공황 매도보다는 질서 있는 재평가를 특징으로 하는 "약한 약세장"으로 분류될 수 있습니다. 그러나 조정이 심화되어 손실률이 10%를 초과하게 되면, 광범위한 항복 매도세가 촉발될 수 있으며, 이는 시장이 더욱 심각한 약세장에 진입했음을 시사합니다.

장기 보유자들은 계속해서 매도하고 있습니다.

비교적 감당할 수 있는 수준의 손실과 사상 최고가인 12만 6천 달러에서 불과 21% 하락했음에도 불구하고, 시장은 여전히 장기 보유자(LTH)들의 미미하지만 지속적인 매도 압력에 직면해 있습니다. 이러한 추세는 2025년 7월 이후 점진적으로 나타나 왔으며, 10월 초 비트코인의 최고가 기록에도 불구하고 이러한 상황은 바뀌지 않아 많은 투자자들을 놀라게 했습니다.

이 기간 동안 장기 보유자들은 비트코인 보유량을 약 30만 코인(1,470만 개에서 1,440만 개로) 줄였습니다. 이번 주기 초반의 매도세와는 달리, 장기 보유자들은 "상승 시 매도"를 선택했습니다. 가격이 안정화되고 하락세가 지속될 때 보유량을 줄인 것입니다. 이러한 행동 변화는 경험 많은 투자자들이 더욱 지쳐 자신감이 약해졌음을 시사합니다.

오프체인 통찰력

탄약 부족: 기관 수요 감소

기관 수요에 주목해 보겠습니다. 지난 2주 동안 미국 현물 비트코인 ETF로의 자금 유입은 크게 둔화되었으며, 하루 평균 1억 5천만 달러에서 7억 달러의 순유출이 지속되었습니다. 이는 가격 지지를 제공했던 9월부터 10월 초까지의 강력한 자금 유입과는 극명한 대조를 이룹니다.

최근 추세를 보면 기관 투자자들이 자산 배분에 더욱 신중해지고 있으며, 차익 실현과 신규 편입 의향 감소로 ETF에 대한 전반적인 매수 압력이 감소하고 있습니다. 이러한 활동 둔화는 전반적인 가격 약세와 밀접한 관련이 있으며, 수개월간 누적된 매수 심리가 약화되었음을 보여줍니다.

명확한 편견: 약한 수요

지난 한 달 동안 현물 시장 활동은 지속적으로 약세를 보였으며, 주요 거래소의 누적 거래량 차이(CVD)는 모두 하락세를 보였습니다. 바이낸스와 전체 현물 CVD는 각각 -822 BTC와 -917 BTC로 마이너스로 전환되어 지속적인 매도 압력과 제한적인 매수 활동을 시사합니다. 코인베이스는 CVD가 +170 BTC로 비교적 중립적인 모습을 보이며, 매수세가 몰리는 징후는 뚜렷하지 않습니다.

현물 수요 감소와 ETF 자금 유입 둔화는 개인 투자자들의 신뢰가 약화되고 있음을 시사합니다. 이러한 신호들은 시장의 침체된 분위기를 더욱 강화합니다. 매수 심리가 약화되고 반등세 속에서 차익실현이 빠르게 진행되고 있습니다.

금리 하락: 파생상품 시장의 부채 축소

파생상품 시장에서 무기한 계약의 방향성 프리미엄(즉, 롱 포지션을 유지하기 위해 롱 트레이더가 지불하는 비용)은 4월 월 3억 3,800만 달러로 정점을 찍은 후 약 1억 1,800만 달러로 급락했습니다. 이러한 상당한 하락은 투기적 포지션의 광범위한 청산과 위험 선호도의 현저한 감소를 시사합니다.

연중 내내 높은 양의 자금 조달 금리가 지속된 이후, 이 지표의 꾸준한 하락은 트레이더들이 방향성 레버리지를 줄이고 공격적인 롱 포지션보다는 중립 포지션을 선호하고 있음을 시사합니다. 이러한 변화는 현물 수요와 ETF 자금 유입의 전반적인 약세와 맞물려, 무기한 계약 시장이 낙관적인 편향에서 보다 신중한 위험 회피적 자세로 전환되고 있음을 보여줍니다.

보호 추구: 옵션 시장은 매우 방어적입니다.

비트코인이 심리적 지지선인 10만 달러 부근을 맴돌면서, 옵션 스큐 지표는 예상대로 풋옵션에 대한 강한 수요를 보여줍니다. 데이터에 따르면 옵션 시장은 가격 반전이나 "저점 매수"에 베팅하는 것이 아니라, 추가 하락 위험에 대비하기 위해 높은 프리미엄을 지불하고 있음을 시사합니다. 주요 지지선에서 풋옵션 가격이 높은 것은 투자자들이 포지션을 축적하기보다는 위험 보호에 집중하고 있음을 시사합니다. 즉, 시장은 저점 매수가 아닌 헤지 전략을 취하고 있는 것입니다.

위험 프리미엄 반등

10일 연속 마이너스 값을 보인 후, 1개월 변동성 위험 프리미엄이 소폭 플러스로 전환되었습니다. 예상대로 이 프리미엄은 평균 수준으로 회귀했습니다. 감마 매도자들이 어려움을 겪은 후 내재 변동성이 다시 상승한 것입니다.

이러한 변화는 신중한 심리가 시장을 지속적으로 지배하고 있음을 반영합니다. 트레이더들은 방어적인 포지션을 위해 더 높은 가격을 기꺼이 지불할 의향이 있으며, 이는 마켓메이커들이 반대 포지션에 개입할 수 있도록 합니다. 특히 비트코인 가격이 10만 달러까지 하락했을 때, 방어적인 포지션 재구축과 함께 내재 변동성이 상승했습니다.

변동성이 급등한 후 다시 하락했습니다.

단기 내재 변동성은 가격 변동과 밀접한 음의 상관관계를 보입니다. 비트코인 매도세 기간 동안 변동성이 급등하여 1주일 내재 변동성이 일시적으로 54%에 도달한 후 10만 달러 부근에서 지지선을 찾은 후 약 10% 변동성 포인트 하락했습니다.

장기 변동성 또한 상승했습니다. 1개월 변동성은 조정 전 수준인 11만 달러에서 약 4 변동성 포인트 상승했고, 6개월 변동성은 약 1.5 변동성 포인트 상승했습니다. 이러한 패턴은 급격한 가격 하락이 단기 변동성을 급등시킬 수 있는 전형적인 "공포-변동성" 관계를 보여줍니다.

10만 달러 마크 방어

행사가 10만 달러일 때 풋옵션 프리미엄을 살펴보면 현재 심리에 대한 추가적인 통찰력을 얻을 수 있습니다. 지난 2주 동안 순 풋옵션 프리미엄은 점진적으로 상승했으며, 어제는 강세장 종료에 대한 우려가 커지면서 급등했습니다. 풋옵션 프리미엄은 매도세 기간 동안 급등하여 비트코인이 지지선 근처에서 안정세를 보임에도 불구하고 높은 수준을 유지했습니다. 이러한 추세는 투자자들이 새로운 위험을 감수하기보다는 여전히 보호무역을 선택하고 있는 지속적인 헤지 활동을 확인시켜 줍니다.

자금은 방어적인 방향으로 흐른다

지난 7일간의 자금 흐름 데이터에 따르면 테이커 거래는 주로 풋옵션 매수와 콜옵션 매도를 통해 이루어지는 마이너스 델타 포지션에 의해 주도되고 있습니다. 지난 24시간 동안 아직 명확한 바닥 신호는 없습니다. 마켓메이커들은 여전히 감마 포지션을 매수하여 이익을 추구하는 트레이더들의 상당한 위험을 흡수하고 양방향 가격 변동에서 수익을 창출할 수 있습니다.

이 패턴은 변동성을 높게 유지하지만 관리 가능한 수준으로 유지하고 있으며, 시장은 신중한 기조를 유지하고 있습니다. 전반적으로 현재 환경은 공격적인 위험 감수보다는 방어적인 전략을 선호하며, 뚜렷한 상승 촉매제가 부족합니다. 그러나 하락 방어 비용이 지속적으로 높다는 점을 고려할 때, 일부 트레이더들은 가치 투자 기회를 모색하기 위해 곧 위험 프리미엄을 매도하기 시작할 가능성이 있습니다.

결론적으로

비트코인이 단기 보유자 비용 벤치마크(약 112,500달러)를 하회하고 이후 10만 달러 안팎에서 안정화된 것은 시장 구조의 결정적인 변화를 의미합니다. 현재 이러한 조정 국면은 이전의 중기적 침체 국면과 유사합니다. 공급량의 71%(70%~90%)가 수익성을 유지하고 있으며, 상대적 미실현 손실률은 3.1%(5% 미만)로 통제되고 있습니다. 이는 심각한 하락장보다는 완만한 약세장을 시사합니다. 그러나 7월 이후 장기 보유자들의 지속적인 매도세와 ETF 자금 유출은 개인 및 기관 투자자 모두의 신뢰가 약화되고 있음을 보여줍니다.

매도 압력이 지속될 경우, 적극적 투자자 실현 가격(약 88,500달러)이 주요 하락 기준이 될 것입니다. 반면, 단기 보유자 비용 벤치마크 회복은 수요 강화의 신호로 작용할 것입니다. 한편, 무기한 계약 시장의 방향성 프리미엄과 CVD 편향은 투기적 레버리지와 현물 시장 참여 감소를 시사하며, 위험 회피적 환경을 강화합니다.

옵션 시장에서는 풋옵션에 대한 강력한 수요, 10만 달러 행사가에 대한 프리미엄 상승, 그리고 내재변동성의 소폭 반등이 모두 방어적인 자세를 뒷받침하고 있습니다. 투자자들은 매수보다 방어적인 전략을 계속 우선시하며, 잠재적인 "바닥"에 대한 우려를 반영하고 있습니다.

전반적으로 시장은 불안정한 균형 상태에 있습니다. 과매도 상태이지만 공황 상태는 아니며, 신중하지만 구조적으로는 건전합니다. 다음 방향성은 새로운 수요가 장기 보유자들의 지속적인 매도를 흡수하여 112,000달러에서 113,000달러 사이의 견고한 지지선을 회복할 수 있을지, 아니면 매도자들이 계속해서 주도권을 쥐고 현재 하락세를 확대할 것인지에 달려 있습니다.

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