Movemaker의 연구원 @BlazingKevin_의 원본 기사

USD 스테이블코인의 실제 세계 도입 및 확장

이전 분석에서 저희는 플라즈마의 탄생이 테더의 핵심 전략적 움직임이라고 주장했습니다. 플라즈마는 테더의 사업 모델을 수동적인 "스테이블코인 발행자"에서 능동적인 "글로벌 결제 인프라 운영자"로 근본적으로 전환하여 제3자 퍼블릭 체인이 확보한 막대한 가치를 되찾는 것을 목표로 합니다. 이러한 전략적 배치의 시급성과 중요성은 돌이킬 수 없는 거시적 추세에 의해 더욱 커지고 있습니다. 미국 달러 스테이블코인의 실제 채택이 상당한 패러다임 전환을 겪고 있으며, 급속한 확장 단계에 접어들고 있습니다.

전체 시장 규모의 양적 확대

첫째, 거시경제적 관점에서 스테이블코인 시장의 전반적인 규모는 새로운 구조적 성장을 경험하고 있습니다. 2년 전 시장 사이클과 비교했을 때, 전 세계 스테이블코인 시가총액은 약 1,200억 달러에서 2,900억 달러로 140% 증가했습니다. 이러한 데이터는 스테이블코인에 대한 수요가 암호화폐 기반 부문의 투기 및 거래 영역을 넘어 독립적인 자산군 및 금융 상품으로서 시장 전반의 인지도를 넓혀가고 있음을 시사합니다.

핵심 애플리케이션 시나리오의 폭발적 증가: 국경 간 지불

이러한 성장의 가장 두드러진 특징은 국경 간 결제 부문입니다. 2년 전만 해도 국경 간 결제에서 스테이블코인의 실제 사용 사례는 초기 단계였고 거의 미미했습니다. 그러나 최신 데이터에 따르면 이 부문의 월 결제 규모는 현재 600억 달러를 넘어섰습니다. 더욱 주목할 만한 것은 월간 20~30%에 달하는 성장률로, 가파른 도입 곡선을 명확히 보여줍니다.

급속한 성장에도 불구하고 시장 침투율은 아직 초기 단계에 있습니다. 연간 200조 달러 규모에 달하는 현재 글로벌 전통 국경 간 결제 시장과 비교하면, 스테이블코인은 아직 미미한 점유율을 차지하고 있으며, 이는 향후 수십 배, 심지어 수백 배까지 성장할 수 있는 상당한 잠재력을 시사합니다.

핵심 원동력: 고인플레이션 경제에서의 "통화 대체"에 대한 수요

스테이블코인의 빠른 도입은 특히 신흥 시장과 인플레이션이 높은 국가에서 강력한 현실 세계의 경제적 동인에 의해 주도됩니다.

코인텔레그래프가 8월에 발표한 심층 분석에 따르면, 베네수엘라와 같은 국가에서는 국가 통화(볼리바르)가 초인플레이션으로 인해 일상적인 상거래 수단으로서의 핵심 기능을 사실상 상실했습니다. 엄격한 자본 통제, 부실한 국내 은행 시스템, 그리고 혼란스러운 공식 환율이 겹치면서 초토화 금융 환경이 조성되었습니다. 이러한 환경에서 시민과 기업들은 적극적으로 대체 통화를 모색하고 있습니다. 풍부한 유동성과 안정적인 가치를 지닌 미국 달러 스테이블코인은 현금이나 국내 은행 송금보다 훨씬 더 신뢰할 수 있는, 시장에서 선호하는 "경화(hard currency)"로 자리 잡았습니다.

이러한 현상은 베네수엘라에만 국한된 것이 아닙니다. 2022년 세계 인플레이션 파동 이후 아르헨티나, 나이지리아, 터키, 브라질 등 주요 경제국들은 통화 가치 절하 압력에 직면하여 가치 저장 및 결제 헤징에 대한 수요가 급증했습니다.

베네수엘라는 전 세계 암호화폐 도입률에서 18위를 차지했습니다. 출처: Chainalysis

체이널리시스(Chainalysis)에 따르면 베네수엘라의 암호화폐 도입률은 이미 세계 18위에 올랐습니다. 더욱 주목할 만한 사실은 2024년까지 베네수엘라에서 1만 달러 미만의 소액 거래 중 47%가 스테이블코인을 통해 이루어졌다는 것입니다. 이는 베네수엘라가 1인당 암호화폐 도입률이 세계에서 9번째로 높은 국가라는 것을 의미합니다. 이는 더 이상 틈새시장이 아니라, 스테이블코인이 베네수엘라의 사회경제 구조에 깊이 통합되어 있음을 보여주는 증거입니다.

더 중요한 것은, 이러한 도입이 자발적인 민간 이니셔티브의 "회색 지대"에서 공식적인 인정을 받는 "햇살" 영역으로 점차 확대되고 있다는 점입니다. 브라질에서는 스테이블코인이 국가 즉시 결제 시스템인 PIX에 통합되었고, 아르헨티나에서는 임대료와 같은 대규모 계약 결제에 스테이블코인을 사용하는 것이 법적으로 인정되었습니다. 이러한 사례들은 스테이블코인 도입이 "하위 단계 이니셔티브"에서 더 높은 단계인 "상위 단계 확인"으로 진화하고 있음을 보여줍니다.

미국 달러 스테이블코인: 미국 국가 이익의 세 가지 전략적 중심점

천재법(Genius Act)을 비롯한 규제 체계 명확화 이후 달러 표시 스테이블코인의 성장 궤적은 기하급수적으로 가속화되었으며, 장기적인 잠재력은 한계에 도달하기에는 아직 멀었습니다. 이러한 폭발적인 성장은 단순한 시장 현상이 아니라 미국의 전략적 이익과 깊이 연관되어 있습니다. 거시적 관점에서 볼 때, 달러 표시 스테이블코인의 글로벌 확장은 미국에 최소 세 가지 전략적 이점을 가져다줄 수 있습니다.

미국 달러 패권 유지: 통화 영향력의 비대칭적 확장

지난 10년 동안 전 세계적인 탈달러화 과정은 느리지만 꾸준히 진행되어 왔으며, 이로 인해 달러의 국제 기축통화 및 결제 수단으로서의 역할이 약화되었습니다. 달러 표시 스테이블코인의 부상은 이러한 추세를 반전시킬 수 있는 새롭고 비대칭적인 해결책을 제시합니다.

특히 위에서 언급한 고인플레이션 국가에서 달러 표시 스테이블코인의 광범위한 도입은 국가 금융 시스템과는 별개로 달러에 기반을 둔 "디지털 달러" 경제를 본질적으로 구축합니다. 이는 이들 국가의 자본 통제와 취약한 법정화폐 시스템을 효과적으로 우회하여 달러의 가치 제안이 최종 사용자에게 직접 전달될 수 있도록 합니다. 이는 전통적인 지정학적 또는 군사적 수단의 사용을 피할 뿐만 아니라, 이들 경제권에 대한 통화 침투를 효과적으로 달성하여 "달러 생태계"(전통적인 달러 + 디지털 달러)의 유효 범위를 크게 확대하고, 이를 통해 달러의 국제적 위상을 새로운 차원으로 공고히 합니다.

재정 압박 완화: 미국 국채에 대한 구조적 수요 창출

두 번째 전략적 요점은 점점 더 부담스러워지는 미국 정부 재정을 지원하는 것인데, 이는 매우 중요합니다. 미국 국채 시장의 안정성, 특히 수익률 수준은 미국 경제 정책의 핵심 관심사입니다. 관세 분쟁 기간 동안 트럼프 행정부가 10년 만기 국채 수익률 변동에 극도로 민감하게 반응한 것은 국채 시장이 미국 거시경제의 초석임을 보여줍니다.

달러화 표시 스테이블코인의 발행 메커니즘은 자연스럽게 미국 국채에 대한 크고 증가하는 수요원을 창출합니다. 스테이블코인 발행자는 현재 준비 자산의 상당 부분을 미국 국채로 보유하고 있지만, 총 시가총액이 계속 확대됨에 따라 미국 국채의 주요 매수자로서의 역할이 점점 더 중요해질 것입니다. 시티은행 분석 모델은 스테이블코인 시장의 장기적 잠재 규모가 2030년까지 1조 6천억 달러에 이를 수 있다고 예측합니다. 이 모델은 또한 미국 국채에 대한 이러한 증가 수요 중 수천억 달러가 주로 세 가지 출처에서 발생할 것이라고 나타냅니다. 1) 전 세계적으로 유통되는 미국 달러 지폐의 디지털 형태로의 재할당(약 2,400억 달러); 2) 전 세계 중앙은행 본원통화(M0)의 부분적 재할당(약 1,090억 달러); 3) 외국인이 보유한 미국 달러 예금을 스테이블코인(약 2,730억 달러)으로 재분배하는 것입니다. 이러한 구매력 증가는 미국 국채 수익률 안정화 및 정부 자금 조달 비용 절감에 중요한 역할을 할 것입니다.

선두주자 우위 강화: 디지털 자산 시대의 지배적인 규칙 제정

마지막으로, 미국은 세계 암호화폐 시장에서의 지배력을 확보하기 위해 전력을 다하고 있으며, 미국 달러 스테이블코인은 이러한 목표 달성에 핵심적인 도구입니다. 과거의 억압에서 현재의 포용으로의 규제 방향 전환은 미국의 전략적 의도가 어떻게 진화했는지를 여실히 보여줍니다. 정책 입안자들은 암호화폐 기술을 완전히 억압할 수 없다는 사실을 깨닫고, 신속하게 "협치"와 "활용" 전략으로 전환하여 포괄적인 법적 체계를 구축함으로써 이 새로운 분야를 자국의 규제 및 경제 환경에 편입시켰습니다.

이러한 전략은 미국만의 것이 아닙니다. 주요 경제국들 간의 글로벌 경쟁의 일환입니다. 모든 국가와 지역이 스테이블코인 법안을 적극적으로 추진하는 궁극적인 목표는 이 새로운 핀테크 환경에서 유리한 위치를 차지하고 미래 수익을 공유하는 것입니다. 미국은 달러 표시 스테이블코인을 지원함으로써 미래 글로벌 디지털 경제의 기본 결제 기준을 확고히 통제하고자 합니다.

비USD 스테이블코인의 현재 상황: 구조적 딜레마와 전략적 필요성

시장구조의 극심한 집중

미국 달러화 표시 스테이블코인의 강력한 성장세에도 불구하고, 건강한 글로벌 디지털 자산 생태계는 여러 법정화폐의 공존을 전제로 해야 합니다. 그러나 실제 데이터는 매우 불균형적인 상황을 보여줍니다. 비달러화 표시 스테이블코인의 시장 공간은 심각하게 위축되고 있습니다.

법정화폐별 스테이블코인 시장 점유율. 출처: rwa.xyz

데이터에 따르면 이 부문은 급격한 하락세를 보였습니다. 2018년 시장 초기, 비달러 스테이블코인은 48.98%의 시장 점유율을 기록하며 미국 달러 스테이블코인(51.02%)과 거의 맞먹는 수준이었습니다. 그러나 현재 비달러 스테이블코인의 전체 시장 점유율은 0.18%로 감소했습니다. 절대 규모 측면에서 비달러 스테이블코인의 전체 시가총액은 5억 2,600만 달러에 불과하며, 그중 유로 스테이블코인(4억 5,600만 달러)이 88.7%의 압도적인 점유율을 차지하고 있습니다. 이는 미국 달러를 제외하고는 아직 스테이블코인 시장에서 효과적인 시장 경쟁력을 확보한 다른 법정화폐가 없음을 보여줍니다.

구조적 위험: 비달러 구역 사용자를 위한 "환율세"

스테이블코인 시장이 실제 경제 활동과 점점 더 밀접하게 통합됨에 따라, 미국 달러화 표시 스테이블코인의 "단극 시스템"은 비달러화 경제권(특히 유사하게 낮은 인플레이션을 경험하는 선진국)의 사용자에게 잠재적인 구조적 위험을 초래합니다. 핵심 문제는 이러한 사용자들이 글로벌 암호화폐 경제에 참여하는 과정에서 불필요한 환율 변동성 위험을 감수해야 한다는 것입니다.

이 문제는 일반적인 사용자 여정을 통해 설명할 수 있습니다.

도쿄에 사는 한 사용자가 현지 규제 거래소인 비트플라이어(bitFlyer)에서 일본 엔(JPY)을 사용하여 이더리움(ETH)을 구매했다고 가정해 보겠습니다. 이 사용자가 이 자산을 글로벌 DeFi 프로토콜(예: Aave에서 대출하거나 Uniswap에서 유동성을 제공하는 것)에 투자하려고 할 때, 이러한 주류 프로토콜의 핵심 자금 풀이 거의 전적으로 미국 달러 스테이블코인(USDC, USDT 등)으로 구성되어 있다는 사실을 알게 됩니다.

그녀의 bitFlyer 계정에 있는 "엔화 잔액"은 온체인 세계로 직접 이체될 수 없습니다. DeFi에 참여하려면 온체인 토큰화된 스테이블 자산을 보유해야 합니다. 유동성이 충분하고 투자 가능한 엔화 스테이블코인이 없는 상황에서 그녀의 유일한 선택지는 ETH를 USD 스테이블코인으로 전환하는 것입니다. 이 단계는 그녀의 포트폴리오 에 JPY/USD 환율 노출을 더욱 증가시킵니다 . 미래의 수익이나 손실과 관계없이, 그녀가 결국 자금을 엔화로 다시 전환할 때 이 기간 동안 환율 변동의 영향을 받게 되어 사실상 눈에 보이지 않는 "환율세"가 부과됩니다.

시스템적 위험과 다각화의 전략적 필요성

더 넓은 관점에서 보면, 현재 암호화폐 경제 전체의 유동성 공급은 거의 전적으로 미국 달러화 표시 스테이블코인에 의존하고 있으며, 이는 잠재적으로 고도로 집중된 시스템적 위험 지점을 야기합니다. 미국에서 비롯된 극단적인 규제 감독, 기술적 실패, 또는 통화 정책 충격은 세계 시장에 치명적인 영향을 미칠 수 있습니다.

따라서 유로, 파운드, 엔과 같은 여러 고품질 스테이블코인의 개발을 촉진하는 것은 시장 경쟁 자체보다 훨씬 더 큰 의미를 지닙니다. 이는 글로벌 암호화폐 경제를 위한 " 위험 격리 장벽 "과 " 체계적인 백업 계획 "을 구축하는 것과 같습니다. 다각화된 다중 법정화폐 스테이블코인 생태계는 단일 국가 통화와 단일 규제 시스템에 대한 과도한 의존으로 인한 위험을 효과적으로 헤지하여 전체 시스템의 반취약성을 강화할 수 있습니다.

유럽 연합이나 일본과 같은 주요 경제권에서 자국 금융 시스템에 의해 규제되고 자국 통화에 고정되는 스테이블코인을 장려하는 것은 더 이상 단순한 상업적 사업이 아닙니다. 이는 "디지털 시대의 통화 주권"의 연장이자 국가적 전략적 과제입니다 . 현재 비달러 스테이블코인은 규모와 유동성 측면에서 미국 달러 스테이블코인에 크게 뒤처져 있지만, 그 존재에는 확고한 이유가 있으며, 그 발전은 필연적인 역사적 추세입니다. 아래에서는 주요 비달러 스테이블코인의 발전 과정을 자세히 살펴보겠습니다.

유로 스테이블코인

글로벌 스테이블코인 시장이 미국 달러에 의해 완전히 지배되는 상황에서, 유로 스테이블코인의 진화 경로는 비미국 달러 통화가 규제 압력에 어떻게 돌파구를 찾으려고 시도하는지 관찰할 수 있는 훌륭한 사례를 제공합니다.

시장 진화의 두 단계: 초기 탐색부터 규제 주도 가속화까지

유로 스테이블코인의 개발은 두 단계로 명확하게 나눌 수 있으며, 그 중 EU의 암호자산 시장 지침(MiCA)이 분수령이 됩니다.

1. 초기 탐색 단계(MiCA 이전) : 이 단계는 2018년 STASIS Euro(EURS) 출시를 통해 잘 드러났습니다. 시장 선구자였던 EURS는 시가총액이 수천만 유로에서 1억 유로 사이를 오가며 저성장기를 겪었습니다. 이는 명확한 규제 체계와 제도적 수요가 부족하여 시장이 소수의 유럽 암호화폐 애호가로 제한되었고, 이로 인해 규모 확장이 어려웠음을 보여줍니다.
2. 가속 개발 단계(MiCA 주도) : MiCA의 도입 및 점진적인 구현은 근본적인 판도를 바꾸는 촉매제였습니다. MiCA는 시장 참여자들에게 전례 없는 법적 확실성을 제공함으로써 업계 거물들의 정식 진입을 유도했습니다. 스테이블코인 발행사인 Circle(USDC 발행사)과 Tether(USDT 발행사)는 각각 유로 코인(EURC)과 유로 테더(EURT)를 출시했습니다. 특히 Circle은 MiCA의 출시에 맞춰 2023년에서 2024년 사이에 멀티 체인 배포 전략을 적극적으로 추진하여 이더리움, 솔라나, 아발란체 등 여러 주류 퍼블릭 체인으로 EURC를 확장했습니다.

이러한 전략적 변화의 성공은 데이터를 통해 입증됩니다. 2023년부터 2025년 10월까지 유로화 표시 스테이블코인의 총 시가총액은 급속한 성장을 보이며 현재 4억 5,600만 달러에 달했습니다. Circle의 EURC는 이러한 성장의 대부분을 차지했으며, EURC의 시가총액은 2025년에 연초 1억 1,700만 달러에서 2억 9,800만 달러로 155% 증가했습니다 . 절대적인 가치는 여전히 미국 달러화 표시 스테이블코인에 비해 상당히 낮지만, 성장률은 강력한 추격 모멘텀을 보여줍니다.

시장 수용성 평가: 인프라는 구축되었으나 네트워크 효과는 미흡

• 거래소 및 DeFi 통합 : 유로 스테이블코인을 위한 기반 인프라가 구축되었습니다. 코인베이스, 크라켄, 바이낸스를 포함한 모든 주요 거래소는 EURC 또는 EURT를 상장하고 주요 암호화폐 자산과의 거래 쌍을 제공합니다. 또한, Aave, Uniswap, Curve와 같은 주요 DeFi 프로토콜도 유로 스테이블코인과 통합되었습니다. 특히 Curve와 같이 스테이블코인 거래소에 최적화된 프로토콜을 통해 유로 스테이블코인 풀의 유동성이 꾸준히 증가하고 있습니다.
• 잠재적인 적용 시나리오 : 지불 및 송금 분야에서 일부 Web 3 지불 애플리케이션과 핀테크 회사는 유로 스테이블코인을 사용하여 유로존 내에서 즉시 결제와 국경 간 지불을 실시하는 소규모 시범 사업을 시작했습니다.
• 핵심 장애물: 인지 격차 : 초기 인프라에도 불구하고 유로 스테이블코인은 상당한 인지 격차 와 네트워크 효과 부족에 직면해 있습니다. 전 세계 암호화폐 사용자 대다수는 "스테이블코인"이라는 개념을 "미국 달러 스테이블코인"과 거의 동일시하여 신규 사용자 확보 및 유동성 유지에 어려움을 겪고 있습니다.

미래 발전의 이중 딜레마

1. 공식 디지털 유로(CBDC)와의 잠재적 경쟁 : 유럽중앙은행(ECB)은 디지털 유로 연구 개발을 적극적으로 추진하고 있습니다. 중앙은행이 발행하고 신용 위험이 없는 디지털 유로가 출시되면 민간에서 발행하는 유로화 표시 스테이블코인과 직접적인 비대칭 경쟁을 하게 될 것입니다. 그때쯤이면 디지털 유로는 규제 및 적용 측면에서 압도적인 우위를 점하게 되어 민간 스테이블코인을 밀어낼 가능성이 높습니다.
2. 금리 차이로 인한 비즈니스 모델 과제 : 이는 더욱 근본적인 경제적 제약을 야기합니다. 스테이블코인 발행사의 핵심 이익은 보유 자산(주로 단기 국채)에 대한 이자 수입에서 발생합니다. 역사적으로 유로존의 금리는 미국보다 지속적으로 낮았습니다. 즉, 동일한 규모를 고려할 때 유로화 표시 스테이블코인 발행의 수익성은 달러화 표시 스테이블코인 발행의 수익성보다 본질적으로 낮습니다 . 이러한 수익성 차이는 발행사가 수익 공유 및 유동성 인센티브를 통해 DeFi 프로토콜 통합 및 사용자 도입을 촉진하는 능력을 직접적으로 제한하여, 초기 성공과 규모 확장을 저해하는 악순환을 초래합니다.

호주 달러 스테이블코인

호주 달러 스테이블코인 시장은 유로존과는 확연히 다른 발전 패러다임을 보여줍니다. 시가총액은 약 2천만 달러로 전 세계 비달러 스테이블코인 중 두 번째로 크지만, 가장 두드러지는 특징은 암호화폐 기반 기업이 아닌 전통적인 은행 기관이 주도하는 하향식 투자 입니다.

시장 지배력: 전통 은행의 진출

호주에서 가장 주목할 만한 스테이블코인 프로젝트는 호주의 "빅 4" 은행 중 두 곳인 ANZ와 NAB에서 시작되었으며, 이들은 각각 A$DC와 AUDN을 출시했습니다. 이는 세계적으로 드문 현상으로, 주류 금융 시스템이 스테이블코인 기술의 잠재적 가치를 직접 인식하고 있음을 시사합니다. 그러나 이 두 은행이 발행한 스테이블코인은 현재 주로 기관 간 결제 및 내부 시범 단계에 있으며 아직 대중에게 널리 공개되지 않았다는 점에 유의해야 합니다.

소매 및 암호화폐 거래 시장을 위한 호주 달러 스테이블코인 공급은 주로 제3자 결제 회사를 통해 이루어지며, 그 중 AUDD가 대표적입니다.

AUDD(노바티)

• 발행인 배경 : Novatti는 호주 증권 거래소(ASX)에 상장된 라이선스를 받은 결제 서비스 제공업체로, 규정 준수와 핀테크 분야에서 두 가지 배경을 가지고 있습니다.
• 대상 고객 그룹 : 명확한 포지셔닝을 갖추고 있으며 주로 세 가지 유형의 사용자에게 서비스를 제공합니다. 암호화폐 거래자, 호주 달러로 국경 간 송금이 필요한 개인이나 기업, 웹 3 애플리케이션 개발자입니다.
• 기술적 경로 : AUDD는 이더리움 대신 결제 효율성으로 유명한 스텔라, 리플, 알고랜드와 같은 퍼블릭 체인에서 발행하기로 결정했습니다. 이는 결제 및 정산에 집중한다는 AUDD의 전략적 고려를 반영합니다.
• 시장 지위 : 현재 AUDD는 소매 사용자에게 가장 접근성이 높고 사용하기 쉬운 호주 달러 스테이블코인입니다.

핵심 개발 딜레마: 규제와 공식 CBDC의 이중 불확실성

1. 규제 체계 부재 : MiCA 법안을 완전히 이행한 EU와 달리, 호주는 2025년 10월까지 스테이블코인에 대한 포괄적이고 명확한 법적 체계를 아직 도입하지 못했습니다. 이러한 규제 지연은 시장 발전에 심각한 병목 현상을 초래합니다. ANZ와 NAB와 같은 유력 은행조차도 소규모로만 탐색을 진행할 수 있으며, 명확한 규제 정의가 부재한 상황에서 대규모로 대중에게 상품을 홍보할 수 없습니다. 이는 호주 달러 스테이블코인 생태계 전체의 발전 속도와 규모를 크게 제한합니다.
2. 공식 디지털 호주 달러(CBDC)의 잠재적 경쟁 가능성 : 호주 중앙은행(RBA)은 공식 CBDC 발행을 적극적으로 검토해 왔으며, 최근 시범 프로그램을 성공적으로 완료했습니다. 이러한 변화는 시장에 또 다른 불확실성을 야기합니다. RBA가 중앙은행이 직접 보유하고 신용 위험이 없는 "궁극적인 무위험 자산"으로서 디지털 호주 달러를 공식 발행하기로 결정한다면, 이는 시중은행이나 민간 기관에서 발행하는 스테이블코인과 직접적인 경쟁을 하게 될 것입니다. 이 둘이 상호 보완적인 방식으로 공존할 것인지, 아니면 경쟁적인 방식으로 공존할 것인지는 아직 불확실하며, 장기적인 시장 환경 또한 불확실합니다.

한국 원화 스테이블코인

한국 시장은 독특한 역설을 드러냅니다. 암호화폐 자산에 대한 수용도가 높음에도 불구하고, 스테이블코인 성장을 위한 내재적 "토양"이 부족합니다. 이는 인플레이션이 높은 국가의 민간 부문이 주도하는 상향식 도입과는 극명한 대조를 이룹니다. 근본적인 이유는 한국의 고도로 발달된 핀테크와 즉시 결제 시스템이 이미 대다수 사용자의 일상적인 요구를 충족하고 있기 때문에, 결제 대안으로서 스테이블코인에 대한 "내생적 동기"가 약화되고 있기 때문입니다 .

따라서 한국 원화 스테이블코인이 시장 채택을 확대하려면, 유일하게 실행 가능한 방법은 대형 기관이 주도하는 하향식 전략적 추진입니다. 여기에는 다음과 같은 시나리오가 포함될 수 있습니다.

• 정부나 네이버, 카카오와 같은 기술 대기업의 주도로, 기존의 결제나 송금 백엔드에 완벽하게 통합될 것입니다.
• 주요 거래소에서 추진하는 한국 원화 스테이블코인은 주요 거래 수단으로서 실물 한국 원화를 대체합니다.
• 이 플랫폼은 스테이블코인을 기반으로 혁신적인 인센티브나 소액 결제 기능을 출시할 예정입니다.

그러나 이러한 시나리오가 실현되기 전에 시장은 일련의 심각한 구조적 장애물에 직면하게 됩니다.

개발의 핵심 딜레마: 입법 공백과 기업의 신중함

현재 가장 큰 걸림돌은 입법 지연 입니다. 관련 법안 5건이 국회에 계류 중임에도 불구하고, 입법 진척은 매우 더디게 진행되고 있습니다. 현재 전망(2025년 10월)에 따르면, 금융위원회(FSC)가 정부안을 제때 제출하더라도 관련 법률은 늦어도 2027년 초까지는 공식 발효되지 않을 것입니다. 그때까지는 어떤 기업도 법적 틀 안에서 스테이블코인 사업을 합법적이고 확장 가능하게 운영할 수 없을 것입니다.

이러한 규제 불확실성은 한국 기업 사회에서 분열과 광범위한 경계심을 직접적으로 초래했습니다.

• 소규모 기업 : 이들은 적극적인 참여 의지를 보이지만, 홍보 효과와 시장 참여를 위한 활동에 더 중점을 둡니다. 일반적으로 대규모 스테이블코인 사업을 운영하는 데 필요한 자본, 규정 준수 및 기술 역량이 부족합니다.
• 대기업(재벌) 들은 일반적으로 극도로 신중한 "관망" 전략을 채택해 왔습니다. 그들의 핵심 고려 사항은 두 가지입니다. 첫째, 법적 위험이 너무 높다는 점입니다. 둘째, 매우 내수 지향적인 국내 시장에서 블록체인 기술 도입을 통해 얻을 수 있는 실질적인 상업적 수익이 막대한 자원 투자를 유치하기에 충분하지 않다고 판단한다는 점입니다.

현재 한국 원화 스테이블코인을 둘러싼 모든 활동은 이론적 논의와 상표 출원의 표면적 단계에 머물러 있습니다.

4대 구조적 장벽

요약하자면, 한국 원화 스테이블코인이 직면한 어려움은 네 가지 상호 연관된 구조적 장애물에 기인할 수 있습니다.

1. 기술 경쟁: 프라이빗 블록체인 vs. 퍼블릭 블록체인. 한국은행과 금융위원회처럼 주로 위험 관리에 중점을 둔 규제 기관들은 스테이블코인을 "맞춤형 한국형 프라이빗 블록체인"으로 최초 발행하는 것을 강력히 지지했습니다. 그러나 업계에서는 이러한 구상이 실망스럽다는 의견이 지배적이었습니다. 이는 블록체인의 핵심 가치인 개방성, 무허가성, 상호운용성을 훼손했을 뿐만 아니라, 한국 금융 시스템을 여러 개의 분리된 프라이빗 네트워크로 더욱 분열시켜 비효율적인 "폐쇄형 네트워크(walled garden)"를 형성할 위험이 있었습니다.
2. 준비자산 시장의 이중 제약: 희소성과 낮은 수익률 . 스테이블코인의 사업 모델은 근본적으로 준비자산에 기반을 두고 있습니다. 한국은 여기서 이중의 어려움에 직면합니다. 첫째, 국내 금융시장에는 만기가 1년 미만인 단기 국채가 부족하여 스테이블코인을 위한 이상적이고 안전한 준비자산 클래스를 확보하지 못하고 있습니다. 둘째, 통화안정채권과 같은 대체자산이 있더라도 시장 규모와 유동성이 대규모 스테이블코인 발행을 뒷받침하기에 부족합니다. 더 중요한 것은 한국 채권 시장의 수익률인 약 2%가 미국의 약 4%보다 훨씬 낮다는 것입니다. 이로 인해 발행자의 스테이블코인 운영 수익성이 크게 감소하여 상업적으로 매력적이지 않게 됩니다.
3. 한국 정부가 퍼블릭 체인이 너무 위험하고 규제하기 어렵다고 널리 인식하는 것은 어느 정도 기존 기술에 대한 오해에서 비롯됩니다. 실제로 잘 설계된 스마트 계약을 통해 오픈 퍼블릭 체인에서 사용자 신원 인증(KYC) 및 자본 흐름에 대한 효과적인 감독 및 규정 준수 관리가 가능합니다.
4. 이러한 집단적 비전과 긴박감 부족의 근본적인 문제는 정부부터 금융기관, 대기업에 이르기까지 주요 참여자 중 누구도 한국 원화 스테이블코인의 미래에 대한 명확한 목표나 구체적인 계획을 제시하지 않았다는 사실에 있습니다. 시장 전체가 "공동 기다림"이라는 전략적 정체에 빠져 있습니다. 그러나 글로벌 블록체인 금융의 진화는 후발 주자를 기다려주지 않습니다. 한국이 폐쇄형 프라이빗 블록체인 기반 스테이블코인 출시를 2027년까지 미룬다면, 세계 시장에서 상당히 뒤처지게 될 것입니다.

홍콩 달러 스테이블코인

홍콩의 스테이블코인 개발은 명확한 현지 규제, 적극적인 시장 참여, 그리고 중국 본토의 신중한 감독이라는 세 가지 핵심 요소가 복합적으로 작용하는 복잡한 양상을 보입니다. 현재 홍콩은 중요한 전환점에 서 있습니다. 초기 과열기를 거쳐 시장은 "국내 냉각"과 구조적 차별화라는 새로운 국면으로 접어들고 있습니다.

시장 변동성에도 불구하고 홍콩의 공식 입장은 확고합니다. 폴 찬 재무장관은 규정을 준수하는 스테이블코인 라이선스 신청이 기존 체계에 따라 진행되고 있으며, 첫 번째 라이선스는 계획대로 2026년 초에 발급될 것으로 예상된다고 공개적으로 밝혔습니다.

홍콩의 적극적인 배치와 시장의 초기 과열

홍콩의 전략적 목표는 세계 최고의 가상자산 허브로 도약하는 것입니다. 이를 위해 홍콩 정부는 다음과 같은 일련의 선제적이고 체계적인 조치를 시행해 왔습니다.

• 2024년 3월 : 스테이블코인 발행자 "샌드박스" 출시, 시장에 규제된 테스트 환경 제공.
• 2025년 8월 1일 : 스테이블코인 규정이 공식적으로 시행되어, 스테이블코인 규제를 위한 세계 최초의 포괄적이고 명확한 법적 틀이 마련되었습니다.

이러한 규제의 확실성은 시장의 열기를 크게 자극하여 77개 이상의 기업이 신청 의향을 표명했고, 한때 시장은 "과열"된 것처럼 보였습니다. 그러나 중국 지원 금융기관들의 참여가 급증하면서 중국 본토 규제 당국의 신중한 관심을 받고 있습니다.

본토 규제 기관의 신중한 개입

최근 중국 본토 규제 기관이 중국 자본이 투자한 관련 기관에 발표한 "창구 지침"의 핵심 우려 사항은 혁신을 저해하는 것이 아니라 다음과 같은 고려 사항에 근거합니다.

1. 위험 분리 : 홍콩의 가상 자산 사업의 잠재적 위험이 주식 관계를 통해 중국 본토의 대규모이고 엄격하게 규제되는 모회사 금융 시스템으로 전가되지 않도록 보장합니다.
2. 자본 통제 : 중국 본토 자금이 규정을 준수하지 않는 채널을 통해 홍콩 가상자산 시장으로 유입되는 것을 엄격히 방지합니다.
3. 시장 질서 : 중국 기관은 시장의 비이성적 과열을 방지하기 위해 눈에 띄지 않고 과도한 홍보나 화제를 만들지 않아야 합니다.

" 홍콩의 세계적 야망 "과 " 중국 본토의 금융 신중함 " 사이의 이러한 긴장은 홍콩 달러 스테이블코인 시장의 현재 역학을 이해하는 데 핵심적인 배경입니다.

시장 상황: 지역적 냉각, 예상 둔화, 구조적 차별화

중국 본토 규제 당국의 개입은 시장에 즉각적인 영향을 미쳤습니다. 현재 상황은 다음과 같이 요약할 수 있습니다.

• 첫 번째 인출 물결이 나타났습니다 . 9월 30일 공식 신청 마감일을 앞두고, 궈타이쥔안 인터내셔널(Guotai Junan International)을 포함한 최소 4개 중국 금융기관이 스테이블코인 라이선스 신청 철회를 공식 발표하거나 RWA 관련 활동을 중단했습니다. 시장에서는 이전에 활발하게 활동했던 일부 중국 은행(예: 중국은행(홍콩))도 신청을 연기할 것으로 예상합니다.
• "말하지 말고 행동하라" 전략 전환 : 중국 본토의 규제 지침은 전면적인 금지가 아닌 "은밀하게 행동하라"는 요구 사항을 담고 있습니다. 이로 인해 중국 금융기관들은 초기의 대대적인 시장 진출 전략에서 더욱 신중한 내부 조사 및 조용한 계획 수립으로 전략을 전환해야 했습니다.
• 시장 구조의 차이 : 이번 냉각 국면은 국지적 이고 비대칭적입니다 . 영향을 받는 주체는 중국 자본을 투자한 기관에 매우 집중되어 있습니다. 한편, 홍콩을 비롯한 국제 금융 기관들은 기존의 법적 틀 내에서 체계적인 방식으로 가상 자산 사업을 추진하고 있습니다.
• 예상 라이선싱 리듬 : 시장에서는 일반적으로 첫 번째 라이선스 배치가 VASP 교환 라이선스와 유사한 신중한 리듬을 따를 것으로 예상합니다. 즉, 2025년 말이나 2026년 초까지 매우 소수의 라이선스(가능하면 1~2개만)만 발급되고, 이후 시장 상황에 따라 점차 완화될 것입니다.

홍콩 달러 스테이블코인이 직면한 전략적 딜레마

1. 본토 규제의 영향으로 인한 불확실성 : 이것이 현재 가장 큰 딜레마입니다. 중국 기관들은 홍콩 금융 시장의 필수적인 부분입니다. 이들의 집단적인 "보류" 또는 "저조한" 접근 방식은 홍콩 달러 스테이블코인의 초기 출시 시점 시장 규모, 유동성, 그리고 적용 범위에 분명 영향을 미칠 것입니다. 홍콩 당국은 시장 개방성 증진과 본토 규제 우려 해소 사이에서 미묘한 균형을 맞춰야 합니다.
2. 개발 속도와 글로벌 경쟁 사이의 긴장 : 미국 시장의 "전반적인 과열"과 비교했을 때, 중국 본토의 영향을 받는 홍콩은 더욱 절제되고 신중한 개발 속도를 채택했습니다. 이러한 꾸준한 속도는 위험을 통제하는 데 도움이 되지만, 동시에 기회의 창을 놓치고 글로벌 금융 혁신 경쟁에서 경쟁사에 뒤처질 위험도 내포하고 있습니다.
3. 위험과 보상의 균형 : 중국 본토 규제 당국의 개입으로 중국 금융기관들은 "선도자"로서의 위험과 보상의 균형을 재평가해야 하는 상황에 놓이게 되었습니다. 얼리어답터는 가장 큰 정책적 배당금과 선점자로서의 이점을 누리지만, 동시에 가장 높은 시장 및 규제 준수 시행착오 비용을 부담해야 합니다.

일본 엔 스테이블코인

일본의 스테이블코인 개발 방향은 정부가 독자적인 거시경제적 맥락 속에서 신중하게 설계한 하향식 금융 인프라 개혁입니다. 스테이블코인의 핵심 동력은 민간의 투기적 수요가 아니라, 저금리, 저성장, 디플레이션 압력 등 일본의 오랜 구조적 경제 난관을 해결해야 할 시급한 필요성입니다. 스테이블코인은 금융 효율성을 개선하고, 자본 흐름을 촉진하며, 약화된 국내 결제 시스템과 유동성이 낮은 국채 시장에 새로운 활력을 불어넣을 수 있는 정책 도구로서 높은 기대를 받고 있습니다.

이를 위해 일본 정부는 스테이블코인에 대해 세계에서 가장 엄격한 규제 체계를 구축하고, 개정 금융채무법을 포함한 일련의 법안을 통과시켰습니다. 일본 정부의 전략적 의도는 명확합니다. 스테이블코인을 단순한 "암호자산"에서 국가 전략에 기여하는 "금융 인프라"로 전환하는 것입니다 .

이론에서 실천으로: 최초의 규정 준수 제품 출시

현재 일본의 스테이블코인 시장은 공식적으로 '이론적 준비 기간'을 거쳐 '상업적 실행 기간'에 접어들었습니다.

• 획기적인 사건 : 핀테크 스타트업 JPYC Inc.가 2025년 가을에 완전한 규정을 준수하는 최초의 일본 엔 스테이블코인 "JPYC"를 발행하기 위한 규제 승인을 받았습니다.
• 주요 협업 모델 : 이번 발행은 일본 시장 진출 모델을 보여줍니다. "스타트업(JPYC Inc.)의 기술 혁신과 대형 플랫폼(미쓰비시 UFJ 신탁은행의 Progmat Coin)의 규정 준수 인프라가 결합된 것입니다." 이는 규제 기관이 혁신에 열려 있음을 보여주지만, 이는 허가받은 금융 기관의 강력한 규정 준수 프레임워크 내에서만 가능합니다.
• 기술 경로 및 사업 목표 : JPYC는 이더리움과 아발란체(Avalanche)를 포함한 여러 주류 퍼블릭 블록체인에서 발행될 계획이며, 이는 규제 준수를 준수하는 동시에 개방성과 결합성에 대한 JPYC의 의지를 보여줍니다. 3년 내 1조 엔 발행 목표와 Circle과 같은 글로벌 대기업으로부터의 시리즈 A 투자 유치는 시장 점유율 확대에 대한 JPYC의 확고한 의지를 보여줍니다.

JPYC는 법정 통화를 대체하기 위한 것이 아니라, " 온체인 엔 "의 역할을 하며 엔의 기능과 가치를 글로벌 디지털 경제로 원활하게 확장하는 다리 역할을 할 것입니다.

핵심 애플리케이션 시나리오

1. 국제 송금 및 기업 결제 : 해외 유학생, 국경 간 전자상거래 등을 대상으로 실시간에 가까운 저비용 결제 솔루션을 제공하고, 스마트 계약을 사용하여 기업 간 B2B 결제 프로세스와 국경 간 자금 관리를 간소화합니다.
2. 로컬 웹 3 생태계 구축 : 일본 엔화로 표시된 체인의 "네이티브 유동성 캐리어"로서 게임, NFT 등 일본의 거대한 웹 3 애플리케이션을 위한 안정적인 가치 매개체를 제공하여 기반 금융 인프라를 구축합니다.

다단계 국가 전략적 의도

일본 엔 스테이블코인의 출시는 일본의 다단계 전략적 고려 사항을 담고 있습니다.

1. 방어 전략: 디지털 통화 주권 확보 . 이것이 가장 핵심적인 이니셔티브입니다. 규정을 준수하는 일본 엔화 스테이블코인을 출시함으로써 디지털 세계에서 미국 달러 스테이블코인의 독점을 깨고, 일본 내 국경 간 거래 및 국제 결제에 미국 달러가 아닌 다른 통화를 사용할 수 있는 옵션을 제공하여 SWIFT와 같은 기존 시스템에 대한 의존도를 줄이는 것이 목표입니다.
2. 이 경제 전략은 국채 시장을 활성화하고 통화 정책 도구를 혁신하는 것 입니다. 이는 일석이조의 효과를 내는 훌륭한 전략입니다. 일본 국채(JGB)에 대한 대규모 준비금 할당을 요구함으로써, 오랫동안 수요 부족으로 어려움을 겪어 온 국채 시장에 새로운 구조적 매수자가 생겨 정부 자금 조달 비용을 낮추는 데 도움이 될 뿐만 아니라, 장기적으로는 중앙은행이 스테이블코인의 준비금 요건을 조정하여 시장 유동성을 조절하는 새로운 통화 정책 도구로 활용할 수도 있습니다.
3. 개발 전략: 금융 인프라 고도화를 촉진합니다 . JPYC 승인은 일본의 보수적인 금융 시스템에 "메기 효과"를 가져와 소니와 미즈호 등 국내 대기업의 혁신적 활력을 활성화하고, 국내 결제 시스템의 현대화를 촉진하며, 일본 금융 시스템을 글로벌 웹 3 생태계에 고도로 규정된 방식으로 안전하게 연결하여 차세대 디지털 금융에서 뒤처지지 않도록 할 것입니다.

"일본 모델"의 과제와 실증 효과

• 사업 모델 과제 : 무이자 환경에서 준비자산 이자에 의존하는 전통적인 수익 모델은 완전히 비효율적입니다. 따라서 발행사는 신속하게 대규모 발행 규모를 달성하고 "적은 수익, 빠른 회전율"을 통해 규모의 경제를 통해 사업을 유지해야 합니다.
• 최고의 위험 예방 및 통제 프레임워크 :
• 법적 특성 : 스테이블코인은 근본적으로 투기적 속성을 제거하여 "전자 지불 도구"로 엄격하게 정의됩니다.
• 단체 제한 : 발행인은 은행, 신탁회사 등 허가받은 금융기관으로 제한됩니다.
• 고유한 "자산 보충 조항"은 발행자가 준비자산의 감가상각을 충당하기 위해 자체 자본을 사용하도록 규정합니다. 유럽과 미국의 규제 체계에서는 찾아볼 수 없는 이 강력한 제약은 사용자 자산의 안전을 크게 보호합니다.
• AML/KYC 확인이 필수입니다 .

요약하자면, 일본이 개척한 "신뢰 기반", "강력한 규제", "반중앙화" 스테이블코인 모델은 최고의 보안성과 규정 준수를 달성합니다. 이는 홍콩과 한국처럼 금융 안정을 중시하는 다른 아시아 국가들에도 귀중한 참고 모델을 제공하며, 동아시아 지역 전체가 "규정 준수 스테이블코인"의 방향에 대한 새로운 규제 합의를 형성하는 데 앞장설 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다.

Movemaker 소개

앱토스 재단(Aptos Foundation)의 승인을 받고 Ankaa와 BlockBooster가 공동 설립한 Movemaker는 중국어권에서 앱토스 생태계 발전을 촉진하는 최초의 공식 커뮤니티 단체입니다. 중국어권에서 앱토스의 공식 대표로서 Movemaker는 개발자, 사용자, 자본, 그리고 수많은 생태계 파트너를 연결하여 다양하고 개방적이며 번영하는 앱토스 생태계를 구축하는 데 전념하고 있습니다.

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