원저자: Glassnode
원문 번역: Felix, PANews
비트코인은 장기 보유자들이 차익 실현에 나서면서 111,800달러의 신고가를 기록한 후 하락세를 보이기 시작했습니다. 주요 지지선인 103,700달러와 95,600달러가 하락하고 장기 투자자들이 매도세를 보이는 조짐이 나타나면서, 상승세는 심각한 시련에 직면해 있습니다.
핵심 포인트:
비트코인은 사상 최고가인 111,800달러에 도달했지만, 곧 103,200달러로 하락했습니다. 초기 상승세는 현물 시장의 영향으로 보이며, 현재 81,000달러~85,000달러, 93,000달러~96,000달러, 그리고 102,000달러~104,000달러의 주요 매집 구간이 잠재적 지지선으로 작용하고 있습니다.
거시적인 관점에서 보면, 과거 집적 지역 중 상당수가 CBD 히트맵을 통해 매도 지역으로 전환되었습니다. 25,000달러에서 31,000달러, 38,000달러에서 44,000달러, 그리고 60,000달러에서 73,000달러 사이의 매도자들이 가격 움직임에 영향을 미치고 있습니다.
원가 기준 백분위수와 단기 보유자 범위는 단기 지지선이 약 $103,700에서 $95,600 사이이며, 저항선은 $114,800임을 시사합니다. 이러한 수준은 전반적인 시장 심리 변화를 보여주는 중요한 통계적 지표입니다.
실현 이익은 하루 14억 7천만 달러로 급증하며 이번 주기에서 다섯 번째 주요 차익 실현을 기록했습니다. 이번 매도세는 단기 투자자보다는 장기 투자자가 주도했습니다.
1년 이상 보유 기간을 보유한 그룹이 최근 매도세를 주도하며 성숙한 자본 순환을 반영하고 있습니다. 이는 CBD 히트맵에 대한 이전 관찰 결과와 일치하며, 고령 투자자들이 현재 최고 형성 단계를 형성하고 있음을 확인시켜 줍니다.
상승 계단 차트
지난 2주 동안 비트코인은 상승세를 이어가며 새로운 최고가인 111,800달러에 도달했고, 2025년 1월에 세운 이전 최고가를 잠시 넘어섰습니다. 그러나 이후 103,200달러로 하락하면서 상승세가 멈췄을 가능성이 있습니다.
이 랠리의 내부 구조를 파악하려면 CBD 히트맵(PANews 참고: CBD 히트맵은 누적 거래량 델타 데이터를 기반으로 한 히트맵입니다)을 활용할 수 있습니다. 이 맵은 다양한 가격에서 공격적인 매수와 매도의 순 차이를 추적합니다. 시각적으로, 현물 거래에 의해 주도되는 집중적인 매도 또는 매도 영역을 파악하여 가장 수요가 높은 가격대를 파악하는 데 도움이 됩니다.
히트맵을 보면, 이러한 반등은 주로 현물 가격에 의해 주도되고 있으며, 단계적으로 상승하고 있습니다. 특히 81,000달러에서 85,000달러, 93,000달러에서 96,000달러, 그리고 102,000달러에서 104,000달러 구간에서 매수세가 집중되고 있습니다. 이러한 구간들은 이제 공급 집약적인 구간으로 전환될 가능성이 높으며, 전반적인 시장 심리의 영향을 받아 단기적인 지지 역할을 할 수 있습니다.
특히, 올해 1분기 상위 매수자들은 가격이 8만 달러 아래로 떨어진 후에도 매수세를 유지했고, 현재 가격이 11만 달러 부근을 맴돌면서 다시 한번 시험대에 오르고 있습니다. 이 글에서는 최근 수요 둔화의 원인, 시장 약세 요인, 그리고 시장 약세가 지속될 경우 잠재적 지지선이 어느 지점에 도달할 수 있는지 살펴보겠습니다.
출처: Glassnode
장기 보유자들의 매도 압력
비트코인이 최근 11만 1천 달러를 돌파한 배경을 이해하려면 더 넓은 시장 구조를 살펴봐야 합니다. 2022년 6월 사이클 바닥 이후 히트맵을 살펴보면 과거 누적된 포지션의 분포 패턴이 명확해지기 시작합니다.
가격이 계속 상승함에 따라, 이전에는 매집의 기반이 되었던 공급이 많은 지역(보통 횡보 거래가 특징)이 이제 활발한 매도 지역으로 변모했습니다. 시각적으로 히트맵은 점진적인 변화를 보여줍니다. 한때 상승세를 지지했던 지역들이 초기 보유자들이 매도 기회를 잡으면서 저항선으로 변했습니다.
가장 눈에 띄는 매도 압력은 주요 역사적 가격대($25,000~31,000 및 $60,000~73,000)에서 포지션을 축적한 그룹들로부터 발생했습니다. 이들 중 다수는 여러 차례의 변동성 국면을 경험했으며, 현재 공급 과잉에 기여하고 있습니다. 이는 적어도 단기적으로는 비트코인의 추가 상승을 제한하는 것으로 보입니다.
출처: Glassnode
가격 발견을 위한 탐구
장기 보유자들이 점차 매도 압력을 가함에 따라 단기 조정 가능성은 계속 높아지고 있으며, 특히 비트코인을 111,800달러 위로 견고하게 끌어올릴 강력한 촉매제가 없는 상황에서 더욱 그렇습니다. 이처럼 강세 모멘텀이 정체된 상황에서, 온체인 가격 모델은 조정 시 잠재적 지지선을 파악하는 데 중요한 도구가 됩니다.
특히 효과적인 프레임워크 중 하나는 소비 공급 분포(SSD) 분위수입니다. 이 지표는 특정 시점의 토큰 원가를 100 백분위수로 나누어 분석합니다. 공급이 시장에 처음 진입하는 시점을 고해상도로 보여주므로, 이익 실현 또는 손실 실현으로 인해 회전율이 높은 영역을 파악할 수 있습니다.
여기서 집중해야 할 핵심 분위수는 세 가지입니다.
0.95(상위 5%)
0.85(상위 15%)
0.75(상위 25%)
지난 5년간의 역사적 패턴을 보면, 절대적인 행복감은 가격이 0.95 백분위수 이상일 때 나타나는 경향이 있는 반면, 횡보 국면은 일반적으로 0.85에서 0.95 사이에서 나타납니다. 반면, 0.75 미만의 지속적인 수준은 일반적으로 약세장 또는 위험 회피 기간을 나타냅니다.
현재 103,700달러 부근의 0.95 백분위수가 온체인 지지선의 첫 번째 수준입니다. 매도 압력이 지속될 경우, 다음으로 주시해야 할 수준은 95,600달러 부근의 0.85 백분위수입니다. 이 수준은 구조적 지지선을 제공할 수 있지만, 돌파될 경우 더 광범위한 위험 재설정을 확인할 수 있습니다.
출처: Glassnode
지난 6개월 동안 비트코인 공급량이 두 차례 사상 최고가를 경신하며 큰 폭으로 변동함에 따라 최근 투자자 행동을 추적하는 것이 점점 더 중요해지고 있습니다. 가장 통찰력 있는 모델 중 하나는 단기 보유자(STH) 비용 기준(Cost Basis)으로, 155일 미만 기간 동안 보유한 비트코인의 평균 매수 가격을 반영합니다.
통계를 더욱 풍부하게 하기 위해, 이 비용 기준에 표준편차대를 적용하여 주요 지지선과 저항선을 정의합니다. 이러한 표준편차대는 단기 투자자들의 시장 컨센서스 범위를 정량화하는 데 도움이 되며, 추세 소진 또는 돌파 시점을 나타낼 수 있습니다.
현재 STH 비용 기준은 97,100달러로, 최근 매수자의 평균 매수 가격을 나타냅니다. +1은 일반적으로 114,800달러에서 매수 과다 또는 강세 돌파 조건과 연관되며, -1은 83,200달러로 하락 위험 증가를 나타냅니다.
이 세 가지 수준($114,800, $97,100, $83,200)은 이제 단기 시장 심리의 통계적 경계를 정의합니다. 이러한 기준선을 돌파하거나 그 아래로 돌파하는 것은 시장의 다음 단계를 결정짓는 요인이 될 가능성이 높으며, 이는 모멘텀이 형성되고 있는지 아니면 약화되고 있는지를 보여줍니다.
출처: Glassnode
이익 실현
비트코인이 최근 최고치인 111,800달러에서 하락세를 보이면서, 대부분의 매도 압력은 이 사이클의 베테랑 보유자들, 즉 랠리 초기에 비트코인을 매수하여 현재 상당한 수익을 거두고 있는 보유자들에게서 나오는 것으로 보입니다. 이 단계에서는 이익 실현 메커니즘이 수요 고갈 위험을 평가하는 데 중요한 요소입니다.
일일 이익 실현액(실물 내 자금 흐름 제외)의 7일 단순 이동평균을 계산한 결과, 지난주 일일 실현 이익은 14억 7천만 달러로 정점을 찍었습니다. 이는 최근 자본 순환의 강도를 보여주는 중요한 수준입니다.
더 중요한 것은, 이번 사이클에서 일일 이익 실현 규모가 10억 달러를 초과한 것은 이번이 다섯 번째라는 점입니다. 이러한 상황은 종종 지역 시장의 고점이나 하락세와 겹치는데, 특히 신규 수요가 이처럼 큰 폭의 실현 이익을 흡수하지 못할 때 더욱 그렇습니다. 이는 엄청난 매도 압력 속에서도 시장의 회복력을 보여줍니다.
출처: Glassnode
동적 변환
현재 차익 실현 열풍의 중요성을 더 잘 이해하려면 순환적 관점에서 바라볼 필요가 있습니다. 모든 차익 실현 현상이 동일한 것은 아니며, 이러한 메커니즘의 역동적인 특성은 시장 성숙도와 변동성이 시간이 지남에 따라 투자자 행동에 어떤 영향을 미치는지 보여줍니다.
유용한 접근법은 시장 가치를 반영하여 조정된 실현 순이익의 90일 단순 이동 평균(SMA)을 살펴보는 것입니다. 이 조정을 통해 여러 주 간의 비교가 가능합니다. 한 가지 분명한 추세는 시간이 지남에 따라 이익 실현에 대한 열정이 약화되었다는 점입니다. 이는 시장이 성숙해짐에 따라 순환적 상승 수익률이 전반적으로 약화되고 변동성이 감소했음을 반영합니다.
순이익 실현 단계는 2015년 11월부터 2018년 4월까지 약 25개월 동안 지속되었으며, 시가총액의 0.4% 이상으로 정점을 찍었습니다.
이 현상은 2020~2022년 주기에서 약 20개월 동안 지속됐지만, 정점은 약 0.15%에 불과했습니다.
2023년 11월에 시작된 현재 주기에서는 순이익 실현 단계가 18개월 동안 지속되어 0.1%에 가까운 두 개의 명확한 정점을 형성했습니다.
이러한 추세는 이익 실현이 여전히 상당한 압력을 가하고 있지만 완화되었다는 것을 시사하며, 이는 호황과 불황의 광란에서 벗어나 자본이 보다 성숙한 자산 클래스로 구조적으로 회전하는 쪽으로 변화하고 있음을 나타낼 수 있습니다.
출처: Glassnode
누가 이익을 얻는가?
이익 실현 주기를 평가하는 또 다른 관점은 어떤 투자자 그룹이 매도하고 있는지 확인하는 것입니다.
장기 투자자(LTH)의 수익률은 시장 열풍이 최고조에 달했던 2015-2018년 사이클 이후 꾸준히 증가해 왔습니다. 이러한 추세는 시장 성숙도의 구조적 변화를 보여주는데, 단기적인 투자에 그치는 투기자보다는 경험이 풍부한 투자자들이 자본 회전을 주도하고 있습니다.
최근 정점에서 장기 보유자(LTH)의 30일 이동 평균 실현 이익은 하루에 약 10억 달러로 급증한 반면, 단기 보유자(STH)는 하루에 3억 2천만 달러만 실현했는데, 이는 3배 이상의 격차입니다. 이는 이번 이익 실현이 장기 보유자와 강한 확신을 가진 투자자들이 주도했다는 것을 더욱 확실하게 보여줍니다.
출처: Glassnode
언뜻 보기에 장기 보유자(6개월 이상 보유자)의 현재 하루 평균 실현 이익이 약 10억 달러에 달하는 것은 2024년 12월 최고치 당시 실현 이익 약 18억 달러에 비하면 미미해 보입니다. 그러나 심층 분석 결과, 익숙한 패턴이 드러납니다.
이전 강세장에서 6개월에서 12개월 동안 보유했던 투자자들은 사이클이 진행됨에 따라 이익 실현에 덜 기여하는 경향이 있었습니다. 이러한 양상은 이번 사이클에서도 다시 두드러집니다. 상승세가 지속됨에 따라 장기 보유자들 중 점점 더 많은 고령 투자자들이 주요 매도자로 부상하고 있으며, 이는 이번 사이클의 정점 형성 단계를 형성하는 것으로 보입니다.
출처: Glassnode
따라서 장기 보유자의 총 실현 이익에서 6~12개월 보유 그룹을 제외함으로써 고령 투자자가 현재 시장 역학에 미치는 실질적인 영향을 더욱 정확하게 평가할 수 있습니다. 이러한 조정은 미실현 이익이 상대적으로 제한적이었던 2025년 1분기 고액 매수자의 영향을 제거하고, 1년 이상 보유하여 더 높은 이익률을 기록한 투자자에 초점을 맞춥니다.
1년 이상 보유해 온 투자자들이 실현한 수익을 분리해 보면 이번 움직임의 중요성이 더욱 분명해집니다. 이 그룹은 일반적으로 현재 대량으로 수익을 실현하고 있는 열성적인 투자자들과 연관되는데, 이는 종종 강세 추세가 성숙했거나 곧 끝날 것임을 시사합니다.
이러한 관찰 결과는 히트맵의 이전 결과와 일치합니다. 히트맵에서도 최근 매도 압력은 주로 경험이 풍부한 투자자에게서 나왔다는 사실이 밝혀졌으며, 장기 보유자가 이 최고 형성 단계에서 더욱 활발해지고 있다는 견해를 더욱 확증해 주었습니다.
출처: Glassnode
결론적으로
비트코인은 최근 111,800달러라는 사상 최고치를 기록했지만, 저항이 커지고 있으며, 시장 데이터에 따르면 초기 매수자들은 이미 기진맥진한 상태이고 장기 보유자들은 이미 수익을 실현한 것으로 나타났습니다. 히트맵을 보면, 이전의 여러 강력한 매집 구간이 활발한 매도 구간으로 바뀌었음을 알 수 있는데, 특히 25,000달러에서 73,000달러 구간에서 매수했던 투자자들의 매도세가 두드러졌습니다.
비용 기준 분위수 및 단기 보유자 통계 범위와 같은 온체인 가격 모델이 이제 시장의 즉각적인 구조를 정의합니다. 수요가 약화될 경우, 103,700달러와 95,600달러의 주요 지지선이 중요할 것이며, 114,800달러의 상승 저항선은 시장 회복을 위한 시험대 역할을 할 것입니다.
이익 실현 메커니즘 또한 더욱 강화되어, 장기 보유자들이 주도하는 일일 최고 이익이 14억 7천만 달러에 달했습니다. 이러한 추세와 1년 이상 보유자들의 이익 실현 비중 증가는 새로운 돌파구가 아닌 분배 단계를 목격하고 있음을 시사합니다.
전반적으로 시장은 매도 압력이 커지고, 강세 모멘텀이 약화되며, 수요는 회복력을 입증해야 하는 기로에 서 있는 것으로 보입니다. 앞으로 몇 주는 이러한 상황이 중기적인 횡보 국면인지, 아니면 더 넓은 고점 형성의 시작인지를 결정하는 데 중요한 시기가 될 것입니다.
