왜 동전의 가치가 더 이상 작동하지 않습니까?
밈 열풍의 썰물과 썰물의 영향으로 2024년은 암호화폐 역사상 첫 번째 환멸 강세장이 되었습니다. 올해, 업계는 마침내 더 이상 돈에 대한 신념과 도박꾼의 본성을 숨기지 않게 되었습니다. 기술 자유주의에 대한 환멸은 대부분의 사람들을 사기 포용과 같은 슬로건조차도 투기꾼들을 동원할 수 없게 만들었습니다. 산업 활동을 유지하는 마지막 영적 아편이 됩니다.
VC 코인과 가치 코인에 대한 합의는 소매 투자자, 커뮤니티, 거래소, 심지어 VC 자체까지 널리 퍼져 있습니다. 암호화폐 개발의 역사를 되돌아보면 DeFi와 같은 애플리케이션 시나리오의 흥미로운 혁신에도 불구하고 업계의 기본 논리는 결코 변하지 않았습니다. 프로젝트 개발자에게 그의 비즈니스 모델이 무엇인지 묻는다면 최종 대답은 다음과 같습니다. . 이것은 암호화 산업의 비즈니스 모델에 대해 이야기하는 것을 터무니없는 행동으로 만듭니다. 본질적으로 투기가 기본인 산업에는 논리가 없기 때문입니다.
그러나 이러한 종류의 폰지 성장은 마침내 정점에 이르렀습니다. FTX, Sanjian, Celesius 등이 폭발한 후 사람들은 이전 주기의 소위 기관 강세가 실제로 레버리지 강세임을 발견했습니다. 전체 시가총액으로 볼 때, 암호화폐 산업은 2021년에도 정점을 찍은 적이 없습니다. 이는 아마도 이 세계에서 도박꾼의 자본이 실제로 제한되어 있음을 시사하는 것 같습니다.
오늘날 성장을 추구하는 암호화폐 산업이 직면하고 있는 진지한 질문은 다음과 같습니다. 대규모 장기 펀드와 진지한 투자자를 위한 여지가 실제로 있습니까? 이 질문을 염두에 두고 우리는 전통적인 가치 투자의 몇 가지 간단한 관점에서 시작하여 업계에서 가장 명확한 적용 시나리오를 가지고 있는 DeFi 분야의 수익 역량을 간략하게 분석했습니다.
BlockBeats 참고: 이 기사에서는 P/E 가격 대비 수익 비율을 프로토콜의 평가 수준을 판단하는 주요 지표로 사용합니다. 이 중 약정수수료 수입(Fees)은 수익으로 간주되어 P/S 시장대비 매출액 비율을 계산하는데 사용되며, 약정이익(Revenue)은 약정 또는 DAO에서 분배금을 차감한 후 발생한 실제 수익입니다. 모든 당사자에게 혜택을 제공하며 P/E 가격 대비 수익 비율을 계산하는 데 사용됩니다. 또한, 아직 3분기가 끝나지 않았기 때문에 7월과 8월의 평균 데이터를 바탕으로 이번 분기 실적을 추정해보겠습니다. 
덱스
DEX 필드는 전체 암호화 산업의 DEX 수익을 더 잘 표현하기 위해 다음을 포함하는 주류 퍼블릭 체인 생태계의 주요 프로토콜을 선택했습니다: Solana 생태계의 Uniswap 및 Curve, Avalanche 생태계의 Trader Joe. 참고로 전통 금융시장에서 코인베이스의 현재 주가수익비율은 38이고, 로빈후드의 주가수익비율은 62.5이다.
유니스왑
현재 프로토콜의 수수료 메커니즘 설정으로 인해 Uniswap 프로토콜 자체에는 수익성이 없습니다. 따라서 프로토콜 수수료를 프로토콜 수익으로 고려할 때 가격 대비 판매 비율(P/S Ratio)만 사용하여 계산할 수 있습니다. 유니스왑의 밸류에이션 수준. 지난 3분기 동안 유니스왑의 판매 가격 대비 가치 평가 배수는 8 정도로 비교적 안정적이었습니다. 올해 4월 UNI 가격이 급등하는 동안 거래량 및 수수료 변화로 인해 유니스왑 프로토콜의 수수료 수입도 그에 따라 증가했습니다. 메커니즘, 그리고 다음 달에 UNI 통화 가격과 공명 추세를 보였습니다.
그러나 그럼에도 불구하고 Uniswap 프로토콜 자체에는 현재 프로토콜 수수료 메커니즘에 따라 결정되는 이익이 없습니다. 현재 사용자는 Uniswap 프로토콜을 통해 토큰을 거래할 때 0.3%의 거래 수수료를 지불해야 합니다. 이 수수료는 풀의 유동성 공급자(LP)가 전액 공유하며 Uniswap 프로토콜 자체에는 수익이 없습니다. 공식 문서에 따르면 팀은 프로토콜이 향후 0.05%의 수수료를 부과하도록 허용할 수도 있습니다. 따라서 이러한 수수료 전환은 UNI의 기본에 영향을 미치는 가장 중요한 요소 중 하나로 간주됩니다.
반면, 이더리움은 물론 암호화폐 시장까지 선도하는 DEX로서 Uniswap은 사업 규모와 활동 측면에서 여전히 매우 강력한 프로토콜입니다. 올해 2분기에는 암호화폐 시장이 냉각되었지만 현재 데이터에 따르면 Uniswap은 여전히 상대적으로 안정적인 비즈니스 수준을 유지하고 있습니다.
수수료 수입원을 살펴보면 지난 6개월 동안 Uniswap 팀과 커뮤니티가 프로토콜의 멀티체인 개발을 촉진하려는 노력에도 불구하고 이더리움 메인넷은 여전히 거래량과 함께 프로토콜의 가장 큰 수수료 소스입니다. 8월 15일에만 11억 6천만 달러에 이르렀으며 Arbitrum과 Base가 뒤를 이어 두 회사의 총 거래 규모는 메인 네트워크와 거의 같습니다. CoinGecko의 최신 보고서에 따르면 Uniswap은 올해 상반기에 가장 큰 ETH 소비를 기록한 애플리케이션 프로토콜로 남아 있으며 총 약 71,915 ETH가 파괴되었습니다.
유니스왑 수수료 수입과 수입원 생태
지난 주(8월 18~22일) 동안 이더리움 메인 네트워크에서 Uniswap V3의 거래량은 미화 39억 6천만 달러에 이르렀으며, 그 중 상위 15개 거래 쌍이 미화 32억 8천만 달러를 기여하여 82.8%를 차지했습니다. 이에 따라 Uniswap의 LP도 지난 주 총 436만 달러의 LP 인센티브를 받았는데, 그 중 상위 15개 거래 페어의 LP 수익은 234만 달러로 거래량이 더 많은 거래 페어이기 때문입니다. LP는 수익 창출을 위해 수수료가 낮은 유동성 풀을 선택할 가능성이 더 높습니다(Uniswap LP 수수료 계층은 여기서 논의되지 않습니다).
Uniswap 상위 거래 쌍 및 수수료 등급 비율
프로토콜 자체에는 수익이 없기 때문에 Uniswap Labs는 팀의 지속적인 운영 문제를 해결하기 위해 프런트엔드 API 요금을 통해 자체적으로 수익을 창출합니다. 유니스왑랩스는 지난해 10월부터 웹 애플리케이션과 지갑 상품에서 ETH, USDC, WETH, USDT, DAI 등 주류 토큰 거래에 대해 0.15%의 거래 수수료를 부과하기 시작했으며, 4월에는 수수료를 0.25%로 인상했다. 올해에는 부과 통화 범위가 확대되면서 Uniswap Labs 수익도 급증했습니다.
Uniswap 프로토콜의 거래 활동 중 아주 작은 부분만이 공식 웹 API를 통해 완료되지만, 프로토콜의 상당한 GMV로 인해 팀은 여전히 상당한 수익을 창출할 수 있습니다. 이 글을 쓰는 시점에서 총 수익은 5,960만 달러에 이르렀으며 곧 6,000만 달러를 돌파할 예정입니다.
왼쪽 위: Uniswap 상위 거래 쌍의 유동성 소스 비율, 오른쪽 위: Uniswap 상위 거래 쌍의 거래량(트래픽) 소스 비율 아래쪽: Uniswap Labs 수익 소스 분석
그러나 Labs가 돈을 벌 수 있다고 해서 UNI 보유자도 돈을 벌 수 있다는 의미는 아닙니다. 수수료 메커니즘으로 인해 토큰 가격을 뒷받침하는 가치의 원천은 항상 UNI의 가장 큰 문제점이었습니다. 극단적인 이론적 상황에서 Uniswap 프로토콜과 Uniswap Labs의 개발은 UNI 토큰과 거의 관련이 없으며 둘이 수익을 창출하면 이러한 가치가 UNI로 흘러갈 수 없으며 둘이 병목 현상에 직면하면 패닉이 발생합니다. 먼저 UNI의 가격을 반영합니다.
따라서 올해 5월 커뮤니티가 수수료 전환을 활성화하고 UNI 보유자에게 인센티브를 제공하는 제안을 시작한 후 시장은 UNI에 대해 매우 격렬하게 반응했습니다. 그러나 유니스왑의 펀더멘털에 완전히 영향을 미치는 이러한 변화는 쉽게 이루어지지 않을 것으로 보이며, 다양한 이해관계자들의 방해로 인해 제안이 계속 지연되고 있는 것은 여전히 증권 규제 문제에 대한 업계의 우려와 타협이 반영되어 있다는 점이다. 아니면 말고.
곡선
한때 Uniswap과 정면으로 경쟁했던 대표적인 DEX 중 하나였던 Curve의 거래량은 이제 Base 생태계의 Aerodrome에 밀려 8위로 떨어졌습니다. Curve의 전체 흐름 PE 값은 현재 부동 배수와는 거리가 멀고 가치 평가 기대치는 지난 2분기 동안 60에서 25로 현재 19로 급격히 떨어졌습니다. 한편으로는 시장 혼란으로 인해 제한적이며 통화 가격이 크게 변동하는 또 다른 이유는 창립자가 올해 2분기에 다시 청산되어 시장 신뢰도에 영향을 미쳤다는 사실과도 관련이 있습니다.
위에서 언급한 Uniswap과 달리 Curve는 출시 이후 적극적으로 토큰 가치 포착을 실천해 왔습니다. Curve는 원래 스테이블 코인 스왑에 초점을 맞춘 AMM이었습니다. Curve는 일련의 경제 모델 혁신을 통해 CRV의 효용성을 확대했으며, LP에 처리 수수료를 분배하는 것 외에도 CRV를 발행하고 처리 수수료의 일부를 CRV에 반환했습니다. 보유자. 이러한 구조를 통해 LP는 취급수수료 이외의 수입을 얻을 수 있으며, CRV 보유자 역시 발생된 취급수수료에서 수입의 일부를 얻을 수 있습니다.
올해 6월 Curve는 수수료 분배 인센티브 메커니즘을 변경하고 3개의 CRV 토큰에서 기본 스테이블 코인 crvUSD로 전환하여 crvUSD의 유용성을 개선하고 Curve의 안정성과 유동성을 향상시켰습니다. Curve에서 crvUSD의 상환 효과는 매우 분명했습니다. 수익 채널의 관점에서 crvUSD는 출시 이후 일정 기간 동안 풀의 수익을 초과했습니다. 그러나 8월 5일 암호화 업계에서 대규모 온체인 청산이 발생하여 Curve는 crvUSD의 대출 금리를 낮추었습니다. ETH, WBTC 및 기타 풀의 이자율은 수십 분의 1 수준으로 낮았고 자본도 마찬가지였습니다. 비행은 분명했다.
커브 프로토콜 수익 및 출처
Curve의 유동성 풀 수익 분석에 대한 자세한 분석을 통해 이 DeFi 프로토콜의 주력 사업이 주요 위치를 잃고 있음을 알 수 있습니다. 현 단계에서 Curve 풀 수익의 주요 기여자는 기존 3 CRV 풀(DAI/USDC/USDT로 구성)에서 TriCrypto 풀(USDT/ＷBTC/WETH로 구성)로 변경되어 절반 이상을 차지합니다. . 스테이블코인 풀과 비스테이블코인 풀 간의 수익 기여 비율로 판단할 때, 과거 Curve의 주요 스테이블코인 거래는 22% 미만으로 더욱 암울했습니다.
왼쪽: 커브 프로토콜 수익원(유동성 풀로 나눔), 오른쪽: 커브 프로토콜 수익원(유동성 풀 속성으로 나눔)
스테이블코인 시장이 점차 승자독식 결정단계로 나아가면서 과거 번영하고 안정적인 생태계에 의존했던 낮은 슬리피지 스테이블코인 거래 현장(스테이블 스왑)이 점차 사라지고 있음을 알 수 있으며, 커브의 나는 어떤 플랫폼이 되어야 하는가?이다. 현재 Curve가 내놓은 대답은 crvUSD입니다. 기존 산업이 점차 사라지는 미래에 Curve의 운명은 거의 전적으로 스테이블코인 결정전의 승패에 달려 있습니다.
목성
Jupiter는 솔라나의 선도적인 DEX 거래 통합 플랫폼으로서 현물 거래, DCA 고정 투자 및 지정가 주문 거래 서비스를 제공합니다. Jupiter는 트랜잭션 요구 사항을 호스팅하는 것 외에도 Launchpad 서비스도 제공합니다. 2023년 10월 Jupiter는 무기한 계약 거래 상품을 출시하고 3개월 후 $JUP가 출시되었습니다. JUP 출시 당시 Jupiter의 P/E 비율은 48이었습니다. 2분기에는 추운 시장 상황의 영향으로 P/E가 16% 소폭 하락하면서 Jupiter의 P/E도 원래 위치로 돌아왔습니다. .
Jupiter의 수익 채널에는 주로 지정가 주문 거래, DCA 주문 거래 및 파생 상품 거래를 통한 수입뿐만 아니라 자체 토큰의 일부를 Jupiter에 할당하는 Jupiter Launchpad에서 인큐베이팅하거나 운영하는 프로젝트도 포함됩니다. 현재 지정가 주문, DCA 및 무기한 계약 개시 거래에 대해 Jupiter가 부과하는 수수료 비율은 각각 0.1%, 0.1%, 0.07%입니다. 8월 23일 현재 Jupiter의 올해 수익은 1억 2천만 달러로 추산됩니다.
Jupiter 프로토콜 수익원 분석
Jupiter의 경상 수입 중 무기한 계약 상품(Perps)은 프로토콜의 전체 수입을 지원합니다. Jupiter의 무기한 계약 거래 상품 수입은 10월 말 US$500,000에서 주간 수수료가 인상되는 등 꾸준히 증가했습니다. 1월 말 260만 달러에서 3월 중순에는 Jupiter의 거래 수수료가 760만 달러를 초과했습니다. Jupiter는 출시 이후 영구 계약 제품을 통해 약 1억 5천만 달러에 달하는 프로토콜 수익을 창출했습니다.
왼쪽: Jupiter의 무기한 계약 상품 수수료 수입원 분석, 오른쪽: Jupiter의 무기한 계약 상품 사용자 상호 작용 행동 분석
투자자를 위해 JUPJupiter는 사용자에게 프로토콜 수입을 공유할 수 있는 입구를 제공합니다. 투자자는 JLP(Jupiter Liquidity Pool)를 통해 Jupiter의 무기한 계약 제품의 성장 배당금을 얻을 수 있습니다. JLP는 통화바스켓으로 자산은 SOL, ETH, WBTC, USDC, USDT로 구성됩니다. 이를 바탕으로 JLP의 메커니즘은 GMX의 GLP와 유사합니다. 무기한 계약 거래자는 무기한 계약 거래자의 손실로 인해 이익을 얻습니다. 한편으로는 무기한 거래 수수료의 75%를 자동으로 JLP에 재투자하여 지속적인 복리를 실현합니다.
주피터 무기한계약 상품의 거래수수료 중 일일 거래량은 주로 2억~9억 달러 규모이며, 8월 5일 최고치인 16억 달러를 기록했다. 이에 대응하여 카오스랩스 데이터에 따르면 주피터 무기한 계약 상품의 트레이더들은 지난 8월 5일 시장이 큰 변동을 겪으면서 손실을 입은 상태였다. 그 금액은 3천만 달러가 넘었고 이러한 손실로 인해 청산 수익금이 Jupiter에 전달되었습니다. 이상적인 상황에서는 시장이 상승할 때 암호화폐 시장 블루칩 ETF인 JLP가 시장과 동시에 상승할 수 있으며, 시장이 일방적인 상승을 끝내면 Jupiter Perps 거래자는 손실을 입을 수 있습니다. JLP의 수입도 증가하여 전진 플라이휠을 달성할 것입니다.
Jupiter 무기한 계약 사용자는 수익을 실현하지 못했습니다.
JLP는 출시 이후 전체 암호화폐 시장이 하락세를 보이는 상황에서도 큰 하락 없이 꾸준한 상승 추세를 유지해 왔습니다. 3월에는 SOL 및 ETH와 같은 자산이 최고 수준으로 상승한 후 변동 및 하락하기 시작했으며 JLP는 전체적으로 약간의 증가를 달성했으며 100%가 넘는 연간 수익률이 커뮤니티에 깊은 인상을 남겼습니다. 시장이 하락한 후 JLP의 연간 수익률도 감소했습니다. 현재 JLP 풀의 TVL은 6억 6100만 달러로 연간 수익률은 21.9%입니다.
JLP 가격 차트
JLP의 성과는 최근 몇 년 동안 DeFi 분야에서 Jupiet의 발전과 축적의 결과입니다. 역사를 되돌아보면 주요 거래 집계 사업의 시장은 천장에 도달했으며 성장 공간은 포화 상태에 이르렀습니다. 올해 초 Jupiter의 DEX 거래량은 Uniswap V3를 여러 번 능가하여 거래량이 가장 많은 DEX 통합업체가 되었습니다. 또한 Solana DEX 거래량의 44.3%가 Jupiter를 통해 이루어지며, MEV, Wash Volume 등 로봇 거래 행위를 제외하면 Jupiter를 통한 거래량이 전체 Solana DEX 거래량의 63%를 차지합니다.
왼쪽: Solana DEX 거래량 소스 분석, 오른쪽: Solana DEX 거래량 소스 분석(로봇 거래 제외)
표면적으로는 Jupiter의 DEX 집계 사업이 직접적인 수익을 창출하지는 않지만, 시장 점유율 이점으로 인해 Jupiter는 Solana 생태계 사용자가 거래를 수행하는 데 선호하는 진입점입니다. 이러한 트래픽 이점은 Perps 제품에 대규모 트래픽 지원을 제공합니다. 솔라나 생태계의 무기한 계약 상품 중 Jupiter는 일일 독립 지갑 수의 70% 이상을 차지하며 Drift, Zeta, Flash 등 다른 상품을 훨씬 능가합니다.
왼쪽: 솔라나의 일일 증가 사용자 소스, 오른쪽: 솔라나 무기한 계약 상품의 일일 증가 사용자 소스
JUP의 미래 성장 공간을 기대하며 결정적인 요인은 JUP가 Jupiter의 소득 배당금을 공유할 수 있는지 여부에 있습니다. JUP는 현재 거버넌스 토큰으로 자리잡고 있으며 Jupiter의 창립자는 JUP를 프로토콜 수익과 분리하려는 의도로 커뮤니티 개발에 대한 JUP의 중요성을 반복적으로 강조했습니다. 따라서 무기한 계약 시장에서 Jupiter의 성과는 JUP의 성장 기대치를 과대평가하게 만들고 JUP는 UNI와 유사한 성장 딜레마에 직면하게 됩니다.
트레이더 조
Trader Joe의 평가 배수와 GMV 지표는 2024년 첫 3분기 동안 크게 변동했습니다. 2분기에는 P/E 평가 배수가 전반적으로 76% 증가했습니다. 이후 트레이더조의 매출과 거래량은 상대적으로 안정적으로 유지됐고, 트레이더조에 대한 시장의 성장 기대도 안정적이었다.
2024년 초부터 Trader Joe의 TVL은 1억 5천만 달러에서 2억 달러 사이를 유지하고 있으며, 4월부터 6월까지 비교적 양호한 실적을 보였으며 지난 한 달 동안 TVL이 1억 달러 미만으로 떨어졌습니다. Trader Joe의 TVL은 주로 Avalanche($114.26M) 및 Arbitrum($45.38M)에 배포되며, 이는 전체 TVL의 더 큰 비율을 차지합니다. 이에 따라 Avalanche는 약 60%를 차지하는 Trader Joe의 거래 수수료 기여의 주요 원천이기도 합니다. % % - 70%, Arbitrum이 21%를 차지합니다.
위: Trader Joe의 총 TVL 변화, 왼쪽 아래: Trader Joe의 수수료 수입 및 계약 이익, 오른쪽 아래: Trader Joe의 수수료 수입원
JOE 권한 부여의 관점에서 JOE 보유자는 프로토콜 배당금을 받을 수 있습니다. TraderJoe의 프로토콜 수입 비율에는 여러 모델이 있으며 그 중 V1은 모든 거래에 대해 프로토콜 수입으로 0.05%를 부과하고 V2는 프로토콜 수수료를 부과하지 않으며 모든 프로토콜 수수료는 LP에 대해 분배됩니다. , V2.1은 다양한 LB 풀에 따라 0~25% 범위의 다양한 프로토콜 수수료 요율을 부과합니다. 아래 그림에서 볼 수 있듯이 JOE의 시장 가치는 프로토콜 수수료와 동시에 변동합니다.
Trader Joe 프로토콜 수익 및 시가총액과 TVL 상관관계
6월 중순에 Trader Joe는 V2.2를 출시하고 Liquidity Book의 페깅 기능을 도입하고 중앙 집중식 인센티브를 구현했습니다. Trader Joe V2.2의 일일 출력 비용은 좋은 성장 모멘텀을 가지고 있습니다. 지난 주 일일 출력 비용은 20,000달러를 초과했으며 같은 기간 Trader Joe V2.1의 일일 출력 비용은 20,000달러 사이였습니다. 50,000달러 사이입니다. Trader Joe V2.2는 출시 후 2개월 동안 프로토콜 수수료로 566만 달러를 누적했으며, LP 인센티브를 제외하고도 여전히 프로토콜 수입으로 120만 달러가 남아 있습니다.
위: Trader Joe V2.2 TVL 및 수수료 데이터 변경, 아래: Trader Joe V2.1 TVL 및 수수료 데이터 변경
Trader Joe의 개발 공간을 살펴보면 가장 먼저 고려해야 할 점은 Avalanche의 거래 활동이 주로 Avalanche에서 발생한다는 점입니다. 3월 이후 Acalanche의 거래량이 크게 감소하여 Avalanche가 더 이상 이전만큼 매력적이지 않다는 것을 반영합니다. 그러나 Grayscale은 지난주 AVAX Trust Fund를 출시하여 AVAX 통화 가격을 어느 정도 상승시켜 Trader Joe에게 유동성을 제공할 수 있습니다.
그러나 가장 중요한 것은 Trader Joe가 자체 사업을 연마하는 것입니다. 지난주 Trader Joe 공식 트위터는 최신 로드맵을 공개해 기존 DEX가 Joe Stack으로 확장될 것이라고 밝혔으며, 향후 탈중앙화 거래소의 핵심 경쟁은 CLOB(Central Limit Order Book)에 초점을 맞춰 제공할 것이라고 밝혔습니다. 더 큰 자본 효율성. Trader Joe V2.2는 Joe Stack 레이아웃의 일부로 순조롭게 시작됩니다. 로드맵에서 Trader Joe가 제안한 V3 디자인은 이러한 사업의 발전을 통해 Trader Joe의 개발 공간이 될 것입니다. 더 많은 추진력.
대출
암호화 산업에서 헤드 프로토콜의 전반적인 독점으로 인해 이 기사에서 선택한 대출 프로토콜은 모두 Aave, MakerDAO 및 FRAX를 포함하여 Ethereum 생태계에서 나왔습니다. 현재 이러한 프로토콜은 기본적으로 다중 체인 개발 단계에 진입했습니다. , 따라서 수입원은 이더리움 메인넷 자체에만 국한되지 않습니다. 참고로 전통 금융시장에서 렌딩클럽의 현재 주가수익률은 29.7인 반면 소파이의 주가수익률은 -16.2이다.
아베
올해 1분기에 최고치를 기록한 후 Aave의 주가 수익 비율은 2분기에 반감기 시작했고 다음 달에는 약 22로 안정되었습니다. 이는 한편으로는 4월 초 AAVE 토큰의 가격 하락에 따른 것이기도 하고, 다른 한편으로는 Aave 프로토콜 자체의 기초 데이터가 지속적으로 강화되기 때문이기도 합니다. 프로토콜 GMV는 지난 2분기 반 동안 꾸준한 성장을 유지했고, 절반이 조금 넘는 3분기에는 이 데이터가 2분기 전체 실적을 넘어섰다.
프로토콜 수수료 수입 측면에서 Aave는 한 해 동안 계속해서 새로운 최고치를 경신했으며 전반적인 성과는 현재 DeFi 프로젝트 중에서 상대적으로 드물게 이전 강세장 수준에 접근하고 있습니다. Aave는 Uniswap과 마찬가지로 수수료 수입원으로 주로 이더리움 메인 네트워크의 온체인 활동에 의존합니다. 전체 Aave 시장에서 Ethereum V3 버전은 139억 개 이상을 차지하며 GMV의 72%를 차지합니다.
작년 말부터 Aave의 사용자 활동은 꾸준히 증가하고 있으며 시장 냉각조차도 이러한 추세를 막을 수 없었습니다. 사용자 행동의 관점에서 보면 사용자 예금이 절대 다수를 차지합니다. 이는 많은 사람들이 Aave를 비교적 안전한 온체인 이자 수익 채널로 간주하기 때문입니다.
Aave 프로토콜 수수료 수입 및 프로토콜 수익
그러나 Uniswap에 비해 Base 생태계에서 Aave의 성장이 더 중요하다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 지난 기간 동안 Aave는 지난 2년 동안 일일 신규 사용자 수에서 새로운 최고치를 기록해 왔으며 이러한 빠른 성장의 상당 부분은 Base 생태계에서 비롯됩니다. 시장이 상대적으로 추웠던 5월부터 7월까지 Base 생태계에서 Aave의 신규 사용자 증가율은 다른 생태계의 성장률을 크게 웃돌았고, V3 버전의 고유 지갑 주소 수 측면에서도 Base도 생태계가 되었습니다. Aave 사용자 수가 29.8%로 가장 많습니다.
위: Aave 프로토콜 일일 신규 사용자, 왼쪽 아래: Aave 사용자 활동 및 상호 작용 행동 분석, 오른쪽 아래: Aave 사용자 생태 소스
한편, 7월 말 Aave 커뮤니티가 제안한 활성화 수수료 전환도 최근 AAVE 토큰의 강력한 성과에 대한 중요한 이유입니다. 제안에서는 프로토콜이 수수료 변환 메커니즘을 활성화하여 공개 시장에서 AAVE 토큰을 재구매함으로써 프로토콜 가치를 토큰에 반환하기를 희망합니다. 동시에 에이브가 지난 8월 온체인 청산 과정에서 600만 달러라는 막대한 수익을 냈다는 소식은 이번 제안에 대한 기대감을 더욱 높였다.
시장의 스마트머니는 분명히 이러한 신호에 더 민감합니다. 월초부터 많은 주소에서 AAVE를 대량으로 구매하여 토큰이 스마트머니 유입 목록에 여러 번 진입했습니다. 그는 하루에 4,000 stETH(약 1,040만 달러)를 지출하고 평균 $135의 가격으로 거의 80,000 AAVE를 구입했습니다. 이러한 낙관적인 정서는 소셜 미디어에도 반영되어 AAVE를 요구하는 트윗이 점점 더 많아지고 있습니다. 그러나 PE에 관한 한 AAVE 토큰의 현재 가격은 선도적인 대출 프로토콜인 Aave에 대한 합리적인 시장 가치를 달성했으며 기대와 추측의 여지만 남았습니다.
MakerDAO(현재 스카이 프로토콜)
MakerDAO의 PE 가치는 올해 비교적 안정적으로 3분기 동안 8 수준을 유지했습니다. 메이커다오(MakerDAO)의 가격 대비 매출 비율이 6.3에 불과했던 2023년 4분기에 이어 두 번째로 프로젝트 개발 역사상 낮은 수준이다. 동시에 MakerDAO GMV도 지난해 4분기와 거의 같은 안정적인 수준을 유지했습니다.
Makerburn.com 데이터에 따르면 MakerDAO의 공식 PER 값은 31로 지난 1년 동안 높은 수준을 기록했습니다. 그러나 프로토콜 수익 측면에서 보면 Maker의 수익은 초반 급등 이후 빠르게 원래의 하락세로 돌아섰습니다. 올해의. 이는 MKR 토큰 가격 측면에서 메이커 프로토콜 수익 감소로 인해 시장의 가치 평가 기대치가 낮아지지 않았음을 의미합니다.
MakerDAO는 P/E와 프로토콜의 연간 이익 상관관계를 공식 발표했습니다.
MakerDAO는 Uniswap 외에 가장 수익성이 높은 DeFi 프로토콜이라고 할 수 있습니다. 수입원은 주로 RWA 수입, 사용자가 지불하는 안정성 수수료, 청산 벌금 등입니다. 2022년 RWA 피벗 덕분에 MakerDAO는 자금의 80%를 미국 재무부 채권에 할당하고 이자 소득을 위해 투자 등급 회사채에 20%를 할당합니다. 이는 전체 수수료의 증가를 가져올 뿐만 아니라 MakerDAO에게 보다 안정적이고 다양한 수익원을 제공합니다. MakerDAO의 현재 수익 유형으로 볼 때 RWA는 수익의 대부분을 차지합니다.
MakerDAO 프로토콜 수익원 분석
올해 2분기 메이커다오(MakerDAO)의 매출은 8,500만 달러로 사상 최고치를 기록했다. 그러나 현재 메이커다오의 수수료 수입은 시장 상황이 좋았던 3월에 비해 감소했다. 지금까지 MakerDAO는 올해 3분기에 약 6,187만 5천 달러의 수익을 창출했습니다. 안정화 수수료 수입은 미화 2억 2,700만 달러, 청산 수입은 미화 373만 달러, 유니스왑 거래 수수료 수입은 미화 165만 달러, DAI 지출은 미화 4,071만 달러, MKR 지출은 미화 858만 6천 달러, DSR 지출은 미화 1억 2천만 달러입니다.
MakerDAO 프로토콜 대차대조표
RWA 외에도 Maker 분할에 대한 과장된 이야기도 MakerDAO 프로토콜 자체에 대한 시장 기대를 불러일으켰습니다. MakerDAO는 작년에 비용 절감 및 효율성 향상을 위한 엔드게임 계획을 시작하여 DAI 및 MKR의 업그레이드 버전, NewStable(NST) 및 NewGovToken(NGT)을 출시했으며, 생태계 확장을 위해 최초의 SubDAO인 SparkDAO도 출시했습니다.
8월 27일, Maker 프로토콜은 공식적으로 Sky로 이름이 변경되어 SKY가 새로운 기본 거버넌스 토큰으로 출시되었으며 DAI도 USDS로 이름이 변경되었습니다. 각 MKR 토큰은 24,000 SKY 토큰으로 업그레이드될 수 있으며 DAI는 USDS로 1:1 변환됩니다.
예상 분할 이후 MakerDAO의 가치 평가는 중요한 기대 추진력을 잃었을 수 있으며 시장에서도 Maker의 중앙 집중화에 대한 우려가 제기되었습니다. Maker의 후속 RWA 턴을 확인합니다. 왜냐하면 Maker가 2차 국고채 거래를 통해서도 국고채 수입으로 지원을 받으려면 동결 기능과 VPN 지역 차단 기능이 있어야 하기 때문입니다.
프랙스
Frax Finance는 안정 통화, 거래 대출, LSD, RWA, L2와 같은 여러 제품 라인을 통합하는 DeFi 애플리케이션입니다. FRAX, FPI, frxETH, sFRAX 및 FXB와 같은 자산을 발행하고 이러한 자산을 기반으로 구축됩니다. 체인 및 기타 애플리케이션 시나리오에 대한 대출. Frax Finance는 출시 초기에 frxETH와의 곡선 전쟁에서 절대 우위를 달성했으며 가장 혁신적인 DeFi 제품 중 하나로 간주되었습니다. Frax Finance도 이 주기 동안 계속해서 Fraxtal에 베팅했지만 결과는 만족스럽지 못했습니다.
Frax Finance의 시장 가치는 2분기에 접어들면서 하락하기 시작했습니다. FRAX 토큰은 반년 만에 70% 이상 하락한 반면, 프로토콜 수익은 증가하는 기간을 겪어 Frax Finance의 PER은 83% 하락했습니다. 2분기. 지난 2개월 동안 FRAX의 하락세가 둔화되고 프로토콜 수익도 느리게 증가하며 PE 비율이 회복되었습니다.
Fraxtal이 부과하는 가스 요금 외에도 Frax Finance의 수익 채널에는 정부 채권 수입, AMO 및 ETH LSD가 포함됩니다. FRAX와 FPI는 Frax Finance 생태계의 두 가지 스테이블 코인입니다. FRAX는 미국 달러에 1:1 비율로 고정되어 있으며 현재 시장 가치는 6억 4천만 달러로 스테이블 코인 시장에서 8위, 전체 시장 가치의 약 1/8입니다. DAI의 시장 가치. FPI는 미국의 평균 CPI-U와 연결된 스테이블코인입니다. 현재 TVL은 9,700만 달러입니다. 이 둘을 합치면 스테이블코인 시장의 0.4%에 불과합니다.
Frax 프로토콜 수익 및 시가총액과 TVL 상관관계
스테이블코인 외에도 현물 거래 및 유동성 스테이킹 시장에서 Frax Finace의 성과도 이전만큼 좋지 않습니다. Fraxswap은 각 거래에 대해 0.3%의 처리 수수료를 부과합니다. TVL이 6천만 달러 아래로 떨어졌기 때문에 이 수수료는 1,000~5,000달러 사이로 유지되었으며 DefiLlama 데이터에 따르면 연간 추정 수수료는 180만 달러입니다. Frax Ether의 일일 수익도 올해 감소 추세를 보이며 연간 수익은 143만 달러입니다.
위: Fraxswap TVL 및 수익 변경, 아래: Frax Ether TVL 및 수익 변경
기존 비즈니스에서 획기적인 발전을 이룰 수 없었던 Frax Finance는 체인 개발에 관심을 돌렸습니다. 올해 2월, Frax Finance는 블록 수수료를 확보하고 수익원을 개발하기 위해 모듈형 블록체인 Fraxtal을 출시했습니다. Frax Finance는 또한 긍정적인 순환을 달성하기 위해 생태계의 토큰을 Fraxtal 애플리케이션에 통합합니다. frxETH는 가스 지불 토큰으로 사용되며 FXS는 Fraxchain의 시퀀서 서약 토큰입니다. 이전에는 Fraxtal에서 veFXS를 서약할 수도 있습니다. , veFXS는 이더리움 메인넷에서만 약속될 수 있습니다.
그러나 Fraxtal 출시 이후 Fraxswap은 각 체인의 거래량에서 일일 거래량으로 1,300만 달러에 불과했습니다. 이는 Fantom, Avalanche 및 기타 체인의 거래량 데이터와 비교할 수 있으며 유동성 이점을 반영하지 않습니다. 자체 체인 . frxETH 및 veFXS에 대한 Fraxtal의 활성화 효과도 분명하지 않습니다. frxETH의 공급은 연초부터 감소 추세를 보였고 FXS의 가격도 2월부터 급격히 하락하여 두 달 만에 거의 50% 하락했습니다. .
왼쪽: 각 체인의 거래량에 대한 Fraxswap 변화 오른쪽: frxETH 공급 변화
Fraxtal의 노력 외에도 Frax Finance는 4월에 veFXS 보유자에게 프로토콜 수수료를 분배하겠다는 제안을 복원했습니다. 수수료 전환이 활성화된 후 Frax Finance는 veFXS 스테이커의 수익이 15배 증가했다고 밝혔습니다. 데이터를 보면 veFXS의 APR은 4월과 5월 사이에 크게 급등하여 거의 16%에 달하는 최고치를 기록했습니다. 그러나 곧 급격하게 하락해 현재는 2%도 채 안 되는 수준이다.
왼쪽: FXS 가격 추세, 오른쪽: veFXS APR 변화
전반적으로 P/E 50은 시장이 여전히 Frax Finance의 미래 성장에 대해 높은 기대를 갖고 있으며 DeFi 분야에서 상대적으로 포괄적인 제품 레이아웃에 대해 낙관하고 있음을 나타냅니다. 그러나 Frax Finance의 현재 비즈니스 성과 및 수익 감소 추세는 이를 뒷받침하지 않습니다. . 높은 평가. Frax의 수익성은 경쟁이 치열한 DeFi 시장에서 압박을 받고 있습니다. L2 구축은 Frax Finance의 에너지와 시장 관심을 소모할 뿐입니다.
유동성 스테이킹
유동성 스테이킹 분야에서는 이더리움 생태 유동성 스테이킹 계약 Lido, 금리 파생상품 계약 Pendle, Solana 생태 유동성 스테이킹 계약 Jito 등 LSD 및 LRT를 포함한 주요 프로토콜을 선택했습니다.
리도
재무 보고서 측면에서 Lido는 DeFi 분야에서 가장 잘 보이는 것일 수 있습니다. 수익의 원천이 PoS 출시에서 직접 나오기 때문에 Lido는 규모 효과에 의존하여 계속해서 상당한 수익 수익을 창출하고 있습니다. 현재 Lido는 전체 ETH 스테이킹 시장의 28.5%를 점유하고 있으며, 계약서 작성 당시 총 1억 7,500만 달러에 달하는 ETH 스테이킹 수입의 10%를 청구합니다.
PE 가치 관점에서 볼 때 Lido에 대한 시장의 가치 평가 기대치는 1분기 31.6에서 2분기 18.7로 여전히 줄어들고 있습니다. 주된 이유는 물론 암호화 시장의 전반적인 하락이지만 현재 3분기에는 그렇습니다. , PE 지표는 13.7로 더욱 하락했는데, 이는 공약 및 재공약 트랙의 개발 패턴에 대한 시장의 재평가를 어느 정도 반영합니다.
탈중앙화된 세계에서 독점적인 비즈니스 모델을 구축하는 것은 항상 Lido가 비판을 받는 중요한 이유였습니다. 많은 경쟁업체도 이를 사용하여 자신의 마케팅 카드를 사용하고 계속해서 Lido에서 사용자를 훔쳤습니다. 이 트랙이 최종 단계에 진입하기에는 아직 멀었다는 점을 인정해야 합니다. 새로운 LSD 및 LRT 프로토콜이 여전히 등장하고 있으며 Lido는 빠르게 변화하는 시장 추세를 따라잡지 못하는 것 같습니다. 이는 Lido의 고객 확보 비용에서도 알 수 있습니다. 계약 수익은 계속 증가하지만 고객 확보 비용(또한 고객 확보의 어려움, 아래 그림의 빨간색 부분)도 계속 증가합니다.
Lido 프로토콜 비용 및 순이익
과거 시장은 유동성 스테이킹 트랙에서 Lido를 절대적인 리더로 자리매김했습니다. 그러나 중앙화된 내러티브가 감소하고 리스테이킹 트랙이 등장 및 발전하면서 Lido의 위치는 흔들리게 되었습니다. 또한, 시장에서는 프로토콜 수익 창출과 토큰 가치 피드백에 대한 중요성이 점점 더 커지고 있으며, 가치 확보가 없는 또 다른 주류 거버넌스 토큰인 LDO 역시 투자자들로부터 의구심을 받고 있습니다.
지토
Jito는 MEV 솔루션과 유동성 스테이킹 서비스를 결합한 솔라나 생태계의 첫 번째 프로토콜입니다. 또한 MEV 수익을 스테이킹 보상으로 사용하여 계약의 스테이킹 수익을 높입니다. 이번 시장에서 솔라나 생태계의 실질적인 성장과 함께 Jito의 MEV 및 유동성 스테이킹 사업은 모두 빠른 성장을 경험했습니다. 이더리움에 비해 솔라나의 유동성 스테이킹 개발은 늦게 시작되었습니다. 솔라나의 생태 환경이 회복된 후 새로운 힘으로 지토는 지난해 12월에야 정식 출시되었습니다. 에어드랍 인센티브를 통해 Jito는 빠르게 솔라나 생태계의 선도적인 DeFi 프로토콜이 되었습니다.
그러나 프로젝트 초기 보너스 기간 종료와 경쟁사 증가로 지토에 대한 시장의 밸류에이션 기대치는 점차 정상 수준으로 회복되고 있다. 솔라나 생태계가 1분기에 호황을 누리면서 Jito는 최근 에어드랍을 완료하고 주요 거래 플랫폼에 출시되었으며 PE 값은 534에 달했습니다. 그러나 2분기 시장 심리가 진정된 후 지토의 PER 가치는 153으로 다시 하락해 현재 120 부근에서 안정세를 보이고 있다. 하지만 지토의 GMV도 꾸준히 증가해 3분기가 끝나기도 전에 이미 2분기 총계를 넘어섰다.
현재 솔라나의 유동성 스테이킹 비율은 2023년 상반기 약 2%에서 현재 약 6%로 증가했습니다. LST 자산의 시장점유율은 한때 stSOL과 mSOL로 나누어졌으나, Lido가 솔라나 생태계에서 탈퇴하면서 Jito가 후발주자가 되었습니다. 현재 JitoSOL의 비중은 50%에 가깝습니다.
그러나 현재 솔라나에는 LST 자산을 파밍할 수 있는 채널이 많지 않습니다. 충분한 수익률에 대한 유혹이 없으면 LST 자산 보유에 대한 사용자의 수요가 강하지 않습니다. 그러나 올해 7월, Jito는 하이브리드 스테이킹, 리스테이킹, LRT 모듈은 물론 솔라나 생태계의 EigenLayer가 되는 것과 동등한 AVS 섹션을 지원하는 스테이킹 인프라 플랫폼 Jito Restake의 출시를 발표했습니다. 이는 JitoSOL이 미래에 큰 발전을 이룰 것임을 의미합니다.
또한, MEV 메모리 풀 수익은 Jito의 생태적 틈새 시장을 지원하는 해자이기도 했습니다. Solana 검증자에게 지급되는 MEV 팁에서 5%가 소요되며, 수수료의 일부도 JitoSOL에 할당되어 SOL 스테이킹 보상을 받을 수 있습니다. , 추가 MEV 보상도 받을 수 있습니다. 그러나 데이터에 따르면 현재 Jito에 약속된 SOL 금액으로 판단할 때 획득한 MEV 보상은 상대적으로 적습니다.
왼쪽: 솔라나의 유동성 스테이킹 시장 점유율 내역, 오른쪽: Jito의 유동성 스테이킹 펀드 규모 및 MEV 수수료 수입
Jito의 의사 메모리 풀 설정은 한때 Solana 생태계에서 유니콘 프로젝트로 만들었습니다. 그러나 올해 3월 Jito는 Jito 블록 엔진을 통해 제공되는 의사 메모리 풀 기능을 중단했습니다. 그러나 Jito 검색자는 여전히 의존하지 않는 스트림을 제출할 수 있습니다. 메모리 풀 차익거래 및 청산 거래와 같은 다른 유형의 MEV 거래 묶음입니다.
4월 말, Jupiter는 MEV 공격에 대응하기 위해 Jito Bundles Tipping을 출시했습니다. 5월부터 Solana 네트워크에서 Jito Tips의 비율이 점차 증가했으며 사용자는 더 나은 거래 경험을 얻기 위해 팁을 지불하는 것을 점점 더 많이 선택하고 있습니다. 가치 배분은 약 2% 수준을 유지했습니다.
왼쪽: 솔라나 체인의 거래량(트래픽) 소스, 오른쪽: 솔라나 체인의 가치(소득) 분배 흐름 방향
7월 28일, Jito의 수수료 수입은 327만 달러에 달하여 Lido의 294만 달러를 넘어섰고, 그날 모든 블록체인 중 가장 높은 수수료 수입을 기록한 프로토콜이 되었습니다. 솔라나 생태계의 인프라 중 하나인 Jito는 향후 개발 기대치에 대해 여전히 상대적으로 낙관적이라고 예상할 수 있습니다. 그러나 거버넌스 토큰 JTO는 현재 거버넌스 기능 외에도 제한된 가치 포착 기능을 가지고 있습니다. PE 관점에서 우리가 고려해야 할 것은 300만 달러의 수입과 소위 선두 위치가 100이 넘는 PE 가치를 합리화할 수 있는가 하는 것입니다.
펜들
Pendle Finance는 온체인 금리 파생상품 시장의 선구자입니다. 2023년에 이 시장은 상당한 성장을 경험했으며, 2023년 4분기에 Pendle의 우수한 PE 지수는 555에 이르렀고, 2024년 상반기에는 77.9로 급락했으며 최근에는 약 180으로 상승했습니다.
4월의 이더리움 스테이킹 붐은 Pendle에 엄청난 양의 유동성을 가져왔고, 이 붐은 6월 초까지 지속되었습니다. Pendle 거래의 대부분은 Ethereum 및 관련 재스테이킹 토큰에 초점을 맞추고 있습니다. 이 기간 동안의 번영은 Etherfi, Ethena 및 Renzo와 같은 LRT 프로토콜의 에어드랍 인센티브에 달려 있으며, 이는 모두 Pendle에서 에어드롭 포인트를 제공합니다. 2~4.5배의 승수로 인해 Pendle의 향후 비즈니스 개발에도 위험이 초래되었습니다.
Pendle 재약정 관련 유동성 풀 기금 준비금 내역
3분기부터 다양한 LST 프로토콜의 에어드랍이 종료되고 Pendle의 여러 금융 상품이 만료되어 Pendle에 유동성 테스트가 진행되었습니다. 6월 말 Pendle의 TVL은 6월 27일 66억 달러에서 7월 1일 39억 달러로 절반으로 급락했고, 프로토콜 수익도 절반으로 줄었습니다. 구체적으로 6월 28일에 13억 달러의 eETH(Ether.fi의 LST 토큰)와 7억 달러의 WETH가 Pendle에서 유출되었습니다. 현재 Pendle에는 4억 4,500만 달러의 eETH가 남아 있습니다.
위: Pendle 프로토콜 수익과 TVL 및 시가총액의 상관관계, 왼쪽 아래: 각 Pendle 유동성 풀의 TVL 변화, 오른쪽 아래: Pendle 자본 유입 및 유출 내역
프로토콜 수익 측면에서 Pendle의 누적 수익은 약 1,200만 달러이며, 7월 이후 수익 성장이 크게 둔화되었습니다. Pendle 수익의 20%는 유동성 공급자에게 전달되고 나머지는 $vePendle 보유자에게 분배됩니다. 지난 3개월 동안 vePENDLE의 기본 APY는 0.8%~2.5% 범위에서, 최대 APY는 25%~150% 사이에서 등락을 보였는데, 이는 vePENDLE의 소득 상황이 매우 불안정함을 반영합니다.
왼쪽 상단: Pendle 프로토콜의 누적 수수료 수익 및 수익, 오른쪽 상단: 각 체인의 Pendle 누적 수수료 수익원 내역, 하단: 지난 90일 동안 vePendle의 기본 APY 및 최대 APY 변화
Pendle의 상승부터 실패까지 Pendle이 현재 LRT 선로 개발에 크게 의존하고 있음을 알 수 있습니다. 장기적으로 볼 때 LRT 트랙은 여전히 성장할 여지가 많지만 신규 유동성이 부족한 상황에서 1분기 LRT 프로토콜의 번영은 마치 일순간의 반짝임과 같습니다. Pendle은 새로운 성장 채널을 선택하고 금리 파생 상품 트랙에서 최고의 이점을 활용해야 합니다.
파생상품 시장
파생상품 시장에서는 거래량이 가장 많은 주요 프로토콜과 최근 출시된 신흥 프로토콜을 CLOB(중앙 주문서) 개념 하에 이 분야의 발전과 가치 변화를 비교하기 위한 참고 자료로 선정했습니다. : dYdX, GMX 및 Orderly Network. Hyperliquid 등 일부 주요 프로토콜은 아직 코인을 발행하지 않았기 때문에 포함되지 않습니다.
dX
분산형 영구 거래 프로토콜 중에서 dYdX의 거래량은 일년 내내 선두에 있으며 당연히 최고의 프로토콜입니다. 그러나 출시 후 몇 년이 지나 dYdX는 심각한 변화의 과제에 직면했습니다. 올해 초부터 dYdX의 프로토콜 수익과 토큰 시장 가치는 계속해서 감소했습니다. 프로토콜 수익은 1분기 1억 3900만 달러에서 2분기에는 7500만 달러로 감소했습니다. 현재 3분기 수익은 이제 막 넘어섰습니다. 1분기 1억 3,900만 달러에서 2,500만 달러로 감소한 상황은 멈출 기미를 보이지 않습니다. 현재 P/E 비율은 39.5입니다.
2023년 10월 dYdX는 v4 업그레이드를 시작하여 이더리움 레이어 2 네트워크에서 코스모스 생태계의 독립 블록체인으로의 전환을 실현했습니다. v4 업그레이드는 dYdX를 완전히 분산화하고 커뮤니티에서 운영하게 하여 DYDX를 실제 수익률 토큰으로 전환합니다. 그러나 토큰 가격에 반영된 DYDX는 올해 초에만 상승세를 보였으며 3월 이후에도 계속 하락세를 보여 현재 고점 대비 77% 하락했습니다.
토큰 하락의 주요 원인은 dYdX 거래량의 급격한 감소입니다. 비록 V4의 성능이 전반적으로 향상되었지만 dYdX의 현재 일일 거래량은 프로토콜의 최고치인 60억 달러와는 거리가 멀습니다. 현재 미화 4억 달러 수준에 머물고 있습니다. , 세탁 거래를 제외하면 이 수치는 3천만 달러 미만으로 떨어졌습니다.
왼쪽: dYdX V3 및 V4의 거래량 오른쪽: dYdX 프로토콜의 실제 거래량
수수료 소스 측면에서 볼 때, dYdX Chain의 수수료는 점차 프로토콜의 주요 수익원이 되었습니다. 8월에 두 곳에서 발생한 수수료는 각각 389만 달러와 119만 달러로 dYdX의 마이그레이션 계획이 성공적임을 보여줍니다. 그러나 현재 파생상품 프로토콜의 주식시장 경쟁에서 dYdX는 하락 조짐을 보이기 시작했습니다. 시장점유율 측면에서 dYdX는 과거 절대 독점 지위에서 지속적으로 하락해 왔으며, Hyperliquid, Jupiter, GMX 등 신흥 제품에 의해 장악되어 왔습니다. 현재 거래량은 전체의 20% 미만에 불과합니다. Perp DEX의 볼륨.
왼쪽 상단: dYdX 프로토콜 TVL 분석, 오른쪽 상단: dYdX 프로토콜 수수료 수입원 분석 하단: 무기한 계약 시장 점유율 변화
시장 성장을 방해하는 것 외에도 토큰 DYDX는 대규모 잠금 해제로 인한 판매 압력에 직면해 있습니다. DYDX는 2023년 12월 1일부터 대량의 칩 잠금을 해제하기 시작합니다. 일회성 잠금 해제는 전체 공급량의 15%를 차지하며 나머지 35%는 매달 일괄 잠금 해제되어 6년 이내에 출시됩니다. 이러한 토큰 지분은 주로 투자자, 창립자, 컨설턴트 및 직원으로부터 나오며 순환 공급량의 최대 84.41%를 차지합니다. 현재 dYdX 토큰의 71.06%가 잠금 해제되지 않았습니다.
위: DYDX 토큰 잠금 해제 일정, 아래: DYDX 잠금 해제 토큰 비율 및 공유 속성 분석
이 주기에서 dYdX의 성과는 안정적이라고 볼 수 있으며 항상 영구 계약 트랙의 최전선에 있었습니다. 그러나 오래된 부채의 대규모 잠금 해제로 인해 DYDX의 개발 공간이 제한됩니다. dYdX 관계자도 이에 상응하는 제한을 두었습니다. 7월 1일부터 DYDX의 월간 잠금 해제량이 3,300만 개에서 830만 개로 75% 감소했습니다. 그러나 치열한 경쟁 속에서 판매 압력의 숨겨진 위험을 제거하는 것 외에도 dYdX에게 더 필요한 것은 체인 구축 외부에서 자체 증분 시장을 찾는 것입니다.
GMX
약세장에서 가장 뛰어난 프로토콜 중 하나인 GMX는 사용자가 자금 바구니인 GLP(GMX 유동성 풀)로 거래할 수 있도록 하는 독특한 메커니즘을 사용합니다. 앞서 언급한 Solana 생태학적 DEX 플랫폼 Jupiter의 지속 가능한 제품 JLP를 기반으로 합니다. 이에 대해 GMX의 메커니즘이 있습니다.
GMX의 PER 가치는 지난 3분기 동안 소폭 하락해 10 수준을 유지했습니다. 2분기 시장 여건 악화로 인해 부진한 실적을 보인 현재까지 3분기 GMV 총액이 2분기 총액을 넘어섰다.
지난해 8월, GMX는 심각한 시장 변동에 직면했을 때 GMX가 시스템적 위험을 겪을 가능성을 줄이기 위해 수수료 메커니즘을 수정하여 롱 포지션과 숏 포지션 간의 균형을 유지하는 V2를 출시했습니다. 현재 거래량은 주로 V2에 집중되어 있으나, 7일 거래량으로 보면 GMX는 파생상품 시장 10위에 랭크되어 있습니다.
지난 7일간 Perp DEX 거래량 순위
GMX의 스왑 및 레버리지 거래로 생성된 모든 수수료는 GMX 약속자 및 GLP 유동성 공급자에게 할당됩니다. 수익 분배 모델은 GMX 약속자에게 27%, GLP 공급자에게 63%, 프로토콜 자금에 8.2%, 1.2%를 할당합니다. Chainlink에 할당됩니다.
지난 7월, GMX 커뮤니티는 GMX를 재구매 및 배포하도록 소득 분배 모델 변경 제안에 대한 투표를 통과시켰으며, GMX의 현재 소득 분배 모델을 ETH 환매 및 ETH 배포에서 GMX를 재구매 및 GMX 배포로 변경할 것을 권고했습니다. .
제안자는 지속적인 구매를 통해 GMX에 대한 시장 신뢰도를 높이기 위해 이루어졌으며 GMX에 좀비 서약 계정이 있기 때문에 GMX에 보상을 분배하면 유통되는 GMX 수를 줄이고 더 많은 GMX를 휴면 상태로 만드는 데 도움이 될 것이라고 밝혔습니다. 가격을 안정시키고 시장을 지원합니다. 제안서에는 GMX 보상을 받는 사용자가 이를 ETH와 같은 다른 토큰으로 변환할 수 있는 옵션이 있다고 명시되어 있지만 어떤 의미에서는 GMX에는 현재 환매만 있고 배당금은 없다고 말할 수 있습니다.
질서있는 네트워크
Orderly Network는 2022년 4월에 설립된 풀체인 영구 계약 거래 플랫폼입니다. NEAR와 WOO Network가 공동으로 인큐베이션한 이 플랫폼은 DeFi의 투명성, 주권성 및 온체인을 유지하면서 CEX의 유동성 및 거래 속도 이점을 결합합니다. 결제 특성은 유동성과 속도에 대한 사용자의 요구를 충족할 뿐만 아니라 분산화와 투명성을 유지할 수 있는 효율적인 거래 생태계를 구축하도록 설계되었습니다.
8월 26일 Orderly Network는 TGE를 완료하고 네이티브 거버넌스 토큰 ORDER의 서약을 개시했습니다. FDV 개시와 현재 분기 이익을 기준으로 PE 값은 16으로 추정됩니다. 오랫동안 운영되어 왔지만 이제 막 토큰 발행을 시작한 프로젝트로서, 이 가치는 Orderly에 대한 시장의 확고한 기대를 반영합니다.
그러나 지난 분기에는 Orderly의 전체 수익이 증가했지만 Orderly의 TVL 및 수익 증가율은 하락세를 보였고 이에 상응하는 예금 자금도 감소하는 추세를 보이고 있으며, 이는 전체 시장의 영향을 받고 있습니다. 조건, 그리고 한편으로는 Orderly의 토큰 에어드랍 구현에 대한 예상과도 관련이 있습니다.
왼쪽: 질서 있는 프로토콜 자본 흐름 및 TVL 변화, 오른쪽: 질서 있는 프로토콜 이익
현재 Orderly Network의 총 사용자 계정 수는 420,000개를 초과하고 지난 24시간 동안의 거래량은 미화 1억 달러에 도달했습니다. BTC와 ETH는 Orderly에서 가장 큰 거래량을 보유한 자산입니다. DeFi 분야에서는 유동성 분산과 비효율적인 활용이 항상 단점이었습니다. 다양한 블록체인 네트워크가 독립적으로 작동하며 자금이 단일 네트워크에 잠겨 공유할 수 없습니다. Orderly Network는 이 문제를 해결하기 위해 유동성 자원을 균일하게 관리하고 할당하는 클라우드 유동성 메커니즘을 사용합니다. 현재 Orderly를 거래에 사용하는 WOO는 Orderly Network의 거래 유동성에 가장 큰 기여를 하는 DeFi 프런트엔드가 되었습니다.
위: 질서 있는 무기한 계약 거래 쌍 내역, 왼쪽 아래: 질서 있는 거래량(트래픽) 소스 내역, 오른쪽 아래: 질서 있는 가치 분배(이익) 흐름
현재 Orderly는 주요 DEX 백엔드 서비스 개념과 일치하는 41개의 암호화폐 프로젝트와 통합되었으며, 온체인 거래 리베이트 및 대규모 고객을 위한 맞춤형 서비스 시대를 열려는 의도도 기대될 수 있습니다. 프로젝트에 추가 가치를 부여하세요. PE 관점에서 Orderly는 동일 트랙의 다른 경쟁사에 비해 어느 정도 비용 효율성이 있으며, 자금 조달 완료 발표 후 1차 거래 플랫폼을 출시할 것으로 예상됩니다.
DeFi 코인은 과대평가되어 있나요?
토큰과 프로젝트의 기본 사항을 분석할 때 우리는 전통 금융 시장의 논리와 지표를 사용하여 가격 상승 및 하락에 대한 유추와 예측을 하는 경우가 많지만 동시에 토큰이 기반 기술로서 더 혁신적이고 혁신적이라는 사실을 부정합니다. 새로운 구성 가능한 주식의 개발은 가능합니다. 한편으로는 이러한 거부는 프로토콜 자체의 적용 잠재력에 대한 자신감 부족에서 비롯되고, 다른 한편으로는 큰 두려움과 타협에서 비롯됩니다. 감독.
내러티브가 속속 등장하고 토큰이 하루가 다르게 변화하는 현재의 암호화폐 세계에서 “다음 서사를 찾는 것”은 더 이상 업계 발전을 지원하는 기본 논리로 사용될 수 없습니다. 포경 시대의 종말이라는 거시적 배경 속에서 암호화폐 산업 역시 집약적 농업에 대한 가치 사고로 회귀하고 있습니다. 아마도 레저 및 엔터테인먼트 시장에서 좋은 사업을 찾는 것이 장기적이고 지속 가능한 방법일 것입니다. 하지만 그럼에도 불구하고 투자자들은 여전히 또 다른 궁극적인 고문을 해결해야 합니다. 이 사업이 정말로 내 손에 있는 토큰과 관련되어 있습니까?
