a16z: 투자 조건에서 토큰 권리, 약탈적 거래를 피하는 방법은 무엇입니까?

원저자: Miles Jennings , Joseph Burleson , Zachary Gray

원본 편집: Deep Chao TechFlow

성공적인 토큰 제공을 실행하는 것은 많은 전략적 계획 과 어느 정도의 행운이 필요한 복잡한 프로세스입니다. 그러나 프로젝트가 토큰을 출시하기 전에 잘못된 토큰 권리 구조로 인해 향후 전망이 훼손될 수 있습니다. 초기 자금 조달 라운드에서는 토큰과 관련된 법적 권리의 구조가 복잡하며 일부 투자자는 시장 표준에 대한 명확한 정의가 부족하여 의심하지 않는 기업가를 활용할 수 있습니다.

기업가가 시장을 더 잘 이해하고 공정하고 지속 가능한 거래 구조를 보장할 수 있도록 토큰 권리 및 제한 범위를 정의하는 기본 원칙은 다음과 같습니다. 또한 일부 투자자의 약탈적 행동을 강조하고, 이러한 행동이 프로젝트에 어떻게 해를 끼칠 수 있는지 논의하고, 우리가 사용하는 용어에 대한 설명을 제공합니다.

인센티브 조정: 성공의 열쇠

창업자와 투자자 간의 인센티브 조정은 모든 비즈니스 성공의 열쇠입니다. 잘못 조정된 인센티브는 불신과 비효율적인 작업으로 이어질 수 있으며 프로젝트 옵션을 제한할 수 있습니다. 정의에 따르면 동기 부여 정렬은 모든 사람이 같은 방향으로 당기는 데 도움이 됩니다.

전통적인 소유권 구조에서는 인센티브 조정이 간단합니다. 회사의 가치가 높아지면 투자자와 창업자 모두에게 이익이 됩니다. 그러나 Web3에서는 토큰의 도입으로 인센티브 조정이 더욱 복잡해졌습니다. Web3 프로젝트에 의해 배포된 블록체인 시스템은 오픈 소스이고 분산화되어 있으며 일반적으로 기술을 개발하는 회사가 아닌 시스템의 토큰에 가치를 창출하도록 설계되었습니다. 이는 미묘하지만 중요한 차이점입니다. 이 설계는 가치를 자산에서 멀어지게 하여 토큰 보유자와 자산 보유자 사이에 잘못된 인센티브를 초래합니다.

이러한 인센티브 불일치는 초기 단계 프로젝트가 기관 및 엔젤 투자자에게 직접 토큰을 판매하는 방식으로만 자금을 조달할 때 가장 일반적이며, 이는 두 가지 문제를 일으킬 수 있습니다.

• 토큰에만 집중하는 투자자는 투자 기간이 더 짧은 경향이 있으며 더 빠른 수익을 얻기 위해 프로젝트에 토큰을 빨리 출시하도록 압력을 가하는 경우가 많습니다. 이러한 불필요한 압력은 프로젝트의 잠재력을 제한하여 생태계에 해를 끼치는 조치(예: 토큰을 조기에 출시하는 등)를 취하게 만들 수 있습니다.

• 토큰 권리를 판매하면 프로젝트의 전반적인 설계 유연성이 감소합니다. 투자자의 기대가 토큰을 통해서만 충족될 수 있는 경우, 프로젝트는 토큰 출시와 토큰 가치 축적을 우선시하는 경향이 있습니다. 그러나 토큰은 모든 프로젝트에 가장 적합한 경로가 아닐 수 있으며 일부 프로젝트는 경제적 균형을 보장하기 위해 더 많은 시간이 필요합니다. 대체 경로를 선택할 수 있는 유연성을 잃으면 프로젝트의 장기적인 성공에 해를 끼칠 수 있습니다.

따라서 초기 단계 프로젝트는 모든 이해관계자에게 자산과 토큰에 대한 액세스를 제공하는 균형 잡힌 거래 구조를 통해 더 나은 서비스를 제공받을 수 있습니다. 투자자와 기업가를 연계함으로써 프로젝트는 유연성을 유지하여 시스템을 최적으로 설계하고 토큰, 자산 또는 둘 다에 가치를 축적할 수 있습니다. 이해관계를 조정함으로써 양 당사자는 지속 가능한 성장과 장기적인 성공에 집중할 수 있습니다.

균형 잡힌 거래 구조를 사용하는 초기 단계 프로젝트의 경우에도 토큰이 공개적으로 출시된 후에도 인센티브 불일치가 발생할 수 있습니다. 어떤 사람은 토큰을 보유하고 다른 사람은 토큰과 자산을 모두 보유할 수 있습니다. 이러한 인센티브 불일치로 인해 프로젝트는 이해 상충을 방지해야 합니다. 어떤 경우에는 프로젝트가 개발 회사를 폐쇄할 수도 있습니다. 이는 모든 이해관계자가 토큰 보유자가 된다는 것을 의미합니다. 다른 경우에는 많은 회사가 프로젝트의 기술을 적극적으로 사용하여 구축하고 경쟁하는 것이 유익할 수 있습니다. 이 경우 프로젝트는 공정한 경쟁의 장을 조성하고 프로그래밍 방식의 인센티브를 개발하며 원래 개발 회사의 직원에게 보상하는 것을 우선시해야 합니다. , 투자자 및 기타 내부자는 토큰 보유자를 보호하기 위해 엄격한 마일스톤 기반 토큰 판매 제한을 부과합니다. 대부분의 경우, 프로젝트의 지적 재산권은 토큰 보유자가 통제하고 소유해야 합니다.

약탈 행위와 이를 피하는 방법(샘플 조항 포함)

다음은 a16z Crypto 및 기타 대규모 암호화폐 벤처가 기업가에 맞춰 인센티브를 유지하기 위해 사용하는 몇 가지 용어입니다.

토큰 권리

창업자는 투자자에게 고정되고 희석 불가능한 토큰 지분이나 지속 불가능한 네트워크 비율을 부여하지 않도록 주의해야 합니다. 이러한 약탈적 용어는 프로젝트의 유연성과 향후 성장 잠재력을 제한합니다. 개발 회사가 기존 투자자에게 토큰 총 공급량의 X%에 대한 희석 불가 권리를 부여한 경우, 향후 투자자에게 동일한 희석 불가 조건의 자금을 제공하지 않고서는 추가 자금을 조달하기 어려울 수 있습니다. 이러한 조건은 회사의 자금 조달 옵션을 제한하거나 투자자를 위해 토큰 네트워크의 불균형적으로 높은 비율을 확보하게 될 수 있습니다. 그리고 투자자들은 토큰 네트워크에서 불균형적으로 많은 부분을 차지하고 있기 때문에 궁극적으로 창립자들은 커뮤니티, 개발 팀 또는 둘 다에서 빌더를 위한 토큰 인센티브를 희생해야 합니다.

또한 창립자는 토큰 출시에 도움을 주기 위해 토큰 지불을 요구하는 벤처 캐피탈 회사를 조심해야 합니다. 이 경우 일반적으로 두 가지 사실이 있습니다. 첫째, 귀하는 그들의 도움을 원하지 않습니다. 둘째, 그들은 "가치 추출 유형"일 가능성이 높으며 토큰을 조기에 버리려고 할 것입니다.

고정 토큰 배포는 해롭습니다. 초기 단계 프로젝트를 발행 당시 더 이상 합리적이지 않은 할당에 고정할 수 있으며, 할당 가능한 토큰이 부족할 때 이러한 프로젝트가 향후 자금 조달 라운드를 확보하는 것을 어렵게 만들 수 있습니다. 토큰 권리는 지분 소유권에 비례해야 하며 희석될 수 있습니다. 이를 통해 토큰 배포의 유연성과 장기 프로젝트 개발에 대한 조정이 보장됩니다. 이런 방식으로 프로젝트는 다른 옵션이 소진되었기 때문에 토큰 출시를 서두르지 않고 개발을 계속하기 위해 필요에 따라 추가 자금 조달 라운드를 모금할 수 있습니다.

a16z Crypto의 거래 파일은 두 가지 방식으로 설계되었습니다.

• 투자자에게는 토큰 생성 당시 회사의 지분 비율과 동일한 총 토큰 공급량의 일부가 제공됩니다. 이 옵션은 처음부터 투자자 토큰 배포에 대한 명확한 기대치를 설정합니다.

• 할당량이 전체 토큰 공급의 최소 비율을 충족하는 경우 투자자에게 개발 회사와 그 직원, 고문, 투자자 및 기타 주주에게 할당된 토큰을 비례적으로 할당받을 수 있는 권리를 부여합니다. 이 옵션은 유연성을 위해 명확성을 교환하여 프로젝트가 발행 자금 이전에 주주 할당(예: 직원, 고문 및 투자자에게 배포할 토큰 수)과 커뮤니티 할당(예: 에어드롭할 토큰 수, 커뮤니티 프로젝트용으로 예약할 토큰 수)을 결정할 수 있도록 합니다. 등.).

샘플 조항

• 옵션 1: 회사(또는 그 계열사, 재단 또는 지명자)가 암호화 토큰을 생성하는 경우 투자자는 토큰 발행 시점에 자신을 대신하여 해당 암호화 토큰의 가능한 총 공급량에 비례하여 지분을 받을 자격이 있습니다. 완전히 희석된 소유권의 1/2(예: 계획된 자금 조달 후 [X]%를 나타냄)

• 옵션 2: 회사(또는 그 계열사, 재단 또는 지명자)가 암호화 토큰을 생성하는 경우 투자자는 회사와 회사의 임원, 이사, 직원, 주주 및 기타 투자자(총칭하여, 이익)에게 배포금을 받을 자격이 있습니다. "내부자"에 대한 암호화 토큰의 라타 할당). 회사와 내부자에게 할당된 금액은 전체 암호화폐 토큰 공급량의 [X]% 이상이어야 합니다.

잠금 기간

창업자는 단기적인 종속을 경계해야 합니다. 투자자는 조기 판매를 위해 가능한 한 빨리 토큰 잠금 해제를 요구할 수 있으며, 이는 프로젝트의 안정성과 성장을 저해하고 프로젝트에 돌이킬 수 없는 평판 손상을 초래하며 실존적인 법적 및 규제 위험을 초래할 수 있습니다. 봉쇄 기간을 단축하려고 추진하는 것은 위험하고 무책임합니다.

고정 계획은 원래 개발 회사의 투자자, 창립자, 직원 및 기타 주주들 사이에서 일관되어야 합니다. 이를 통해 모든 당사자가 프로젝트의 장기적인 성공에 대해 동등하게 관심을 가질 수 있습니다.

a16z Crypto의 테이블 형식 텀 시트 구조는 내부에 보유된 모든 토큰이 공개 토큰 발행 후 또는 토큰 양도 가능 날짜(발행 당시 토큰을 양도할 수 없는 경우)로부터 최소 1년 동안 잠겨 있음을 규정합니다. 일반적으로 a16z Crypto는 내부 보유 토큰에 대해 4년 잠금 일정을 장려합니다. 여기서 모든 토큰은 1년 동안 완전히 잠긴 후 3년 동안 주기적으로 잠금 해제됩니다. 이는 토큰 발행 후 처음 며칠 동안 토큰 네트워크의 안정성을 유지하는 데 도움이 되며 모든 내부자가 토큰 발행 후 최소 1년 동안 상당한 시장 위험을 부담하도록 보장합니다.

이러한 잠금 기간은 특정 토큰에 적용되는 증권법과 관련된 프로젝트의 규제 입장을 강화할 수도 있습니다. 또한 양식 조건은 내부자가 보유한 모든 토큰이 동일한 일정에 따라 잠금 해제되도록 보장하여 기업가와 투자자 간의 인센티브 조정을 더욱 강화합니다.

샘플 조항

• 이러한 토큰에 대한 모든 잠금 계획은 합의되어야 하며, 해당 잠금 기간은 (1) 암호화폐 토큰 발행일로부터 최소 1년 이상, (2) 최대 4년이어야 합니다. (3) 회사 또는 회사의 임원, 이사, 직원, 주주 또는 기타 투자자의 토큰에 적용되는 일정보다 더 제한적이지 않습니다.

보호 조항

창립자는 토큰 제공에 대한 무조건적인 승인 권한을 조심해야 합니다. 이러한 약탈적 조건으로 인해 투자자는 더 나은 거래를 재협상하기 위해 토큰 제공을 연기하여 불필요한 지연과 전략적 불일치를 초래할 수 있습니다.

일반적으로 투자자는 프로젝트의 토큰 발행 시기를 승인할 권한이 있어서는 안 됩니다. 토큰 발행에는 상당한 위험이 수반될 수 있으며, 발행 시기를 결정하는 것은 본질적으로 창립자가 내리는 것이 더 나은 비즈니스 결정입니다. 그들은 토큰 제공을 구성하는 가장 좋은 시기와 방법을 결정할 수 있는 더 나은 장비를 갖추고 있습니다. 승인권은 투자자가 의도한 경제적 결과를 극대화하기 위해 이러한 결정에 부당한 영향력을 행사할 수 있도록 허용할 수 있습니다(예: 토큰 발행 지연, 프로젝트가 투자자의 다른 포트폴리오 회사와 협력하도록 강요 등). 이는 개발에 해로운 영향을 미칠 수 있습니다. 프로젝트 부작용.

a16z Crypto의 테이블 조건 구조를 통해 프로젝트는 발행이 투자자의 토큰 권리를 침해하지 않는 한 투자자 승인을 요구하지 않고 토큰을 발행할 수 있습니다. 일반적으로 각 투자자가 합의된 토큰 할당을 받은 경우 투자자 승인이 필요하지 않습니다. 이는 투자자 인센티브에 맞춰 조정을 유지하면서 운영자에게 최대한의 유연성을 제공합니다.

샘플 조항

• 토큰, 코인, 암호화 자산, 가상 통화 또는 블록체인 기술을 기반으로 구축된 기타 자산(“암호 토큰”)을 생성, 유지, 판매, 할당, 발행 또는 기타 방식으로 처분하기 전에 우선주 과반수를 요구합니다. (i) 아래 "토큰 권리" 조항과 일치하지 않는 방식으로 판매, 배포, 발행 또는 기타 처분, 또는 (ii) 특정 관례적 예외, 양도, 발행 또는 기타 처분에 따라 이루어진 판매에는 적용되지 않습니다.

네트워크 악용

창업자는 투자자와 창업자가 회사 기술을 사용하는 방법에 제한을 두지 않는 거래를 조심해야 합니다. 제한 사항이 없으면 특정 투자자가 취약성을 악용하여 네트워크를 제어할 수 있게 되어 창립자의 원래 의도와 프로젝트 목표를 무너뜨릴 수 있습니다. 반대로 무조건적인 제한은 공동 개발과 분산된 가치 창출을 방해할 수 있습니다.

예를 들어, 투자자와 창업자는 회사가 개발한 기술을 사용하여 경쟁 플랫폼을 출시하는 것을 제한해야 합니다. 이는 투자자와 창립자의 이익을 보호하고 프로젝트의 무결성을 보장합니다. 동시에 모든 제한 사항은 프로젝트에 필요한 파트너십과 통합을 방해하지 않도록 충분히 균형을 이루어야 합니다.

우리는 최근 a16z Crypto의 양식 조건을 개정하여 투자자와 창립자가 개인 이익을 위해 또는 회사의 목표와 경쟁하는 방식으로 회사가 개발한 기술을 사용하는 것을 제한했습니다. 단, 일반적인, 비상업적, 비경쟁적 사용이 허용되는 경우에 한합니다. 회사 기술을 성적으로 사용하는 일반적인 관행. 이러한 예외에는 창업자가 일반 최종 사용자로서 회사 개발 프로토콜을 개인적으로 사용하는 것, 대학 주도 연구와 관련하여 사용, 다른 블록체인 프로토콜에 대한 컨설턴트 역할 또는 회사 개발 프로토콜과 호환되는 서비스와의 협력이 포함될 수 있습니다. . 이러한 예외를 통해 창업자는 Web3의 오픈 소스 및 협업 정신에 부합하는 방식으로 업계에 기여하는 동시에 투자자에 대한 의무 및 커뮤니티와의 연계를 방해하지 않는 방식으로 회사의 기술을 개발할 수 있습니다.

샘플 조항

• 회사, 창립자 및 투자자는 특정 관례적 예외가 적용되는 경우를 제외하고 회사를 직접 통하지 않는 한 상업적 목적으로 회사의 네트워크 또는 프로토콜을 이용하거나 이용하지 않을 것이라는 데 동의해야 합니다.

규정 준수

규정 준수를 심각하게 여기지 않는 투자자는 Web3 프로젝트에서 부적절한 파트너입니다. 일부 투자자는 블록체인 네트워크 및 이를 기반으로 구축된 제품에 적용되는 법률 및 규정에 관심이 없거나 무지한 상태를 선호할 수 있습니다. 그들과 함께 일하지 마십시오. 업계의 상당한 규제 불확실성과 이로 인해 발생하는 실존적 위험을 고려할 때 규정 준수 의무를 해결해야 할 뿐만 아니라 우선순위를 정해야 합니다.

이론적으로 창립자와 투자자 모두 토큰 네트워크가 해당 법률을 준수하여 위험을 줄이고 지속 가능한 장기 성장을 가능하게 하길 원해야 합니다. 그러나 실제로 모든 Web3 이해관계자가 이러한 견해를 갖고 있는 것은 아닙니다. 근시안적이고 약탈적인 투자자는 규정을 준수하는 개발보다 규제 차익거래를 통한 이익을 우선시하여 그 과정에서 프로젝트 안정성을 희생할 것입니다.

a16z Crypto의 거래 문서에는 프로젝트가 네트워크 설계, 제품 개발 및 토큰 발행에 적절한 주의를 기울이고 투자자가 프로세스를 지원하도록 보장하는 여러 조항이 포함되어 있습니다. 이러한 조항에는 회사가 (i) 포괄적인 규정 준수 정책을 개발하고, (ii) 블록체인 제품 또는 서비스에 적용될 수 있는 법률 또는 규정과 해당 법률 또는 규정이 미칠 수 있는 부작용을 투자자에게 알리기 위한 합리적인 노력을 기울이고, ( iii) 특히 이러한 제품 및 서비스의 법적 및 규제적 위험을 평가하고 적절한 보호 조치를 취하기 위해 변호사를 고용합니다. 이러한 약정을 통해 투자자는 이러한 각 프로세스를 지원할 수 있습니다.

샘플 조항

• 토큰 배포(있는 경우)를 포함하여 새로운 블록체인 제품 또는 서비스를 공개하기 전에 회사는 제품 또는 서비스의 형태, 메커니즘 및 구조와 토큰 배포(있는 경우)를 평가하고 분석하기 위해 변호사를 고용해야 합니다. 해당) 회사 위험에 대해 (투자자를 포함한 증권 보유자를 고려하여) 회사가 투자자에게 디지털 토큰, 암호화폐 또는 이와 관련된 기타 블록체인 자산을 포함하여 해당 블록체인 제품 또는 서비스의 계획 또는 설계에 대한 조언을 제공하도록 요구하는 경우, 회사는 회사 이사회에서 승인한 투자자를 외부 외부로 고용해야 합니다. 해당 제품 또는 서비스와 관련된 위험 평가 및 분석을 검토하고 해당 제품 또는 서비스가 모든 해당 법률을 준수하여 제공되도록 최선을 다할 것을 권고합니다.

프로젝트 초기 단계에서 토큰 권리를 적절하게 결정하는 것은 프로젝트의 향후 성공에 매우 중요합니다. 그러나 많은 프로젝트는 자신의 잘못이 아니더라도 약탈 조항에 구속될 수 있으며, 이는 이후 단계에서 취소하기 어렵거나 심지어 불가능할 수도 있습니다. 여기에 설명된 지침과 샘플 용어를 따르면 창립자와 투자자는 이해관계자 간의 조정, 혁신 및 프로젝트 안정성을 촉진하는 균형 잡힌 프레임워크를 만들 수 있습니다. 이러한 접근 방식은 벤처 캐피탈 및 Web3 거래에 내재된 많은 위험을 완화할 뿐만 아니라 성장하는 Web3 생태계에서 프로젝트가 성공할 수 있도록 해줍니다.