미국 이더리움 현물 ETF 상장은 단기적 영향보다 장기적 의미가 더 크다

원저자: SoSOValue

미국 이더 리움 현물 ETF가 2024년 7월 23일 거래를 위해 공식 상장됩니다. 2014년 7월 22일 이더리움 최초 공모(ICO) 이후 정확히 10년이 됩니다. 이날 의도적으로 선택된 이 이벤트는 기념비적인 순간이든 우연이든 전체 암호화폐 세계의 미래 지속 가능한 발전에 엄청난 의미를 가질 것입니다. 이는 POS 퍼블릭 체인이 주류 금융계에 진입하는 데 중요한 단계를 밟았 기 때문입니다. 그리고 확실히 이더리움 생태계 구축에 참여하기 위해 더 많은 규모와 수의 빌더를 유치하는 것은 솔라나와 같은 후속 암호화폐 세계 인프라가 주류 세계로 진입할 수 있는 길을 열어주며 블록체인 생태계의 대중화 과정에 중요한 의미를 갖습니다. 의미.

반면, 이더리움 ETF는 현재 규제 관점에서 스테이킹을 허용하지 않기 때문에 ETF를 보유하는 투자자는 이더리움 토큰을 직접 보유하는 것보다 3% -5% 적은 스테이킹 채굴 수익을 받게 됩니다(이더리움 세계에서는 없음). , 그리고 이더리움에 대한 대중의 이해도는 비트코인보다 높기 때문에 이번 미국 이더리움 현물 ETF가 이더리움 가격에 미치는 단기적인 영향은 비트코인 현물 ETF만큼 좋지 않을 수 있습니다. 단기적으로 BTC 가격에 큰 영향을 미치며 주로 이더리움 가격의 상대적 안정성을 향상하고 변동성을 줄입니다.

다음 기사에서는 이더리움 현물 ETF가 상장된 후 이더리움 토큰 구매자와 판매자 모두의 강점에 미치는 단기적인 영향과 암호화 생태계에 미치는 장기적인 영향을 분석합니다.

1. 단기적으로는 매수자와 매도자 모두의 힘이 비트코인 ETF보다 낮고, 이더리움 ETF의 영향력도 비트코인보다 적을 것으로 예상됩니다.

SoSoValue의 비트코인 현물 ETF에 대한 지속적인 추적에 따르면 통화 가격에 가장 큰 영향을 미치는 요인은 일일 순유입 , 즉 비트코인 현물 ETF 현금 환매가 암호화폐 세계에 가져온 실제 신규 매수 및 환매입니다. 판매 규모(자세한 내용은 그림 1 참조)는 수요와 공급에 영향을 미치고 가격을 결정합니다. S-1 문서 공개에 따르면 미국 이더리움 현물 ETF는 비트코인 현물 ETF와 동일한 청약 및 환매 메커니즘을 가지고 있으며 둘 다 현금 청약 및 환매만 지원하므로 일일 순유입액도 가장 클 것입니다. Ethereum 현물 ETF에는 두 가지 주요 차이점이 있습니다.

• 매도: 그레이스케일 이더리움 트러스트(주식 코드 ETHE)의 관리 수수료가 10배 이상 차이가 나기 때문에 이전 효과로 인한 매도 효과가 여전히 존재하며, 그레이스케일 유출로 인한 비트코인 부당 매도를 경험한 후; GBTC, 시장은 그레이스케일에 대해 부정적인 태도를 취하고 있습니다. ETHE 유출도 준비되어 있습니다. 다만, 비트코인 ETF와 달리 그레이스케일 이더리움 트러스트를 ETF로 전환하는 과정에서 순자산의 10%를 추가로 분할해 저가형 그레이스케일 이더리움 미니 트러스트(주식코드 ETH)를 형성하기 때문에 매도는 다소 부담스러울 수 있다. 줄인.

• 구매: 이더리움 ETF는 규제 관점에서 스테이킹을 허용하지 않기 때문에 이더리움 ETF를 보유하면 이더리움 토큰을 직접 보유하는 것보다 스테이킹 채굴 수입이 3% -5% 적습니다(이더리움 세계의 무위험 수익률). ) ) 동시에, 공개 투자자의 이더리움에 대한 인식은 비트코인에 비해 낮습니다. 암호화폐에 대해 낙관적이라면 여전히 희소성이 뚜렷하고 할당량이 2,100만 개에 불과한 비트코인 ETF를 선호할 것입니다.

그림 1: 이더리움 현물 ETF의 초기 상장 기간 동안 순 유출이 비트코인 가격에 미치는 영향 분해(데이터 출처: SoSoValue)

1. 판매: 경쟁사와 관리 수수료가 10배 차이가 나는 92억 달러 규모의 그레이스케일 ETHE는 여전히 조기 이전 판매를 가져올 수 있지만 GBTC 유출의 영향보다는 적을 것입니다.

그레이스케일 비트코인 ETF(GBTC)의 초기 단계를 돌이켜보면 대규모 순유출이 발생한 이유는 두 가지였습니다. 한편으로는 관리 수수료가 경쟁사에 비해 상당히 높아 투자자들이 이전 효과를 얻었습니다. 1.5%의 관리 수수료. 그레이스케일 비트코인 ETF는 약 0.2%의 관리 수수료로 환매되며, 반면에 초기 신탁 할인 차익거래는 ETF 가격이 안정되면 이익을 얻습니다. 매상. 연초에는 그레이스케일 비트코인 트러스트(GBTC 자산운용규모 284억 달러)에서 직접 전환한 ETF가 상장돼 대규모 순유출이 지속됐다. 두 가지 주된 이유가 있습니다. 하나는 그레이스케일 GBTC 관리 수수료가 경쟁사 대비 약 6배인 1.5%이며, 이는 장기적으로 비트코인 자산에 대해 낙관적인 투자자들이 자신의 포지션을 다른 ETF로 옮기게 한다는 것입니다. GBTC가 변하고 있다 ETF가 되기 전 오랫동안 할인율이 20% 안팎을 유지해 투자자들이 할인된 GBTC를 매수하고 시장에서 BTC를 매도해 할인율 차익거래를 하도록 자극했다. 이러한 차익거래 펀드는 신탁을 ETF로 전환하고 기본적으로 할인이 사라진 후 해당 ETF를 매도하고 차익을 얻는 형태입니다. SoSoValue 데이터에 따르면 GBTC의 순 유출은 1월 11일부터 5월 2일까지 지속되다가 둔화되었으며, 이 기간 동안 비트코인 보유량이 53% 감소했습니다.

그림 2: GBTC 상장 이후 순 유출량(데이터 출처: SoSoValue)

GBTC의 직접 전환과 달리 이더리움 트러스트를 ETF로 전환하는 과정에서 그레이스케일은 순자산의 10%를 동시에 분할하여 그레이스케일의 자회사인 저가형 이더리움 미니 ETF(주식 코드 ETH)를 형성했습니다. 관리 수수료가 2.5%인 이더리움 ETF가 2개 있습니다.

0.15%로 높은 수수료로 인한 유출 압력을 약간 완화합니다. S-1 서류에 따르면 그레이스케일 이더리움 트러스트(주식 코드: ETHE) 는 이더리움의 약 10%를 미니 트러스트 ETH의 초기 자본으로 그레이스케일 이더리움 미니 트러스트(주식 코드: ETH)로 이전할 예정입니다. 이더리움 ETF는 독립적으로 운영됩니다. 이미 ETHE를 보유하고 있는 투자자의 경우, 7월 23일에 보유하고 있는 각 Ethereum Trust ETHE에 Ethereum Mini Trust ETH의 1주가 자동으로 할당되며 ETHE의 순 가치는 이전 가치의 90% 로 조정됩니다 . ETHE의 관리 수수료는 2.5%이고, Mini Trust ETH의 관리 수수료는 0.15%입니다 (관리 수수료는 처음 6개월 동안 US$20억 이내). 즉, ETHE의 기존 투자자에게는 10%입니다. 자산 중 일부는 수수료가 낮은 ETF에 자동으로 할당됩니다. GBTC의 최종 자금 이전 비율이 약 50%인 점을 감안할 때, 이더리움 미니 트러스트 ETH의 분사와 관리비 조기 할인을 통해 그레이스케일 ETHE의 단기 자본 유출 압력이 완화될 것으로 예상됩니다.

반면, ETHE의 할인은 미리 수렴되었기 때문에 할인 차익거래 청산으로 인한 유출압력은 GBTC보다 낮을 것으로 예상됩니다. Grayscale ETHE는 한때 대폭 할인되어 2022년 말 최대 60%까지 할인되었습니다. 2024년 4월부터 5월까지 할인율이 한때 20%를 넘었지만, 2024년 4월부터 5월까지 할인율이 1%~2% 로 수렴되기 시작했습니다. 5월 말, 7월까지 수렴은 1% 이내이며, ETF로 전환하기 이틀 전(1월 9일)에도 GBTC 할인율은 6.5%에 머물렀습니다. 따라서 차익 거래의 경우 ETHE의 이익 창출 동기가 크게 감소합니다.

그림 3: 이더리움 현물 ETF 수수료 비교(데이터 출처: S-1 파일)

그림 4: Grayscale Ethereum Trust ETHE 역사적 할인(데이터 출처: Bloomberg)

2. 주식 시장의 구매력: 이더리움에 대한 대중의 합의는 비트코인에 비해 훨씬 낮고, 자산 배분 모멘텀은 BTC 현물 ETF에 비해 낮습니다.

공공 투자자들에게 비트코인의 논리는 간단하고 이해하기 쉬우며 합의에 도달했습니다. 디지털 세계의 금은 분명히 희소성이 있고 총 2,100만 개가 있으므로 기존 투자 프레임워크와 매우 일치합니다. 및 이더리움 가장 큰 기본 공개 체인으로서 채굴 메커니즘은 상대적으로 복잡하며 개발은 다양한 생태학적 힘의 영향을 받습니다. 가장 중요한 것은 투자 대상으로서의 공급량으로, 지속적인 인플레이션과 디플레이션이 수반되며, 계산 과정이 역동적이고 복잡하며, 인지 임계값이 높아 일반 투자자가 직관적으로 이해하기 어렵습니다. 간단히 말해서, 공급 관점에서 이더리움은 원칙적으로 무제한 공급을 가지고 있습니다. 최신 POS 메커니즘에서는 블록 보상으로 인한 약속 수입이 공급을 증가시키고 체인의 생태적 활동에 영향을 미칩니다. 사용자 거래 가스 수수료 소각으로 인해 공급이 감소하여 역동적인 수요 공급 균형 메커니즘이 형성됩니다. 최신 공급량은 약 1억 2천만 코인이며 최근 연간 인플레이션율은 0.6% -0.8%입니다. 반면, 기존의 근본적인 관점에서 볼 때 퍼블릭 체인으로서 다른 퍼블릭 체인과의 경쟁에 직면해 있으며, 퍼블릭 투자자는 경쟁의 결과에 대한 믿음이 없습니다. 현재 시중에는 솔라나(Solana), 톤(Ton) 등 퍼블릭 체인 생태계가 있는데 이들의 경쟁력을 자세히 분석해 보면 일반 투자자들이 낙관하는 경우가 매우 높다. 암호화폐 투자 가치 측면에서 여전히 공급이 부족하고 경쟁이 없는 비트코인 현물 ETF를 할당하도록 선택할 수 있습니다.

공개 데이터는 또한 이더리움 ETF와 비트코인 ETF 사이의 인기에 상당한 차이를 보여줍니다. 대중의 관심을 대표하는 Google의 검색 인기를 비교해 보면 이더리움은 비트코인의 약 1/5에 불과하며 (자세한 내용은 그림 5 참조) 이더리움 ETF에서 발행한 시드 펀드(일반적으로 펀드 매니저/언더라이터가 자본을 기부함)를 살펴보세요. 피델리티의 시드 Ethereum ETF(주식 코드 FETH)의 자본금은 Bitcoin ETF(주식 코드 FBTC)의 1/4에 불과합니다. VanEck, Invesco와 다른 발행자 간의 격차도 큽니다(자세한 내용은 그림 6 참조).

그림 5: 비트코인과 이더리움의 Google 검색 인기도 비교(데이터 출처: Google Trend)

그림 6: 동일한 발행자가 소유한 이더리움 ETF와 비트코인 ETF의 시드 펀드 규모 비교(데이터 출처: S-1 문서)

3. 암호화폐 커뮤니티에서 주문 구매: ETH 체인의 기본 스테이킹 수익률이 3~5%가 부족하기 때문에 수요는 기본적으로 존재하지 않습니다.

암호화폐 투자자들은 주로 실제 자산 증명의 필요성으로 인해 비트코인 현물 ETF 구매에 일부 기여했습니다. 비트코인 ETF를 보유한 암호화폐 투자자는 전통적인 금융 시장에서 자산 증서를 보유하기 위해 연간 0.2% -0.25%의 이율만 지불하면 됩니다. 이는 공공 세계의 경제 생활을 촉진하고 비트코인 포지션을 보유하고 사용하는 금융 자산과 비율의 균형을 유지합니다. 모기지 대출, 구조화된 상품 구축 등과 같은 다양한 레버리지 작업을 수행하는 것은 일부 고액 암호화폐 투자자에게 매력적입니다. 비트코인은 POW 컴퓨팅 파워 채굴 메커니즘이므로 안정적인 POS 자산 담보 수입이 없습니다. 암호화폐와 법정화폐의 평균 투자 비용이 0.2% 2%인 점을 고려하면 비트코인 ETF를 보유하는 것과 직접 보유하는 것의 화폐 수익률 차이는 크지 않습니다. .

그러나 이더리움 현물 ETF의 경우 규제상 ETF가 담보 소득을 얻는 것을 허용하지 않기 때문에 암호화폐 투자자의 경우 ETF를 보유하면 이더리움 현물을 직접 보유하는 것보다 위험 없는 연간 수익률이 3% -5% 적습니다. 이더리움은 검증인 노드를 사용하여 이더리움 자산을 약속하여 거래를 확인하고 네트워크를 유지하며 블록 보상을 얻는 PoS(지분 증명) 메커니즘을 사용합니다. 이는 소위 POS 채굴 메커니즘입니다. 이 수입은 네트워크 프로토콜과 시스템에 내장된 보상 메커니즘에서 나오므로 이더리움 생태계의 체인상 무위험 기본 수익률로 간주됩니다. 최근 이더리움 스테이킹 수익률은 3% 이상으로 안정화되었습니다. 따라서 ETF를 사용하여 이더리움의 1차 할당을 실현하면 이더리움 현물을 직접 보유하는 것과 비교하여 연간 최소 3%의 수익률을 얻을 수 있습니다. 따라서 암호화폐 업계의 고액 자산가가 이더리움 현물 ETF를 구매하는 것은 무시할 수 있습니다.

그림 7: 이더리움이 POS 메커니즘으로 전환한 이후 스테이킹 수익률(데이터 출처: Stake Explorer)

2. 장기적인 관점: 이더리움 ETF는 다른 암호화폐 자산이 주류 세계에 통합될 수 있는 길을 열어줍니다.

현재 가장 큰 퍼블릭 체인인 이더리움의 현물 ETF가 승인되었습니다. 이는 퍼블릭 체인이 주류 금융계에 통합되기 위한 중요한 단계입니다. 암호화폐 ETF 승인을 위한 SEC의 기준을 정리한 후 이더리움은 조작 방지, 유동성 및 가격 투명성 측면에서 SEC 요구 사항을 충족합니다. 현물 ETF 비전.

• 조작 방지: 한편으로는 체인의 노드가 충분히 분산되어 있으며 ETF 자산이 담보를 포기합니다. 이더리움 노드 수가 4,000개를 초과하므로 단일 노드가 전체 네트워크를 제어할 수 없습니다. 또한 이더리움 현물 ETF는 스테이킹 메커니즘으로 인해 소수의 개체가 네트워크를 과도하게 제어하는 것을 방지하기 위해 스테이킹을 허용하지 않습니다. 반면, 금융 시장에서는 이더리움의 기본 거래 시설이 상대적으로 성숙해 있으며, 특히 시카고 상업 거래소(CME)의 풍부한 선물 상품은 투자자에게 더 많은 헤징 옵션과 가격 옵션을 제공하여 시장 위험을 줄입니다. 시장 조작.

• 유동성 및 가격 투명성: 이더리움의 시가총액은 약 4,200억 달러입니다. 시가총액만 보면 미국 주식시장 상위 20위 안에 들 수 있으며, 이더리움의 24시간 거래량은 180억 달러로 상장되어 있습니다. 약 200개 거래소에서 적절한 유동성과 공정하고 투명한 가격을 보장합니다.

섹스.

이에 비해 퍼블릭 체인의 솔라나는 위의 지표를 어느 정도 충족합니다(자세한 내용은 그림 8 참조). Vaneck과 21 Shares는 암호화폐 선물과 같은 전통적인 금융 시장 도구와 함께 Solana 현물 ETF에 대한 신청서를 연속적으로 제출했습니다 . 지속적인 강화를 통해 앞으로 더 많은 암호화폐 ETF가 승인될 것으로 예상할 수 있으며, 이를 통해 기존 투자자의 마음을 더욱 사로잡고 참여하며 개발을 가속화할 수 있습니다.

그림 8: 대표적인 레이어 1 퍼블릭 체인 핵심 데이터 비교(데이터 출처: 퍼블릭 데이터 수집)

정리하자면, 이더리움 현물 ETF의 매매량이 비트코인 ETF에 비해 약하고, 그레이스케일 GBTC 유출로 인한 비트코인의 잘못된 킬링을 경험했기 때문에 시장도 그레이스케일 ETHE 유출에 대비하고 있습니다. 비트코인 현물 ETF가 출시된 지 6개월이 지났는데, 이더리움 현물 ETF의 승인이 반복적인 시장 거래를 통해 기존 이더리움 통화 가격에 상당 부분 반영될 것으로 예상됩니다 . 이더리움 가격에 대한 기간적 영향은 이전 비트코인 현물 ETF 상장이 비트코인에 미치는 영향보다 작으며, 이더리움의 변동폭도 작을 수 있습니다. 상장초기 그레이스케일 유출로 인한 또 다른 부당살인이 발생한다면 좋은 레이아웃 기회가 될 것입니다. 투자자들은 소소밸류가 특별히 출시한 미국 이더리움 현물 ETF 대시보드( https://sosovalue.com/assets/etf/us-eth-spot )를 통해 주목할 수 있다.

장기적으로 암호화 생태계와 주류 세계는 과거의 개별적 발전에서 통합을 향해 나아가고 있으며, 인지적 통합의 긴 과정이 있을 것입니다. 암호화 생태계의 기존 참여자 와 신규 참여자 간의 인지적 차이는 암호화폐 가격 변동에 영향을 미치고 향후 1~2년 동안 투자 기회를 창출하는 핵심 요인이 될 수 있습니다. 역사적으로 신흥 자산을 주류 세계로 통합하는 과정은 항상 불일치와 거래를 가져왔고 큰 변동은 끊임없이 투자 기회를 가져왔으며 이는 기대할만한 가치가 있습니다.

이더리움 ETF의 승인은 암호화폐 생태계 애플리케이션이 주류 자산 배분에 들어갈 수 있는 길을 더욱 열어줍니다. 많은 수의 사용자와 생태계 및 기타 인프라를 갖춘 솔라나와 같은 다른 퍼블릭 체인도 점차 주류 세계에 통합될 것으로 예상됩니다. . 암호화폐 세계가 주류 세계로 진입하는 동안 시대적 발전의 이면, 즉 주류 세계가 암호화폐 세계로 진입하는 과정 또한 미국 국채를 중심으로 한 주류 금융자산이 조용히 계속 발전하고 있습니다. 또한 토큰 형태로 체인상의 RWA(Real World Assets)를 통과하여 점차 암호화 세계로 진입하여 글로벌 금융 자산의 효율적인 순환을 달성합니다.

비트코인 ETF의 승인이 암호화와 전통의 통합 이후 새로운 세계로의 문을 연다면, 이더리움 ETF의 승인은 그 문으로 들어가는 첫 번째 단계입니다.