Arca 최고 투자 책임자(CIO): 지난 5년간 암호화폐 펀드 관리에서 얻은 9가지 주요 시사점

원저자:Jeff Dorman,Arca 최고 투자 책임자

원곡: 펠릭스, PANews

암호화폐 투자회사 Arca의 최고 투자 책임자(CIO)인 Jeff Dorman은 1,825일 동안 암호화폐 펀드를 운영해 왔습니다. Arca는 유동 헤지 펀드에서 관리 중인 외부 자본에 대한 5년 간의 기록을 경신하며 중요한 이정표를 달성했습니다.

다른 산업에서는 5년이 긴 시간처럼 보이지 않을 수도 있지만, 암호화폐에서는 5년이 상대적으로 긴 시간입니다. 24시간 거래가 이루어지기 때문에 암호화폐 산업의 1년은 전통 산업의 5년과 같다고 할 수 있습니다. 지난 5년 동안 많은 동료들이 왔다 갔다 하는 것을 지켜본 후 Jeff Dorman은 암호화 자산 관리와 관련하여 몇 가지 생존 통찰력을 남겼습니다.

CoinDesk 칼럼니스트인 Jeff Dorman은 Arca의 최고 투자 책임자로서 투자 위원회를 이끌고 포트폴리오 규모 조정 및 위험 관리를 담당하고 있습니다. 그는 Merrill Lynch 및 Citadel Securities를 포함한 회사에서 20년 이상의 거래 및 자산 관리 경험을 보유하고 있습니다.

이 펀드와 다른 3개의 Arca 펀드를 감독하는 최고투자책임자(CIO)인 Jeff Dorman은 좋은 시기와 나쁜 시기, 끊임없는 혁신을 포함하여 업계의 발전을 직접 경험했습니다. 지난 5년간 암호화폐 포트폴리오를 관리하면서 얻은 가장 중요한 시사점은 다음과 같습니다.

간단히 말해서, 암호화폐 투자 시장은 매우 어렵습니다.

가정 및 위험 모델 조정

가정과 위험 모델을 조정하는 것은 이 시장에 투자한 사람이라면 누구나 자명하지만 암호화폐는 투자하기 쉬운 범주가 아닙니다. 신규 진입자의 경우 잦은 호황과 불황으로 인해 유동성에 대한 잘못된 인식이 생기고 예상 베타 및 수익에 대한 부정확한 묘사가 발생할 수 있습니다. 모든 위험 모델, 예상 손실 준비금 및 규모 조정 매개변수는 매우 빠르게 변경될 수 있는 과거 데이터 및 상관 관계를 기반으로 합니다. 유동성을 관리하는 사람들에게 이는 가정과 위험 모델을 조정하는 끊임없는 게임입니다.

해석이 속도를 이긴다

시장에 대한 대중의 믿음과는 달리, 암호화폐 시장은 전 세계적으로 연중무휴 24시간 거래될 수 있지만 24시간 거래가 요구되지는 않습니다. 모든 가격 변동에 대한 과잉 거래는 모든 자산 클래스에서 비용이 많이 들고, 암호화폐 거래의 연중무휴 특성은 종종 더 많은 거래 활동을 유도하려고 시도합니다. 그러나 현실은 단편화된 글로벌 투자 환경이 실제로 뉴스와 정보에 반응할 수 있는 더 많은 시간을 제공한다는 것입니다. 뉴스에 즉시 반응하는 봇과 알고리즘은 항상 존재하지만 이러한 초기의 무자비한 반응은 잘못된 경우가 많습니다. 세계 인구의 3분의 1이 시차로 인해 항상 잠들어 있는 상황에서 진정한 시장 반응이 나타나기까지는 며칠이 걸리는 경우가 많습니다. 정보의 올바른 해석은 반응 속도보다 훨씬 더 중요합니다.

자세한 문서화가 중요합니다

24시간 거래는 전통시장에서는 볼 수 없는 어려움을 낳습니다. 전통적인 금융 시장에서는 심지어 최악의 날/주도 결국 끝나기 때문에 시장이 닫혀 있는 동안 가격 변동이 흐려지거나 사고 과정에 영향을 주지 않고 결정을 재조정하고 생각할 수 있는 충분한 시간을 제공합니다. 하지만 암호화폐 세계에서는 이런 것이 존재하지 않습니다.

예를 들어 300억 달러 규모의 생태계가 3일 만에 붕괴된 Terra/Luna 사건을 생각해 보세요. 이 72시간 동안 거래와 새로운 정보의 끊임없는 흐름이 있습니다. 이 기간 동안 거래자들이 내린 결정은 지금은 많은 기한을 뒤돌아보지 않으며 암호화폐 전문가들은 앞으로 그렇게 촉박한 기한에 맞춰 위험 관리를 더 잘 구현하는 방법을 점차적으로 배우고 있습니다.

병원에서는 의사가 과로하거나 피곤해서가 아니라, 이전 의사가 완전한 기록을 제공하지 않아 완전한 정보가 부족한 다음 의사에게 정보가 잘못 전달되기 때문에 오류가 발생하는 경우가 많습니다. 암호자산 관리에는 유사한 지식 이전 및 문서화가 필요합니다.

단기와 장기의 균형

부채 및 주식 시장에서는 조용한 기간(여름, 휴일)으로 인해 종종 가격 상승이 둔화됩니다. 공매도 비용이 높고 배당금과 쿠폰이 누적되어 시장에 매수 관심이 더해집니다. 암호자산의 경우에는 그 반대입니다. 대부분의 암호화폐 프로젝트는 네트워크 활동을 통해 가치를 축적하기 때문에 고정 기간은 자산의 상승 모멘텀을 늦추는 경향이 있습니다. 대부분의 자산에는 현금 흐름 분포가 없으므로 공매 비용이 최소화됩니다. 시장이 하락할 때 부정적인 가격 변동이 더 널리 퍼지는 경향이 있어 헤징 및 장기 노출과 관련하여 결정을 내리기가 어렵습니다.

따라서 수동 인덱싱보다 활성 관리가 더 좋습니다. 수동적인 규칙 기반 지수 전략은 암호화폐 시장의 혁신과 변화를 따라잡을 수 없습니다. 마찬가지로 패시브 지수는 시장 변동성을 활용하지 못하고 상당한 알파를 창출할 수 없습니다. 시간이 지나면서 시장이 성숙해지면서 이러한 상황이 바뀔 수 있습니다. 그러나 암호화폐 공간은 아직 그 지점에 도달하지 못했습니다.

업계에 열정을 갖고 있는 인재를 채용합니다.

훌륭한 팀을 구성하는 것은 성공의 기초이며 매우 어려울 수 있습니다.

Jeff Dorman은 지난 25년 동안 7개의 금융회사에서 근무했습니다. Jeff Dorman은 수천 개의 이력서를 살펴보고 수백 명의 사람들을 인터뷰했습니다. Jeff Dorman은 거의 모든 금융 부문(은행, 무역, 연구, 판매, 비즈니스 개발)에서 실무 작업을 해왔습니다. 전통적인 월스트리트 금융회사가 후보자를 찾기 위해 Jeff Dorman에 왔다면 Jeff Dorman은 자신의 필요에 가장 적합한 후보자를 쉽게 찾을 수 있었습니다.

암호화폐 연구 분석가에게 가장 적합한 자질과 자격은 무엇입니까? 무엇이 최고의 거래 사업자를 만드는가? 투자자 관계를 처리하는 데 가장 적합한 사람은 누구입니까? 암호화폐 업계에서는 여전히 대답하기 쉬운 질문이 아닙니다. Arca 재단 초기에 Arca는 일자리를 원하는 사람이라면 누구나 찾을 수 있었습니다. 임금은 낮고 근무시간은 길고 미래는 불확실하다. 2018년에 암호화폐 업계에서 일자리를 찾고자 하는 사람은 누구나 블록체인 성공에 대한 진정한 열정을 갖고 있으며 해당 직업에 필요한 모든 지식과 기술을 기꺼이 배울 의지가 있습니다. 2020년 이전에 업계에 합류한 대부분의 사람들은 여전히 ​​업계에 종사하고 있으며, 그들의 직무는 실시간으로 변화하고 있습니다. 2021년이 오면 Arca는 주요 은행, 증권사, 헤지펀드 중에서 원하는 사람을 직접 선택할 수 있으며, 암호화폐 경험은 없지만 앞으로 큰 재산을 얻을 수 있는 이력서가 쏟아져 나옵니다. 하지만 2023년에는 업계에 열정을 가진 사람들만이 존재할 것입니다.

다들 모자를 많이 쓰는데

이는 매우 실무적인 비즈니스이므로 연구 분석가는 애플리케이션의 기능을 테스트하고 기존 재무 모델에 도전하며 컨퍼런스에서 다른 업계 베테랑과 실시간으로 소통해야 합니다. 거래자는 현재 상관관계를 기반으로 미국 매크로, 아시아 통화 시장 및 특정 온체인 지갑 추세 사이를 오가며 전환해야 합니다. 백오피스 직원은 지속적인 파산, 폐쇄 및 해킹을 처리하는 동시에 변화하는 규정, 최상의 경로 및 LP 요구 사항을 따라잡기 위해 3주마다 새로운 서비스 제공업체를 테스트해야 합니다.

이들 모두의 공통점은 새로운 아이디어를 테스트하려는 진정한 의지입니다. 10명의 주식 분석가에게 동일한 정보를 제공하면 거의 동일한 답변을 제공하고 해당 답변에 도달하기 위한 동질성 모델링을 제공합니다. 10명의 암호화폐 분석가와 트레이더에게 동일한 정보를 제공하면 그들은 완전히 다른 분석 모드를 사용하여 10개의 다른 답변을 제공할 가능성이 있습니다. 이는 신선하고 종종 거대한 알파로 이어지지만, 반복 가능한 성공 모델을 만드는 데 있어서는 어려움을 야기하기도 합니다.

무역 운영이 가장 중요한 부서입니다

Jeff Dorman은 신용 및 주식형 펀드 회사에서 근무할 때 백오피스 업무가 무시되고 있음을 발견했습니다. 이러한 직원은 가능한 한 빨리 진짜 거래 역할을 맡고 싶어하는 어린 아이들인 경우가 많습니다. 백오피스 업무는 기본적으로 거래가 성사되고 중개 명세서가 정확한지 확인하며 펀드 관리자가 업무를 수행하는지 확인하는 것입니다.

하지만 암호화폐 업계에서는 운이 좋을 것입니다.

거래 운영은 암호화폐 공간에서 가장 중요한 업무입니다. 이러한 자산을 매일 만져야 하며 단 한 번의 실수로 회사에 수백만 달러의 손실이 발생할 수 있습니다. 따라서 이 사람들은 회사에서 가장 신뢰할 수 있는 사람이 되어야 할 뿐만 아니라 해고될 수도 있지만, 그들이 떠나더라도 회사는 여전히 기능할 수 있습니다. 이 부서에서 일하는 사람들은 블록체인에 대해 가장 많이 배울 것이기 때문에 퇴사하는 것보다 거래 운영 역할에 들어가는 것이 더 매력적입니다.

마찬가지로, 암호화폐 분야에서 규정 준수는 나중에 고려사항이 아닙니다. 전통적인 금융 시장과 달리 대부분의 직원은 월스트리트와 완전히 다른 배경을 갖고 있기 때문에 직원이 규칙을 이해한다고 가정할 수 없습니다. 지속적인 교육과 감독이 필요합니다. 더욱이 준수 책임자는 따라야 할 명확한 규칙이 거의 없기 때문에 규칙을 읽고 준수한다고 가정할 수 없습니다(Gary Gensler는 달리 말합니다). 수탁자이자 법을 준수하는 회사가 되는 것은 어려운 일입니다.

판매자의 상황이 좋아지고 있습니다.

전통적인 금융에서는 판매자가 매우 중요한 역할을 합니다. 그들은 새로운 거래를 인수하고, 새로운 금융 아이디어를 창출하고, 자본 시장에 가장 잘 참여하는 방법에 대해 회사에 조언하고, 기존 증권 거래를 촉진하고, 신규 및 기존 증권에 대한 연구 보고서를 작성합니다. 풀 서비스 투자 은행과 브로커/딜러가 존재하지만 원스톱 상점을 사용하든 여러 회사를 위해 단편적으로 작업하든 서비스 자체가 보장됩니다.

암호화폐 업계의 판매자는 점점 나아지고 있지만 여전히 매우 단편화되어 있으며 이러한 서비스 중 상당수가 아직 존재하지 않습니다. 결과적으로 펀드매니저들은 종종 고립된 섬에 앉아 자신의 거래를 소싱하고, 자체 자금 조달을 구성하고, 처음부터 자체 조사를 수행해야 합니다. OTC 플랫폼에서 발행하는 연구 보고서의 양과 질이 크게 늘어났음에도 불구하고 거래 자체는 여전히 거래소에 대한 의존도가 매우 높습니다(항공기의 블랙박스라고 할 수 있음). 현재 완전한 서비스를 제공하는 투자 은행은 없습니다. 실제로 토큰 발행을 위한 인수 및 자문 서비스를 제공하는 것이 향후 가장 큰 시장 격차가 될 수 있습니다.

Jeff Dorman은 암호화폐 분야에서 잘 알려진 자본 시장 도구가 거의 사용되지 않는다는 사실에 놀랐습니다. 대부분의 코인 제공은 처음부터 운명이 정해져 있습니다. 낮은 유동/높은 완전 희석 가치(FDV) 토큰 제공부터 엄청난 가격의 직접 상장, 제대로 작성된 토큰 경제학, 토큰 발행자(대개 개발자 및 금융 이해력 부족)에 이르기까지 제3자의 도움 없이 시장에 진입해야 합니다. 이는 결과적으로 자산운용사의 투자 수익을 악화시키는 결과를 낳게 됩니다.

보관 솔루션, OTC 거래, 옵션 유동성 등 일부 서비스 제공업체는 점점 더 좋아지고 있습니다. 그럼에도 불구하고 FTX의 붕괴로 인해 상품을 철수하는 펀드매니저, 감사인 등 다른 사람들의 상황은 더욱 악화되고 있습니다.

기술과 연구 측면에서 Bloomberg의 암호화폐 서비스는 여전히 부족합니다. 적용 범위 목록, 색인 및 모든 기능은 여전히 ​​2017년 기준이며 업계가 얼마나 성장하고 발전했는지 고려하지 않습니다. 다행스럽게도 Nansen, Messari, Glassnode, Dune Analytics, Telegram 등과 같은 새로운 기업들이 이 시장을 사로잡을 만큼 빠르게 혁신하고 있으며 이들 기업에 감사의 말씀을 전하고 싶습니다. 2023년에는 블룸버그 터미널에 로그인하지 않고도 암호화폐 펀드를 운영하는 것이 완전히 가능해질 것입니다.

전반적으로 펀드 관리는 판매 측 도구 부족으로 인해 계속해서 어려움을 겪고 있습니다. 매도측면이 개선됨에 따라 펀드의 규모와 폭도 증가합니다.

투자자 커뮤니티가 점점 더 똑똑해지고 있습니다.

5년 전 Arca 펀드 설정을 시작했을 때 Arca는 미래 투자자를 위한 교육 여정이 긴 여정이 될 것이라고 믿었습니다. Arca는 투자하면서 끊임없이 배우고 관심 있는 투자자를 실시간으로 교육하기 위해 최선을 다하지만, 업계를 풀타임으로 팔로우하지 않는 사람들이 따라잡기를 기대하는 것은 비현실적입니다.

오늘 대본이 완전히 뒤집어졌습니다. 투자자들은 자산 클래스와 투자 영역에 대해 더 많이 알게 되면서 더 나은 질문을 할 수 있게 되었습니다. 어떤 경우에는 투자자들이 펀드 회사의 일상적인 초점이 아닐 수 있는 다양한 영역에 노출되어 있기 때문에 이제 투자자는 펀드 회사보다 더 많은 것을 알고 있습니다. 즉, 미디어와 KOL 계정을 통해 수많은 나쁜 정보가 계속해서 투자자들에게 퍼지고 있으며, 이로 인해 관련성이 없다고 여겨지지만 투자자들이 뜨거운 주제로 간주하는 특정 주제로 인해 펀드 회사가 종종 놀라게 되는 경우가 있습니다.

투자자들이 암호화폐 자산에 대해 더 잘 알게 되면서, 그들은 투자에 대한 더 많은 통제권과 개인화 증가를 원합니다. 이 분야의 자산운용사는 DeFi 중심 펀드, NFT 펀드 등 투자자 요구에 맞춰 고도로 특화된 펀드를 출시했습니다. Arca를 포함한 많은 자산 관리자는 더 많은 타겟팅을 허용하면서도 투자 관리를 위한 전문가 팀을 제공하는 Fund of 1을 만들기 시작했습니다.

정보를 얻기 쉬워지고, 프로젝트의 UI/UX가 좋아지면서 전문 펀드매니저의 지도를 요구하는 것에서 점차 개인 투자자들이 스스로 조사하고 투자하도록 유도하는 방향으로 나아가고 있습니다. 그러나 정보 비대칭이 존재하는 상황에서 알파를 생성하려면 24시간 뉴스, 시장 변동성 및 모호한 규제 환경을 활용할 수 있는 전문 펀드 매니저를 보유하는 것이 여전히 가치가 있습니다.

결론적으로

전반적으로 이 새롭고 혁신적인 분야에서 펀드를 운영하고 향후 5년을 기대하는 것은 매우 보람 있는 일이었습니다. 펀드 매니저는 유동성 채굴, 에어드롭, 새로운 애플리케이션 테스트 및 기타 암호화폐 전용 기회에만 국한되지 않고 계속해서 새로운 블루오션 투자를 모색할 것입니다.

암호화폐 자산 분야에서 성공하기 위한 가장 중요한 요소는 미래에 대한 자신감입니다. 암호화폐 산업은 사회를 변화시킬 수 있는 힘을 가진 새로운 금융 시스템 구축의 최전선에 있다고 믿어야 합니다. 일부 기업에서는 어려움과 반발이 있겠지만, 우리가 계속해서 전진하고, 필요한 변화를 위해 싸우고, 필요에 따라 조정한다면 업계는 성공할 것입니다.