DYDX 연구 보고서: V4가 9월에 잠금 해제되고 12월에 잠금 해제되면 주의를 기울일 가치가 있거나 멀리할 가치가 있습니까?

원작자: OUROBOROS CAPITAL

원문 편집: Deep Tide TechFlow

DYDX에 대한 우리의 낙관적 견해는 다음을 기반으로 합니다.

1) v4 이후에는 더 많은 사람들이 DYDX 토큰을 구매합니다. 왜냐하면 잠재적 검증인이 v4 이후 토큰으로 발생하는 거래 수수료를 얻기 위해 현물 토큰을 축적하기 때문입니다.

2) v4에서 탈중앙화를 달성한 후 제품 혁신이 크게 증가할 것입니다.

또한 장기적으로 다음 요소가 수수료 증가를 주도할 것으로 믿습니다.

i) 검증자의 MEV 캡처 능력

ii) 예측 시장 및 계정 추상화와 같은 새로운 기능을 통한 광범위한 채택;

iii) 중앙화된 거래소의 패닉은 DEX 성장을 이끌 것입니다.

소개하다

DYDX v4는 9월 말에 출시될 예정입니다. 이 업데이트는 토큰 경제 모델을 근본적으로 바꾸고 제품의 시장 적합성을 더욱 촉진할 것입니다.

2021년 출시된 DYDX는 한때 코인베이스를 능가하는 엄청난 거래량으로 시장에 돌풍을 일으켰습니다. 당시 거래량은 대부분 인센티브에 의해 좌우되었으며, 인센티브를 확보하기 위한 자금세탁 거래가 상당히 많았습니다. 오늘날 상황은 완전히 다릅니다. DYDX는 약 60%의 시장 점유율을 차지하는 선도적인 영구 계약 분산형 거래소입니다(수수료는 종종 인센티브를 초과합니다).

더 많은 영구 계약이 오프체인에서 온체인 거래로 이전됨에 따라 DYDX가 더 높은 수수료, 더 나은 사용자 경험으로 계속 좋은 성능을 발휘할 것으로 기대하며 옵션, 예측 시장 등을 포함한 완전한 파생 플랫폼이 될 수도 있습니다.

v4 란 무엇입니까?

간단히 말해서, v4는 dYdX가 Cosmos SDK로 구축된 자체 체인으로 마이그레이션한 것입니다. v4는 2022년 1월에 처음 발표되었으며, 이후 2022년 6월에 dYdX 체인에 대한 세부 정보가 발표되었습니다.

이전에는 수수료가 토큰 보유자에게 발생하지 않고 지분 보유자에게 분배되어 사실상 토큰을 쓸모없는 거버넌스 토큰으로 만들었습니다. v4와 dYdX 체인은 토큰 보유자에게 수수료를 부여할 것입니다. 이는 v4를 토큰 보유자를 위한 수수료 전환 도입으로 생각할 수 있음을 의미합니다.

투자 명제 1: v4 이후 DYDX 보유자의 연간 수익률은 약 20%입니다.

v4 이후 DYDX 토큰이 수수료 100%를 발생시킬 것이라는 여러 징후가 있습니다.

현재 DYDX 수수료($50M - 지난 30일 동안 연간 계산)를 기준으로 검증인의 최소 스테이킹 수익률은 첫날부터 15%(유통되는 모든 DYDX가 스테이킹되어 있다고 가정)이지만 20%에 가까울 가능성이 더 높습니다. (스테이킹된 토큰의 비율이 SNX, GMX 및 CVX와 같은 다른 고비용 성장 토큰과 유사하다고 가정). 또한, 이 수수료 금액은 거래량이 낮은 시점에서의 추정치이며, 투기 수요가 회복되면 거래량은 증가할 것으로 예상됩니다. 현재 무기한계약 탈중앙화거래소의 거래량은 역대 최고치(2022년 2월)의 약 30% 수준이다. 그럼에도 불구하고, 영구 계약 탈중앙화 거래소의 보급률이 현재 더 높고 중앙화 거래소 패닉이 커지는 상황에서 더욱 증가할 수 있다는 점을 고려하면 연간 수수료가 증가하고 있다고 가정하는 것이 합리적이라고 생각합니다. 시장은 1억 달러에 도달할 수 있습니다. 또는 그 이상).

투자 명제 2: 분권화가 혁신을 가져올 것이다

우리는 DYDX의 분산화가 예측 시장, 옵션 및 합성 제품과 같은 규제 장애물로 인해 이전에 접근할 수 없었던 새로운 업종을 열 수 있는 잠재력을 가지고 있다고 믿습니다. 이는 최근 Nebular Summit의 DYDX 데모에서도 언급되었습니다.

투자 논제 3: 강세 잠금 해제

v4 및 투자자 토큰 잠금 해제는 원래 2023년 초로 계획되었지만 나중에 연기되었습니다. 우리는 v4의 타이밍이 잠금 해제 시간과 동기화되어 새로운 공급이 새롭게 개선된 토큰 경제 모델에 의해 발생하는 수요와 균형을 이루도록 했다는 것을 분명히 알 수 있습니다.

신화 깨뜨리기

이 섹션에서는 DYDX에 대한 일반적인 오해에 대해 답변합니다.

오해 1: 12월에 대규모 잠금 해제가 있을 예정이며 토큰이 폐기될 수 있습니다.

현재 토큰에 대한 가장 큰 관심사는 다가오는 12월 잠금 해제입니다. 12월 잠금 해제는 토큰 공급량을 80% 증가시키고, 1년 안에 추가로 80% 증가합니다. 그러나 우리는 여기에 있는 우려가 과장되었다고 생각하며 실제로 팀은 잠금 해제 시 토큰이 잘 지원되도록 보장하고 우리의 낙관적인 견해를 뒷받침하는 데 선의의 관심을 가지고 있습니다.

2023년 12월 1일에 잠금 해제된 1억 5천만 개의 DYDX 토큰 중 30%는 직원 및 고문에게 속합니다. 우리는 지연된 v4의 타이밍과 더 잘 동기화하기 위해 이전 잠금 해제가 뒤로 밀렸기 때문에 이에 대한 선례를 보았습니다. 이는 가치가 축적된 후 토큰 공급과 수요 사이의 좋은 교차를 보장할 가능성이 가장 높습니다.

직원 및 컨설턴트 토큰의 70%가 2024년 6월 1일까지 완전히 잠금 해제되고, 토큰의 90%가 2025년 6월 1일까지 완전히 잠금 해제된다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 이는 토큰 보유자의 이익에 대한 더 나은 정렬을 제공합니다. 시간이 더 남습니다.

오해 2: DYDX의 거래량은 실제가 아니며 시장 조성자들은 거래/유동성 공급자 보상을 얻기 위해 대량으로 손을 씻습니다.

일반적인 비판은 시장 조성자가 거래/유동성 공급자 보상을 대가로 손을 많이 씻는다는 것입니다. 거래자 및 유동성 공급자에게 제공되는 dYdX 토큰은 수수료 이상의 가치가 있었지만 더 이상 그렇지 않습니다.

실제로 우리는 수수료/거래량이 안정적으로 유지되는 동안 거래/유동성 공급자 보상이 점차 감소하는 것을 관찰했습니다. 또한 프로토콜은 여러 거버넌스 제안을 통해 거래자와 유동성 공급자에 대한 토큰 보상을 줄이기 위해 의도적으로 노력했지만 이로 인해 거래량이 감소하지는 않았습니다.

아래 표는 올해 DYDX의 순이익률(수수료 - 발행액) 추세를 강조하며 최근 달 손익분기점에 도달했습니다. DIP-24에서 유동성 공급자 보상이 감소하면 다시 수익성을 향한 추세가 나타날 것으로 예상됩니다.

오해 3: Perp DEX 수수료는 비싸다

DYDX의 수수료를 중앙 집중식 거래소와 비교하면 DYDX의 수수료는 이미 경쟁력이 있으므로 수수료 압축의 영향을 받지 않는다는 것을 알 수 있습니다. 실제로 거래/유동성 공급자에 대한 보상으로 DYDX 토큰을 고려하면 수수료가 낮다고 생각됩니다.

촉매 1: 중앙화 거래소 손실은 분산형 거래소(DEX) 이익과 같습니다.

FTX 사건을 통해 우리는 CEX가 공황에 휩싸일 때 영구 DEX가 시장 점유율을 얻고 토큰 가격이 더 뛰어난 경향이 있다는 것을 알고 있습니다. CEX에 대한 규제가 강화되는 현재 상황에서 이는 dYdX에 이익을 줄 수 있는 잠재력이 있다고 믿는 추가 촉매제로서 CEX 패닉 시나리오에서 포트폴리오의 좋은 헤지가 됩니다.

촉매 2: v4의 유효성 검사기 MEV

최근 탐구된 아이디어는 DYDX 검증자가 거래소에서 MEV 수익을 얻을 수 있다는 것입니다. 우리는 DYDX 검증인 MEV 추출에 대한 Chorus One의 심층 보고서를 읽었으며 검증인은 거래 회사와 협력하여 MEV를 추출함으로써 수익을 늘릴 수 있다고 확신하며 검증인 노드를 시작하기 위한 현물 구매의 매력을 더욱 강화합니다.

결론적으로

우리는 DYDX가 단기 및 장기적으로 거래(단기) 및 투자(장기) 기회라고 믿습니다. 단기적으로는 토큰 수수료가 인상되고 검증인의 자리 축적이 필요해짐에 따라 v4가 잠금 해제에 영감을 줄 것으로 기대합니다. 또한 암호화폐 업사이클 동안 우수한 기본 시장 성과를 고려할 때 장기적으로 암호화폐 포트폴리오의 핵심 보유 자산으로 간주합니다. 새로운 v4 이후 제품과 영구 DEX가 잠재적으로 CEX로부터 점유율을 얻을 수 있을 뿐만 아니라 투기 거래량이 암호화폐로 되돌아가는 실질적인 부가가치 이점도 있습니다.