왜 전 "강세장 엔진" GBTC는 기관에 뇌우를 일으키는 "석유 통"이 되었습니까?

원작자: 모티

약세 시장은 유동성 움직임의 나머지 부분입니다.

유명한 투자자인 찰리 멍거는 이렇게 말했습니다."현명한 사람을 파산시키는 방법에는 세 가지가 있습니다. 술, 숙녀, 레버리지입니다."

시장 사이클에 익숙한 Charlie Munger는 레버리지의 힘을 보았습니다. 암호화폐 시장에서 BlockFi 및 Sanjian Capital과 같은 신생 기업은 강세장에서 풍부한 유동성이 무질서하게 확장된 후 점차 종말을 고했습니다.

과거 일선 VC 산젠캐피털이든 한때 30억 달러에 달했던 ‘암호화된 패배’를 돌아보면블록파이는 그레이스케일에서 발행한 비트코인 ​​신탁펀드 GBTC를 밟고 있다.

이전의 강세장 엔진은 이제 많은 기관에 뇌우를 일으킨 "석유통"이 되었습니다. 이 모든 일이 어떻게 일어났습니까?

강세장 차익거래 머신 GBTC

GBTC의 전체 이름은 Grayscale에서 출시한 Grayscale Bitcoin Trust입니다.그레이스케일은 Digital Currency Group이 2013년에 설립한 디지털 자산 관리 회사입니다.

GBTC의 출시는 미국의 고액 순자산 투자자들이 현지 법률이 허용하는 범위 내에서 비트코인에 펀드를 사듯이 투자할 수 있도록 돕는 것을 목표로 하지만, 사실 그레이스케일 비트코인 ​​트러스트는 거세된 "ETF 펀드와 같은" 것입니다.

정상적인 논리에 따르면 투자자는 1차 발행 시장에서 자신의 BTC로 GBTC 주식을 구매하거나 해당 GBTC를 통해 BTC를 상환할 수 있습니다.그러나 2014년 10월 28일부터 Grayscale Bitcoin Trust는 상환 메커니즘을 중단했습니다.

둘째, GBTC가 1차 시장에서 발행된 후 6개월의 락업 기간 이후에만 2차 시장에서 거래될 수 있습니다.

새로운 왕관 홍수라는 거시적 배경 아래 암호화 시장은 기관의 눈에 달콤한 과자가 되었습니다. 향후 비트코인 ​​가격 상승에 대한 좋은 기대로 인해 GBTC는 2020년부터 2021년까지 오랜 기간 동안 장기 플러스 프리미엄 상태에 있었습니다. 즉, 투자자가 1 BTC에 해당하는 GBTC 주식 1,000주를 매수하려면 1 BTC를 매수하는 것보다 더 높은 비용을 지불해야 합니다.

그렇다면 투자자들이 실제로 BTC를 보유하는 대신 GBTC를 프리미엄으로 구매하는 이유는 무엇일까요?

2차 시장에서 GBTC의 주요 보유자는 자격을 갖춘 개인 및 기관 투자자이며, 대부분의 개인 투자자는 소득세를 내지 않고 401(k)(미국 퇴직 연금 계획) 계정을 통해 GBTC를 직접 구매할 수 있습니다. 따라서 GBTC 프리미엄 요율이 개인 투자자가 수용할 수 있는 범위 내에 있는 한 세금 스프레드를 피함으로써 이익을 얻을 수 있습니다.

또한 일부 전통적인 기관은 규제상의 이유로 코인을 구매 및 보유할 수 없으며 GBTC를 사용하여 관련 암호화폐에 투자할 것입니다.

또한 그레이스케일이 더 많은 투자자를 참여시키기 위해 인위적으로 플러스 프리미엄을 유도했다는 추측도 있습니다. 영화 "더 울프 오브 월스트리트"의 클래식한 다리처럼,소비자가 우리 손에 펜을 사게 하려면 수요를 창출하는 것이 최선의 방법이며 긍정적인 프리미엄은 "수요", 즉 투자자의 이익 추구입니다.

포지티브 프리미엄은 암호화폐 기관의 안정적인 차익 거래 수단이 될 것입니다——BTC를 구매하고 그레이스케일에 예치하고 GBTC 잠금 해제 기간이 끝난 후 더 높은 가격으로 2차 시장의 소매 투자자 및 기관에 덤핑합니다.

그리고 이것은 2020년 하반기 BTC 상승의 주요 원동력 중 하나이기도 합니다. 시장에서 구매할 수 있는 현물이 계속 감소함에 따라 BTC의 가격은 자연스럽게 상승할 것이고 미국 투자자들은 GBTC에 대한 투자 동기가 더 높아질 것입니다. 이것이 GBTC가 오랫동안 플러스 프리미엄을 유지한 이유입니다.

GBTC와 그 부당한 기관

GBTC 차익거래,BlockFi와 Three Arrows Capital은 모두 너무 친숙합니다.

이전에 Grayscale이 공개한 SEC Form 13F 문서에 따르면 BlockFi와 Three Arrows Capital의 두 기관만이 한때 GBTC 보유량의 11%를 차지했습니다(기관 보유량은 전체 유통량의 20%를 넘지 않았습니다).

이것은 신생 기업의 영향력 중 하나입니다.차익 거래에 사용자의 BTC를 사용하고 BTC를 입력만 가능하고 입력할 수 없는 Pixiu인 Grayscale에 잠급니다.

예를 들어 BlockFi는 이전에 5%의 이자율로 투자자로부터 BTC를 흡수했습니다.일반적인 비즈니스 모델에 따르면 더 높은 이자율로 차입해야 하지만 비트코인을 빌려주는 실제 수요는 크지 않으며, 자금이 매우 적습니다.

따라서 BlockFi는 BTC를 GBTC로 변환하기 위해 겉보기에 안전해 보이는 "차익 거래 경로"를 선택했습니다.차익 거래 기회를 얻기 위해 유동성을 희생하십시오.

이 방법에 의존하여 BlockFi는 이전에 GBTC의 최대 보유 기관이 되었고 나중에 또 다른 적 기관인 Three Arrows Capital(3AC)에 추월당했습니다.

공개된 정보에 따르면 2020년 말 3AC는 GBTC 지분의 6.1%를 보유하고 있으며, 그 이후로 가장 많은 지분을 보유하고 있다. 10억 달러 이상 보유.

"GBTC 최대 보유 기관" 소식은 3AC를 빠르게 업계의 스타로 만들었습니다.물론 더 많은 사람들의 질문은,3AC는 왜 그렇게 부자입니까? 이 BTC는 어떻게 나온 것입니까?

이제 모든 답변이 나타났습니다——빌린.

Shenchao TechFlow는3AC는 장기간 초저금리로 BTC를 무담보로 빌려 GBTC로 전환한 뒤 역시 DCG에 속한 대출 플랫폼인 제네시스에 담보로 맡겨 유동성을 확보했다.

강세장 사이클에서 이 모든 것은 아름답습니다. BTC는 계속해서 상승하고 GBTC는 프리미엄이 있습니다.

좋은 시기는 오래가지 않았다.캐나다에서 3개의 비트코인 ​​ETF가 출시된 후 GBTC에 대한 수요가 감소하여 GBTC의 프리미엄이 빠르게 사라지고 2021년 3월에 마이너스 프리미엄이 나타났습니다.

3AC만 패닉에 빠진 것이 아니라 그레이스케일도 패닉에 빠졌다.2021년 4월 그레이스케일은 GBTC를 ETF로 전환할 계획을 발표했습니다.

3AC의 두 창립자의 트윗 내용과 빈도는 기본적으로 3AC의 바로미터입니다.2021년 6월부터 7월까지 그들은 모두 트위터에서 조용해졌고, TradFi에 대해 이야기하기 시작했으며, 안전자산 베팅에 대해 이야기했으며, 심지어 타임지에서도 거의 언급되지 않았습니다. 암호 화폐.

새로운 퍼블릭 체인이 주도하는 위조 화폐 시장의 물결이 3AC의 장부 자산을 띄울 때까지,두 창립자는 트위터에서도 다시 살아났습니다.

둘째, 3AC는 기관 대출을 지향하고 즉각적이고 산발적인 환매압력이 크지 않으나, BlockFi는 공공투자자로부터 BTC를 모집하고 환매압력이 더 강하기 때문에 BlockFi는 계속해서 GBTC를 마이너스 프리미엄으로 매도해야 하며, 2021년 1분기, 보유 주식을 끝까지 팔고 줄입니다.

2020년과 2021년 2년간의 암호화폐 강세장에도 불구하고 BlockFi는 각각 6,390만 달러와 2억 2,150만 달러 이상의 손실을 입었습니다.암호화폐 대출 기관의 실무자에 따르면,BlockFi는 GBTC에서 거의 7억 달러의 손실을 입었습니다.

3AC는 BTC의 단기 환매압력이 없고,단, 약정된 GBTC는 청산의 위험이 있으며, 그 위험은 동시에 DCG로 전가됩니다.

6월 18일 블룸버그 터미널은 3AC의 GBTC 포지션을 0으로 비운 적이 있습니다. 블룸버그가 밝힌 이유는 21년 1월 4일부터3AC는 13G/A를 제출하지 않았으며 세 개의 화살표가 여전히 $GBTC를 보유하고 있으며 오래된 것으로 제거되었음을 확인하는 데이터를 찾을 수 없습니다.

하루도 채 지나지 않아 데이터가 복원되었고 Bloomberg는 다음과 같이 말했습니다."그들이 더 이상 그 자리를 소유하지 않는다는 것을 우리가 확인할 때까지, 13G/A 서류를 살펴봐야 할 수도 있습니다."

현재 6월 초에 3AC는 여전히 많은 GBTC 포지션을 보유하고 있었고 GBTC가 3AC를 구할 수 있기를 바랐다는 것을 확인할 수 있습니다.

더블록에 따르면 지난 6월 7일부터 3AC 산하 장외거래업체인 TPS캐피털은 GBTC 차익거래 상품을 대대적으로 홍보하고 있다.TPS 캐피탈이 비트코인을 12개월 동안 락업하고 만기 시 반환하고 20%의 관리 수수료로 비트코인과 교환하는 약속 어음을 받을 수 있습니다.

암호화 에이전시는 Shenchao TechFlow에 3AC가 차익 거래 상품을 홍보하기 위해 6월 8일경 그들에게 연락했다고 말했습니다.GBTC 차익거래를 통해 40일 이내에 40%의 수익을 얻을 수 있으며, 최소 투자 금액은 500만 달러라고 한다.

이론적으로 GBTC에는 심각한 마이너스 프리미엄이 있는 차익 거래의 여지가 여전히 있습니다.

DCG는 GBTC를 비트코인 ​​ETF로 전환하기 위해 미국 SEC에 적극적으로 신청하고 있습니다.

성공하면 ETF는 비트코인 ​​가격을 보다 효과적으로 추적하여 할인 및 프리미엄을 제거합니다. 즉, 현재 35% 이상의 마이너스 프리미엄이 사라지고 차익 거래의 여지가 남습니다.

동시에 DCG는 GBTC 관리 수수료를 인하하겠다고 약속했으며 GBTC의 거래 장소는 유동성이 더 높은 OTCQX에서 NYSE Arca로 업그레이드됩니다.

GBTC의 최대 보유 기관으로서 Zhu Su가 기대하는 것은 GBTC가 하루빨리 인정받고 신탁에서 ETF로 업그레이드되어 보유 자산의 가치가 40% 이상 빠르게 증가하는 것입니다. .

2021년 10월 그레이스케일은 GBTC를 비트코인 ​​현물 ETF로 전환하기 위해 미국 SEC에 신청서를 제출했고,SEC가 신청을 승인하거나 거부하는 기한은 7월 6일이므로 3AC는 많은 기관에 40일 만에 수익의 40% 이상을 얻을 수 있다고 말했으며 본질적으로 SEC가 신청을 승인할 것이라고 내기했습니다.

그러나이 차익 거래 상품에 대해 Bloomberg ETF 분석가 James Seyffart는 다음과 같이 말했습니다.

"전통적인 금융에서는 이 작업을 구조화 노트라고 부르지만 어쨌든 그들은 귀하의 비트코인 ​​소유권을 가져가고 귀하의 BTC로 돈을 벌기도 합니다. 그들은 귀하의 BTC를 받고 두 경우 모두(GBTC가 ETF로 전환되는지 여부) 투자자로부터 수익을 얻습니다. .Sanjian/TPS가 솔벤트가 되더라도 모든 투자자에게 절대적으로 끔찍한 거래가 될 것입니다.。”

3AC는 이 상품에 의존해 너무 많은 외부 자금을 조달하거나 3AC나 비극적인 청산을 기다리지 않은 것으로 알려졌다.

6월 18일, 제네시스 CEO 마이클 모로(Michael Moro)는 트위터에회사는 마진 콜을 충족하지 못한 후 "대형 상대방"의 담보를 청산했습니다., 잠재적인 잔여 손실은 가능한 모든 수단을 통해 적극적으로 복구할 것이며 잠재적 손실은 제한적이며 회사는 위험을 제거했습니다.

Moro는 3AC를 직접 지명하지 않았지만 현재 시장 역학 및 이날 3AC의 GBTC 보유 데이터에 대한 Bloomberg의 고의적 청산과 결합하여성공과 실패는 차익거래이고, 레버리지에 차익거래를 하는 스타들은 결국 레버리지로 인해 추락한다.

성공과 실패는 차익거래이고, 레버리지에 차익거래를 하는 스타들은 결국 레버리지로 인해 추락한다.

Zweig가 말했듯이,그 당시 내가 너무 어려서 운명이 주는 모든 선물이 이미 비밀리에 가격을 표시했다는 것을 몰랐기 때문일 것이다.유동성 위기 속에서 누구도 홀로 살아남을 수 없으며, 기관의 BTC 매입으로 몰렸던 기관 강세장은 기관 레버리지 자산의 청산으로 결국 사라졌다.

그들의 이름은 긴 역사의 강물에 내려갈 것이며 BTC는 여전히 그 BTC일 것입니다.