1확인 파트너: 암호화폐 VC 투자에 대한 세 가지 직관에 반하는 교훈
작성자: Richard Chen, 1confirmation 파트너
컴파일: TechFlow
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1. 올바른 대상을 선택하는 것보다 포트폴리오 구성이 더 중요합니다.
이 강의는 가장 직관적이지 않지만 데이터 관점에서 실제로는 매우 간단합니다.100번 돌려주는 것에 돈의 0.5%만 투자하면 돈을 돌려받지 못한다.VC 수익은 멱법칙 분포를 따르기 때문에 100배 수익의 승자는 흔하지 않으므로 하나를 만날 때마다 투자 가치를 더 높여야 합니다.집중 투자 > 기도하는 다각화.
VC는 펀드 웹사이트의 포트폴리오 페이지에서 예쁜 로고를 많이 수집하는데, 이는 그들의 수익이 정말 좋아 보인다는 것을 의미하지는 않지만, 그것이 포트폴리오 구성의 전부이며, 이것이 내가 4억 달러 이상의 펀드에 대해 그렇게 우려하는 이유입니다. 시드 라운드 수표를 작성하여 여전히 당황합니다.
일부는 작은 초기 투자를 "샷"을 얻고 후속 라운드에서 승자를 크게 두 배로 늘릴 준비를 하는 방법으로 보고 있습니다. 하지만 실제로 일어나는 일은,이후 단계에서는 더 큰 재단이 더 강력한 자세로 시장에 진입하여 거의 모든 주식을 획득했습니다.(즉, 나중에 투자할수록 더 많은 제로섬 기회)시드 라운드의 주 투자자가 아닌 경우 비례적으로 지분을 얻지 못하고 소유권이 많이 희석됩니다.(나는 90% 예를 보았다).
이 교훈을 논리적 한계까지 가져가면(즉, 올바른 회사를 선택하는 것은 전혀 중요하지 않음) 최적의 포트폴리오 구조는 USD의 100%를 ETH에 투자하는 것입니다.이것을 베타 투자라고 합니다.
하지만 솔직히 말해서 암호화폐 벤처 캐피탈 투자의 어두운 비밀 중 하나는 마지막 주기의 시작 부분에서 대부분의 펀드가 ETH에 대한 투자에서 DCA(Dollar Cost Averaging)보다 나은 성과를 내지 못했다는 것입니다.
ETH의 합리적인 비용 기준이 200달러라고 가정할 때, 2018년에서 2020년 사이에 USD 비용으로 ETH에 투자했다면 오늘 당신의 펀드 TVPI(자금 수익률 배수)는 15배가 될 것입니다.
반례로 많은 사람들이 AngelList가 수행한 유명한 연구를 지적할 것입니다.더 많이 투자하는 재단이 더 나은 수익을 낸다. 하지만 암호화폐는 다르다고 생각합니다. 공개 시장에서 동등한 벤치마크 수익(예: DCA에서 ETH로)이 이미 높기 때문에 대다수를 능가할 기회를 얻으려면 비대칭 수익에 집중해야 합니다.
그렇지 않으면 시간이 지남에 따라 암호 화폐 벤처에 대한 평균 수익이 ETH를 구매하는 것보다 낮을 것입니다.장기적으로 ETH의 성능을 능가하는 것은 매우 어렵습니다.
따라서 새로운 투자를 할 때마다 다음 사항을 고려해야 합니다."이것이 내 ETH 가방을 초과합니까, 내 돈을 돌려받을 수 있습니까?"첫 번째 레벨 제목
2. 제품 시장 적합성 전에는 자금 조달의 "뜨거움"과 최종 결과 사이에 거의 상관관계가 없습니다.
역사상 마지막 주기에서 가장 큰 승자가 누구였는지 살펴보면 시드 라운드에서 핫딜이 거의 없었습니다.
DeFi：Uniswap은 한때 시장에서 핫스팟이었을지 모르지만 ETHLend라고 불렸던 Aave는 모든 소매 투자자가 공개 시장에서 페니에 사용할 수 있었습니다. 사실, 모든 이더리움 DeFi는 DeFi Summer가 발생하기 전까지(그리고 새로운 BitMEX 경쟁자가 매우 뜨거웠습니다) 충분히 매력적인 투자가 아니었습니다.
NFTs：DeFi가 Yield Mining을 위한 Degen Yield로 대유행하는 동안 SuperRare Cryptoart는 여전히 완전히 무시되고 있습니다. XCOPY 및 Pak 조각의 기본 가격은 여전히 단일 ETH입니다.
L1s：아이러니하게도 솔라나는 유일한 "VC 체인" 중 하나였으며 당시에는 인기 있는 거래가 아니었고(Dfinity, Oasis, Algorand, ThunderToken, NEAR 등과 달리) 이제는 최고의 성능을 발휘하는 Alt L1 투자가 되었습니다.
그렇기 때문에 시드 단계에서 밸류에이션이 매우 엄격하게 통제됩니다. 나는 보았다점점 더 많은 벤처 캐피털 회사가 6천만 달러에서 1억 달러의 가치를 지닌 제품의 시드 라운드에 진입할 것입니다.내가 생각할 수 있는 유일한 합리적인 예외는 높은 TAM(Total Addressable Market) 캡으로 인한 L1입니다. 그러나 그 위에 잠재적이지만 더 저렴한 FDV(완전히 희석된 평가)로 공개 거래되는 토큰을 해당 제품 시드 라운드보다 적은 비용으로 구입할 수도 있습니다.
그러나 프로덕트-마켓 핏 후에는 정반대가 됩니다. 최고의 투자는 가장 확실한 승자가 되는 투자입니다. 이것은 인간이 자연스럽게 기하급수적 성장의 느낌을 내면화하는 데 어려움을 겪기 때문입니다. 우리는 승자가 실제로 얼마나 많이 이기고 독점이 될 수 있는지를 과소평가하는 경향이 있습니다.
OpenSea의 시리즈 A 이전 평가액 1억 달러는 당시에는 높게 보였지만 거래량이 얼마나 빨리 증가했는지를 감안할 때 금세 헐값이 되었습니다.
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3. 대중 서사의 붐비는 공간에서 승자를 가리기 어렵다
지난 1년 동안 내가 본 한 가지 경향은Web2 창립자는 가장 인기 있는 Web3 내러티브를 구축하는 경향이 있습니다., 또한 가장 붐비는 공간입니다.
많은 VC들이 이것을 크립토 공간에 들어가는 훌륭한 재능의 신호라고 지적하지만, 저는 그것이 반드시 좋은 설립자 시장 적합성보다 공간에 들어가는 좋은 학교의 재능에 관한 것이라고 생각합니다.
암호화폐는 다른 산업과 같지 않을 수 있으며 역사적으로 거의 모든 성공적인 암호화폐 프로젝트는 아이비 리그/실리콘 밸리 혈통이 없는 사람들이 설립했습니다.
분명한 아이디어로 투자하는 것에 대해 몇 가지 우려가 있습니다.
이러한 아이디어는 용병 인 용병과 같은 창립자를 끌어들입니다.이 창립자들은 성공한 것(예: 다른 L1 체인에 이더리움 DeFi, web3 DAO를 위한 기존 web2 SaaS 제품)을 복제하고 공격적으로 제품을 마케팅하는 데 능숙합니다. 그러나 암호화폐가 다음 핫 내러티브로 회전함에 따라 설립자의 규모가 축소되는 것은 불가피합니다. 예를 들어, 우리는 현재 이러한 상황을 보고 있습니다. 이더리움 DeFi 토큰은 사상 최고치에서 70-80% 하락했으며 다른 체인의 DeFi는 새로운 핫 스토리가 되었습니다. 2020 DeFi Summer에 시작된 이더리움 DeFi 프로젝트 중 이익을 추구하는 용병 같은 창업자들은 엔젤 투자로 전환한 반면 선교사 같은 창업자들은 제품 비전을 가지고 계속해서 구축하고 혁신합니다.
용병 대 선교사 설립자를 측정하는 좋은 방법은 그들과 함께 생각의 미로를 통과하는 것입니다. 즉, 설립자가 이전에 하고 있던 모든 방식과 현재 하고 있는 더 나은 방식에 대해 이야기할 수 있는지 확인하는 것입니다.VC가 창업자보다 분야에 대해 더 많이 알고 있다면 위험 신호입니다.
이러한 아이디어에 대한 경쟁이 치열합니다.솔라나(Solana) 대출 프로토콜과 같은 동일한 것을 구축하려는 12개의 프로젝트가 있을 때 승자를 선택하는 것은 훨씬 더 어렵습니다. 각 범주는 대체로 승자 독식 또는 독점 독식 비즈니스로 남아 있습니다. 집중된 접근 방식을 취하면(위의 1번 항목에 따라) 이해 상충으로 인해 경쟁사에 대한 다각화를 기도할 수 없습니다.
이러한 아이디어는 사전 제작 가치가 높습니다.지금 내가 본 X-chain의 최저 평가액은 4천만~6천만 달러, 때로는 1억~2억 달러입니다. 이 위험/보상은 토큰 출시에 대한 빠른 사전 판매를 원하는 거래자에게는 적합할 수 있지만 비대칭 투자 수익을 찾는 VC에게는 적합하지 않습니다.
나는 완전한 결론을 내릴 수 없으므로 화두로 이 글을 마치겠다.원본 링크
