Glassnode：含み益比率が急落して38%に、BTCのレバレッジは清算完了、上方$8.7万に空売り清算が密集

深潮TechFlow

特邀专栏作者

2026-11-05 14:02 (UTC+8)

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市場のレバレッジは著しくデレバレッジされ、$7.5万から$7.8万のコアコスト帯で健全なリセットが形成された。

AI要約

核心的見解：ビットコインは9月に蓄積された過度な投機バブルをほぼ消化し、短期保有者の含み益比率は97.5%から38%へ急落、価格は8月のブレイクアウト時の重要水準を正確にリテストし、市場構造のリスク・リターン比はより健全化した。あとはオフチェーンの新規資金の回帰を待つのみである。
主要ポイント：
1. 短期保有者の利益供給比率は10月初旬の97.5%から約38%へ低下し、投機的な含み益は十分に洗い流された。アルトコインの含み益トークン比率は80%から12%へ急落し、投機筋のポジションは深く整理された。
2. 価格はリアルマーケット平均値$77,700と短期保有者コストライン$75,700の重要サポート帯をリテストし、ロングレバレッジは清算済み。上方$87,000付近にはショート清算ポジションが密集して蓄積されており、ショートスクイーズの燃料となる可能性がある。
3. オプション市場ではコールの規模が約$180億とプットの$130億を大きく上回り、12月末のコール建玉は$80,000から$120,000の高行使価格に集中しており、機関投資家は構造的な強気ポジションを構築している。
4. 現物の1日平均取引量は約$240億で、8月のブレイクアウト前のベースラインの1.5倍。ただし米国現物ETFは直近2週間で約$10億の純流出となり、オフチェーンの新規資金は様子見姿勢にある。
5. ビットコインのS&P500に対する日次勝率は50%の均衡ラインに回復し、2025年3月以来初となる。米国株へのアンダーパフォーム局面を段階的に終結させた。
6. Binanceの$63億という歴史的盗難事件の影響下でも、ネットワーク全体では約3%の下落にとどまり急速に回復し、流動性の受け止めにおける強靭性を示した。中間選挙後は価格が約1.5%小幅反発し、調整は事前に消化済みである。
7. 核心的な防衛ラインは$73,000から$76,000の複合レンジ（短期コストライン、200日線、清算ベースの共振）に位置し、これを下回った場合に初めて長期ボックス相場への移行を意味する。

原文作者：Glassnode 研究チーム

原文翻訳：深潮 TechFlow

深潮ガイド：先週、暗号資産市場は二重の激しい衝撃を立て続けに受けました。まずバイナンスが被害額63億ドルに達する歴史的なセキュリティ侵害事件を公表し、続いて2026年米国中間選挙で民主党が上院・下院を予想外に制圧する政治地図の再編が確定しました。しかし、ビットコインの現物価格は9月の高値から約10%のテクニカル調整を経た後、驚くべき下値吸収力を示し、7.6万ドルから7.8万ドルの中核サポート中枢で極めて強い買い支え能力を発揮しました。

今回のGlassnode旗艦オンチェーン週報は、現在の現物ポジション分布とデリバティブのロング・ショートポジションについて極めて詳細なデータ分解を行っています。オンチェーンデータによると、未実現利益ポジションの比率は10月初旬の極度の強欲状態である97.5%から急速に冷え込み38%まで回落しており、短期投機ポジションの大量の含み益が十分に洗い流されたことを意味しています。先物契約の過度なロングレバレッジは強制的に清算され、上方の8.7万ドル付近に迫るショート清算ポジションが加速的に集積しています。オプション市場では中間選挙後に遠期コールオプションがプットオプションを著しく圧倒する非対称構造が現れています。米国現物ETF経由の場外增量資金は短期的に様子見姿勢を示していますが、ビットコインのS&P 500指数に対する日次勝率は50%の均衡線に回帰しており、暗号資産市場全体がより強固なリスクリワード基盤の上で次段階の蓄力プラットフォームを構築していることを示しています。

核心サマリー

ビットコイン短期保有者の含み益比率は10月初旬のほぼ全員利益状態から現在の約38%まで大幅に急落しました。この重要指標の深い回落により、現在の市場のバリュエーション伸長度は9月に到達した高値をはるかに下回り、市場全体のバブルは著しく消化されています。

ビットコイン価格は現在、8月に出来高を伴うブレイクアウトを完了した重要なテクニカルポイントを正確にリテストしています。アクティブ投資家のトゥルーマーケットミーン（True Market Mean）は現在77,700ドルに位置し、短期保有者コストベーシス（STH Cost Basis）は75,700ドル付近にあります。

今回の価格調整は8月のブレイクアウト以来蓄積された大量の高レバレッジロングポジションをほぼ完全に洗い流しました。同時に、盤面上方の未決済ショートポジションは逆張りで拡大しており、最も大規模なショート強制清算クラスターは87,000ドルの関門付近に密集しています。

オプションデリバティブ市場では、コールオプションのポジション規模がプットオプションを著しく上回っており、12月末満期の最大単一コールオプションのポジションは80,000ドルから120,000ドルの高行使価格帯に集中しています。

現物取引量は8月の上昇前のベースライン水準の約1.5倍で堅調に維持されていますが、過去2統計週間で米国現物ビットコインETFは全体で約10億ドルの純資金流出を記録しました。

過去2ヶ月間、ビットコインは伝統的な主要株式市場に対して強い相対的耐久力を示し、S&P 500指数との日次対決で半数の取引日に勝利しました。これは2025年3月以来初めて50%の勝率均衡線に回帰したものです。

暗号資産業界史上最悪の損失規模である63億ドルの窃盗事件の衝撃に対して、ネットワーク全体の市場は約3%の微幅なドローダウンのみを経験し、極めて強い流動性吸収力を示しました。

米国中間選挙は最終的に民主党が上院・下院を同時に掌握することで確定しました。過去3回の中期選挙を振り返ると、ビットコインは投票終了後さらに一度下押しを経てからサイクル大底を形成する傾向がありました。しかし、今回のサイクルの調整はほとんどが投票日前に事前に消化されており、選挙日以降は価格がむしろ小幅に反発しています。

アルトコイン市場では、短期保有者が大部分のトークンで全面的に利益から損失に転じており、9月下旬の約80%のトークン含み益状態と比較して劇的な清算が発生しています。

図：Glassnodeオンチェーンマクロコンパスの各次元の重要指標一覧

より健全なポジションリセット

つい先日の10月初旬、短期保有者（過去155日以内に購入したオンチェーンアドレスと定義）が保有するビットコインポジションは、ほぼ100%が未実現利益の含み益状態でした。当時「短期保有者利益供給比率（STH Supply in Profit）」は一時97.5%以上に上昇し安定的に維持されており、当社は過去のリサーチレポートでこの極値区间を極めてリスクの高い「売り警戒線」と位置づけてきました。なぜなら、これは最近参入したほぼすべての買い手がいつでも現金化できる豊富な含み益ポジションを保有していることを意味するからです。

価格が9月の高値から約10%の調整局面に入るにつれ、この指標は現在38%程度まで崖のように回落しており、市場の大多数の短期保有者ポジションが現在帳簿上の含み損状態にあることを意味しています。1ヶ月前の極度の緊張状態と比較して、現在の市場の浮ついた投機感情は大幅に冷却されリセットされています。今後、現物価格が堅調に維持される前提で、この指標が50%の中性均衡線以上まで回復できれば、新たな買い手グループが含み益状態に戻り、今後の相場に対する保有自信を再確立したことを明確に示すでしょう。

図：短期保有者利益供給比率が38%の歴史的健全消化区间まで回落

ブレイクアウト重要水準のリテスト

8月から9月の上昇相場において、ビットコインは2025年に史上最高値を更新した後に一時失守した一連の重要な移動平均線とコスト中枢を力強く回復しました。これらの重要指標には200日移動平均線、最近参入した買い手の平均購入コストを表す短期保有者コスト線（STH Cost Basis）、そしてネットワーク全体のアクティブ投資家の平均保有コストを反映する「トゥルーマーケットミーン（True Market Mean）」が含まれます。

前回のオンチェーン分析で当社は明確に指摘しました。価格は10月全体の2度の深い下探過程で、いずれもトゥルーマーケットミーンの上方で正確なサポートを得ました。そして11月3日、現物終値は一時この水準（現在この移動平均線は77,700ドルに位置）を小幅に下回り、翌朝最安値は76,100ドルに触及しましたが、その後強気派が迅速に反発し再び移動平均線の上方に押し戻しました。

図：ビットコイン価格がアクティブ投資家トゥルーマーケットミーンと200日線の重要サポート帯をリテスト

成功した出来高を伴うブレイクアウトの後、このような深い下方リテストは極めて標準的で健全な値動きです。以前に数ヶ月かけてようやく回復した重要なレジスタンス水準が、今やレジスタンスから下方のサポート基盤へと転換しています。現在75,700ドルに位置する短期保有者コスト線と50週移動平均線が現物価格の直下に密着し、複数のテクニカルバッファーを提供しています。ビットコインがこれらの核心移動平均線の上方で堅固に維持される限り、8月以来構築された堅実な上昇構造は依然として無傷です。

上方にショート清算が密集蓄積

清算ヒートマップ（Liquidation Heatmap）は、高レバレッジ先物契約ポジションが異なる価格帯で受動的に強制清算をトリガーされる資金規模を正確にシミュレーションできます。9月高値以来的この調整局面は、8月以来盤面下方に密集して構築された大量のロング清算ポジションを順次粉砕・清掃し、これによりロングの連鎖的な爆発清算によるパニック的な瀑布売りが引き起こすシステミックリスクを根本的に著しく低減しました。

現在、現物価格下方に残存する有効な清算帯は主に73,000ドルから76,000ドルの区间に集中しており、この区域は短期保有者コストベースラインと200日移動平均線と強力な共鳴サポートを形成しています。さらに下方の深水区には、8月の一方的なブレイクアウト時に60,000ドルから63,000ドルの区间に残された比較的大きな清算断層のみが残っています。

図：ネットワーク全体のビットコイン無期限契約清算ヒートマップのロング・ショートポジション分布

ロングレバレッジの大幅なデレバレッジと鮮明な対照をなすのは、盤面上方のショート清算ポジションが過去1週間で急激に膨張していることです。この間ビットコイン現物価格は実際には約3.5%しか下落していません。この顕著なデータの乖離は、大量のデリバティブトレーダーが価格の持続的な下探過程で絶えず積極的にショートを追いかけていることを示しています。現在盤面上方で最も大規模なショート爆発清算クラスターは87,000ドル付近に密集しており、9月に記録した段階的高値と高度に重なっています。一旦現物の買いが価格の反発を推進すれば、これらの蓄積されたショートポジションは強制的にストップロス決済の買い戻しを余儀なくされ、価格がこのレジスタンス水準を突破するための潤沢なショートスクイーズ燃料を提供する可能性があります。

オプション市場は強気偏向

オプション市場において、次に迎える2つの最大規模の未決済建玉満期日はそれぞれ11月27日と12月25日で、それぞれが抱える未決済建玉総額は57億ドルと125億ドルに達します。この2つの重要期限の最大ペインポイント価格（最大比率のオプションを無価値失効させる行使価格）はそれぞれ80,000ドルと76,000ドルに位置し、ちょうど現在の現物価格の両側に分布しています。これは単純にオプションのペインポイントメカニズムから見ると、現在の市場には一方向に絶対的な牽引力を及ぼす単方向的マグネット効果が存在しないことを意味しています。

図：年末までの各主要オプション行使価格別ロング・ショート未決済建玉分布マトリックス

全期限のオプションパノラマポジションを見渡すと、ネットワーク全体のトレーダーが現在保有するコールオプション（Calls）の総規模は約180億ドルで、約130億ドルのプットオプション（Puts）を大幅に上回っています。最も重要な12月末満期契約では、最大規模のコールオプションポジションが80,000ドル、90,000ドル、100,000ドル、そして120,000ドルの極めて高い行使価格に集中しています。これに対応する保護的プットオプションは大半が60,000ドル以下の低位に沈殿しており、主に極端なブラックスワン下落を防ぐテールヘッジツールとして機能しています。この非対称なポジション分布は、機関トレーダーが年末にかけての相場に対して構造的な強気戦略を取っていることを明確に示しています。