米テック大手がユーロ債発行を加速、AI関連供給が欧州企業・ソブリン調達コストを押し上げる可能性

原文著者：許超

原文出典：ウォール・ストリート・チャイナ

米国のテック大手が資金調達の触手をユーロ建て債券市場に伸ばしており、それによって引き起こされた大規模な債券供給の波が、欧州の信用市場に新たな圧力をかけている。

Metaは少なくとも200億ドル規模のクロスボーダー資金調達計画の一環として、初のユーロ建て債券発行を検討している。グーグルも同時期に60億ユーロの債券取引を進めており、年初の同種取引を明らかに上回る利回りを投資家に提供しなければ、引受けを完了できない状況だ。テック大手による集中的な供給の流入により、欧州の企業やソブリン発行体の資金調達コストが圧迫されるのではないかとの懸念が持續的に高まっている。

このトレンドは、AIインフラ構築の波が世界の資本市場に与える深遠な影響を反映している。モルガン・スタンレーCEOのTed Pick氏は、AI分野の設備投資規模は10兆〜15兆ドルに達する可能性があると述べる一方、この状況が「非AIの優良企業への需要を押し出し（クラウディング・アウト）する」リスクがあると警告した。

テック企業の借入の波が欧州へ流入

ブルームバーグが関係者の話として伝えたところによると、Metaはクロスボーダーのデュアル・トランシェ債券の発行を検討しており、ドル建て債券の期間は5年から30年、ユーロ建て債券の期間は4年超から38年超に及び、すでにシティグループとモルガン・スタンレーに委託して今週月曜日と火曜日に投資家向け電話会議を開催し、需要を測っている。今回の発行はまだ最終決定されておらず、最終的な規模は引受け状況に応じてさらに拡大する可能性がある。

Metaは先月、非取引ロードショーの形で欧州を訪れ投資家と面会し、初のユーロ建て債券市場参入に向けた地ならしを済ませている。この動きにより同社はグーグルやアマゾンの歩みに続き、資金調達通貨の源泉を単一のドルから複数通貨へと拡大することになる。オラクルも同時期にドル建て債券市場で高い新発プレミアムを付けて100億ドルを調達し、買い手にリスクを引き受けてもらうよう促している。

米国テック企業が相次いで欧州市場の扉を叩く背景には、AIインフラ構築が生み出す天文学的な資金調達需要がある。Metaの今回の債券発行は、同社の多角的な資金調達策の一部に過ぎない。ブルームバーグの報道によれば、同社は先週250億ドルの普通株式の価格を決定し、優先株式発行を通じて125億ドルを調達したほか、ATM（継続的株式発行）プログラムを通じて最大600億ドルを調達する計画だ。

供給圧力が利回りプレミアムを押し上げ

ユーロ債券市場の供給圧力はすでに価格設定の面に表れている。グーグルが今回発行する60億ユーロの債券は、年初の同種取引を明らかに上回る利回りを投資家に提供する必要があり、大規模なテック債供給を市場が消化するための限界的なコストが上昇していることが浮き彫りになっている。

これに対し、Metaが前回高格付け債券市場に参入したのは今年4月で、250億ドル規模の発行を完了し、引受け需要はピーク時に960億ドルに達した。市場の反応は熱烈だった。当時と現在ではまったく異なる引受け環境であり、市場センチメントの明らかな変化を反映している。

一部の欧州発行体はすでに対応を迫られている。ロイターの報道によると、テック大手が債券市場の資金を持續的に奪う中、一部の欧州企業発行体は潜在的な供給ショックが長期ゾーンの利回りを押し上げる圧力を回避するため、より短い期間の債券へと移行することを選択している。

ウォール街と資産運用会社の意見の相違が深まる

AI債務の波の持続可能性をめぐり、ウォール街の銀行幹部と大手資産運用会社の間の意見の相違が公然化しつつある。

ゴールドマン・サックスのDavid Solomon氏は、AIが牽引するテック・スーパーサイクルが資本市場を支配するだろうと見ており、短期的な変動は避けられないものの、「資本市場は依然として流動性を保っており、投資家は引き続きAI需要と計算能力需要の成長軌道に注目している」と述べている。ブラックストーン社長のJon Gray氏も慎重ながら楽観的な姿勢を示し、現在の意見の分かれるセンチメントは「おそらく健全だ」としつつ、AIの全体的なトレンドはより多くの投資とより大きな資本需要を指し示していると述べた。

一方、資産運用会社は明らかに慎重だ。Pimco CEOのEmmanuel Roman氏は同じサミットで、「ある時点で下落が訪れ、その時物事が破綻するだろう」と述べ、下落の引き金として米国の金利上昇、中東紛争、さらにはユーロ圏危機を挙げた。ブルームバーグが関係者の話として伝えたところによると、Pimcoはこれまで一連の適時なポジション縮小と金利ヘッジにより、AI債券価格の下落による損失をうまく回避してきた。

フランクリン・テンプルトンCEOのJenny Johnson氏はさらに率直に、AI投資サイクルはすでに過度に長期化している可能性があると述べ、「われわれは『行き過ぎではないか』という段階にある」と指摘した。とりわけ、超大型テックプラットフォームが資本軽視型モデルから資本重視型への急激な転換を進めていることが、現在の最も核心的な構造的リスクだと述べた。

リターン見通しに疑問、市場センチメントが冷え込み

テック大手の借入を伴う大勝負に、AI支出のリターンが極めて不確実な背景が重なり、市場センチメントに明らかな亀裂が生じている。複数の米国テック企業の債務のデフォルト保証コストは史上最高水準に上昇し、一部のAI関連株も大幅な調整に見舞われている。

ベイン・キャピタル会長のJohn Connaughton氏は、「バブルは確かに崩壊する」と指摘し、現在のAI分野のバリュエーションはすでにかなり高水準にあり、核心的な問題はそれに見合うリターンを実現できるかどうかだと述べた。オークツリー・キャピタル・マネジメント共同会長のHoward Marks氏も最近、AIには「懐疑的な見方が芽生え始めた」兆候が現れていると述べ、これを現在の「混雑した取引（クラウデッド・トレード）」に位置づけた。

Pimcoの経験は一定の参考になる。同機関は2025年に数十億ドル規模でAI債務市場に参加し、関連債券ブームを後押ししたが、その後一連のポジション縮小を通じて適時に撤退し、債券価格が下落し市場が大規模な供給ショックに見舞われる前に利益を確定することができた。