6.3億ドルを追加調達、StriveがStrategyの後を継ぎBTCのエンジンに

オリジナル | Odaily（@OdailyChina）

著者｜jk

過去1年間、ビットコインは下落を続け、暗号資産トレジャリー企業の物語も「買い続けるだけ」のものではなくなった。Strategyは最近2週間、毎週わずか250～267枚しか購入しておらず、Metaplanetは新たに調達した資金を借入返済と自社株買いに充てている。こうした状況の中、Strive（NASDAQ:ASST）は2週間で7,356枚のビットコインを購入した。

Striveは米国ダラスに本社を置き、Vivek Ramaswamyが共同創業者で、現会長兼CEOはMatt Cole氏。2025年9月にAsset Entitiesとの合併により上場し、その後Semler Scientificを買収、「上場資産管理型ビットコイントレジャリー企業」を自称し、「1株当たりビットコイン数」の増加を資本配分の基準としている。資金調達方法も同業他社とは異なり、負債に頼らず永久優先株を発行する。まず変動金利で営業日に配当を支払うSATAがあり、現在は固定金利のSATSも加わった。

最近の買い増しにより、Striveの保有量は36,818枚に増加し、MARA Holdingsを上回って上場企業保有ランキングで4位に浮上、2位のMetaplanet（44,000枚）とは7,182枚差となった。10月15日、同社は1株90ドルで15%固定配当の優先株SATSを700万株発行し、約6.3億ドルを調達、10月20日に決済した。CEOのMatt Cole氏は年末までに2番目に大きな公開保有者になることを目標と述べているが、新たに調達した資金を全額ビットコイン購入に充てるかについては、同社は明言していない。

年末までにMetaplanetを超えるには平均して毎週約700枚のBTC購入が必要

StriveがSECに提出した8-Kによると、過去3週間、Striveの週次購入量は週ごとに拡大している。9月28日から10月2日は2,000枚、翌週は3,311枚、直近の週は4,045枚を購入した。直近週の購入は2件に分かれており、10月12～13日に2,822枚（約2.35億ドル）、10月14～16日に1,223枚を平均約81,734ドルで購入、2件合計の平均価格は約82,803ドルだった。

週別に見ると、9月28日から10月2日の週はStriveの購入平均価格は約84,422ドルで、購入後の保有量は29,462枚。10月5～9日の週は平均約84,500ドルで保有量は32,773枚に増加。10月12～16日の週は平均約82,803ドルで保有量は36,818枚に増加した。3週間の購入資金源はそれぞれ異なり、第1週は主にSATAの発行によるもの、第2週はSATAのATM増発によるもの、第3週はワラントの行使によるものだった。

BitcoinTreasuriesの統計によると、Striveは現在4位で、5位のMARAより1,241枚多く、2位のMetaplanetとは約7,182枚の差がある。

現在の保有ランキング、出典：Bitcoin Treasuries

保有ランキングを見ると、Strategyが848,517枚で首位。Metaplanetが44,000枚、Twenty One Capitalが43,514枚で2位、3位。Striveの36,818枚が4位、5位のMARA Holdingsは35,577枚を保有している。なお2025年末時点で、Striveの保有量はわずか約7,500枚だった。

The Blockの試算によると、Striveが年末までにMetaplanetを超えるには、平均して毎週約700枚の購入が必要となる。

一方、2位のMetaplanetは現在ビットコインを購入していない。10月13日、同社は520億円の無利息転換社債を発行すると発表し、調達資金は約236億円のビットコイン担保融資の返済に充て、約283億円を自社株買いに充てるとしており、ビットコインの買い増しには使用しない。9月末時点で、借入金はビットコイン純資産価値の17.7%を占め、同社が自主的に設定した10%の上限を超えている。また同社は第3四半期にまず1万枚を売却し、その後1.1万枚を買い戻して純増1,000枚とし、これによりTwenty Oneを上回って2位に浮上した。

資金調達はSATSに依存：15%固定配当、実効利回り約16.7%

10月13日、StriveはSATSの発行を開始し、当初は500万株を予定していた。10月15日夜、同社は規模を700万株に引き上げ、1株90ドルで価格を設定、調達総額は約6.3億ドルで、BarclaysとCantorが主幹事を務めた。発行は10月20日に決済を完了し、SATSはナスダックに上場している。

SATSは額面100ドルで計算され、年率累積配当率は15%、日割りで計上され、初回配当日は11月9日。発行価格90ドルで計算すると、実効利回りは約16.7%。総額面7億ドルで計算すると、年間配当支払額は約1.05億ドルとなる。

Striveのナスダックの瞬間

決済時、同社は1株当たり22.50ドル（18か月分の配当に相当）を配当準備金に拠出し、合計約1.575億ドル（700万株換算）となった。

弁済順位では、SATSはStriveが以前発行した変動金利優先株SATAに次ぎ、普通株より優先される。Cole氏は、SATAとは異なりSATSには目標取引レンジがないと強調した。発行完了後、Striveの資本構成は約28億ドルの普通株、14億ドルのSATA、7億ドルのSATSとなり、負債はない。

本記事では最も保守的な前提で試算する（会社開示データではない）。6.3億ドルから約1.575億ドルの準備金を差し引くと約4.7億ドルが残り、ビットコイン約8.3万ドルの価格で計算すると、最大約5,700枚を購入できる。全額をビットコイン購入に充てたとしても、保有量は約42,500枚にしかならず、Metaplanetの44,000枚を依然下回るため、SATAの売却収入やその他の資金で補う必要がある。

SATSの導入はワラントの期限切れと直接関係している。Striveは以前、行使価格27ドル、15,255,900株に対応する従来型ワラントを保有しており、最後のロットは10月13日に期限切れで失効した。10月12日と13日の集中的な行使により、同社は約3.69億ドルを調達し、約1,370万株のA種普通株を新たに発行した。Cole氏は、ワラントが清算された今こそ、2番目の優先株を導入する適切なタイミングだと述べた。

調達資金の用途について、同社はビットコインおよび関連商品の購入、収益資産の取得、普通株またはSATAの自社株買いを挙げているが、ビットコイン購入にいくら充てるかは明言しておらず、スケジュールも示していない。同社は8-Kの中で別の目標も示しており、ビットコインが10万ドルを下回る限り、経営陣は増幅比率を60%以上に維持するよう努めるとしている。

Strategyとの比較：購入量は同社の約13～15倍

直近2週間、Striveの週次購入量はStrategyを大きく上回っている。10月5～11日、Striveは3,311枚を購入し、Strategyは250枚を購入、前者は後者の約13倍。10月12～18日、Strategyの8-Kによると267枚を平均約82,900ドルで購入し、保有量は848,517枚（ChainCatcherが8-Kを引用）であるのに対し、Striveは同期間に4,045枚を購入し、約15倍となった。なお、ここで比較しているのは2週間の購入量であり、保有規模ではない。Strategyの保有量は依然としてStriveの20倍以上である。

Strategyの重点は資本構成の管理に移っている。10月19日の8-Kによると、取締役会は優先株の自社株買い枠を20億ドルから30億ドルに引き上げ、10月18日時点で残り11.6億ドルとなっている。10月5～11日の週には、1.924億ドル分のSTRCを自社株買いした。今年の夏には、Strategyはビットコインを売却してSTRCの自社株買いと優先株配当の支払いに充てたこともあった（7月6日と8月10日の8-K参照）。

Striveは別の道を歩んでいる。優先株で資金調達してビットコインを購入し、同時に負債を負わない。そのレバレッジは転換社債ではなく、SATAとSATSの2層の永久優先株から来ている。Striveは約13億ドルの全株式取引でSemler Scientificを買収し、取引は2026年1月に完了した。これは上場ビットコイントレジャリー企業が同業他社を買収した初の事例である。StriveはVivek Ramaswamyが共同創業し、2025年9月に上場して合併を発表する前は、わずか約70枚のビットコインしか保有していなかった。同社の開示によると、今年のBTC利回りはすでに63.2%に達している。

リスクと議論：硬直的な現金義務と含み損

第一に現金圧力である。優先株は株式と債券の中間的な資金調達手段と理解できる。企業は約束した比率で定期的に投資家に配当を支払うことを約束し、しかも優先株の配当を先に支払ってから普通株に回る。SATSの配当率は15%で固定され、転換不可、つまり投資家はこれを普通株に交換して株価上昇の恩恵を受けることはできない。したがってこの資金は本質的に高利の借入に近く、ビットコインの騰落にかかわらず、企業は毎年約1.05億ドルの現金を拠出しなければならない。

同社がすでに発行したもう1つの優先株SATAは約1,350万株（10月初旬開示）で、1株100ドルの額面で計算すると約13.5億ドル。その配当率は固定されておらず、企業が調整し、9月時点では約13%だった。2つの優先株を合わせると、年間配当支出は約2.8億ドルとなる（本記事の試算）。企業はあらかじめ18か月分の配当に相当する現金を準備金として確保しており、短期的には支払いに困ることはないが、準備金を使い果たした後は、新たな資金調達や営業収益でカバーする必要がある。

第二に含み損である。含み損とは帳簿上の損失を指す。ビットコインを売却しない限り損失は現実化しないが、現在価格で計算すると、保有するビットコインの価値は購入時よりもすでに少なくなっている。ビットコインは昨年10月の約12万ドルの高値から大幅に下落しており、Striveの保有分の時価総額は購入原価を下回っており、主に以前高値で購入した部分が全体を圧迫している。同社の最近の購入価格は8.1～8.5万ドルの間であり、ビットコインの現在価格は約8.2～8.4万ドル、つまり直近数週間に購入した部分はほぼ横ばいとなっている。

さらに優先株の弁済順位である。弁済順位とは企業に問題が生じた際に誰の資金を先に返すかを指す。優先株主は普通株主より前の順位にある。したがって優先株を発行するほど、企業株を購入した普通株主の順位は後ろになり、受け取る分も少なくなる。同社が最も重視する指標は「1株当たりビットコイン数」、つまり平均して1株がどれだけのビットコインに対応するかだが、同社自身も、この数字は優先株によるより上位の債権を反映していないと注意を促している。なぜならこれらのビットコインの一部はまず優先株主を満たす必要があるからだ。9月30日時点で、SATAの額面はビットコイン価値の約55.3%を占め、つまりビットコイン100ドルごとに約55ドルがまず優先株に対応する。この比率にはSATSはまだ含まれていない。また、同社は10月初旬に最大5億ドルのSATA自社株買い枠を開示した。これは企業が資金を使って自社発行の優先株を買い戻し、配当支払いを減らせるという意味だが、この枠は当時開示された現金より約2.1億ドル多く、活用するかも不明確であり、さらに自社株買いに使った資金はビットコイン購入には使えなくなる。

最後に空売り圧力である。空売りとは証券会社から株を借りて先に売り、株価が下がってから買い戻して返却し、差額を稼ぐこと、つまり株価下落に賭けることだ。9月のデータによると、流通株の約23.1%が空売りされており、4～5株に1株が下落に賭けられている計算になる。Cole氏は、ASSTの空売り比率はS&P500のどの企業よりも高く、10月の相場を空売り勢とワラント保有者の攻防と表現した。ワラントとは固定価格（ここでは27ドル）で企業株を購入する権利であり、保有者は株価がこの価格を上回ることを望み、空売り勢は逆方向に賭けている。

ウォール街では、同株を追跡する5社の証券会社がすべて買い推奨を与えている。

今後注目すべきは10月26日夜に発表される8-Kである。これはSATSが10月20日に決済された後の初の購入開示となり、新たに調達した資金のうちいくらが実際にビットコインに流入したかが分かる。さらに11月9日にはSATSの初回配当が行われ、固定配当が予定通り支払われるかを検証する重要な節目となる。また、5億ドルのSATA自社株買い枠が活用されるかどうかも、ビットコイン購入に使用できる現金に影響する。