比特币の巨鯨は利確しているのか？SOPRと実現利益指標を一記事で理解する

10月8日、オンチェーン上の単日実現利益は約10.3億ドルに達し、2026年に入ってから2番目の高水準となった。年間ピークの10.4億ドルをわずかに下回る水準である。DailyCoinがSantimentの統計を引用した記事によると、この集中的な利確はビットコインが約87,000ドルまで上昇した後に発生し、価格は直後に81,000ドル付近まで下落、週間下落率は約5%となった。同期間に約5.2億ドルのロングポジションが清算され、米国現物ビットコインETFからの純流出額は7.02億ドルを超えた。Fortuneの10月13日の価格記録によれば、BTCは83,408.20ドルをつけ、1ヶ月前比で約7.95%上昇、前年比では約27.64%下落しており、2025年10月6日の史上最高値126,198.07ドルを依然として大きく下回っている。

価格が停滞する一方で利確が膨らむ——まさに「保有者は売っているのか」という問いを定量的に答える必要がある瞬間である。オンチェーンデータはこの問いに答えられる。なぜなら、消費されたビットコインはすべて、2つの価格を同時に携えているからだ。前回移動したときの価格と、今回移動したときの価格である。両者を割ればSOPRが得られ、両者を引いて数量を掛ければ実現利益または実現損失が得られる。前者は利確行動の性質を測り、後者は利確行動の規模を測る。両者が共に描写するのは、すでに発生した事実であり、帳簿上の含み益や含み損ではない。

核心ポイント

SOPRの分岐線は1である。 Glassnodeの指標ドキュメントによれば、SOPRは当期に消費されたアウトプットの消費時点におけるドル価値を、その作成時点のドル価値で割ったものに等しい。1を上回れば当期に移動したコインが平均して利益状態で売られたことを示し、1を下回れば平均して損失状態で売られたことを示す。

155日が保有者を2つのカテゴリーに分ける。 同じドキュメントによれば、STH-SOPRは存続期間が155日未満の消費アウトプットのみを集計し、LTH-SOPRは155日を超える部分のみを集計する。両者が読み取るのはまったく異なる2種類の行動である。

実現損益はSOPRのドル版である。 Glassnodeの純実現損益の定義は換算関係を示している。純実現損益は実現利益から実現損失を引いたものに等しく、また1からSOPRの逆数を引いたものに当期のドル転送量を掛けたものにも等しい。

SOPRは行動を見て、MVRVはバリュエーションを見る。 MVRVの定義は時価総額を実現時価総額で割ったものであり、市場全体のコスト基準に対する含み益水準を測る。一方SOPRが測るのは、すでに動いた部分のコインが実際に儲かったのか損したのかである。

2026年は両端のサンプルを提供している。 6月初旬、長期保有者は48時間以内に約24億ドルの損失を集中的に実現し、LTH-SOPRは1を下回った。8月中旬以降、SOPRは再び1を上回り3週間維持され、その年の最長の利益確定期間となった。

比率と金額は必ず一緒に見なければならない。 SOPRは売却者が平均して何倍儲かったかを教え、実現利益はその利確がドル換算でどれほど大きいかを教える。どちらか一方だけを見ると、小規模なパニックを大規模な逃亡と誤判定しやすい。

なぜ利益確定を今、定量化する価値があるのか

1日10億ドルの利確が意味するもの

Santimentが記録したあの10.3億ドルの単日実現利益は、それ自体が弱気の結論を構成するものではなく、同機関もこのデータが重大な反転を保証するものではないと明確に述べている。その真の価値は、一つのことを確認した点にある。10月の81,000ドル付近から87,000ドルへの上昇は、実際の売り手の供給に遭遇したということだ。しかもこの供給は、帳簿上含み益のある保有者からのものであり、受動的なパニック売りではない。価格がその後下落したことは、この利確が同規模の買い注文に吸収されなかったことを示している。

これは同期間の資金面の方向と一致する。あの週、現物ビットコインETFからの純流出は7.02億ドルを超え、増分配置資金が縮小する一方で、オンチェーン上の利確が拡大していたことを意味する。ETF資金流の継続的な追跡方法については、ビットコインETF資金流トラッカーを参照されたい。

価格は依然として史上最高値を3割下回る

時間軸を長くとると、現在価格は史上最高値126,198.07ドルを約34%下回り、1年前比では約27.64%下落しているが、1ヶ月前比では約7.95%上昇している。この位置の特異な点は、異なるコスト基準を持つ保有者の状況がまったく逆であることだ。2025年第4四半期の高値で買った部分のコインは依然として含み損の状態にあり、2026年半ばの安値で買ったコインには相当な含み益がある。価格だけを見てはこの2種類のどちらが売っているかを区別できない。SOPRと実現損益の役割は、まさに「誰が動いているのか、動くときに儲かっているのか損しているのか」を総量データから切り出すことにある。現在のサイクル位置の判断フレームワークについては、ビットコイン市場サイクルの体系的整理と過去の強気相場のドローダウン幅度分布を参照されたい。

SOPRは結局何を測っているのか

計算方法と1という分岐線

ビットコインの各未使用アウトプットは、それが作成されたときのブロックタイムを記録しているため、当時のドル価格にも対応する。このアウトプットが消費されるとき、新たな価格にも対応する。Glassnodeの指標ドキュメントでは、当期に消費されたすべてのアウトプットの消費時点のドル価値を合計したものを分子とし、これらのアウトプットの作成時点のドル価値を合計したものを分母とし、両者を割ったものがSOPRである。

したがって読み方は非常に直接的である。1を上回れば、当期に動いたコインは平均して利益状態で売られており、1を下回れば平均して損失状態で売られている。この状況は通常パニックや投げ売りを伴う。1に等しければ平均コスト価格での売却である。この指標はRenato Shirakashiによって提唱され、Glassnodeは2019年6月24日のローンチ説明で一つの経験的観察も示している。強気相場ではSOPRが1を下回ってもすぐに回復されることが多い。保有者が価格のさらなる上昇を予想し、損切りを嫌うからだ。弱気相場ではSOPRが1を上回っても同様にすぐ回復される。売り手がさらなる下落を恐れ、トントンでの離脱を許容できる結果と見なすからだ。したがって1というラインは、会計上の損益分岐であるだけでなく、行動上のサポートやレジスタンスとなることも多い。

aSOPRが1時間以内のアウトプットを除外する理由

生のSOPRはすべての消費されたアウトプットを統計に含め、その中には存続期間が極端に短いおつり、内部集約、再編成トランザクションが多数含まれる。これらの移動は実際の売買判断を表さない。Glassnodeのドキュメントによれば、aSOPR（調整後SOPR）は存続期間が1時間未満のアウトプットを除外し、実際の売買行動をより明確に反映させる。日次分析では、aSOPRは通常、生のSOPRよりもクリーンであり、特に取引所が大規模なウォレット整理を行う日にはそうである。

保有者を分解する：STH-SOPRとLTH-SOPR

155日という分岐線

Glassnodeのドキュメントでは、STH-SOPRは存続期間が155日未満の消費アウトプットのみを含め、LTH-SOPRは155日を超える部分のみを含めると定義されている。CryptoQuantの指標説明は短期保有者の口径をより具体的に記述しており、統計範囲は存続1時間超かつ155日未満のアウトプットで、読み方も同様に1を境とする。

155日という数字は恣意的に選ばれたものではなく、歴史上、保有行動が著しく変化する時間窓に対応している。この期間を超える保有者は統計的に長期保有を好み、短期取引をしない傾向がある。2つの曲線を分けて見ると、意味の違いは大きい。短期保有者の利確は取引センチメントとレバレッジの緩和を反映することが多く、長期保有者の利確はより構造的な供給放出に近い。

2種類の曲線が2026年に語った2つの物語

今年の相場はちょうど両端のサンプルを提供している。6月初旬、CoinspeakerがYahoo Finance経由で転載した分析によれば、長期保有者は6月5日までの48時間で合計約24億ドルの損失を実現し、LTH-SOPRは1を下回った。これは155日超保有されたコインが損失状態で売られたことを意味する。同分析はこの形態を2015年1月、2018年12月、2022年11月の安値と類似しているとしている。その後、価格は6月25日に年初来安値の58,035ドルをつけ、これは2024年9月以来の最低水準であった。長期保有者が損切りするのは、歴史的に見てサイクルの頂点ではなく底値圏で現れることが多い。

もう一端は夏以降の回復である。COINOTAGがCryptoQuantのデータを引用した報道によれば、9月初旬時点でSOPRは1.002となり、8月19日から3週間連続で1を上回り、2026年最長の利益確定期間となった。10月に入ると、ChainCatcherがアナリストDarkfostのX投稿チャートを転載した記事によれば、長期保有者SOPRの週平均は1.25に戻り、月平均は1.16で、いずれも年平均1.10を上回っており、長期保有者の過去1年間の平均約10%の利確収益に対応する。このデータはアナリスト個人の投稿に由来し、データプラットフォームの公式口径で確認されたものではないが、方向性は前述の実現利益の拡大と一致している。

強調すべきは、SOPRが持続的に1を上回ること自体が弱気を意味するわけではないということだ。利益確定は上昇相場の正常な構成要素であり、本当に警戒すべき組み合わせは、利確規模が持続的に拡大する一方で価格が新高値を更新しなくなることである。

実現利益と実現損失：同じことのドル目盛り

純実現損益とSOPRの換算

Glassnodeのこの指標群の定義はかなり明確である。実現利益は、当期にオンチェーンで移動したコインが前回の移動価格に対して生じたドル利益の総額であり、実現損失は対応する損失総額で、純実現損益は前者から後者を引いたものに等しい。ドキュメントは同時にSOPRとの代数的関係も示している。純実現損益は1からSOPRの逆数を引いたものに、当期のドル転送量を掛けたものに等しい。

この換算は2つの指標の真の役割分担を明らかにする。SOPRは無次元の比率であり、平均して何割儲かったかだけを答える。純実現損益はこの比率に取引規模を掛け、これらの利確が何ドルに相当するかを答える。同じSOPR=1.05でも、転送量が極端に少ない週末と、出来高を伴う上昇日では、市場への実際の圧力はまったく異なる。

なぜ比率と金額を一緒に読まなければならないのか

Glassnodeの説明によれば、純実現損益が正であれば利益が確定されていることを意味し、このとき価格が依然として上昇していれば、増分資金が売り圧力を吸収していることを示す。ピークが切り上がり続ける一方で需要が弱まれば、局所的な頂点に対応する可能性がある。値が負であれば損失が確定されていることを意味し、極